Resultados de un vistazo
- Período
- FY2026Q3
- Ingresos
- 17 mil M US$ (16.956 MUSD)
- Beneficio neto
- -23,3 mil M US$ (-23.291 MUSD)
- Margen neto
- -137,4 %
Del Libro Mayor Abierto de AnthropicVer el libro mayor en vivoDeclaración del emisor (FY2026Q3)
La primera enmienda al registro de OPV de Anthropic, presentada ante la SEC el 2 de noviembre de 2026, añade el trimestre cerrado el 30 de septiembre y, con él, las primeras cifras que muestran el riesgo que se pide a un comprador de la OPV que valore. Los ingresos aumentaron un 47% respecto al trimestre anterior hasta los 16.960 millones de dólares. La factura de cómputo e infraestructura subió un 77% hasta los 9.860 millones de dólares, y el beneficio operativo de 974 millones del segundo trimestre se convirtió en una pérdida operativa de 567 millones. Detrás de esa factura hay una cifra que el S-1 de octubre dejó en blanco: unos 895.400 millones de dólares de compromisos firmados, "sustancialmente todos relacionados con cómputo e infraestructura", frente a unos ingresos que se facturan en un 79% por consumo.
La pérdida neta de 23.300 millones del trimestre no es ese riesgo. Los ajustes a valor razonable de instrumentos financieros, en su mayoría notas convertibles en manos de Amazon, superan la pérdida total, y el negocio generó unos 2.600 millones de dólares de efectivo operativo en esos mismos tres meses. El riesgo es si el uso comprado llamada a llamada puede seguir superando una factura de cómputo que ya está firmada — y el T3 es el primer trimestre del registro en el que el cómputo creció más rápido.
Por primera vez en el registro, el cómputo creció más rápido que los ingresos
La vara de medir de la propia empresa son los "ingresos por dólar de cómputo". El registro solo informa de trimestres individuales en su análisis de la dirección, con los gastos agrupados por naturaleza (cómputo e infraestructura, personal, etc.). El libro registra los estados del registro por periodo informado — ejercicio 2024, ejercicio 2025, el primer semestre de 2026 y el tercer trimestre —, por lo que no puede trazar esta serie, y la tabla siguiente procede directamente del registro.
| Trimestre | Ingresos | Gasto en cómputo e infraestructura | Ingresos por 1 $ de cómputo |
|---|---|---|---|
| T1 2025 | 376 M$ | 944 M$ | 0,40 $ |
| T2 2025 | 787 M$ | 1.390 M$ | 0,57 $ |
| T3 2025 | 1.382 M$ | 2.047 M$ | 0,68 $ |
| T4 2025 | 2.040 M$ | 2.945 M$ | 0,69 $ |
| T1 2026 | 4.731 M$ | 3.387 M$ | 1,40 $ |
| T2 2026 | 11.555 M$ | 5.558 M$ | 2,08 $ |
| T3 2026 | 16.956 M$ | 9.863 M$ | 1,72 $ |
Fuente: S-1/A, resultados de operaciones trimestrales. La columna del ratio es cálculo nuestro. La empresa informa de las tasas de crecimiento interanual del propio T3: ingresos +1.127%, cómputo e infraestructura +382%.
Los ingresos cubrieron por primera vez la factura de cómputo en el T1 2026 y la más que duplicaron en el T2. En cada uno de los cinco pasos de un trimestre a otro anteriores al T3 el ratio subió; en el T3 cayó. El registro nombra la causa — "5.000 millones de dólares de cómputo bajo compromisos a corto plazo, que actualmente cuesta significativamente más que un cómputo comparable adquirido bajo nuestros compromisos plurianuales" — y afirma que "redujo los ingresos por dólar de cómputo en comparación con el trimestre anterior". En otro lugar, la empresa describe "un entorno limitado por el cómputo en el que la demanda de los clientes supera el cómputo disponible". Comprar capacidad a corto plazo con prima es lo que esa afirmación parece en una cuenta de resultados.
