Финансови резултати на Spotify за Q2 2026: 300 милиона Premium абонати и рекорден брутен марж от 33,4% на фона на прогноза от €670M за Q3

На 4 август 2026 г. Spotify отчете приходи за второто тримесечие от €4 777 милиона, което е ръст от 14% на годишна база, и обяви, че е достигнал 300 милиона Premium абонати. Брутният марж е 33,4%, който компанията нарича рекорд за всички времена, а оперативният доход нарасна с 61% до €655 милиона. Нетният доход е €545 милиона срещу загуба от €86 милиона година по-рано — обрат от €631 милиона при подобрение на оперативния резултат от €249 милиона. Разликата е задължение, което вече не съществува: Exchangeable Notes, които струваха €421 милиона през второто тримесечие на 2025 г., падежираха през март. За третото тримесечие компанията дава прогноза за приходи от €5,0 милиарда и оперативен доход от €670 милиона.

Ключовите числа​

Финансовата година на Spotify Technology S.A. съвпада с календарната година; Q2 2026 обхваща трите месеца, приключили на 30 юни 2026 г. Компанията отчита по IFRS в евро и нищо тук не е конвертирано. Всяка цифра по-долу е от междинните финансови отчети във формуляр 6-K и актуализацията за акционерите за Q2 2026, цитирани в Източници, а периодът в регистъра беше възстановен от същия формуляр 6-K.

Приходите нараснаха с 14%, а разходите за приходи с 11%, така че брутната печалба нарасна с 21%. Тази триточкова разлика между приходите и преките им разходи е цялата история на брутния марж и е разгледана по-долу.

Оперативните разходи нараснаха с 3%, до €941 милиона от €914 милиона, но сравнението облагодетелства тримесечието. Актуализацията за акционерите посочва, че периодът на предходната година включваше €115 милиона социални разходи — данъци върху заплати, обвързани със стойността на възнагражденията под формата на акции, които се движат с цената на акциите — срещу €1 милион през това тримесечие. Без валутни ефекти и социални разходи, компанията определя растежа на оперативните разходи на 19%, „воден основно от увеличение на маркетинга наред с разходите за облак и AI“. Оперативният доход от €655 милиона е реален; част от неговия растеж от 61% се дължи на ефекта от цената на акциите в базата от миналата година.

Под оперативния доход финансовите разходи спаднаха от €447 милиона до €21 милиона. Този единствен ред превръща печалба преди данъци от €48 милиона в такава от €720 милиона.

Задълбочен анализ на приходите​

Spotify отчита два сегмента и формуляр 6-K дава приходи и разходи за приходи за всеки от тях. От 1 януари 2026 г. компанията премести определени дейности, генериращи приходи, от Ad-Supported към Premium и прекласифицира периода на предходната година, така че двете колони по-долу са на новата база.

Premium представлява девет десети от приходите и целия растеж. Приходите от €4 331 милиона нараснаха с 15%, което актуализацията разлага на 9% растеж на абонатите и среден приход на Premium потребител от €4,89, което е ръст от 7%. Относно ценообразуването съобщението е конкретно: без валутни ефекти, „растежът на ARPU беше воден от ползите от увеличенията на цените, частично компенсирани от продуктов/пазарен микс“. Цената върши почти толкова работа, колкото и обемът. Езикът за търсенето е също толкова директен — растежът на абонатите отразява „растеж на годишна и тримесечна база във всички региони“ и „силен прием от глобални промоционални кампании“, а функция в приложението за годишнина помогна да се „задвижи най-големият един ден прием на абонати в историята на Spotify“. Нетните добавени абонати бяха 7 милиона срещу прогноза от 6 милиона.

Редът в регистъра, който трябва да потвърди силата на абонатите, е отсроченият приход, който представлява събрани пари за услуга, която все още не е предоставена. Той беше €778 милиона към 30 юни 2026 г., което е ръст от 9,4% спрямо €711 милиона шест месеца по-рано.

