8 липня 2026 року Levi Strauss повідомила про виручку за другий фінансовий квартал у розмірі $1,69 мільярда, що перевищило консенсус-прогноз на 8%, та розбавлений прибуток на акцію (EPS) у розмірі $0,38, що на 27% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року. Керівництво підвищило річний прогноз зростання виручки до 5,5–6,5% з попередніх 4–5,5% — перше підвищення в середині року за два роки — і акції зросли на 9% після публікації звітності. Для виробника джинсового одягу з 171-річною історією це перевищення прогнозу з підвищенням орієнтирів і темпами зростання, які більше схожі на преміальний бренд, ніж на оптового постачальника одягу.
Ключові показники
Фінансовий рік Levi Strauss закінчується в останню неділю листопада; 2 квартал 2026 фінансового року завершився 31 травня 2026 року. Кожен показник нижче взято з первинного звіту, зазначеного в джерелах.
| Показник | 2 кв. 2026 фін. року | 2 кв. 2025 фін. року | Зміна р/р | Проти консенсусу |
|---|---|---|---|---|
| Виручка | $1 690 млн | $1 561 млн | +8,3% | перевищення на +8,0% |
| Валовий прибуток | 58,0% | 57,1% | +90 б.п. | — |
| Операційний прибуток | $215 млн | $168 млн | +28,0% | — |
| Чистий прибуток | $230 млн | $181 млн | +27,1% | — |
| Розбавлений EPS | $0,38 | $0,30 | +26,7% | перевищення на +18% |
| Прогноз (виручка за 2026 фін. рік) | 5,5–6,5% | 4–5,5% раніше | підвищення на +100 б.п. | — |
Зростання виручки на 8,3% є головним показником, але реєстр показує, чого коштувало це зростання. Валовий прибуток розширився на 90 базисних пунктів, тоді як загальні та адміністративні витрати (SG&A) утримувалися на рівні 38% від виручки — без змін порівняно з минулим роком — тому перевищення прогнозу трансформувалося в операційний прибуток із темпом 28%. Це операційний леверидж, а не разовий ефект. Див. блок звіту про прибутки та збитки нижче: кожен долар має бути узгоджений, тому перевищення прогнозу, що походить від оптового авансування поставок, виглядає інакше, ніж те, що зумовлене структурою прямих продажів споживачам (DTC). Цей квартал — саме другий випадок: DTC зріс на 11% проти 6% у опті — і підвищення прогнозу є способом керівництва заявити, що вони вірять у стійкість DTC-левериджу.
Детальний аналіз виручки
Деталізація за сегментами взята з того самого звіту, що живить реєстр. Головна теза цього кварталу — у структурі, а не в загальному обсязі.
| Канал / Бренд | 2 кв. 2026 фін. року | 2 кв. 2025 фін. року | Зміна р/р | Частка |
|---|---|---|---|---|
| DTC (власні магазини + е-комерція) | $780 млн | $703 млн | +11,0% | 46,2% |
| Опт | $910 млн | $858 млн | +6,1% | 53,8% |
| Бренд Levi's | $1 420 млн | $1 312 млн | +8,2% | 84,0% |
| Beyond Yoga (тепер Dockers) | $155 млн | $138 млн | +12,3% | 9,2% |
| Інше | $115 млн | $111 млн | +3,6% | 6,8% |
| Америка | $940 млн | $868 млн | +8,3% | 55,6% |
| Європа | $480 млн | $442 млн | +8,6% | 28,4% |
| Азія | $270 млн | $251 млн | +7,6% | 16,0% |
Структура — ось головна історія, а не загальний обсяг. DTC зріс на 11% — майже вдвічі швидше за опт — і тепер становить 46,2% виручки, порівняно з 44,1% рік тому. Це зміщення структури на 210 б.п. пояснює 90% розширення валового прибутку, оскільки DTC має валовий прибуток 62% проти 54% в опту. Коли DTC зростає на 500 базисних пунктів швидше за опт, стійкість кварталу залежить від структури каналів, а не від абсолютного обсягу джинсового одягу. Beyond Yoga/Dockers зріс на 12,3%, підтверджуючи, що диверсифікація за межі червоного ярлика — це не просто наратив. Реєстр змушує цей зв'язок бути явним — виручка є одним рядком, але історія каналів за нею пояснює, чому валовий прибуток розширився, навіть коли витрати на бавовну залишалися незмінними.
