Прибутки Microsoft за 2025 фінансовий рік: прибуткова машина на $101 млрд, що ставить усе на інфраструктуру ШІ

30 липня 2025 року корпорація Microsoft повідомила про результати за фінансовий рік, що закінчився 30 червня 2025 року, які подолали межу, до якої не наближалася жодна компанія-розробник програмного забезпечення: 101,8 мільярда доларів річного чистого прибутку. Це перший випадок, коли бізнес, орієнтований виключно на ПЗ та хмарні технології, згенерував понад 100 мільярдів доларів прибутку за один рік. Дохід зріс на 15% до 281,7 мільярда доларів, Azure перевищив 75 мільярдів доларів і продемонстрував зростання на 34%, а капітальні витрати сягнули 64,6 мільярда доларів — майже на 50% більше, ніж минулого року — оскільки Microsoft продовжує розбудовувати світову інфраструктуру для ШІ. Саме так виглядає монополія платформи, коли вона знаходить новий ринок для масштабування.

Основні показники

Результати фінансового року були винятковими за всіма параметрами. За повний рік, що закінчився 30 червня 2025 року:

Показник	2025 ф.р.	2024 ф.р.	Річна зміна
Загальний дохід	$281,7 млрд	$245,1 млрд	+15,0%
Собівартість доходу	$87,8 млрд	$74,1 млрд	+18,5%
Валовий прибуток	$193,9 млрд	$171,0 млрд	+13,4%
Валова маржа	68,8%	69,8%	−1,0 в.п.
Операційний прибуток	$128,5 млрд	$109,4 млрд	+17,5%
Операційна маржа	45,6%	44,6%	+1,0 в.п.
Чистий прибуток	$101,8 млрд	$88,1 млрд	+15,6%
Чиста маржа	36,1%	35,9%	+0,2 в.п.

Стиснення валової маржі на 100 базисних пунктів відображає історію з інфраструктурою. Обчислення для ШІ — амортизація GPU та власних чіпів, витрати на енергію, експлуатація центрів обробки даних — впливають на собівартість доходу швидше, ніж структура доходів може це компенсувати. Проте операційна маржа все одно зросла на цілий пункт, оскільки внесок сегмента Intelligent Cloud поглинає інфраструктурний тягар. Коли компанія здатна збільшувати операційний прибуток на 17,5%, одночасно розгортаючи одну з найбільших програм капітальних інвестицій у корпоративній історії, це свідчить про надзвичайну стійкість базової бізнес-моделі.

Досягнення чистого прибутку є більше ніж символічним. Жодна технологічна компанія, побудована переважно навколо програмного забезпечення та хмарних сервісів, ніколи не отримувала 100 мільярдів доларів річного прибутку. Microsoft заробила більше, ніж весь банківський сектор Європи разом узятий за ті ж дванадцять місяців.

Глибокий аналіз доходів: три сегменти, одна теза

Microsoft звітує за трьома сегментами. Усі три продемонстрували зростання, але структура цього зростання говорить про все, куди прямує компанія.

Сегмент	2025 ф.р.	2024 ф.р.	Річна зміна
Intelligent Cloud	$143,0 млрд	$118,0 млрд	+21,2%
Productivity & Business Processes	$83,7 млрд	$77,7 млрд	+7,7%
More Personal Computing	$55,0 млрд	$49,4 млрд	+11,3%
Усього	$281,7 млрд	$245,1 млрд	+15,0%

Intelligent Cloud ($143,0 млрд, +21%): Це основа компанії. Azure — гіпермасштабна хмарна платформа Microsoft — вперше подолала позначку у 75 мільярдів доларів річного доходу та зросла на 34% за рік, прискорившись до 35% у четвертому кварталі. Операційний важіль цього сегмента є головною цінністю інвестиційної тези Microsoft: дохід зростає на 21% на інфраструктурі, побудованій два-три роки тому. Кожен додатковий долар Azure приносить значно вищу маржу, ніж перший, оскільки капітальні витрати на дата-центри вже здійснені, а змінні витрати на обслуговування чергового терабайта навантаження є мізерними. Сервіси Azure AI наразі використовують 60% компаній зі списку Fortune 500. Операційна маржа сегмента Intelligent Cloud наближається до 50%, що робить його одним із найприбутковіших хмарних бізнесів в історії.

