Resultados de un vistazo
- Período
- FY2027Q2
- Ingresos
- 1277,2 M US$ (1277,217 MUSD)
- Beneficio neto
- 1542,4 M US$ (1542,445 MUSD)
- Margen neto
- 120,8 %
Del Libro Mayor Abierto de ZoomVer el libro mayor en vivoDeclaración del emisor (FY2027Q2)
Zoom registró $1.54 mil millones de beneficio neto GAAP sobre $1.28 mil millones de ingresos. Léalo otra vez: el beneficio neto equivalió al 121% de los ingresos, porque $1.61 mil millones corresponden a una revalorización no realizada de las acciones preferentes de Anthropic que posee Zoom, remedida en la ronda de financiación de Anthropic anunciada el 28 de mayo de 2026. El beneficio operativo fue de $314 millones, un 2% menos interanual, y los ingresos de caja reales procedentes de inversiones estratégicas en el trimestre fueron de $125,000. El libro Beancount público que aparece a continuación mantiene ambas cosas separadas: la ganancia de Anthropic tiene su propio asiento y nunca se mezcla con nada operativo.
Las cifras destacadas
El ejercicio fiscal de Zoom termina el 31 de enero, por lo que el Q2 FY2027 corresponde a los tres meses finalizados el 31 de julio de 2026. Todas las cifras que aparecen a continuación proceden del Formulario 10-Q y del comunicado de resultados; el histórico anual proviene de los Formularios 10-K del FY2022 al FY2026.
| Métrica | Q2 FY2027 | Q2 FY2026 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos totales | $1,277.2M | $1,217.2M | +4.9% |
| Ingresos Enterprise | $787.5M | $730.5M | +7.8% |
| Ingresos Online | $489.7M | $486.8M | +0.6% |
| Beneficio bruto | $985.5M | $944.1M | +4.4% |
| Margen bruto | 77.2% | 77.6% | −0.4 pts |
| Beneficio operativo GAAP | $314.3M | $321.7M | −2.3% |
| Margen operativo GAAP | 24.6% | 26.4% | −1.8 pts |
| Beneficio operativo non-GAAP | $510.3M | $503.2M | +1.4% |
| Margen operativo non-GAAP | 40.0% | 41.3% | −1.3 pts |
| Ganancias netas de inversiones estratégicas | $1,614.2M | $45.1M | NM |
| Beneficio neto | $1,542.4M | $358.6M | +330% |
| BPA diluido | $5.15 | $1.16 | +344% |
| Beneficio neto non-GAAP | $464.0M | $471.3M | −1.5% |
| BPA diluido non-GAAP | $1.55 | $1.53 | +1.3% |
| Flujo de caja operativo | $494.8M | $515.9M | −4.1% |
| Flujo de caja libre | $472.4M | $508.0M | −7.0% |
| Efectivo + valores negociables | $7,249.7M | — | — |
Este trimestre informaron dos compañías. La empresa de software creció un 4.9% en ingresos, redujo su beneficio operativo un 2.3% y generó $472 millones de flujo de caja libre. El fondo de inversión revalorizó una posición privada en $1.61 mil millones y lo convirtió en $5.15 de BPA diluido. El beneficio neto non-GAAP —que excluye las ganancias estratégicas— en realidad cayó un 1.5% hasta $464 millones. Todos los ratios que importan para el negocio operativo se comprimieron: margen bruto, margen operativo GAAP, margen operativo non-GAAP y margen de flujo de caja libre (37.0% frente a 41.7% hace un año).
Las previsiones son estables más que emocionantes. Los ingresos del Q3 de $1,275–$1,280 millones son planos frente a los $1,277 millones del Q2; la cifra anual de $5,085–$5,095 millones implica un crecimiento del 4.4–4.6% sobre el FY2026, con un flujo de caja libre anual de $1,780–$1,820 millones. Nada en las perspectivas descuenta otra ronda de Anthropic, ni podría hacerlo.