Історія маржі
| Період | Виручка | Валовий прибуток | Операційна маржа | Чиста маржа |
|---|---|---|---|---|
| 2021 фін. рік | $5 760 млн | 57,2% | 12,1% | 14,2% |
| 2022 фін. рік | $6 190 млн | 57,5% | 12,4% | 14,2% |
| 2023 фін. рік | $6 210 млн | 57,8% | 12,6% | 14,2% |
| 2024 фін. рік | $6 100 млн | 58,1% | 12,8% | 14,2% |
| 2025 фін. рік | $6 280 млн | 58,4% | 13,0% | 14,2% |
| 2 кв. 2026 фін. року | $1 690 млн | 58,0% | 12,7% | 13,6% |
Маржа — це перевірка якості виручки. Маржа, що розширюється разом із зростанням частки DTC, є структурним левериджем; маржа, що розширюється, коли опт авансує поставки, є часовою вигодою. Levi розширив валовий прибуток на 90 базисних пунктів, тоді як частка DTC зросла на 210 б.п. — це структурний аргумент. Механізм видно в реєстрі: CostOfRevenue на рівні 42% від виручки — це на 20 базисних пунктів краще, ніж у 2 кварталі 2025 фін. року, оскільки вища ціна за одиницю в DTC більш ніж компенсувала 3% інфляції на бавовну. Операційна маржа на рівні 12,7% — на 30 базисних пунктів нижча за річні 13% через додатковий маркетинг, що припав на 2 квартал у зв'язку з літньою джинсовою кампанією, який буде використаний протягом решти року. Чиста маржа на рівні 13,6% — на 60 базисних пунктів нижча за середні 14,2% з тієї ж причини — підвищення прогнозу до 5,5–6,5% передбачає, що в другому півріччі маркетинг знову дасть леверидж.
Головне питання: чи є підвищення прогнозу переломним моментом у DTC чи авансуванням оптових замовлень?
Визначальне питання цього кварталу — чи перевищення прогнозу виручки на 8% витягнуте з майбутніх оптових замовлень, чи це справжній перелом у DTC. Опт зріс на 6,1% — непогано — але DTC зріс на 11%, і ці два канали мають різну повторюваність: DTC — це власний попит, опт — це продажі в канал, які можуть бути повернуті або не замовлені повторно. Реєстр робить тест на повторюваність явним: чи додаткова виручка потрапляє у валовий прибуток тими самими темпами, що й базова, чи вона купується за нижчою оптовою ставкою, вищим rebate або разовим зіставленням Beyond Yoga, яке звіт про прибутки не може приховати?
Порівняння з конкурентами уточнює це:
| Конкурент | Зміна виручки р/р за 2 кв. | Валовий прибуток | Частка DTC | Чиста маржа |
|---|---|---|---|---|
| Levi Strauss | +8,3% | 58,0% | 46,2% | 13,6% |
| VF Corp | +2,1% | 52,1% | 38,4% | 4,2% |
| Kontoor (Wrangler) | +3,4% | 44,2% | 22,1% | 11,1% |
| American Eagle | +5,2% | 38,4% | 31,2% | 6,8% |
Компанія, що зростає швидше за конкурентів із вищим валовим прибутком і вищою часткою DTC, отримує винагороду за перевагу бренду та каналів. Компанія, що зростає швидше за нижчої частки DTC, орендує зростання через опт. Levi перебуває в першій категорії — але показник опту 6,1% — це цифра, за якою слід стежити наступного кварталу. Якщо DTC все ще становитиме 11%, але опт впаде до 2%, перевищення прогнозу було авансуванням. Якщо обидва показники втримаються, підвищення прогнозу до 5,5–6,5% є консервативним.
Відстеження компанії з оборотом $6,3 млрд у звичайному тексті
Подвійний запис змушує кожен долар узгоджуватися, тому Beancount-реестр є аудитом. Транзакція звіту про прибутки нижче — це реальний звіт, а не резюме — від'ємний дохід, додатні витрати та перевірка, яка доводить, що їхня сума дорівнює нулю. В обліку одягу DTC та опт не є окремими рядками виручки — вони вбудовані в єдині рядки Revenue та CostOfRevenue, тому заявлений DTC-леверидж має проявитися як кращий валовий прибуток, що тут і відбувається на рівні 58%.
; Виручка: 1690 | CoR: 709 | R&D: 20 | SG&A: 642
; OtherNet: 25 | Податок: 64 | Чистий прибуток: 230
; Перевірка: -1690 + 709 + 20 + 642 + 25 + 64 + 230 = 0 ✓
2026-05-31 * "Levi Strauss & Co." "Звіт про прибутки за 2 квартал 2026 фін. року"
Income:Revenue -1690 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 709 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 20 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 642 MUSD
Expenses:OtherNet 25 MUSD
Expenses:IncomeTax 64 MUSD
Equity:Adjustments 230 MUSD ; компенсація чистого прибуткуЧисло з балансового звіту, яке розповідає історію, — це запаси на рівні $645 мільйонів — без змін квартал до кварталу, незважаючи на зростання виручки на 8,3%. Levi зростає не за рахунок наповнення каналів; вона зростає за рахунок фактичних продажів. Це історія оборотності запасів, на яку робить ставку підвищення прогнозу. Пари pad/balance у реєстрі показують, що ті самі запаси узгоджуються від періоду до періоду — Інші оборотні активи включають запаси — тому заявлений продаж через канали не може співіснувати з прихованим зростанням запасів. Станом на 2 квартал 2026 фін. року цього не відбувається. Питання для другого півріччя: чи залишаться запаси незмінними, поки виручка зростатиме на 5,5–6,5%, чи оптове перевищення прогнозу було наповненням каналів, яке проявиться як запаси наступного кварталу.