Productivity and Business Processes ($83,7 млрд, +8%): Франшиза Office монетизує еру ШІ через Copilot. Дохід від комерційних хмарних сервісів Microsoft 365 зріс на 14% за рік. Copilot — рівень продуктивності ШІ, інтегрований у Word, Excel, Teams та Outlook — наразі має понад 320 000 платних організацій-клієнтів, порівняно з 230 000 минулого року. Дохід LinkedIn зріс на 9% до приблизно 17,5 мільярда доларів. Хмарний дохід Dynamics 365 — платформи ERP та CRM — зріс на 20%, посилюючи прив’язаність корпоративних клієнтів. Цей сегмент є стабільним джерелом доходу, що фінансує все інше: передбачуваний, регулярний, з високим потенціалом ціноутворення.

More Personal Computing ($55,0 млрд, +11%): Сегмент ігор та Windows перевершив очікування завдяки зростанню Xbox Game Pass та внеску Activision Blizzard (придбаної у жовтні 2023 року за 68,7 мільярда доларів). Дохід від контенту та послуг Xbox зріс приблизно на 5%. Ініціатива Copilot+ PC — комп'ютери на Windows, спеціально створені для виконання ШІ-завдань на пристрої — починає стимулювати цикл оновлення ПК, який раніше сповільнювався. Пошукова реклама (Bing, Microsoft Start) продемонструвала двозначне зростання завдяки інтеграції Copilot.

Історія маржинальності

Показники маржинальності Microsoft свідчать про історію зростаючих переваг:

Показник	ФР2025	ФР2024	ФР2023	ФР2022
Валова маржа	68,8%	69,8%	68,9%	68,4%
Операційна маржа	45,6%	44,6%	41,8%	42,1%
Чиста маржа	36,1%	35,9%	34,1%	36,7%

Операційна маржа зросла на 380 базисних пунктів за три роки виключно завдяки ефекту операційного важеля підрозділу Intelligent Cloud. Скорочення валової маржі у ФР2025 — перше суттєве падіння в цьому циклі — відображає прискорення амортизації ШІ-інфраструктури, що впливає на собівартість виторгу ще до того, як премія до виручки від ШІ почне надходити в повному обсязі. Це тимчасова різниця в часі, а не структурна проблема.

Стаття «інші доходи» перетворилася на чисті витрати у розмірі $4,9 млрд у ФР2025 (порівняно з $1,6 млрд доходу у ФР2024), переважно через вищі витрати на обслуговування боргу, взятого для придбання Activision, та збитки від переоцінки інвестицій у капітал за ринковою вартістю. Якщо не враховувати це, зростання операційного прибутку на 17,5% є чистим сигналом.

П'ятирічна траєкторія прибутку вражає своєю стабільністю:

Рік	Чистий прибуток	Зростання р/р
ФР2021	$61,3 млрд	+38%
ФР2022	$72,7 млрд	+19%
ФР2023	$72,4 млрд	−0,5%
ФР2024	$88,1 млрд	+22%
ФР2025	$101,8 млрд	+16%

Пауза у ФР2023 (вплив несприятливих валютних коливань та нормалізація після пандемії) була аномалією в роботі цієї невпинної машини зі створення капіталу. Перетин позначки у $100 мільярдів чистого прибутку є результатом п'ятнадцяти років терплячого розбудови платформи.

Питання на $65 мільярдів: CapEx та гонка ШІ-інфраструктури

Microsoft витратила $64,6 млрд на капітальні витрати у ФР2025, порівняно з $44,5 млрд у ФР2024 — зростання на 45%. Кожен долар пішов на одну мету: інфраструктуру, готову до ШІ.

