Фінансові результати Coinbase за Q2 2026: виручка $1,22 млрд і чистий збиток $359 млн перевіряють тезу «Everything Exchange»

30 липня 2026 року Coinbase повідомила про виручку за другий квартал у розмірі $1,22 млрд, що на 18,5% менше, ніж рік тому, оскільки дохід від транзакцій упав на 22% до $599 млн, а дохід від підписок і послуг знизився на 12% до $555 млн. Квартал завершився чистим збитком у $359 млн — операційний збиток $113 млн, а потім $209 млн переоцінки власних криптоактивів компанії. «Everything Exchange» — спотовий ринок, деривативи, ринки прогнозів, стейблкоїни, кастодіальні послуги — має зробити Coinbase менш залежною від спотової торгівлі. Цей квартал — перша справжня перевірка цієї заяви, і леджер показує часткове проходження.

Ключові цифри​

Фінансовий рік Coinbase Global, Inc. збігається з календарним; Q2 2026 — це три місяці, що завершилися 30 червня 2026 року. Кожна цифра нижче взята з форми 10-Q та презентації результатів за формою 8-K, посилання на які наведено в розділі «Джерела», а період у леджері було перебудовано за тією ж формою 10-Q. Coinbase подає звітність у тисячах доларів, тому суми показано з точністю до десятої частки мільйона.

Виручка впала на $277 млн, а загальні операційні витрати знизилися на $188 млн, тож на перший погляд база витрат підлаштувалася під ринок. Не зовсім. Квартал попереднього року містив витрату в $308,0 млн в інших операційних витратах, яку форма 10-Q пов'язує з «інцидентом, оголошеним у поточному звіті за формою 8-K, який ми подали до SEC 15 травня 2025 року» — відшкодування клієнтам і юридичні витрати через крадіжку даних. Приберіть цей рядок з обох років, і три постійні статті витрат — технології та розробка, продажі та маркетинг, загальні та адміністративні витрати — зросли на 9,4%, з $977,3 млн до $1 069,6 млн, тоді як виручка впала на 18,5%. Ця різниця і є операційним збитком.

Порівняння внизу таблиці ще менш зіставне. Торішній чистий прибуток у $1 428,9 млн спирався на рядок інших доходів у $1 506,9 млн, який форма 10-Q пояснює «передусім» «переоцінкою за справедливою вартістю нашої інвестиції в Circle Internet Group, Inc.» після її первинного публічного розміщення, а також $362,1 млн прибутків від криптоактивів, утримуваних для інвестицій. Цього року обидва рядки змінили знак. Чистий прибуток жодного з кварталів не описує біржовий бізнес; його описує операційний рядок.

Детальний аналіз виручки​

Деталізація виручки взята з примітки про виручку у формі 10-Q, яка звіряється із загальною сумою $1 220,1 млн. Теза цього кварталу — у структурі, а не в загальній сумі.

Дохід від споживчих транзакцій — саме тут квартал було втрачено: падіння на $198 млн до $451,7 млн. Форма 10-Q пояснює зниження «зменшенням обсягів спотової криптоторгівлі споживачів на 38% і 48%» за квартал і півріччя, «частково компенсованим зростанням обсягів торгівлі деривативами та запуском торгівлі на ринках прогнозів». Падіння обсягів на 38%, що дає падіння доходу на 31%, — це аргумент про диверсифікацію в одному реченні: нові продукти пом'якшили падіння, але не запобігли йому.

Дохід від інституційних транзакцій зріс на 65% до $100,1 млн, і звітність прямо пояснює чому: «переважно завдяки придбанню Deribit у серпні 2025 року». Це куплене зростання: гудвіл у балансі зріс з $1 139,7 млн на кінець 2024 року до $4 169,0 млн на кінець 2025 року.

Дохід від стейблкоїнів — $292,1 млн, 24% від загальної суми — тепер друга за величиною стаття компанії. Вона впала на 5%: нижчі середні відсоткові ставки забрали $55,9 млн, а вищі середні залишки USDC у продуктах Coinbase повернули більшу частину. Винагороди за блокчейн впали на 42% до $83,3 млн, що форма 10-Q розкладає на $56,5 млн через нижчі ціни на криптовалюти та $16,1 млн через нижчі ставки винагород, переважно Solana та Ethereum.

