Hims & Hers Q2 2026 Резултати: Приходите се увеличават с 38% до $753M, докато GAAP губи $86M

Hims & Hers увеличиха приходите си за втората четвърт с 38% до $753.2 милиона, завършиха тримесечието с 2,891,000 потребители (увеличение с 19%) и повишиха прогнозата си за цялата 2026 година на $3.1–3.3 милиарда. Компанията също така отчете нетна загуба от $86.3 милиона, срещу нетна печалба от $42.5 милиона преди година. И двата факта идват от същия отчет за доходите. Брутната маржа падна от 76% на 64%, тъй като офертата за отслабване се насочи към маркирани GLP-1 лекарства. Маркетингът все още абсорбира повече от половината брутна печалба. Общите и административните разходи след това се увеличиха повече от двойно, включвайки $47.5 милиона резерв за юридически рискове. Приходите от абонаменти се увеличиха; маржът, който плаща за придобиването на следващия потребител, се снижи. Q2 прессъобщение, Q2 10-Q.

Основните цифри​

Hims & Hers отчитат по календарна година, така че Q2 2026 е тримесечието, завършило на 30 юни 2026 г. Резултатите бяха обявени на 10 август 2026 г. Стойностите по-долу са милиони USD, взети от съкратените консолидирани отчети за операциите в прессъобщението и 10-Q; процентите са изчислени от отчетените хиляди.

Приходите се увеличиха със $208.4 милиона. Брутната печалба се увеличи само със $64.6 милиона, тъй като разходите за приходи се увеличиха повече от двойно. Оперативните разходи след това се увеличиха с $188.5 милиона, почти три пъти повече от увеличението на брутната печалба. Тази аритметика е цялата промяна от $26.7 милиона оперативна печалба към $97.2 милиона оперативна загуба.

Две стойности в общите и административните разходи заслужават да бъдат посочени, преди да се направи какъвто и да е друг извод. 10-Q казва, че общите и административните разходи "за тримесечието, завършило на 30 юни 2026 г., също включват $47.5 милиона юридически рискове, които се считат за непериодични," а в прессъобщението се споменава $28.8 милиона разходи, свързани с придобивания и транзакции в същия раздел. Ако се премахнат и двете, общите и административните разходи все още ще бяха се увеличили от $67.3 милиона на $89.0 милиона. Загубата не е само еднократна; еднократните разходи я правят по-голяма.

Предпочитаната мярка за печалба на ръководството разказва различна история. Adjusted EBITDA беше $60.3 милиона, спад от $82.2 милиона. Прессъобщението добавя обратно юридическите рискове, $42.1 милиона компенсации на базата на акции, $29.5 милиона амортизация, разходите за придобиване, $4.6 милиона реорганизационни разходи и няколко стойности на справедливата стойност. Това са не-GAAP корекциите на компанията; регистърът по-долу записва само GAAP редовете. Прессъобщение, Adjusted EBITDA корекции.

Детайлен анализ на приходите: Потребители, цена на потребител и нов континент​

Hims & Hers отчитат един сегмент. Те разделят приходите географски, според местоположението на продаващото юридическо лице:

Международният ред е предимно придобиване. През юни 2026 г. компанията придоби Eucalyptus, австралийска дигитална здравна платформа с операции в Австралия, Обединеното кралство, Германия, Ирландия, Канада и Япония. 10-Q казва, че Eucalyptus е допринесъл с "приблизително 5%" от Q2 приходите от датата на придобиването. На продуктирана база, сякаш е бил придобит от 1 януари 2025 г., това щеше да бъде около 15% от консолидираните приходи. Органичният вътрешен растеж беше затова по-близо до 16%, отколкото до 38%.

Метриките за абонаменти показват откъде идва този растеж:

Приходите се увеличиха приблизително два пъти по-бързо от броя на потребителите, защото всеки потребител харчи повече. Месечните приходи на среден потребител се увеличиха с 21% до $92. Прессъобщението дефинира тази метрика като общите приходи, разделени на средното от началните и крайните потребители, на месец. Компанията също така отбелязва, че потребителите изключват еднократните покупки и всеки абонамент, чието плащане не е извършено на договорения интервал.