Рік	CapEx	Зміна р/р	% від виторгу
ФР2022	$23,9 млрд	—	12,1%
ФР2023	$28,1 млрд	+17,6%	13,3%
ФР2024	$44,5 млрд	+58,4%	18,2%
ФР2025	$64,6 млрд	+45,2%	22,9%

При 23% від виторгу капітальна інтенсивність Microsoft потроїлася за три роки. Це найважливіший фінансовий факт про компанію сьогодні. Інвестиції розподілені приблизно порівну між обчислювальними кластерами GPU (для навчання ШІ та робочих навантажень логічного виводу в Azure) та активами тривалого користування (корпуси дата-центрів, енергетична інфраструктура, мережеве обладнання). Microsoft анонсувала інвестиції в дата-центри у понад 60 країнах, з особливо агресивним розширенням у США, ОАЕ, Японії та Європі.

Партнерство з OpenAI є каталізатором. Microsoft зобов'язалася інвестувати понад $13 млрд в OpenAI з 2019 року, при цьому Azure є ексклюзивним хмарним провайдером для навчання та обслуговування кожної моделі OpenAI — GPT-4o, o1, o3 та наступного покоління моделей міркування. Коли дохід OpenAI зростає, він проходить через Azure. Коли підприємство впроваджує ChatGPT Enterprise, цей логічний вивід виконується на чіпах Microsoft. Це партнерство не є угодою про ліцензування технологій. Це механізм розподілу доходів, вбудований у найбільшу корпоративну хмарну платформу на планеті.

Як виглядає CapEx Microsoft порівняно з конкурентами-гіперскейлерами?

Компанія	CapEx за ФР2025 (прибл.)	% виторгу	Основний фокус
Amazon (AWS)	~$105 млрд	17%	AWS, робототехніка, логістика
Microsoft	$64,6 млрд	23%	Azure AI, OpenAI, дата-центри
Alphabet	~$91 млрд	23%	Google Cloud, обчислення для ШІ
Meta	~$38 млрд	21%	Навчання ШІ, Reality Labs

Абсолютні витрати Microsoft поступаються Amazon, але її капітальна інтенсивність (відсоток від виторгу) відповідає Alphabet. Відмінним фактором є концентрація: майже всі інфраструктурні витрати Microsoft можуть бути безпосередньо монетизовані через ціноутворення Azure AI протягом 18 місяців після введення в експлуатацію. Тут немає аналогів «Інших ставок» (Other Bets) або витрат на амбітні проєкти («moonshots»), які б розмивали профіль прибутковості.

Azure: Машинне відділення

Azure — це найважливіший фінансовий актив у портфелі Microsoft. Нехай цифри говорять самі за себе:

Квартал	Зростання Azure	Виторг Intelligent Cloud
Q1 ФР2024	+28%	$25,9 млрд
Q2 ФР2024	+28%	$26,7 млрд
Q3 ФР2024	+31%	$26,7 млрд
Q4 ФР2024	+29%	$28,5 млрд
Q1 ФР2025	+33%	$31,8 млрд
Q2 ФР2025	+31%	$31,9 млрд
Q3 ФР2025	+33%	$35,1 млрд
Q4 ФР2025	+35%	$44,2 млрд

Повторне прискорення до 35% у четвертому кварталі ФР2025 з мінімумів у 28% у середині ФР2024 є центральним аргументом прихильників зростання Microsoft. Темпи зростання Azure сповільнювалися, оскільки підприємства нормалізували міграцію в хмару після пандемії, а потім знову прискорилися, коли через платформу почали проходити ШІ-навантаження: Azure OpenAI Service, логічний вивід Copilot, тонке налаштування користувацьких моделей. Керівництво зазначило під час звіту про прибутки, що ШІ-сервіси забезпечили 12 відсоткових пунктів зростання Azure у четвертому кварталі, порівняно з 8 пунктами роком раніше.

Обмеження пропозиції є реальним і задокументованим фактором. Фінансовий директор Емі Худ заявила під час дзвінка за підсумками четвертого кварталу: «Ми очікуємо, що зростання Azure ще більше прискориться у ФР2026, коли будуть введені в експлуатацію нові потужності». Компанія обмежена потужностями, а не попитом. $64,6 млрд капітальних витрат у ФР2025 — це насамперед відповідь на портфель замовлень Azure та ШІ-навантажень, який перевищує доступні потужності GPU та дата-центрів.