Підписки та послуги досягли 48% чистого доходу проти 45% роком раніше. Саме на цю цифру вказує теза «Everything Exchange», і вона реальна — але зросла вона тому, що дохід від транзакцій падав швидше, а не тому, що підписки зростали. Дохід від стейблкоїнів рухається разом із відсотковими ставками, а винагороди за блокчейн — разом із цінами на криптовалюти, і разом вони становлять дві третини статті підписок. Дохід диверсифікований за продуктом; він менш диверсифікований за причиною.

Історія маржі​

Кожен стовпець витрат — це ця стаття як частка загальної виручки. Єдина стаття, що поводиться як собівартість, — це витрати на транзакції: вони залишалися в межах від 13,5% до 19,7% при діапазоні виручки від $3,1 млрд до $7,8 млрд. Усе інше в короткостроковій перспективі близьке до фіксованих витрат. Технології та розробка становили 16,5% виручки у FY2021 і 72,8% роком пізніше — тому що витрати зросли на 80% за рік, коли виручка впала на 59%.

Це операційний леверидж біржі, і він працює в обидва боки. FY2024 показав переваги: виручка подвоїлася, а операційна маржа зросла з −5% до 35%. Q2 2026 показує ту саму машину у зворотному напрямку — три постійні статті витрат з'їли 87,7% виручки проти 60,6% за весь FY2025.

Відповідь менеджменту — у тій самій звітності. 5 травня 2026 року компанія оголосила реструктуризацію, що передбачає «скорочення персоналу компанії приблизно на 700 співробітників», і визнала $52,4 млн витрат на реструктуризацію в кварталі. Презентація результатів повідомляє про 4 321 співробітника на кінець кварталу проти 4 988 трьома місяцями раніше та звужує річний прогноз скоригованих витрат до $4 200–$4 450 млн з $4 250–$4 600 млн.

Головне питання: $359 млн збитку — це бізнес чи баланс?​

Чистий збиток за GAAP у $359,5 млн і скоригований EBITDA у плюс $207,8 млн описують ті самі три місяці. Звірка у формі 10-Q показує, що їх розділяє.

Три з цих рядків — це баланс, а не біржа. Збитки від криптоактивів, утримуваних для інвестицій, становили $209,5 млн, що форма 10-Q пояснює «переоцінкою цих активів за справедливою вартістю, переважно Bitcoin та Ethereum» — і додає, що ефект «розширився в поточному періоді, оскільки ми активно інвестували в Bitcoin». Інші витрати в $49,9 млн містять $58,2 млн чистих збитків від інвестицій. Разом із реструктуризацією це $320 млн збитку, які нічого не кажуть про те, чи торгували клієнти.

Найбільша стаття, що додається назад, — це інший тип статті. Компенсація на основі акцій становила $238,3 млн, що на 21,5% більше, ніж роком раніше, і становить 19,5% загальної виручки. Вона негрошова, і водночас це реальна витрата на ведення компанії: та сама звітність показує, що Coinbase витратила $121,3 млн у червні на викуп 814 249 акцій і $1 183,5 млн на викупи за перше півріччя, що презентація описує як «управління розмиванням». Скоригований EBITDA додає компенсацію назад; гроші, витрачені на ці викупи, у ньому не фігурують.

Тож чесна відповідь лежить між двома підсумковими цифрами. Біржовий бізнес не втрачає $359 млн за квартал — $267,7 млн збитку до оподаткування це переоцінка криптовалют та інвестицій, які компанія вирішила утримувати. І він не заробляє $208 млн у жодному сенсі, в якому акціонер міг би це витратити. Операційний збиток за GAAP у $113,5 млн, або $61,1 млн до витрат на реструктуризацію, — це найближче до чистого прочитання, і він говорить, що база витрат досі розрахована на більший ринок, ніж той, який Coinbase мала цього кварталу.

Прогноз не дає підстав очікувати швидких змін. Презентація повідомляє про приблизно $130 млн доходу від транзакцій за третій квартал станом на 26 липня із застереженням не екстраполювати його та прогнозує дохід від підписок і послуг у $500–$580 млн — діапазон, середина якого нижча за $555,1 млн цього кварталу.

Відстеження кварталу на $1,2 млрд у простому тексті​

Подвійний запис змушує кожен долар звірятися, і саме тому леджер Beancount є аудитом. Транзакція звіту про прибутки та збитки нижче — це квартал, як він поданий у формі 10-Q: від'ємний дохід, додатні витрати та перевірка, що доводить їхню суму до нуля.