Сигнали на ръководството. Прочетохме двата подготвени цитата в прессъобщението и секцията за прогнози за седемте теми за търсене, ценообразуване и предлагане, които проследяваме. Два хита, и двата за разширяване:

• Разширяване на пазара: "Резултатите ни през второто тримесечие бяха определени от значително преускоряване на профила на растежа и продължаващото разширяване на обхвата на нашата платформа," и "международният ни бизнес се увеличи повече от 17 пъти, подкрепен от закриването на придобиването на Eucalyptus през юни" (коментар на CFO, Q2 прессъобщение). Редът за останалата част от света потвърждава 17-кратното увеличение, но също така показва, че по-голямата част е била придобита, а не органично израснала.
• Ускоряващо се търсене, ориентирано към бъдещето: "Очакваме вътрешният ни бизнес да продължи да се ускорява през втората половина на годината" (коментар на CFO, Q2 прессъобщение). Вътрешният ред се увеличи с 15.7% през Q2. Шестмесечните вътрешни данни се увеличиха само с 3.2%, което предполага спад от 8.4% през Q1, така че ускоряването досега е дълго само на едно тримесечие.

Липсващи: няма "търсенето надхвърля предлагането," няма език за ограничено предлагане, няма език за цикъл на растеж в индустрията и няма изявление за продажните цени. Последното липсващо има значение. Увеличението с 21% на приходите на потребител е ефект от цени и микс, но прессъобщението никога не го нарича ценообразуване. 10-Q свързва увеличението на разходите с "нашите оферти за отслабване, някои от които имат по-високи разходи за продукт и опаковка." По-скъп продукт, продаван на по-висока цена, се чете като микс, а не като ценообразователна сила.

Историята на маржа: Маркетинг срещу брутна маржа​

Телемедицинският абонамент бизнес работи на едно неравенство. Брутната печалба, генерирана от потребител, трябва да надхвърля разходите за придобиване на този потребител и трябва да го прави достатъчно бързо, за да финансира операциите. Регистърът прави двете страни на това неравенство видими, тъй като маркетингът се записва като отделен ред:

В продължение на четири години пътят на компанията към печалбата беше маркетингов лост. Маркетингът падна от около половината от приходите през FY2021–FY2023 на 39.2% през FY2025. "Брутната печалба след маркетинг" се увеличи от 25.2% на 34.7% от приходите, дори докато брутната маржа се понижи от своя връх от 82.0%. Това е това, което превърна оперативна загуба от 42.3% от приходите в оперативна печалба от 4.5%.

Q2 2026 нарушава модела от другата страна. Маркетинговият лост продължи: 34.8% от приходите е най-ниското съотношение в таблицата. Но брутната маржа падна с 12.6 пункта за година, много повече от подобрението на маркетинга от 5.2 пункта. Брутната печалба след маркетинг падна от 36.4% на 29.0% от приходите. В долари тя все още се увеличи, от $198.3 милиона на $218.6 милиона, но вече не покриваше операции, технологии и общи и административни разходи.

10-Q обяснява механично страната на разходите. Разходите за приходи се увеличиха с 112%, задвижвани от "увеличени разходи за продукт и опаковка от 141%, увеличение на транспортните разходи с 56% и увеличени разходи, свързани с медицински консултации с 30%." То приписва увеличенията предимно на офертите за отслабване, включително ефекта от март 2026 г. преход към маркирани GLP-1 лекарства, плюс нови потребители и придобивания. Най-големият компонент на маркетинга, разходите за придобиване на клиенти, се увеличи с 21.8% до $229.5 милиона. 10-Q приписва това увеличение на повече търсене и партньорски разходи, частично компенсирани от фокус върху по-ефективни канали.