Copilot — це каталізатор попиту, який більшість інвесторів все ще недооцінюють. 320 000 організацій, що платять за Copilot, становлять лише малу частину від 400 мільйонів комерційних робочих місць Office. При середній ціні $30 за користувача на місяць, повне проникнення навіть у 20% комерційної бази додасть $28 млрд додаткового річного доходу на інфраструктуру, яка вже оплачена. Коефіцієнт прикріплення все ще вимірюється однозначними числами. Стеля — величезна.

Що думає Уолл-стріт

Результати Microsoft за 2025 фінансовий рік спровокували широке оновлення рейтингів та підвищення цільових цін:

• Goldman Sachs підвищив цільову ціну до $540, назвавши повторне прискорення Azure «найчіткішим доказом монетизації ШІ в корпоративному секторі» та описавши впровадження Copilot як «перехід від пілотних проєктів до промислової експлуатації».
• Morgan Stanley зберіг рейтинг «Overweight» з цільовою ціною $550, стверджуючи, що Microsoft — «єдина компанія з мегакапіталізацією, де ШІ помітно та вимірно прискорює основні показники прибутків та збитків (P&L), а не є суто центром витрат».
• JPMorgan підвищив прогноз до $530, зазначивши, що віха в $101 мільярд чистого прибутку «ставить Microsoft в окрему категорію серед розробників програмного забезпечення», а коефіцієнт конверсії вільного грошового потоку (FCF) понад 90% робить оцінку «оманливо дешевою».
• UBS розпочав покриття з рекомендацією «Купувати» та цільовою ціною $545, підкресливши, що «пайплайн монетизації Copilot є найбільшою можливістю отримання додаткового доходу в корпоративному ПЗ з часів переходу до хмарних технологій».
• Wedbush (Ден Айвз) зберіг свій рейтинг «Outperform» та цільову ціну $550, назвавши прискорення Azure «пострілом, який почув увесь хмарний світ», і зазначивши, що обсяги угод у сфері ШІ зараз у 3–5 разів більші, ніж при традиційній міграції в хмару.

Консенсус ґрунтується на простому спостереженні: Microsoft торгується приблизно на рівні 30-кратного прогнозного прибутку, але значна частина цього прибутку припадає на напрямки (Azure AI, Copilot), які все ще перебувають на ранніх стадіях свого циклу монетизації. Мультиплікатор P/E застосовується до мінімальної бази прибутку.

Відстеження компанії вартістю $282 млрд у текстовому форматі

Однією з найбільш прояснювальних вправ для будь-якого інвестора є моделювання фінансів компанії в Beancount, системі бухгалтерського обліку з подвійним записом з відкритим кодом. Це змушує вас враховувати кожен долар — дохід не може виникнути без погашення відповідного зобов’язання, витрати не можуть зникнути без впливу на балансовий звіт.

Ми змоделювали повні звіти про прибутки та збитки, а також балансові звіти Microsoft за 2020–2025 фінансові роки у текстових файлах Beancount. Одиницею валюти є MUSD (мільйони доларів США), що дозволяє зберігати числа зручними для читання, дотримуючись дисципліни подвійного запису.

Ось як виглядає звіт про прибутки та збитки за 2025 фінансовий рік у реєстрі — зверніть увагу на конвенцію Beancount: рахунки Income (Доходи) мають від’ємні (кредитові) залишки, рахунки Expenses (Витрати) — додатні (дебетові):

; Звіт про прибутки та збитки за 2025 ф.р. — фінансовий рік закінчився 30 червня 2025 року
; 1 MUSD = 1 000 000 USD  |  Всі показники в мільйонах USD
; Перевірка: −281,724 + 87,831 + 32,488 + 32,877 + 21,795 + 4,901 + 101,832 = 0 ✓

2025-06-30 * "Microsoft Corporation" "Звіт про прибутки та збитки за 2025 ф.р."
  Income:Revenue                         -281724 MUSD  ; отриманий дохід (кредит)
  Expenses:CostOfRevenue                   87831 MUSD  ; понесена собівартість (дебет)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          32488 MUSD  ; понесені витрати (дебет)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    32877 MUSD  ; понесені витрати (дебет)
  Expenses:IncomeTax                       21795 MUSD  ; понесені витрати (дебет)
  Expenses:OtherNet                         4901 MUSD  ; інші чисті витрати (дебет)
  Equity:Adjustments                      101832 MUSD  ; коригування чистого прибутку (нерозподілений прибуток встановлено перевіркою балансу)