La prima no recayó en el servicio a los clientes. Sustancialmente todo el coste de los ingresos, según el registro, es cómputo e infraestructura para cargas de trabajo destinadas a clientes, y el coste de los ingresos fue del 14,3% de los ingresos del T3 frente al 14,6% del primer semestre (cálculo nuestro a partir de las tablas de gastos funcionales). Así que al menos 7.400 millones de dólares de la factura de cómputo de 9.900 millones del trimestre fueron a parar a otra parte — principalmente a lo que el registro informa bajo investigación y desarrollo: desarrollo de modelos, investigación y uso interno. Esa parte de la factura compra modelos futuros, no los ingresos de este trimestre.
Dos cargos no monetarios ampliaron la variación según los PCGA: 1.960 millones de dólares de contribuciones benéficas no monetarias dentro del programa de donaciones igualadas de los empleados, y 1.070 millones de dólares de retribución basada en acciones. El beneficio operativo ajustado de Anthropic, una medida no conforme a los PCGA, suma ambas y aun así subió, hasta los 2.500 millones desde los 2.200 millones, mientras que el margen operativo ajustado cayó del 19% al 15%. Sobre base PCGA, el beneficio operativo pasó de 974 millones a −567 millones. Ambas visiones coinciden en qué movió el margen: el cómputo.
Un trimestre de capacidad con prima no es una tendencia, y la comparación interanual sigue favoreciendo con creces a los ingresos. Pero el S-1 ya advertía que, a medida que crecen las cargas de trabajo agénticas, "el cómputo agregado necesario para servir a nuestros clientes podría aumentar de forma desproporcionada en relación con los ingresos asociados". El T3 es el primer trimestre cuyas cifras se parecen a esa frase.
895.000 millones de dólares en costes están firmados; la mayor parte de los ingresos, no
El S-1 presentado el 26 de octubre dejó en blanco el total de compromisos. La Enmienda n.º 1 lo completa: unos 895.400 millones de dólares de compromisos de compra y arrendamientos a 30 de septiembre y posteriores, incluidos los compromisos y arrendamientos a corto plazo que aún no han comenzado.
El calendario es lo que importa para los próximos dos años. Unos 69.800 millones de dólares vencen en los 12 meses posteriores al 30 de septiembre — aproximadamente un año de ingresos al ritmo del T3, que anualizado supone 67.800 millones (cálculo nuestro). Unos 447.500 millones se espera que se incurran antes de finales de 2030, y sustancialmente el resto entre 2031 y 2045. Por separado, el registro estima entre 125.000 y 150.000 millones de dólares en pagos por cómputo TPU adicional comprometido sin un importe fijo, para su entrega entre 2028 y 2031.
Los ingresos que deben cubrir esos pagos se construyen de forma distinta. De los 33.200 millones de dólares ganados en los primeros nueve meses de 2026, 26.300 millones — el 79% — se basaron en consumo, facturados a medida que los clientes usan los modelos. Las obligaciones de ejecución pendientes, los ingresos contratados aún no reconocidos, eran de 13.800 millones de dólares a 30 de septiembre, de las que cerca del 75% se esperaba dentro de 12 meses. Las versiones de modelos lanzadas en los seis meses hasta el 30 de septiembre representaron más del 80% de los ingresos del T3. Pongamos 13.800 millones de ingresos contratados frente a 895.000 millones de gasto contratado y el ratio es de aproximadamente 1 a 65 (cálculo nuestro). Esa comparación es deliberadamente poco halagüeña, ya que los clientes por consumo no firman mínimos plurianuales, pero expone la estructura con claridad: los costes están fijados con años de antelación, y los ingresos se ganan llamada a llamada con modelos de unos pocos meses de antigüedad.
