Резултати на BYD за H1 2026: Печалбата пада с 20,5%, докато задграничните продажби надхвърлят половината от приходите

Печалбата на BYD, отнасяща се до собствениците на дружеството майка, падна с 20,54% до 12 325 млн. RMB през шестте месеца до 30 юни 2026 г., при приходи, намалели със 7,13% до 344 815 млн. RMB. Това е първият спад на междинната печалба на компанията от 2021 г. насам. Под този спад всъщност стоят две различни компании. В Китай приходите от континентален Китай, Хонконг, Макао и Тайван паднаха с 31% до 163 547 млн. RMB. В чужбина приходите нараснаха с 34% до 181 268 млн. RMB, така че 52,6% от продажбите на BYD вече идват от извън Китай. И полугодието прикрива обрат: ако извадим първото тримесечие, което компанията вече беше отчела, печалбата за второто тримесечие нарасна с около 30% на годишна база.

Основните числа​

Шест месеца, приключващи на 30 юни 2026 г., спрямо същото полугодие на 2025 г., от Съобщението за междинни резултати за 2026 г., подадено в HKEX на 28 август 2026 г. (консолидиран отчет за доходите, стр. 64–65). H-акциите на BYD се отчитат по китайските Счетоводни стандарти за стопанските предприятия (ASBE, понякога изписван CASBE), а не по IFRS. Това е базата, посочена в Бележка 2 към междинните финансови отчети, и това е базата за всеки период в нашето счетоводство. Всички парични стойности са в млн. RMB както са подадени, без превалутиране в USD.

Приходите паднаха със 7%, но брутната печалба намаля само с 3%. Брутният марж дори се подобри — от 18,01% до 18,85%, като ръководството отдава това на „растежа на задграничния бизнес с нови енергийни превозни средства“ (анализ на ръководството, стр. 41). Значи спадът на печалбата не дойде от автомобилите. Той дойде от два реда по-надолу.

Първият е финансовите разходи. Преди година BYD отчете 3 247 млн. RMB нетни финансови приходи. През това полугодие отчете 5 096 млн. RMB разход — обрат от 8,3 млрд. RMB. Разходите за лихви (1 915 млн. RMB) и приходите от лихви (1 697 млн. RMB) почти се компенсират, така че по-голямата част от обрата са това, което анализът на ръководството нарича „курсови загуби от промени във валутните курсове“ (стр. 41). Това е цената на това да печелиш повече от половината от приходите си във валути, различни от жуенминби.

Вторият е ред, който се движи в обратната посока. Разходите за НИРД, признати като разход, паднаха с 21% до 23 307 млн. RMB. Анализът на ръководството отчита общи инвестиции в НИРД от „приблизително 28,9 млрд. RMB“ за полугодието (стр. 13). Разликата е капитализирана развойна дейност: активът за разходи за развитие нарасна от 5 971 млн. RMB до 6 484 млн. RMB, а още разходи стоят в нематериалните активи. Без този обрат спадът на печалбата щеше да е по-дълбок.

Има и две стойности за нетна печалба. Нетната печалба от 12 334 млн. RMB включва неконтролиращи интереси и това е стойността, с която се балансира нашата Beancount транзакция. 12 325 млн. RMB, отнасящи се до собствениците на дружеството майка, са заглавието, което BYD отчита. През това полугодие двете се различават само с 9 млн. RMB. Преди година се различаваха с 528 млн. RMB.

Едно уточнение към разпространяваната история. Твърдението, че това е първият спад на междинната печалба на BYD „от шест години“, не съвпада с подадените отчети. Съобщението за междинни резултати на BYD за 2021 г. отчете печалба, отнасяща се до собствениците, от 1 174 млн. RMB — спад с 29,41%. Според междинните съобщения за 2022–2025 г. междинната печалба след това нарасна през всяка от следващите четири години: 3 595 млн. RMB през 2022 г., 10 954 млн. RMB през 2023 г., 13 631 млн. RMB през 2024 г. и 15 511 млн. RMB през 2025 г. H1 2026 е първият спад от пет години.