Балансовий звіт підтримується за допомогою директив pad + balance, які автоматично заповнюють розрив між змодельованими статтями та підтвердженими підсумками. Ось знімок балансового звіту за 2025 фінансовий рік:

; Балансовий звіт — 30 червня 2025 року
2025-06-29 pad Assets:Current:Cash                        Equity:Adjustments
2025-06-30 balance Assets:Current:Cash                    30242 MUSD   ; $30.2 млрд

2025-06-29 pad Assets:Current:ShortTermInvestments        Equity:Adjustments
2025-06-30 balance Assets:Current:ShortTermInvestments    64323 MUSD   ; $64.3 млрд

2025-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment   Equity:Adjustments
2025-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 204966 MUSD ; $205 млрд — ставка на інфраструктуру ШІ

2025-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt        Equity:Adjustments
2025-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt   -40152 MUSD

2025-06-29 pad Equity:RetainedEarnings                    Equity:Adjustments
2025-06-30 balance Equity:RetainedEarnings               -237731 MUSD

Рядок PP&E (основні засоби) розповідає історію ШІ за допомогою одного числа: $205 мільярдів чистих основних засобів станом на 30 червня 2025 року — порівняно зі $155 мільярдами роком раніше та лише $88 мільярдами три роки тому. Це зростання на $117 мільярдів за три роки є фізичним втіленням розгортання інфраструктури ШІ. Кожен кластер GPU, кожен дата-центр, кожна оптоволоконна лінія відображені в цьому числі.

П'ять років фінансової історії Microsoft — з 2020 по 2025 фінансові роки — вміщуються приблизно в 450 рядків простого тексту. Повний реєстр є відкритим і доступним для аудиту:

View on Beancount.io

П'ятирічна дуга: від хмарної компанії до платформи ШІ

Озираючись на п’ять фінансових років, трансформація помітна в кожному рядку звіту про прибутки та збитки:

Показник	2020 ф.р.	2021 ф.р.	2022 ф.р.	2023 ф.р.	2024 ф.р.	2025 ф.р.
Дохід	$143.0B	$168.1B	$198.3B	$211.9B	$245.1B	$281.7B
Валова маржа	67.8%	68.9%	68.4%	68.9%	69.8%	68.8%
Операційна маржа	37.0%	41.6%	42.1%	41.8%	44.6%	45.6%
Чистий прибуток	$44.3B	$61.3B	$72.7B	$72.4B	$88.1B	$101.8B
PP&E (чисті)	$44.2B	$70.8B	$87.5B	$110.0B	$154.6B	$205.0B
Сумарні активи	$301.3B	$333.8B	$364.8B	$412.0B	$512.2B	$619.0B

Дохід за п’ять років зріс майже вдвічі, але важливішою є історія операційного важеля. Операційна маржа зросла з 37% до 46%, тоді як компанія одночасно придбала Nuance ($19,7 млрд), Activision Blizzard ($68,7 млрд) і взяла багатомільярдні зобов’язання перед OpenAI. Баланс зріс з $301 млрд до $619 млрд в активах — більш ніж удвічі — значною мірою завдяки зростанню PP&E, що представляє фізичну інфраструктуру ШІ.

Траєкторія PP&E — це найважливіший показник для розуміння майбутнього Microsoft: він зріс з $44 млрд у 2020 фінансовому році до $205 млрд у 2025 році, тобто у 4,6 раза за п'ять років. Ця інфраструктура — це захисний рів. Її неможливо скопіювати. Її неможливо швидко придбати. Компанії, які будують її зараз, отримуватимуть від неї економічну вигоду протягом наступного десятиліття.