Просто казано: маркираното лекарство е продукт с по-ниска маржа от това, което заменя, и компанията все още харчи около $0.55 маркетинг за всеки долар брутна печалба (54.5% през Q2 2026, срещу 52.3% преди година). Маркетинговият лост, измерен спрямо приходите, се подобри. Измерен спрямо брутната печалба, което всъщност плаща за придобиването, се влоши леко.

Един голям въпрос: Промяната в отслабването нулира ли маржата или е под?​

Всичко в това тримесечие се свежда до едно решение. През март 2026 г. компанията обяви това, което 10-Q нарича "стратегическа промяна" в американската си оферта за отслабване. Тя се премести към "осигуряване на достъп до маркирани GLP-1 лекарства и предлагане на достъп до комбинирани GLP-1 лекарства чрез платформата на ограничен мащаб," и стартира програма за членство за отслабване. Разходите за реорганизация, свързани с тази промяна, бяха $38.1 милиона за първото полугодие, $28.5 милиона от тях в разходите за приходи през Q1, и $4.6 милиона през Q2 оперативни разходи.

Регулаторният фон е собственото разкриване на рисковете на компанията, и ние го докладваме само както е разкрито. 10-Q посочва, че "регулаторният ландшафт, приложим към комбинирани GLP-1s, продължава бързо да се развива, което може да доведе до санкции, промени в нашите бизнес практики или други неблагоприятни последици." Това казва, че FDA издаде изявление през февруари 2026 г. за ограничаване на съставките на GLP-1 за масово комбинирани лекарства, и че компанията е била спомената в него. Това също така казва, че HHS посочи през февруари 2026 г., че е препоръчал компанията за разследване от DOJ, и че "не е ясно какви действия могат да предприемат FDA, HHS или DOJ." Отделно, 10-Q разкрива изчакващо патентно дело за комбинирани семаглутидни продукти, достъпни чрез платформата. Нито един от тези въпроси не е разрешен в документите, и нито един не е решение срещу компанията. Те обясняват защо бизнесът се премести към маркирани доставки. Те са също така контекстът за $62.5 милиона юридически резерви, натрупани през първото полугодие.

Балансът показва директно модела на маркирана доставка. Вземанията, ново поле през 2026 г., достигнаха $375.3 милиона, и 10-Q казва, че $347.4 милиона от тях са "отстъпки и възстановявания на производителя," свързани с инвентара, изпратен по договори за доставка на доставчици. Сметките за плащане се увеличиха от $143.3 милиона в края на годината на $501.3 милиона. Компанията вече е дистрибутор на скъп лекарства на някой друг, носейки отстъпки, дължими от производителя от една страна, и сметки на доставчици от другата. Маркираните производители на GLP-1 сами са във флота: вижте Анализ на Q2 2026 на Eli Lilly и Анализ на H1 2026 на Novo Nordisk, всеки със своя регистър.

Прогнозата за цялата година формира залога. Приходи от $3.1–3.3 милиарда предполагат $1.74–1.94 милиарда през второто полугодие, след $1.36 милиарда през първото. Само Q3 прогнозата е $880–900 милиона. Прогнозираната маржа на Adjusted EBITDA е 9–10%. Това е под 15% от Q2 2025, тъй като компанията прогнозира бизнес с по-ниска маржа на по-голям мащаб. Ако брутната маржа се установи близо до 64%, маркетингът трябва да продължи да пада като дял от приходите, за да задържи оперативната печалба както е била.

Проследяване на $3 милиарда телемедицинска компания в обикновен текст​

Двойният запис е добър начин да се чете абонамент бизнес, защото всеки долар от приходите трябва да се отрази някъде: в разходите за приходи, в една от четирите оперативни разходни категории, под чертата или в нетната печалба. В Beancount приходите се записват като отрицателно число (кредит), а разходите като положителни числа (дебит); редът Equity:Adjustments носи нетната печалба, така че транзакцията да се сумира на нула. Нашето ръководство за моделиране на публична компания обяснява пълната сметководна схема.