Ad-Supported приходите нараснаха с 1%, или 3% при постоянна валута, при 14% повече потребители на рекламно поддържаната услуга. Обяснението в актуализацията е, че музикалната реклама „беше водена от растеж на продадените импресии, частично компенсиран от слабост в ценообразуването“. Ценовата сила в абонаментите и ценовата слабост в рекламата са в едно и също съобщение. Брутната печалба от Ad-Supported беше €85 милиона при приходи от €446 милиона.

Географски, формуляр 6-K приписва €1 734 милиона приходи на Съединените щати, 36% от общите и ръст от 9%, и €3 039 милиона на други държави, ръст от 17%.

MAU от 777 милиона бяха с 1 милион под прогнозата на компанията; абонатите бяха с 1 милион над нея. Актуализацията не съдържа език за ограничения на предлагането или капацитета, нито за индустриален цикъл, което не е изненадващо за стрийминг услуга. Темите, които съдържа, са търсене, ценообразуване и нови продукти, а единствената, която числата все още не подкрепят, е рекламата.

Историята на маржа​

Брутният марж стоеше на 25% до 27% в продължение на три години и след това се премести с 4,5 пункта за една година, от 25,6% през FY2023 до 30,1% през FY2024. Оттогава е добавил още 3,3 пункта. През тримесечието актуализацията приписва подобрението на Premium, където печалбите бяха „водени от растеж на приходите, изпреварващ музикалните разходи нетно от пазарни програми, разходи за аудиокниги и разходи за видео подкасти“, и на Ad-Supported, поради „благоприятни ефекти от подкасти и данъци“. Брутният марж на сегмент Premium беше 34,9%, спрямо 33,1%; Ad-Supported беше 19,1%, спрямо 17,3%.

Оперативният марж се премести повече от брутния, от −5,6% през FY2022 до 12,8% през FY2025 — 18 пункта, от които брутният марж осигури 7. Останалите дойдоха от оперативните разходи. Те бяха 30,6% от приходите през FY2022 и 19,2% през FY2025. Научноизследователската и развойна дейност достигна връх от €1 725 милиона през FY2023 и беше €1 393 милиона през FY2025 при приходи с 30% по-високи. Продажбите и маркетингът бяха €1 572 милиона през FY2022 и €1 426 милиона през FY2025.

Тази тримесечна стойност от 19,7% е малко над нивото от FY2025, а компанията описва увеличенията на маркетинга и облака като „временни инвестиции“. Прогнозата все още не показва обръщане на тенденцията: брутният марж за третото тримесечие е прогнозиран на 32,9%, половин пункт под този през текущото тримесечие.

Големият въпрос: каква част от обрата в нетния доход е бизнесът?​

Година по-рано Spotify спечели €406 милиона от операции и отчете нетна загуба. През това тримесечие спечели €655 милиона от операции и отчете нетен доход от €545 милиона. Бележка 4 към формуляр 6-K детайлизира всичко между тях.

Един ред обяснява всичко. През 2021 г. дъщерно дружество на Spotify емитира US$1 500 милиона 0% Exchangeable Senior Notes с падеж 2026 г., а компанията избра да ги отчита по справедлива стойност през печалбата и загубата. Следователно всяка промяна в тяхната справедлива стойност минаваше през финансови приходи или финансови разходи, с изключение на частта, дължаща се на собствения кредитен риск на компанията. Годишните отчети показват ефекта: движенията по справедлива стойност на облигациите струваха €98 милиона през FY2023, €239 милиона през FY2024 и €123 милиона през FY2025, а само през второто тримесечие на 2025 г. — €421 милиона.

Облигациите падежираха на 15 март 2026 г. и бяха уредени в брой за €1 304 милиона. Те вече не са в отчета за финансовото състояние и редът е празен през това тримесечие. Данъчният ред показва същия ефект: формуляр 6-K определя ефективната данъчна ставка на 24,3% през това тримесечие срещу 278,7% година по-рано, когато загубите по облигациите не бяха приспадаеми.