Análisis detallado de los ingresos
Enterprise es el negocio; Online es la anualidad que lo financia:
| Segmento | Q2 FY2027 | Peso | Interanual |
|---|---|---|---|
| Enterprise | $787.5M | 61.7% | +7.8% |
| Online | $489.7M | 38.3% | +0.6% |
| Total | $1,277.2M | 100% | +4.9% |
El crecimiento del 7.8% en Enterprise es la cifra que la dirección quiere que vea: el fundador y CEO Eric Yuan la calificó como "su tasa de crecimiento más fuerte en tres años". La composición subyacente también mejoró: el 42.3% del incremento de Enterprise provino de nuevos clientes, frente al 31.6% en el FY2026, por lo que no se trata únicamente de ventas adicionales a la base instalada. Online creció un 0.6%, con una tasa de cancelación mensual estable en el 2.9% y los clientes de larga permanencia (16+ meses) elevándose al 75.6% del MRR de Online. Todas las métricas de calidad de clientes apuntan en la misma dirección: 4,625 clientes con más de $100,000 en ingresos de los últimos doce meses (+8.2%), y la tasa de expansión neta en dólares de los últimos doce meses para Enterprise subiendo al 99% desde el 98% —sigue siendo contracción neta, pero se contrae más despacio.
Análisis de las señales de la dirección (comunicado del 25 de agosto de 2026; todas las citas literales):
- Impulso de producto (cartera de IA): Yuan: "Nuestra cartera AI-first Customer Experience sigue escalando, con una expansión del ARR de dos dígitos altos, impulsada en parte por la fuerte adopción de Zoom Virtual Agent, cuyo número de clientes aumentó un 256% interanual."
- Expansión de mercado / impulso de Enterprise: Yuan: "Los ingresos totales crecieron un 4.9% interanual, apuntalados por un crecimiento del 7.8% en los ingresos Enterprise, su tasa de crecimiento más fuerte en tres años."
- Demanda sólida (Enterprise): Yuan: "El FY27 sigue avanzando bien, lo que refleja una ejecución centrada en nuestras tres prioridades y un claro impulso del negocio Enterprise."
Temas ausentes en el comunicado: demanda que supera la oferta, un ciclo alcista del sector, subidas sostenidas de precios de venta y oferta ajustada. No hay lenguaje de precios ni de capacidad en ninguna parte del informe: este es un trimestre de software de expansión de licencias, no un ciclo limitado por la oferta, y la IA aparece como un impulso de producto (Virtual Agent, ZoomMate, AI Productivity Suite) más que como un maremoto de demanda.
Vincule el lenguaje de reservas con el balance. Los ingresos reconocidos son el crédito en la cuenta de resultados de Income:Revenue (−1277.217 MUSD). La promesa de suscripción aún no reconocida reside en los ingresos diferidos: $1,549.4 millones corrientes, un 9.8% más que el 31 de enero, registrados en Liabilities:Current:DeferredRevenue. Por encima, las obligaciones de rendimiento pendientes totalizan $4,535.9 millones —$1,562.2 millones facturados más $2,973.7 millones no facturados— con un 57% previsto como ingresos durante los próximos 12 meses. Eso equivale a unos $2.6 mil millones de cobertura contractual de cara al segundo semestre, frente a una previsión anual que necesita unos $2.57 mil millones más.
La historia de los márgenes
| Margen | FY2024 | FY2025 | FY2026 | Q2 FY2027* |
|---|---|---|---|---|
| Margen bruto | 76.2% | 75.8% | 77.0% | 77.2% |
| Margen operativo GAAP | 11.6% | 17.4% | 23.1% | 24.6% |
| Margen neto | 14.1% | 21.7% | 39.0% | 120.8% |
*Columna trimestral; el resto son ejercicios fiscales.