Los paliativos están en el mismo registro. Unos 213.800 millones de los 895.400 millones se encuentran en acuerdos sujetos a derechos de rescisión ejercitables o a condiciones que deben cumplirse antes de que comiencen, como que la contraparte obtenga financiación, instalaciones o aprobaciones regulatorias. Cuando los proveedores incumplen las fechas de entrega, Anthropic puede generalmente rescindir toda o parte de la obligación u obtener remedios como créditos de servicio. La demanda también está menos concentrada que antes: cerca del 79% de los ingresos del T3 provino de clientes fuera de los cinco principales, frente a cerca del 64% en el T1 2026, y los clientes que pagan 100.000 dólares o más en los últimos doce meses superaban los 11.900, frente a más de 950 un año antes. En septiembre, la empresa amplió su línea de crédito revolvente sénior garantizada hasta los 15.000 millones de dólares desde los 3.250 millones, con vencimiento en 2031, con un covenant de mantener al menos 5.000 millones de dólares de liquidez al cierre de cada trimestre a partir del 31 de diciembre de 2026.
La pérdida de 23.300 millones es en su mayor parte un ajuste sobre las notas de Amazon
La pérdida neta del T3 según los PCGA fue de 23.291 millones de dólares. Dos líneas por debajo del beneficio operativo explican más que toda ella: una variación de 21.936 millones de dólares en el valor razonable de notas convertibles, pasivos derivados y SAFEs, y una variación de 1.557 millones en el valor razonable de otros instrumentos valorados a mercado. La vista siguiente es el trimestre tal como lo registra el libro abierto. El mapa de árbol dimensiona cada cuenta de gasto por su importe del T3, y las listas debajo son la cuenta de resultados completa; la partida doble registra los ingresos como un crédito, por lo que los ingresos aparecen como un número negativo.
El bloque de valor razonable, 23.493 millones de dólares, es mayor que el coste de los ingresos, investigación y desarrollo, ventas y marketing, y generales y administrativos combinados (17.523 millones). El registro no publica un desglose funcional de gastos para un solo trimestre, por lo que cada línea de gasto del T3 en el libro es la cifra de nueve meses de la enmienda menos la cifra de seis meses del S-1 de octubre; el archivo del periodo T3 muestra cada resta junto a su asiento.
El ajuste recae sobre el balance. Las notas son notas de renovación sin intereses en manos de Amazon con 6.203 millones de dólares de principal, convertibles en aproximadamente 1.840 millones de acciones Clase N a precios fijos de 2,0928 y 5,0478 dólares. Se contabilizan a valor razonable, por lo que cada subida de la valoración de Anthropic eleva el pasivo y registra una pérdida. En el libro son la cuenta de deuda a largo plazo. Un pasivo es un saldo acreedor y lleva signo negativo, por lo que la línea cae a medida que crece la deuda:
El saldo pasó de 108.566 millones de dólares el 30 de junio a 130.502 millones el 30 de septiembre. Ese escalón de 21.936 millones es exactamente el cargo del trimestre por valor razonable de las notas, y el pasivo representa ahora 21 veces su principal (cálculo nuestro).
Si has levantado capital con un SAFE o una nota convertible, este es el mismo instrumento a otra escala: una nota que se convertirá en capital se valora como capital, por lo que su valor contable se mueve con la empresa. Para una startup en fase semilla el ajuste es una nota a pie de página. Aquí es mayor que toda la pérdida neta.
El efectivo cuenta la historia operativa. El flujo de efectivo operativo fue de 6.569 millones de dólares en los nueve meses frente a 3.929 millones en el primer semestre, por lo que el T3 aportó unos 2.640 millones, o el 16% de los ingresos (cálculo nuestro). Anthropic no captó dinero nuevo en el trimestre, y el efectivo más las inversiones a corto plazo se situaban en 131.800 millones de dólares.
A lo largo de 33 meses de estados, los ajustes son el 94% de las pérdidas
El T3 no es una anomalía. Esta consulta recorre todas las cuentas de resultados del libro y devuelve, para cada periodo informado, los ingresos, la pérdida por valor razonable y el resultado neto (el asiento de Equity:Adjustments recoge el resultado neto, por lo que una pérdida es negativa). El libro comienza en el ejercicio 2024 porque el 31 de diciembre de 2024 es el balance completo más antiguo que presenta la declaración de registro.
A lo largo de los cuatro periodos, las pérdidas por valor razonable suman 144.300 millones de dólares frente a 154.300 millones de pérdidas netas (cálculo nuestro a partir de la consulta). Su proporción ha aumentado en cada periodo: el 65% de la pérdida del ejercicio 2024, el 82% de la del ejercicio 2025, y algo más que toda la pérdida en el primer semestre de 2026 y en el T3.