Задълбочен анализ на приходите: Два пазара, движещи се в противоположни посоки​

Географското разпределение идва от сегментна бележка 3 към междинните финансови отчети (стр. 77), която отнася приходите към местоположението на клиента:

Преди година задграничните клиенти бяха 36,5% от приходите. Сега са 52,6% — повече от половината. Промяната е значителна: 72 млрд. RMB вътрешни приходи изчезнаха, а 46 млрд. RMB задгранични приходи замениха по-голямата част от тях.

Ръководството описва ясно и двете страни. За родния пазар нарича първото полугодие „вяло вътрешно търсене и силен растеж на износа, наред с поетапното премахване на остарелите мощности и възхода на новите сегменти“ (анализ на ръководството, стр. 8). Посочва премахването на освобождаването от данък върху покупката за NEV и намаляването на субсидиите за замяна, и казва, че потребителите „останаха предпазливи по отношение на покупките на автомобили“. Според данните на CAAM, цитирани в отчета, общите продажби на превозни средства в Китай паднаха с 4,1% през полугодието.

В чужбина езикът е сигнал за разширяване на пазара. „Задграничният ѝ бизнес поддържаше силен растежен импулс, постигайки солидни резултати в Европа, Латинска Америка, Азиатско-тихоокеанския регион, Близкия изток и Африка“, а задграничният бизнес „се превърна в основен двигател на растежа“ (анализ на ръководството, стр. 23). Обемът зад това: износ от 792 000 броя, нагоре с 67,8% на годишна база, от около 1,81 млн. продадени NEV през полугодието (анализ на ръководството, стр. 6, 14).

По продуктов сегмент (разбивка на приходите, бележка 4, стр. 80–81):

(Това са общите приходи по договори от бележката от 344 511 млн. RMB — с 304 млн. RMB под оперативните приходи.)

Електронното подразделение, което сглобява телефони и сега произвежда сървъри и продукти с течно охлаждане за AI центрове за данни, остана без промяна. Целият спад на приходите дойде от автомобилите. В рамките на автомобилите задграничната половина на бизнеса е по-печеливша от вътрешната. Разбивката на разходите в бележката, по място на дейност, показва задгранични автомобилни приходи от 129 487 млн. RMB срещу разходи от 92 712 млн. RMB — брутен марж от 28,4%. Вътрешните автомобили са 145 581 млн. RMB срещу 120 836 млн. RMB — едва 17,0%. Така че всяка кола, която се премести от вътрешната колона в колоната за износ, повишава маржа на групата, и това е механизмът зад ръста на брутния марж от 84 базисни пункта.

Историята на маржа​

Брутният марж достигна връх от 20,2% през FY2023 (както е бил първоначално подаден). Падаше две години, докато вътрешната ценова война се разпространяваше, и се възстанови през това полугодие само заради подобрения експортен микс. Нетният марж не се възстанови заедно с него: падна от 4,3% през H1 2025 до 3,6% през H1 2026. Разликата е под брутната печалба: валутният обрат, по-тежките обезценки на активи (1 537 млн. RMB срещу 1 254 млн. RMB) и загуба от 953 млн. RMB от дерекогизиране на вземания, оценени по амортизирана стойност, спрямо 48 млн. RMB. Тази загуба идва от продажбата на вземания предсрочно за набиране на пари.

В съобщението няма език за продажни цени, и това отсъствие говори нещо. Най-близкият ред е твърдение от страната на разходите: „С непрекъснатата оптимизация на продуктовия микс Групата ефективно компенсира влиянието на колебанията в цените на суровините“ (Акценти, стр. 5). BYD не казва, че цените са се вдигнали. Казва, че продуктовият микс е поел инфлацията на разходите. Счетоводството потвърждава: оперативните разходи паднаха с 8,1%, докато приходите паднаха със 7,1%.