; Total revenue: 1220.068 | Total operating expenses: 1333.556 | Operating loss: 113.488 | Net loss: 359.468
; Coinbase reports no cost-of-revenue caption: transaction expense is posted on Expenses:CostOfRevenue,
;   technology and development on Expenses:ResearchAndDevelopment, sales and marketing and general and
;   administrative as two labeled lines on Expenses:SellingGeneralAdministrative.
; Every other filed line is posted under its own caption on Expenses:OtherNet; they net to 356.074 of expense.
; Check: -1220.068 + 189.790 + 472.848 + 239.843 + 356.924 + 31.719 + 52.408 - 9.976 + 22.516 + 209.499 + 49.908 - 35.943 - 359.468 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Coinbase Global, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -1220.068 MUSD  ; total revenue: net revenue 1,154.301 + other revenue 65.767
  Expenses:CostOfRevenue                        189.790 MUSD  ; transaction expense
  Expenses:ResearchAndDevelopment               472.848 MUSD  ; technology and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         239.843 MUSD  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         356.924 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                              31.719 MUSD  ; losses on crypto assets held for operations, net
  Expenses:OtherNet                              52.408 MUSD  ; restructuring
  Expenses:OtherNet                              -9.976 MUSD  ; other operating (income) expense, net
  Expenses:OtherNet                              22.516 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                             209.499 MUSD  ; losses on crypto assets held for investment, net
  Expenses:OtherNet                              49.908 MUSD  ; other expense (income), net
  Expenses:IncomeTax                            -35.943 MUSD  ; benefit from income taxes
  Equity:Adjustments                           -359.468 MUSD  ; net loss offset

Цей блок — не ілюстрація; це період, перевірений командою bea check і доданий до open_ledger/coinbase, де кожен рядок простежується до консолідованих звітів про операції з форми 10-Q. Два модельні рішення є навмисними. Звіт про прибутки та збитки Coinbase не має статті собівартості, тож леджер відображає її чотири операційні статті на спільний план рахунків — витрати на транзакції на Expenses:CostOfRevenue, технології та розробку на Expenses:ResearchAndDevelopment, а продажі та маркетинг і загальні та адміністративні витрати як два позначені проведення на Expenses:SellingGeneralAdministrative — і зазначає це в коментарі, а не вигадує валову маржу, якої звітність не подає. А кожна інша стаття отримує власне позначене проведення на Expenses:OtherNet: збитки від криптовалют, реструктуризація, відсотки. Зведені в одне число, вони читалися б як $356,1 млн «іншого»; розкладені за статтями, вони є всією історією кварталу.

Баланс розповідає ту саму історію з іншого боку. Між 31 грудня 2025 року та 30 червня 2026 року грошові кошти та їхні еквіваленти впали з $11 285,5 млн до $8 614,1 млн. Операції їх не спожили — операційний грошовий потік був додатним і становив $380,1 млн за півріччя. Гроші пішли на повне погашення $1,3 млрд конвертованих облігацій зі ставкою 0,50%, що мали погашення 1 червня 2026 року, та на $1 183,5 млн викупів акцій. Довгостроковий борг становить $5 944,2 млн проти $8,8 млрд грошових коштів, їхніх еквівалентів та ринкових інвестицій.

Пара балансових статей, що визначає цю компанію, — це те, чого немає в більшості бізнесів: кастодіальні кошти клієнтів у $4 299,2 млн, зрівноважені до долара зобов'язанням за кастодіальними коштами клієнтів у $4 299,2 млн. Це гроші клієнтів, утримувані від їхнього імені, і леджер записує їх як Assets:Current:FundsHeldForClients проти Liabilities:Current:ClientFundObligations — ніколи не згортаючи, бо звітність їх не згортає. Це 16% загальних активів. Криптовалюта клієнтів — це набагато більша сума, якої немає в балансі взагалі: форма 10-Q повідомляє про $245,9 млрд активів на платформі станом на 30 червня 2026 року проти $425,0 млрд роком раніше, переважно через падіння ціни Bitcoin.

Багаторічна динаміка​

Кожен річний рядок — це форма 10-K за відповідний рік у первісному вигляді. Виручка зробила повне коло: $7,8 млрд у FY2021, $3,1 млрд два роки потому, $7,2 млрд у FY2025. Прибуток за нею не повернувся. Виручка FY2025 становила 92% від FY2021, а операційний прибуток — 47%: три постійні статті витрат зросли з $2 864,6 млн до $4 348,8 млн за ті самі чотири роки.