Quitemos los ajustes y el resultado después de impuestos pasó de una pérdida de 2.900 millones en el ejercicio 2024 y una pérdida de 7.700 millones en el ejercicio 2025 a pequeños beneficios de 400 millones en el primer semestre de 2026 y 200 millones en el T3 (cálculo nuestro; la empresa no informa de tal medida). Esos beneficios proceden de los intereses de la montaña de efectivo, no de las operaciones: los ingresos por intereses fueron de 1.248 millones solo en el T3, y el resultado operativo según los PCGA de los nueve meses fue una pérdida de 1.260 millones, siendo el T2 el único trimestre rentable en la tabla trimestral del registro.
Una acción Clase A compra la economía, no el control
La oferta es de acciones ordinarias Clase A en el Nasdaq Global Select Market bajo el símbolo ANT, y la Enmienda n.º 1 sigue dejando en blanco el rango de precios y el número de acciones. Lo que recibe un comprador queda más claro clase por clase:
| Clase | En manos de | Votos | Derechos económicos |
|---|---|---|---|
| A | Compradores públicos y tenedores de acciones ordinarias existentes | Uno por acción | Sí |
| N | Principalmente socios estratégicos, incluida Amazon en la conversión de notas | Ninguno, salvo lo exigido por ley | Sí |
| F | Una acción, en manos de una LLC de los siete cofundadores | 50,1% del poder de voto total en asuntos generales, incluida la elección de consejeros que no sean Clase T | No |
| T | El Long-Term Benefit Trust | Elige a los consejeros Clase T, una mayoría del consejo | No |
| E | Empleados distintos de los cofundadores | Solo ciertos asuntos limitados | No |
Anthropic es una sociedad de beneficio público, por lo que su consejo debe equilibrar los intereses financieros de los accionistas con un propósito declarado: "el desarrollo y mantenimiento responsables de la IA avanzada para el beneficio a largo plazo de la humanidad". El registro es directo sobre lo que la estructura significa para las opciones de un comprador: "probablemente tendrá el efecto de limitar la probabilidad de una propuesta de fusión no solicitada, una oferta pública de adquisición no solicitada o una contienda de poderes para la destitución de consejeros".
Los socios pueden añadir suministro sin derecho a voto en torno a la operación. Google tiene una opción de compra de hasta 10.000 millones de dólares de acciones Clase N al precio de la OPV en una colocación privada concurrente. Según un acuerdo de suministro de hardware, AMD se comprometió a comprar hasta 5.000 millones de dólares de acciones Clase N, que Anthropic puede disponer por tramos a medida que se cumplan los hitos de entrega y despliegue de GPU, el primero previsto en 2027. Las notas de Amazon se convierten en Clase N al menor de sus precios fijos y el precio de la OPV, pero solo hasta el 12% de la capitalización de Anthropic salvo que Amazon renuncie al límite. Cualquier exceso se reemite como una nueva nota de renovación, por lo que la línea de valor razonable no tiene por qué desaparecer en la cotización.
Tres cifras dirán si el T3 fue un puente o una tendencia
- Ingresos por dólar de cómputo en el T4 2026. Volver por encima de los 2,08 del T2 indicaría que los 5.000 millones de dólares de capacidad a corto plazo fueron un puente hacia suministro plurianual más barato. Un segundo descenso por debajo de los 1,72 del T3 indicaría que el riesgo de las cargas de trabajo agénticas que describe el S-1 es la tendencia.
- El rango de precios en la próxima enmienda. Fija el valor de mercado que se pide al público que ponga sobre 895.400 millones de dólares de compromisos, 69.800 de ellos con vencimiento en un año, y 67.800 millones de ingresos anualizados.
- Cuánto de las notas de Amazon se convierte. Las notas que permanezcan pendientes por encima del límite del 12% siguen valorándose a mercado, por lo que el resultado neto según los PCGA podría seguir oscilando con el precio de la acción tras la OPV.