Големият въпрос: Второто тримесечие ли е обратът?​

Междинният отчет покрива полугодието като един период. Листването на BYD с A-акции също изисква тримесечни отчети, а Първият тримесечен отчет за 2026 г. (подаден в HKEX на 28 април 2026 г.) дава първите три месеца на същата ASBE база. Изваждането на Q1 от H1 дава подразбиращо се второ тримесечие:

Източници: цифрите за H1 от съобщенията за междинни резултати за 2026 и 2025 г. Цифрите за Q1 от Първия тримесечен отчет за 2026 г. (приходи 150 225 млн. RMB, спад от 11,82%; печалба, отнасяща се до собствениците, 4 085 млн. RMB, спад от 55,38%) и сравнителната колона на този отчет за Q1 2025 (170 360 млн. RMB и 9 155 млн. RMB). Тези тримесечия са производни, не подадени. BYD не публикува самостоятелен отчет за Q2, затова нашето счетоводство записва полугодието (FY2026H1) и никакъв период Q2.

Прочетено така, полугодието беше едно много лошо тримесечие, последвано от по-добро. Печалбата за Q1 падна с повече от половината. Печалбата за Q2 нарасна с около 30% и приблизително се удвои спрямо Q1, при приходи, паднали само с 3%. Това се вписва в описанието в анализа на ръководството за „временни предизвикателства пред вътрешното търсене през първото тримесечие“ и „възстановяване на продажбите на месечна база“ (стр. 14).

Балансът умерява оптимизма:

Материалните запаси нараснаха с 51,6 млрд. RMB за шест месеца. Оборотът на запасите се разтегна до около 109 дни от около 79 година по-рано, което анализът на ръководството отдава „главно“ на „увеличаването на задграничния бизнес и дългия цикъл на доставка“ (стр. 42). Един експортен бизнес превозва коли по кораби и в чуждестранни дилърски мрежи, така че повече от оборотния му капитал е обвързан в транзит. BYD финансира част от това с парите на доставчиците си. Менителниците за плащане (издадени на доставчици) повече от се удвоиха, докато обикновените търговски задължения паднаха. Клиентите също финансират част от това, тъй като договорните задължения нараснаха с 28 млрд. RMB. Бележка 2 отчита нетни текущи пасиви от 64 782 млн. RMB към 30 юни 2026 г. и обяснява защо директорите все още смятат BYD за действащо предприятие (стр. 73). Това е обичайно оповестяване за производител с такъв мащаб, но показва колко от бизнеса работи с оборотния капитал на други хора.

Така че въпросът, на който второто полугодие трябва да отговори: може ли износът да расте достатъчно бързо, за да вдигне печалбата, докато вътрешният бизнес се свива, когато всяка изнесена кола обвързва повече запаси за по-дълго и печели приходи във валути, които току-що струваха 8 млрд. RMB валутни загуби?

Проследяване на полугодие от 345 млрд. RMB в обикновен текст​

Моделирането на BYD по двойно записване прави така, че всяко жуенминби да се съгласува: отчетът за доходите трябва да се сумира до нула, а всеки баланс трябва да свързва общите активи с общите пасиви плюс собствения капитал. Следваме как моделираме всяка компания. Единицата е MRMB (милиони жуенминби), а счетоводството посочва счетоводния стандарт (ASBE) в заглавната си част. Приходните записи са кредити (отрицателни), а разходите са дебити (положителни). Компенсацията на нетната печалба е нетната печалба от 12 334 млн. RMB, включително неконтролиращи интереси. Данъци и такси, финансови разходи, правителствени субсидии (други приходи), инвестиционни резултати, обезценки и неоперативни позиции се нетят в един запис Expenses:OtherNet от 4 179 млн. RMB, а коментарът изброява какво съдържа.