Така че отговорът има две части. От подобрението от €631 милиона в нетния доход, €249 милиона са оперативен доход, а по-голямата част от остатъка е отсъствието на непарична оценка на задължение, което е било погасено. Нетният доход сега е по-чиста мярка за бизнеса, отколкото е бил в който и да е момент в този регистър. Той все още не е напълно чист: печалбите и загубите от чуждестранна валута все още са във финансовите приходи и разходи, а формуляр 6-K посочва, че нов стандарт за представяне по IFRS, който компанията оценява, би преместил някои от тях в оперативния доход.

Проследяване на тримесечие от €4,8B в чист текст​

Двойното записване принуждава всяко евро да се балансира, поради което Beancount регистърът е одитът. Транзакцията за отчета за доходите по-долу е тримесечието, както е подадено във формуляр 6-K — отрицателни приходи, положителни разходи и проверката, която доказва, че сумата им е нула.

; Revenue: 4777 | Gross profit: 1596 | Operating income: 655 | Finance income: 86 | Finance costs: 21 | Net income attributable to owners of the parent: 545
; Finance income less finance costs nets to 65 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4777 MEUR  ; revenue: Premium 4,331 + Ad-Supported 446
  Expenses:CostOfRevenue                    3181 MEUR  ; cost of revenue: Premium 2,820 + Ad-Supported 361
  Expenses:ResearchAndDevelopment            403 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      390 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      148 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -46 MEUR  ; finance income: interest income
  Income:OtherNet                             -2 MEUR  ; finance income: interest income on finance lease receivables
  Income:OtherNet                            -29 MEUR  ; finance income: dividend income from investments held at period-end
  Income:OtherNet                             -9 MEUR  ; finance income: other finance income
  Income:OtherNet                              8 MEUR  ; finance costs: interest expense on lease liabilities
  Income:OtherNet                             13 MEUR  ; finance costs: foreign exchange losses
  Expenses:IncomeTax                         175 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         545 MEUR  ; net income offset

Този блок не е илюстрация; това е периодът, който беше валидиран с bea check и изпратен в open_ledger/spotify, като всеки ред е проследим до междинния съкратен консолидиран отчет за операциите и Бележка 4. Мерната единица е MEUR, милиони евро, както са подадени. Три решения за моделиране са умишлени. Продажбите и маркетингът и общите и административните разходи са две обозначени записвания по една сметка, защото отчетът ги представя като две заглавия. Всеки ред за финансови приходи и финансови разходи от бележката е отделно записване по Income:OtherNet, така че движение по справедлива стойност никога не може да се скрие във нетна цифра — във файла за FY2024 същият модел показва дебит от €239 милиона, обозначен като Exchangeable Notes. А приходите са едно записване, с разбивката Premium и Ad-Supported в коментара му.

Балансът разказва останалото. Паричните средства и паричните еквиваленти от €5 938 милиона и краткосрочните инвестиции от €3 450 милиона са 68% от €13 748 милиона общи активи. Между 31 декември 2025 г. и 30 юни 2026 г. компанията уреди Exchangeable Notes за €1 304 милиона в брой и изкупи обратно €547 милиона от собствените си акции, а паричните средства и паричните еквиваленти все пак нараснаха с €680 милиона, защото операциите генерираха €1 652 милиона през полугодието. Акциите на съкровището преминаха от €701 милиона на €1 248 милиона.

Единственото число в баланса, което разказва история, която отчетът за доходите не разказва, е Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. То падна от €2 181 милиона до €1 118 милиона за шест месеца. Тези инвестиции се отчитат по справедлива стойност през друг всеобхватен доход, така че спадът никога не е засегнал нетния доход: отчетът за всеобхватния доход записва загуба от €847 милиона по тях, нетно от данъци, за полугодието. Тази загуба и обратното изкупуване са причината общият собствен капитал да нарасне само с €56 милиона през полугодие, в което беше спечелен €1 266 милиона.

Многогодишната дъга​

Всеки годишен ред е формуляр 20-F за съответната година, както е първоначално подаден; всеки по-късен отчет повтаря отчетите от предходната година непроменени.