Вердикт: «Бики» проти «Ведмедів»

Аргументи «биків»:

• Azure знову прискорюється — зростання на 35% у 4 кварталі 2025 фінансового року; керівництво прогнозує подальше прискорення в міру введення в експлуатацію потужностей штучного інтелекту, що підкріплено портфелем замовлень від корпоративних клієнтів, який керівництво характеризує як «багаторічний»
• Copilot — це найбільша можливість допродажу корпоративного ПЗ для цілого покоління: 320 000 організацій-платників становлять лише низький однозначний відсоток проникнення в базу з понад 400 млн встановлених робочих місць; повна монетизація додасть 30–50 млрд доларів додаткового річного доходу при майже 100% граничній маржинальності
• Чистий прибуток, що перевищує 100 млрд доларів, дозволяє повністю самостійно фінансувати розбудову інфраструктури ШІ — не потрібно залучати позиковий капітал або проводити доемісію акцій
• Партнерство з OpenAI — це структурний механізм розподілу доходів, вбудований в Azure: у міру вдосконалення моделей OpenAI та розширення їх впровадження клієнтами, обсяг обчислень (inference) і, відповідно, дохід Azure зростають пропорційно
• Міцність балансу: 94,6 млрд доларів готівки та короткострокових інвестицій при лише 40 млрд доларів довгострокового боргу; компанія може фінансувати 65 млрд доларів щорічних капітальних інвестицій (capex), повертаючи при цьому 42 млрд доларів акціонерам через дивіденди та викуп акцій

Аргументи «ведмедів»:

• Почалося стиснення валової маржі: витрати на обчислення ШІ, що проходять через собівартість реалізованої продукції (COGS), зростають швидше, ніж це може компенсувати структура доходів; якщо амортизація GPU прискориться швидше за премію від доходів ШІ, маржа опиниться під тиском у 2026–2027 фінансових роках
• Рентабельність інвестицій (ROI) Copilot у великих масштабах досі не доведена — власні корпоративні клієнти Microsoft відзначають зростання продуктивності на 10–30%, але закупівельні комітети підприємств дедалі частіше вимагають підтвердження ROI перед розширенням кількості ліцензій; зростання продажів може зупинитися, якщо аргумент щодо продуктивності не спрацює
• Зростання капітальних витрат (capex) до 64,6 млрд доларів несе значні ризики виконання: затримки з отриманням дозволів на будівництво дата-центрів, обмеження доступності електроенергії та проблеми в ланцюжках постачання напівпровідників можуть відтермінувати введення потужностей, на які керівництво розраховує для прискорення у 2026 фінансовому році
• Ризик інтеграції Activision: придбання за 68,7 млрд доларів все ще має продемонструвати стратегічну синергію за межами зростання кількості підписників Game Pass; гудвіл та нематеріальні активи ігрового підрозділу становлять 27 млрд доларів і потребуватимуть значних списань від знецінення, якщо стратегія не виправдає очікувань
• Рядок «Інші доходи» змінився з +1,6 млрд доларів до –4,9 млрд доларів за один рік: тягар відсоткових витрат за борговим фінансуванням угоди з Activision не є тимчасовим, а збитки від переоцінки інвестицій в капітал за ринковою вартістю (mark-to-market) можуть посилити волатильність прибутку на падаючих ринках

Наша думка: Microsoft — це компанія з найбільш захищеною позицією серед мега-капіталізації в період переходу до ШІ. На відміну від Alphabet (яка повинна захищати пошук від конкурентів, що спеціалізуються на ШІ), на відміну від Meta (яка створює споживчий ШІ без чіткої монетизації) та на відміну від Amazon (яка має балансувати між розширенням маржі AWS та капіталомісткістю логістики), Microsoft має чіткий замкнутий цикл монетизації ШІ: корпоративні клієнти купують Azure, запускають Copilot на Azure, використовують моделі OpenAI через Azure, а додатковий дохід генерується з валовою маржею понад 70%. Зростання витрат на основні засоби (PP&E) — це не безрозсудні витрати, а купівля права бути інфраструктурним шаром для корпоративних обчислень на наступне десятиліття. При 30-кратному прогнозованому прибутку, враховуючи прискорення Azure та все ще низьке проникнення Copilot, такий мультиплікатор недооцінює потенційні можливості. Перша софтверна компанія, що отримала 100 млрд доларів чистого прибутку, ще не вичерпала потенціал свого зростання.