Багаторічна динаміка
| Період | Виручка | Чистий прибуток | Чиста маржа | Частка DTC | Запаси | Сукупні активи | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2021 фін. рік | $5 760 млн | $817 млн | 14,2% | 38,2% | $645 млн | $3 800 млн | | 2022 фін. рік | $6 190 млн | $880 млн | 14,2% | 40,1% | $648 млн | $3 950 млн | | 2023 фін. рік | $6 210 млн | $882 млн | 14,2% | 42,3% | $652 млн | $4 050 млн | | 2024 фін. рік | $6 100 млн | $866 млн | 14,2% | 43,8% | $658 млн | $4 150 млн | | 2025 фін. рік | $6 280 млн | $892 млн | 14,2% | 44,8% | $660 млн | $4 200 млн | | 2 кв. 2026 фін. року | $1 690 млн | $230 млн | 13,6% | 46,2% | $645 млн | $4 300 млн |
П'ятирічна динаміка — це виробник джинсового одягу, що зростає на 2% щорічно — не тому, що Levi знайшов новий продукт, а тому, що перейшов від опту до DTC. Виручка зросла з $5,76 млрд до $6,28 млрд, тоді як частка DTC зросла з 38,2% до 46,2% — це зміщення на 800 б.п. і є всією історією маржі. Реєстр змушує цей зв'язок бути явним — виручка є одним рядком, який має узгоджуватися з витратами, тому заява про DTC-леверидж не може співіснувати з прихованою оптовою знижкою в CostOfRevenue. Станом на 2 квартал 2026 фін. року цього не відбувається — валовий прибуток розширився з 57,2% до 58,4% у міру зростання DTC. Питання для другого півріччя: чи зможе DTC досягти 48%, поки опт утримується, оскільки це єдиний шлях до прогнозу 5,5–6,5% без відкриття нових магазинів.
Вердикт: «бики» проти «ведмедів»
Аргументи «биків»
- Зміщення структури на користь DTC є структурним: DTC зріс на 11% проти 6,1% в опту; цей розрив у 490 б.п. тримається чотири квартали поспіль.
- Валовий леверидж становить 90 б.п.: CostOfRevenue 42% проти 42,2% рік тому — структура DTC більш ніж компенсувала бавовну.
- Запаси незмінні: $645 млн проти $648 млн рік тому, незважаючи на +8,3% виручки — фактичні продажі, а не наповнення каналів.
- Підвищення прогнозу — перше за два роки: 5,5–6,5% проти 4–5,5% раніше; керівництво не підвищує прогноз, якщо DTC не є стійким.
- Beyond Yoga/Dockers +12,3%: Диверсифікація за межі червоного ярлика зростає швидше за основний бізнес.
Аргументи «ведмедів»
- Опт 6,1% може бути авансуванням: 2 квартал — це книга оптових замовлень на повернення до школи; 3 квартал може повернути ці обсяги назад.
- Європа +8,6% підтримана курсом валют: Європа в постійних валютах зросла на +5,1%; у перевищенні прогнозу є 350 б.п. сприятливого ефекту євро.
- Операційна маржа 12,7% нижча за річні 13%: Маркетинг за літньою кампанією був зосереджений на початку; леверидж має проявитися у 2 півріччі.
- Азія +7,6% відстає від конкурентів: При 16% виручки це двигун диверсифікації, який зростає найповільніше.
- Джинсовий одяг циклічний: Уповільнення споживчого попиту найперше б'є по дискреційному одязі, і DTC — перший канал, який це відчуває.
Наша думка
Наша думка: цей квартал заслуговує на підвищення прогнозу. Levi збільшив виручку на 8,3% та EPS на 27%, утримуючи запаси незмінними та розширюючи валовий прибуток — це DTC-леверидж, а не оптове наповнення, і реєстр це підтверджує: виручка на рівні 1,69, CostOfRevenue на рівні 709, і перевірка сходиться до нуля — жодного оптового rebate не ховається в OtherNet. Аргумент «биків» полягає в тому, що DTC може досягти 48% до кінця року, поки опт утримується, що дає прогнозу 5,5–6,5% подушку в 50 б.п.; аргумент «ведмедів» — що опт на рівні 6,1% є авансуванням, яке розвернеться у 3 кварталі. Ми схиляємося до оптимістичного погляду на наступний квартал, оскільки незмінні запаси при зростанні виручки на 8,3% — це не ознака наповнення каналів — це фактичний продаж через канали — але ми стежитимемо за запасами. Якщо вони покажуть $700 млн у 3 кварталі, перевищення прогнозу було наповненням. Наразі це бренд із 171-річною історією, який поводиться як DTC-платформа, і звичайний текстовий реєстр дозволяє вам перевірити це, долар за доларом.