Ето отчета за приходите за Q2 2026 точно както е в публичния регистър. Маркетингът, операциите и поддръжката, и общите и административните разходи са три отделни реда по същата сметка SG&A, а юридическият резерв е отделен от общите и административните разходи като свой собствен ред:

; FY2026Q2 Отчет за приходите — три месеца, завършили на 30 юни 2026 г. (само тримесечие, не шестмесечно за годината)
; Приходи: Съединени щати 621,830 + Останалата част от света 131,384 = 753,214 (прессъобщение, таблица с приходи).
; Нетна печалба (загуба): -86.290 MUSD. Брутна печалба 480.803 MUSD.
; Проверка: -753.214 + 272.411 + 54.901 + 262.236 + 95.481 + 117.877 + 47.500 + -4.737 + 4.223 + -4.045 + -6.343 + -86.290 = 0
2026-06-30 * "Hims & Hers Health, Inc." "FY2026Q2 Отчет за приходите"
  Income:Revenue                                    -753.214 MUSD ; общи приходи
  Expenses:CostOfRevenue                             272.411 MUSD ; разходи за приходи
  Expenses:ResearchAndDevelopment                     54.901 MUSD ; технологии и разработка
  Expenses:SellingGeneralAdministrative              262.236 MUSD ; маркетинг (отделно отчетен)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative               95.481 MUSD ; операции и поддръжка
  Expenses:SellingGeneralAdministrative              117.877 MUSD ; общи и административни разходи преди юридически резерви
  Expenses:SellingGeneralAdministrative               47.500 MUSD ; юридически резерви в общите и административни разходи (прессъобщение: Adjusted EBITDA корекции)
  Income:OtherNet                                     -4.737 MUSD ; промяна в справедливата стойност на дяловите ценни книжа (печалба)
  Income:OtherNet                                      4.223 MUSD ; промяна в справедливата стойност на задълженията (загуба)
  Income:OtherNet                                     -4.045 MUSD ; други приходи, нето
  Expenses:IncomeTax                                  -6.343 MUSD ; данъчна облага
  Equity:Adjustments                                 -86.290 MUSD ; отчетена нетна печалба (загуба) компенсация; неразпределена печалба зададена чрез балансова проверка

Редът Equity:Adjustments е отрицателен, тъй като тримесечието е на загуба: разходите надхвърлиха приходите, и компенсацията записва $86.3 милиона намаление на собствения капитал.

Балансовата линия, която разказва историята, е добра волята: $110.9 милиона от FY2021 до FY2023, $278.3 милиона в края на 2025 г. и $1,101.7 милиона на 30 юни 2026 г. Само придобиването на Eucalyptus добави $790.3 милиона добра воля. Счетоводната му покупна цена беше $968.5 милиона, от които само $225.0 милиона бяха платени на момента в брой. Регистърът показва останалото като задължения: $537.4 милиона отложени задължения за придобиване, дължими в рамките на година, и $165.6 милиона след това, плюс условия за изпълнение. Те седят до $1,365.3 милиона 0% конвертируеми бележки: $1.0 милиард дължими през 2030 г., издадени през май 2025 г., и $402.5 милиона дължими през 2032 г., издадени през май 2026 г. Собственият капитал на акционерите падна от $540.9 милиона на $324.1 милиона за шест месеца.

Многогодишната дъга​

Броят на потребителите е от всяка година 10-K; цифрата за FY2021 е компарираната отчетена във FY2022 10-K под текущото определение "Потребители." Самият FY2021 10-K отчети "Абонаменти," различен брой.