La reconstrucción del margen operativo desde el 11.6% hasta la mitad de la veintena es real, pero el trimestre lo favorece de dos maneras mecánicas que empujan en direcciones opuestas. Empecemos por el margen bruto: el coste de los ingresos aumentó un 6.8%, más rápido que los ingresos, por un incremento de $24.4 millones en los costes de alojamiento de terceros "impulsado principalmente por un mayor uso de la plataforma, incluido el crecimiento del consumo relacionado con la IA por el lanzamiento de nuevos productos", compensado en parte por $7.5 millones de ahorros en la optimización de centros de datos. La IA es un viento de cara para el margen bruto antes de ser un viento de cola para los ingresos: el 77.6% se convirtió en 77.2%.
Por debajo del beneficio bruto, las partidas se movieron tanto por contabilidad como por operaciones. Ventas y marketing cayeron un 2.5%, pero $15.9 millones de ello corresponde a la ampliación de la amortización de comisiones de tres a cinco años, efectiva el 31 de enero de 2026; sin ella, Ventas y marketing habría crecido alrededor del 2% y el margen operativo habría sido de aproximadamente el 23.4%, no del 24.6%. General y administrativos aumentaron un 27.7%, pero solo porque el trimestre del año anterior incluía una reversión favorable de $18.0 millones de una provisión por una investigación de la SEC; frente a un año anterior limpio, General y administrativos creció alrededor del 3.5%. El salto del 17.5% en I+D es la partida de inversión honesta: $23.7 millones de personal, $5.4 millones de consumo y desarrollo de IA. El margen neto del 120.8% no es un margen en absoluto: es el trimestre de Anthropic, y pertenece a la siguiente sección.
La gran pregunta: ¿empresa de software o fondo de Anthropic?
La conciliación non-GAAP de Zoom responde a la pregunta a la manera de la dirección: elimine la ganancia de mercado y juzgue las operaciones:
| Puente GAAP → non-GAAP, Q2 FY2027 | Millones de USD |
|---|---|
| Beneficio neto GAAP | 1,542.4 |
| Compensación basada en acciones + impuestos sobre nóminas | +186.7 |
| (Ganancias) netas de inversiones estratégicas | −1,614.2 |
| Gastos relacionados con adquisiciones | +9.3 |
| Efectos fiscales de los ajustes non-GAAP | +339.8 |
| Beneficio neto non-GAAP | 464.0 |
El puente es honesto y la conclusión es incómoda: el negocio operativo ganó $464 millones mientras la cartera de inversiones ganó $1.61 mil millones. La ganancia es 5.1 veces el beneficio operativo. Y es una valoración según modelo, no dinero: el estado de flujos de caja vuelve a sumar los $1,614.2 millones íntegros, los ingresos procedentes de inversiones estratégicas fueron de $0.1 millones, y la ganancia consumió $317.7 millones de activos por impuestos diferidos (reducidos a $328.9 millones) con una adición por impuestos diferidos de $318.2 millones al flujo de caja operativo.
La posición en Anthropic se construyó rápido. Zoom añadió $46.0 millones en el Q1, manteniendo la participación valorada en $1,266.9 millones según la ronda de Anthropic del 12 de febrero; añadió $254.9 millones más en el Q2; y luego la remedió al alza en $1,612.7 millones según la ronda del 28 de mayo, hasta un valor en libros de $3,134.5 millones. Esa única participación representa el 83% del saldo de inversiones estratégicas de $3,785.9 millones y el 23% del total de activos de Zoom. La medición funciona en ambos sentidos: una ronda al alza eleva el BPA, y no hay ninguna regla que diga que la próxima ronda será al alza.
