Novo Nordisk Q3 2026: продажбите нарастват с 4%, отчетната печалба пада с 16% заради обезценки от 8,7 млрд. датски крони

Novo Nordisk повиши годишната си прогноза на 4 ноември и отчете тримесечие, в което две мерки за печалбата се движат в противоположни посоки. Коригираната оперативна печалба нарасна с 27% при постоянни валутни курсове до 31,7 млрд. датски крони. Отчетната оперативна печалба падна с 9% при постоянни курсове до 23,0 млрд. крони, а нетната печалба спадна с 16% до 16,7 млрд. крони. Разликата са обезценки от 8,7 млрд. крони: 4,6 млрд. крони за ziltivekimab, кандидат-лекарство срещу сърдечни заболявания, и 4,1 млрд. крони за „оптимизиране на мащаба" на производствена мрежа, която според счетоводните данни се е увеличила повече от три пъти от края на 2022 г. Продажбите нараснаха с 4% при постоянни курсове благодарение на по-големи обеми GLP-1 при по-ниски реализирани цени.

Повече обем при по-ниски цени​

Нетните продажби бяха 79 195 млн. крони спрямо 74 976 млн. крони година по-рано, което е ръст от 6% в датски крони и 4% при постоянни валутни курсове (финансов отчет). Отчетът приписва растежа на обема GLP-1 както в САЩ, така и в международните операции, главно при затлъстяването, „частично компенсиран от по-ниски реализирани цени". Хапчето Wegovy, пуснато в четири държави до края на тримесечието, продаде 5 394 млн. крони. От 1 януари 2027 г. Novo ще намали каталожните цени в САЩ за Wegovy и Ozempic, така че ценовата страна на тази размяна продължава и през следващата година.

За първите девет месеца отчетените продажби бяха 254 506 млн. крони, включително сторнирането на провизия от 26,8 млрд. крони за американската програма 340B през първото тримесечие, разгледано в нашия анализ на H1. Без нея коригираните продажби за девет месеца бяха 227 746 млн. крони, без промяна в крони.

Дървовидната диаграма показва къде се намират обезценките. Научноизследователската и развойна дейност, 19 903 млн. крони, е най-големият разход и включва обезценката от 4 648 млн. крони за ziltivekimab; без нея НИРД беше 15 255 млн. крони, с 1% по-малко от година по-рано. Себестойността на продадените стоки, 18 237 млн. крони, включва производствената обезценка от 4 061 млн. крони. Разходите за продажби и дистрибуция паднаха с 9% при постоянни курсове до 15 032 млн. крони, което Novo приписва на икономии от общокорпоративната трансформация, обявена през третото тримесечие на 2025 г.

Коригираната печалба нарасна с 27% спрямо слаба база за сравнение​

Коригираната цифра изключва обезценките и се възползва и от базата: третото тримесечие на 2025 г. носеше 9 млрд. крони общокорпоративни разходи за трансформация, които отчетът посочва като благоприятна база за сравнение. Коригираният брутен марж беше 82,1% спрямо 76,1% година по-рано; отчетният брутен марж беше 77,0%. Под оперативната печалба финансовите позиции бяха нетен разход от 1 577 млн. крони спрямо нетен приход от 1 835 млн. крони година по-рано, по наше изчисление от двата отчетени реда. Данъчните разходи паднаха до 4 694 млн. крони.

Цифрите по МСФО показват другата половина на картината: отчетната оперативна печалба беше 23 011 млн. крони спрямо 23 682 млн. крони, а оперативният марж — 29,1%. И коригираният ръст, и отчетният спад са реални; едното измерва бизнеса преди обезценките, другото — след отписването на инвестиции, които няма да възвърнат разходите си.

Какво показват само счетоводните данни: фабриките дойдоха първи​

Имотите, машините и оборудването бяха 66 671 млн. крони в края на 2022 г., 162 488 млн. крони в края на 2024 г., 208 378 млн. крони в края на 2025 г. и 240 787 млн. крони на 30 септември 2026 г.: 3,6 пъти нивото от 2022 г. по наше изчисление. Годишните нетни продажби нараснаха от 176 954 млн. крони през 2022 г. до 309 064 млн. крони през 2025 г., или 1,7 пъти. Novo изгради капацитет за очакваното търсене на GLP-1 и това тримесечие отчете обезценка от 4,1 млрд. крони за оптимизиране на мащаба на тази мрежа. Капиталовите разходи за деветте месеца бяха 37,2 млрд. крони спрямо 41,7 млрд. крони година по-рано, а отчетът посочва, че се „очаква да продължат да намаляват".

За всеки бизнес редът на тези редове е поуката. Капацитетът се купува преди продажбите, които обслужва, и ако цените падат по-бързо, отколкото обемът расте, част от актива се отписва, вместо да бъде възвърната.

Всеки ред е един отчетен период: нетните продажби като отрицателен кредит и Equity:Adjustments като нетна печалба. Нетната печалба беше 55 525 млн. крони през 2022 г., 100 988 млн. крони през 2024 г. и 102 434 млн. крони през 2025 г.: тя едва нарасна миналата година, докато имотите, машините и оборудването се увеличиха с 45,9 млрд. крони. Нематериалните активи паднаха до 92 351 млн. крони от 110 208 млн. крони в края на 2025 г., след значителни обезценки от 15,0 млрд. крони през първите девет месеца, главно на нематериални активи.

Какво да следим до края на 2026 г.​

• Прогнозата. Novo вече очаква ръст на коригираните продажби и на коригираната оперативна печалба от −2% до +2% при постоянни курсове, спрямо 0% до −6%, и свободен паричен поток от 60 до 70 млрд. крони. Свободният паричен поток за девет месеца беше 83,8 млрд. крони.
• Каталожните цени в САЩ. Намаленията на каталожните цени на Wegovy и Ozempic от 1 януари 2027 г. ще се отразят в реализираните цени през следващата година; ръстът на обема трябва да ги изпревари.
• Хапчето Wegovy. Продажби от 5,4 млрд. крони през третото тримесечие; оттогава Novo го пусна на осем пазара.
• Капиталовите разходи. Ако продължават да падат, докато обемите растат, изграждането на фабриките започва да се изплаща; още една обезценка би означавала, че мрежата все още е твърде голяма.