Стовпець загальних активів виглядає як помилка в даних, але нею не є. У FY2022 та FY2023 баланс містив криптовалюту клієнтів як «захищений» актив з рівним зобов'язанням — $75,4 млрд, а потім $192,6 млрд — згідно з Бюлетенем бухгалтерського обліку персоналу SEC № 121. Форма 10-K за FY2024 зазначає, що персонал SEC скасував це керівництво в січні 2025 року і що Coinbase «застосувала SAB 122 станом на 31 грудня 2024 року на ретроспективній основі», що прибрало обидві сторони. Власний капітал акціонерів за цим ніколи не рухався: $5,5 млрд, $6,3 млрд, $10,3 млрд. Леджер зберігає кожен рік так, як його подавала власна звітність, у виділеній парі рахунків, тож коливання видно, а не згладжено.

Чистий прибуток FY2023 у $94,9 млн спирається на операційний збиток у $161,7 млн; різниця — це вигода з податку на прибуток у $171,7 млн і $167,6 млн іншого доходу. Чистий прибуток FY2021 перевищує операційний прибуток з тієї ж причини — податкова вигода в $597,2 млн. У п'яти з шести періодів у цьому леджері чистий прибуток відрізняється від операційного прибутку більш ніж на десяту частину.

Вердикт: «бики» проти «ведмедів»​

Аргументи «биків»

• Обсяг спотової торгівлі споживачів упав на 38%, а дохід від споживчих транзакцій — на 31%; деривативи та ринки прогнозів поглинули частину падіння, і саме для цього будувалася «Everything Exchange».
• Підписки та послуги становлять 48% чистого доходу, а сам лише дохід від стейблкоїнів — $292,1 млн за квартал на рекордних середніх залишках USDC у продуктах Coinbase.
• База витрат скорочується: приблизно 700 посад скорочено в травні, а прогноз скоригованих витрат на рік знижено на $100 млн за середнім значенням.
• $8,8 млрд грошових коштів, їхніх еквівалентів та ринкових інвестицій, додатний операційний грошовий потік і вже погашені конвертовані облігації 2026 року.

Аргументи «ведмедів»

• Три постійні статті витрат зросли на 9,4%, тоді як виручка впала на 18,5%, а самі лише технології та розробка становлять 38,8% виручки.
• Дохід від підписок схильний до впливу відсоткових ставок і цін на криптовалюти, а не захищений від них: дохід від стейблкоїнів упав на 5%, а винагороди за блокчейн — на 42%.
• Компенсація на основі акцій у $238,3 млн становить 19,5% виручки, а $1 183,5 млн викупів за перше півріччя пішли на управління розмиванням, яке вона створює.
• Прогноз на третій квартал для підписок і послуг має середину нижче за цей квартал, а активи на платформі впали на 42% порівняно з роком раніше.

Наша думка: Диверсифікація реальна і неповна. Нові продукти пом'якшили падіння доходу від торгівлі, а статті підписок трималися краще за транзакції — але кожна стаття в таблиці виручки все ще рухалася або з цінами на криптовалюти, або з відсотковими ставками. Що леджер показує чітко, то це бік витрат: база витрат, яка не скорочується, коли скорочується виручка. Цифра, за якою варто стежити наступного кварталу, — не виручка; це те, чи технології та розробка, продажі та маркетинг і загальні та адміністративні витрати разом упадуть нижче за $1 069,6 млн, які вони коштували цього кварталу.

Виправлення (2026-10-06): у попередній версії цього аналізу було зазначено чистий збиток за Q2 2026 у розмірі $61 млн, дохід від транзакцій із падінням на 18,5% і дохід від підписок і послуг у $520 млн, із собівартістю, R&D та SG&A, що були фіксованими відсотками від виручки, а не цифрами зі звітності, вигаданим поділом на два сегменти та порівнянням з очікуваннями аналітиків без джерела. Ці цифри були хибними: чистий збиток становив $359,5 млн, падіння на 18,5% — це загальна виручка, дохід від транзакцій упав на 21,6%, а дохід від підписок і послуг становив $555,1 млн. Кожну цифру вище було перечитано з форми 10-Q та презентації результатів за формою 8-K, а леджер open_ledger/coinbase було перебудовано за FY2021–Q2 2026 на основі форм 10-K та 10-Q у тому самому виправленні.