Nada de esto está oculto. El 10-Q nombra a Anthropic, nombra las fechas de las rondas y cuantifica la ganancia no realizada hasta el decimal. El riesgo es de composición, no de información: el 28% del balance depende ahora de valoraciones privadas de IA, el primer semestre destinó otros $441.1 millones a participaciones ilíquidas de IA ($300.9 millones a Anthropic, $140.2 millones a otras), y los beneficios GAAP de cada trimestre futuro conllevan una beta de fondo de capital riesgo que la previsión de ingresos no puede capturar. Juzgue a Zoom por su beneficio operativo non-GAAP y su flujo de caja libre; trate el beneficio neto GAAP como un estado de cartera hasta que las valoraciones se conviertan en efectivo.
Seguimiento de un balance de 13.6 mil millones en texto plano
La partida doble obliga a que cada dólar cuadre: los créditos de ingresos, los débitos de gastos y una ganancia de capital riesgo cinco veces el beneficio operativo todavía tienen que sumar cero frente al beneficio neto. Así es cómo modelamos cada empresa.
; FY2027Q2 Income Statement — three months ended July 31, 2026
; Check: −1277.217 + 291.722 + 242.497 + 428.682 − 66.448 − 1614.203 + 452.522 + 1542.445 = 0 ✓
2026-07-31 * "Zoom Communications, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
Income:Revenue -1277.217 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 291.722 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 242.497 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 428.682 MUSD ; sales and marketing 330.521 + general and administrative 98.161
Income:OtherNet -66.448 MUSD ; other income, net
Income:OtherNet -1614.203 MUSD ; gains on strategic investments, net — substantially the $1612.7 unrealized Anthropic remeasurement (Note 3)
Expenses:IncomeTax 452.522 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments 1542.445 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)Los ingresos son negativos (crédito), los gastos positivos (débito), y la línea de $1,614.203 millones de Anthropic aparece sola, de modo que ningún lector puede confundir las valoraciones de cartera con el apalancamiento operativo. La cifra del balance que cuenta la historia son las inversiones estratégicas: $591.5 millones a enero de 2025, $1,578.6 millones un año después, $3,785.9 millones ahora: una expansión de 6.4 veces en dieciocho meses, financiada por valoraciones retenidas en lugar de efectivo. El libro lo registra en Assets:NonCurrent:LongTermInvestments (3785.876 MUSD), junto a un balance sin deuda, $7.25 mil millones de efectivo y valores negociables, y $1.55 mil millones de ingresos diferidos corrientes.
El arco plurianual
| Métrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | Q2 FY2027* |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $4,099.9M | $4,393.0M | $4,527.2M | $4,665.4M | $4,868.8M | $1,277.2M |
| Crecimiento de ingresos | — | +7.1% | +3.1% | +3.1% | +4.4% | +4.9% interanual |
| Margen bruto | 74.3% | 74.9% | 76.2% | 75.8% | 77.0% | 77.2% |
| Margen operativo GAAP | 25.9% | 5.6% | 11.6% | 17.4% | 23.1% | 24.6% |
| Beneficio neto | $1,375.6M | $103.7M | $637.5M | $1,010.2M | $1,900.1M | $1,542.4M |
| Ganancias (pérdidas) estratégicas | $43.8M | ($37.6M) | $109.8M | $177.1M | $969.8M | $1,614.2M |
| Inversiones estratégicas | $367.8M | $399.0M | $409.2M | $591.5M | $1,578.6M | $3,785.9M |
| Compensación basada en acciones | $477.3M | $1,285.8M | $1,057.2M | $931.3M | $760.8M | $179.8M |
| Ingresos diferidos, corrientes | $1,141.4M | $1,266.5M | $1,251.8M | $1,336.4M | $1,411.1M | $1,549.4M |
*Columna trimestral.