Приходите нараснаха всяка година — 21%, 13%, 18%, 10% — от €9,7 милиарда до €17,2 милиарда. Брутната печалба се увеличи повече от два пъти през същите четири години, от €2 591 милиона до €5 496 милиона, защото маржът се разшири с растежа на базата.

Оперативната колона сменя знака си два пъти. FY2021 беше малка печалба, FY2022 и FY2023 бяха загуби от €659 милиона и €446 милиона, тъй като научноизследователската и развойна дейност и продажбите и маркетингът растяха по-бързо от приходите, а FY2024 беше печалба от €1 365 милиона при по-ниски разходи в двете. Нетният доход през FY2025 надвишава оперативния доход, което е необичайно, и причината е в данъчния ред: разходите за данък върху дохода бяха €12 милиона върху доход преди данъци от €2 224 милиона, в година, в която отсрочените данъчни активи в отчета за финансовото състояние нараснаха от €186 милиона до €662 милиона.

Общите активи нараснаха с 80% между FY2023 и FY2025 и след това паднаха през 2026 г. Този спад е погасяването на облигациите, обратното изкупуване и намалението на дългосрочните инвестиции, а не операциите.

Присъдата: бикове срещу мечки​

Аргументи за растеж (Bull Case)

• Брутният марж е на рекордно ниво от 33,4%, което е с 7,8 пункта повече от FY2023, като и двата сегмента се подобряват на годишна база.
• Приходите от Premium нараснаха с 15% при 9% повече абонати и 7% по-висок ARPU, а съобщението приписва растежа на ARPU на увеличенията на цените.
• Оперативният доход нарасна с 61% до €655 милиона, а прогнозата за третото тримесечие от €670 милиона при приходи от €5,0 милиарда предполага растеж от около 15% и 17%.
• Exchangeable Notes са погасени, премахвайки финансов разход, който достигна €421 милиона в едно тримесечие, а съобщението отчита €9,4 милиарда парични средства и парични еквиваленти, ограничени парични средства и краткосрочни инвестиции.

Аргументи за спад (Bear Case)

• Приходите от Ad-Supported нараснаха с 1% при 14% повече потребители на рекламно поддържаната услуга, като съобщението цитира слабост в ценообразуването.
• Без валутни ефекти и социални разходи, оперативните разходи нараснаха с 19% — по-бързо от приходите — а отчетените 3% зависят от такса от €115 милиона, движена от цената на акциите, в базата от миналата година.
• Брутният марж за третото тримесечие е прогнозиран на 32,9%, под 33,4% за текущото тримесечие.
• Дългосрочните инвестиции загубиха почти половината от балансовата си стойност за шест месеца, а MAU дойдоха с 1 милион под прогнозата.

Нашето мнение: Това е първото тримесечие, в което нетният доход на Spotify може да се чете без корекция за Exchangeable Notes, и това, което показва, е бизнес, печелещ оперативен марж от 13,7% при приходи, растящи с 14%. Разширяването на маржа от FY2023 е реално и се вижда във всеки ред на регистъра. Числото, което да следим следващото тримесечие, са оперативните разходи като дял от приходите: при 19,7% те са над нивото от FY2025, а компанията нарече увеличението временно.

Корекция (2026-10-06): по-ранна версия на този анализ посочваше приходи за Q2 2026 от €4 200 милиона и нетен доход от €294 милиона, рекорден брутен марж от 30,1%, разходи за приходи, научноизследователска и развойна дейност и SG&A, които бяха фиксирани проценти от приходите, а не цифри от отчета, измислена разбивка на два сегмента, сравнение с конкуренти без източник и консенсусна оценка без източник. Тези цифри бяха грешни. Всяка цифра по-горе е препрочетена от междинните финансови отчети във формуляр 6-K и актуализацията за акционерите за Q2 2026, а регистърът open_ledger/spotify беше възстановен за FY2021 до Q2 2026 от подаванията във формуляр 20-F и формуляр 6-K в същата промяна.