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

Балансовото потвърждение, което носи историята, е редът за доставчици. Менителниците за плащане и търговските задължения на BYD и двата отиват в Liabilities:Current:AccountsPayable, защото и двете са дължими пари на доставчици:

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

При 229,8 млрд. RMB само този ред е по-голям от 190,0 млрд. RMB материални запаси, които финансира. Счетоводството покрива пет одитирани години и това полугодие — всеки период от собствените подавания на BYD в HKEX:

Многогодишната дъга​

FY2021 идва от сравнителната колона по ASBE в годишния отчет за 2022 г., защото собственият годишен отчет на BYD за 2021 г. беше изготвен по HKFRS. FY2023 е показан както е бил първоначално подаден. Отчетът за 2024 г. премества 9 841 млн. RMB от сравнителната база за 2023 г. от разходи за продажби в оперативни разходи, а нетната печалба остава непроменена.

Приходите почти се учетвориха за четири години — от 216 млрд. RMB до 804 млрд. RMB, а печалбата нарасна десетократно. Разширяването си личи в дълготрайните активи плюс незавършеното строителство, които се учетвориха до 341 млрд. RMB. После растежът спря. Приходите за FY2025 нараснаха с 3,5%, а печалбата, отнасяща се до собствениците, падна с 19,0%, така че междинният спад е вторият пореден период на по-ниска печалба, а не внезапен прелом. Редът, който все още расте най-бързо, са материалните запаси — 4,4× спрямо FY2021 при база от приходи, нараснала 3,7×.

Присъдата: Бикове срещу мечки​

Аргументи за растеж (бикове)

• Задграничните приходи нараснаха с 33,9% до 181,3 млрд. RMB и вече са 52,6% от продажбите. Износът от 792 000 броя нарасна с 67,8%.
• Задграничните автомобили печелят брутен марж от 28,4% срещу 17,0% вътрешно, така че самата промяна в микса вдигна брутния марж на групата с 84 базисни пункта, дори при падащи приходи.
• Производната печалба за Q2, отнасяща се до собствениците, нарасна с около 30% на годишна база и приблизително се удвои спрямо Q1. Сривът през Q1 е зад гърба.
• Авансите от клиенти (договорни задължения) нараснаха с 55% до 79,8 млрд. RMB — водещ индикатор за поръчки.
• Общите инвестиции в НИРД от около 28,9 млрд. RMB за едно полугодие поддържат финансирането на технологичното лидерство, дори по-малка част от тях да са признати като разход.

Аргументи за спад (мечки)

• Вътрешните приходи паднаха с 30,7% до 163,5 млрд. RMB. Родният пазар се свива по-бързо, отколкото износът расте, а приходите на групата паднаха със 7,1%.
• Валутният обрат от 8,3 млрд. RMB във финансовите разходи вече е структурен риск: повече от половината приходи се печелят в чужди валути.
• Материалните запаси нараснаха с 37% за шест месеца до 190,0 млрд. RMB, а паричните средства паднаха с 22% до 58,7 млрд. RMB. Оборотният капитал се изчерпва, не се освобождава.
• Загубата от дерекогизиране на вземания нарасна до 953 млн. RMB от 48 млн. RMB — цената на превръщането на вземания в пари предсрочно.
• В съобщението няма твърдения за търсене, надвишаващо предлагането, или за растящи цени. В перспективата си то признава, че „импулсът на възстановяване на вътрешното търсене през второто полугодие все още трябва да бъде консолидиран“ (стр. 33).

Нашето мнение

Това е компания, която сменя държавата, в която е автомобилна компания. Спадът на печалбата за полугодието е реален, но промяната зад него е структурна. Износът носи по-високи маржове, а производното второ тримесечие показва отново растяща печалба. Цената на тази промяна е в баланса, не в отчета за доходите: 190 млрд. RMB материални запаси в транзит, 230 млрд. RMB дължими на доставчици и валутна книга, която току-що струваше 8 млрд. RMB. Бихме заложили на задграничния марж срещу вътрешната ценова война. Редът, който трябва да се следи в счетоводството за FY2026, са материалните запаси: ако експортният модел работи, запасите спират да растат по-бързо от приходите — а това още не се е случило.