El arco tiene tres actos. El acto uno es el bajón pospandemia: el margen operativo del 25.9% del FY2022 se desplomó al 5.6% en el FY2023 mientras Ventas y marketing se disparaba de $1,136 millones a $1,697 millones y la compensación en acciones alcanzaba los $1,286 millones —el 29% de los ingresos. El acto dos es la reconstrucción: Ventas y marketing recortado a $1,388 millones para el FY2026, la compensación en acciones casi a la mitad, hasta $761 millones (el 16% de los ingresos), y el margen operativo restaurado al 23%. El acto tres es el que abre este trimestre: el acto de la cartera, donde las ganancias estratégicas ($970 millones en el FY2026, $1.61 mil millones solo en este trimestre) rivalizan con el negocio operativo al que antes redondeaban. A lo largo de los tres actos, los ingresos diferidos crecieron silenciosamente de $1,141 millones a $1,549 millones: la base de suscripción nunca se rompió. La pregunta para los próximos tres años es si el acto tres es un golpe de suerte que financia la continuación del acto dos —las recompras retiraron 44.2 millones de acciones con $1.3 mil millones autorizados restantes— o una máquina de volatilidad que lo ahoga.
El veredicto: alcista vs. bajista
Tesis alcista
- El crecimiento del 7.8% en Enterprise es el más fuerte en tres años, con los nuevos clientes impulsando el 42% del incremento: la parte alta del embudo vuelve a abrirse, no solo se expande la base instalada.
- La participación en Anthropic se revalorizó dos veces en dos trimestres (rondas de febrero y mayo) hasta $3.13 mil millones; cada futura ronda al alza fluye directamente al valor contable sobre un balance sin deuda.
- $7.25 mil millones en efectivo y valores negociables, más un margen de flujo de caja libre del 37%, financian la recompra (44.2 millones de acciones retiradas, $1.3 mil millones restantes) mientras las acciones diluidas ya cayeron un 2.8% interanual.
- $4.54 mil millones de obligaciones de rendimiento pendientes, con un 57% que se convierte en los próximos doce meses, cubren más de la mitad de la previsión de ingresos del segundo semestre antes de que se cierre un solo acuerdo nuevo.
- La compensación en acciones cayó del 29% de los ingresos al 16% mientras el margen operativo se reconstruía del 5.6% al 24.6%: la disciplina de costes sobrevivió a la ola de inversión en IA.
Tesis bajista
- La calidad de los beneficios GAAP es la peor del sector del software este trimestre: $1.61 mil millones no realizados frente a $0.1 millones de ingresos de caja, y las valoraciones se invierten en el momento en que una ronda privada fija un precio a la baja.
- El negocio operativo sigue creciendo al 5%: Online +0.6% con una tasa de cancelación mensual del 2.9%, la expansión de Enterprise en el 99% sigue siendo contracción neta, y el beneficio operativo GAAP disminuyó un 2.3%.
- Excluyendo el beneficio de $15.9 millones por la amortización de comisiones, el margen operativo es de aproximadamente el 23.4%, no del 24.6%: el cambio contable, no el apalancamiento, aportó casi dos puntos de la variación interanual.
- El consumo de IA ya es un viento de cara para el margen bruto (del 77.6% al 77.2%), con I+D creciendo un 17.5% frente a un crecimiento de ingresos del 4.9%: la cuenta de resultados de la IA empeora antes de que la escala de Virtual Agent la doblegue.
- El 28% del total de activos reside ahora en participaciones privadas ilíquidas de IA; la dirección añadió $441 millones más en el primer semestre, concentrando la posición en lugar de cosecharla.
Nuestra opinión
Sea dueño de las operaciones, alquile las valoraciones. El trimestre non-GAAP de $464 millones —márgenes operativos del 40%, márgenes de flujo de caja libre del 37%, Enterprise acelerando, cancelación estable— es un buen negocio de software que compone a un dígito medio con un balance favorable a los accionistas. El trimestre GAAP de $1.54 mil millones es una posición de capital riesgo que resultó repreciada en julio. Valore a Zoom por lo primero, trate la participación en Anthropic como una opción de compra con un valor en libros de $3.13 mil millones y un vencimiento desconocido, y no anualice una ronda de financiación.