Между FY2021 и FY2025 приходите се увеличиха със около 71% годишно и потребителите с около 46%. Растежът на потребителите след това се забави рязко, от 45% през 2024 г. на 13% през 2025 г. Приходите продължиха да растат по-бързо от базата на потребителите, защото приходите на потребител се покачиха: FY2025 10-K посочва месечни приходи на среден потребител от $56, $65 и $83 за 2023, 2024 и 2025 г. Нетната печалба през FY2024 беше подпомогната от $54.3 милиона данъчна облага, и FY2025 фигурата от $4.4 милиона облага, така че нито една година нетната маржа не е чист оперативен сигнал. Оперативната маржа, 4.2% и 4.5%, е по-добра мярка за това доколко моделът наистина беше стигнал.

Отложените приходи са друга абонаментна история. Те се увеличиха от $7.7 милиона на $75.3 милиона през 2024 г. и $141.4 милиона до средата на 2026 г. FY2025 10-K приписва увеличенията предимно на промени в транспортните интервали на офертите за отслабване. Клиентите плащат предварително за много месечни доставки, което дърпа пари напред, но тези приходи все още се дължат като бъдещи доставки.

Вердиктът: Бык срещу Мечка​

Быкът

• Приходите на потребител се увеличиха с 21% до $92 на месец, докато потребителите все още нарастваха с 19%. Обемът и стойността се увеличиха заедно, което е рядко за абонамент бизнес с 2.9 милиона членове.
• Маркетингът падна на 34.8% от приходите, най-ниското съотношение в историята на регистъра. Ефективността на придобиване продължава да се подобрява дори през транзиция на продукта.
• Вътрешните приходи се увеличиха с 15.7% през Q2 след спад от 8.4% през Q1 (шестмесечните данни минус Q2). Ръководството очаква това да "продължи да се ускорява през втората половина," и Q3 прогнозата от $880–900 милиона е в съответствие с това.
• Eucalyptus прави компанията мултинационална за една нощ. Останалата част от света вече е 17.4% от приходите, с продуктирана норма близо до 15% от консолидирания бизнес.
• По-голямата част от загубата през Q2 се намира в идентифицируеми редове: $47.5 милиона юридически резерви и $28.8 милиона разходи за придобиване, и двата описани от компанията като непериодични.

Мечката

• Брутната маржа падна от 76.4% на 63.8% за година. Маркираният GLP-1 модел изглежда структурно с по-ниска маржа, и никой език в прессъобщението не твърди ценообразователна сила за възстановяването му.
• Брутната печалба след маркетинг падна на 29.0% от приходите от 36.4%. Това оставя твърде малко, за да покрие $315.8 милиона други оперативни разходи, така че отчетът за приходите вече не се финансира сам.
• Балансът се увеличи бързо: $1.37 милиарда конвертируеми бележки, $703.0 милиона отложени задължения за придобиване и $163.0 милиона условия за изпълнение срещу $324.1 милиона собствени средства.
• Регулаторните елементи в факторите на риска, включително изявлението на FDA, препоръката на DOJ и патентното дело, са неразрешени. Компанията самата казва, че не може да предвиди техния изход.
• Сигналът за "ускоряващо се търсене" почива на едно тримесечие. Шестмесечните вътрешни приходи се увеличиха само с 3.2%, и няма език за търсене или предлагане в прессъобщението, който да отива по-далеч от очакване.

Нашето становище

Hims & Hers е реален абонамент бизнес с реален двигател за придобиване: маркетинговата ефективност се подобрява всяка година в регистъра, и приходите на потребител се увеличават. Но Q2 2026 показва, че горивото на двигателя се е променило. Продуктът, който сега управлява растежа, носи брутна маржа около дванадесет пункта по-ниска, и маркетинговият лост, независимо колко стабилен, не може сам да изпревари това. Бихме третирали прогнозата за $3.1–3.3 милиарда приходи като достоверна и връщането към GAAP печалба като недоказано. Линията за наблюдение е брутната печалба след маркетинг. Ако се покачи обратно над една трета от приходите, докато задълженията за придобиване се плащат, промяната е била нулиране. Ако остане близо до 29%, компанията е заменила високомаржова ниша с нискомаржов мащабен бизнес, и регистърът ще покаже това първо.