Финансовые результаты BYD за первое полугодие 2026 года: прибыль упала на 20,5%, а зарубежные продажи превысили половину выручки

Прибыль BYD, причитающаяся владельцам материнской компании, упала на 20,54% до 12 325 млн юаней за шесть месяцев, завершившихся 30 июня 2026 года, при выручке, снизившейся на 7,13% до 344 815 млн юаней. Это первое снижение промежуточной прибыли компании с 2021 года. За этим падением скрываются две разные компании. На внутреннем рынке выручка от материковой части Китая, Гонконга, Макао и Тайваня упала на 31% до 163 547 млн юаней. За рубежом выручка выросла на 34% до 181 268 млн юаней, так что 52,6% продаж BYD теперь приходится на зарубежные рынки. И в этом полугодии скрыт перелом: если исключить первый квартал, который компания уже отчиталась, прибыль за второй квартал выросла примерно на 30% год к году.

Ключевые показатели​

Шесть месяцев, завершившихся 30 июня 2026 года, по сравнению с аналогичным полугодием 2025 года, по данным Объявления о промежуточных результатах за 2026 год, поданного на HKEX 28 августа 2026 года (консолидированный отчет о прибылях и убытках, стр. 64–65). В отчетности BYD по H-акциям используются китайские Стандарты бухгалтерского учета для коммерческих предприятий (КСБУ, иногда пишется CASBE), а не МСФО. Это основа, указанная в Примечании 2 к промежуточной финансовой отчетности, и это основа для каждого периода в нашем леджере. Все денежные ячейки — млн юаней в соответствии с отчетностью, без пересчета в доллары США.

Выручка упала на 7%, но валовая прибыль снизилась лишь на 3%. Валовая маржа фактически улучшилась — с 18,01% до 18,85%, и руководство объясняет это «ростом зарубежного бизнеса новых энергетических транспортных средств» (анализ руководством, стр. 41). Значит, падение прибыли произошло не из-за автомобилей. Оно произошло из-за двух строк ниже.

Первая — финансовые расходы. Год назад BYD отразил 3 247 млн юаней чистого финансового дохода. В этом полугодии компания отразила расход в размере 5 096 млн юаней — колебание на 8,3 млрд юаней. Процентные расходы (1 915 млн юаней) и процентные доходы (1 697 млн юаней) почти компенсируют друг друга, поэтому большая часть колебания — это то, что анализ руководством называет «курсовыми убытками от изменения обменных курсов» (стр. 41). Такова цена получения более половины выручки в валютах, отличных от жэньминьби.

Вторая — строка, которая изменилась в противоположную сторону. Расходы на НИОКР, отнесенные на затраты, упали на 21% до 23 307 млн юаней. В анализе руководством сообщается об общем объеме инвестиций в НИОКР «примерно 28,9 млрд юаней» за полугодие (стр. 13). Разница — это капитализированные разработки: актив по расходам на разработки вырос с 5 971 млн юаней до 6 484 млн юаней, и больше расходов отражено в нематериальных активах. Без этого сдвига падение прибыли было бы глубже.

Есть также две цифры чистой прибыли. Чистая прибыль 12 334 млн юаней включает неконтролирующие доли, и именно эта цифра балансирует нашу транзакцию в Beancount. 12 325 млн юаней, причитающихся владельцам материнской компании, — это headline-показатель, который публикует BYD. В этом полугодии разница между ними составляет всего 9 млн юаней. Год назад они различались на 528 млн юаней.

Одна поправка к распространенной версии. Утверждение, что это первое снижение промежуточной прибыли BYD «за шесть лет», не соответствует отчетности. Объявление о промежуточных результатах BYD за 2021 год сообщило о прибыли, причитающейся акционерам, в размере 1 174 млн юаней, что на 29,41% меньше. Согласно промежуточным объявлениям за 2022–2025 годы, промежуточная прибыль затем росла в каждом из четырех последующих лет: 3 595 млн юаней в 2022 году, 10 954 млн юаней в 2023 году, 13 631 млн юаней в 2024 году и 15 511 млн юаней в 2025 году. Первое полугодие 2026 года — первое снижение за пять лет.

Детальный анализ выручки: два рынка движутся в противоположных направлениях​

Географическое распределение взято из примечания 3 о сегментах к промежуточной финансовой отчетности (стр. 77), которое относит выручку к местоположению клиента:

Год назад зарубежные клиенты составляли 36,5% выручки. Теперь они составляют 52,6%, то есть больше половины. Сдвиг значителен: 72 млрд юаней внутренней выручки исчезли, и 46 млрд юаней зарубежной выручки заменили большую часть из них.

Руководство описывает обе стороны прямо. О внутреннем рынке оно говорит, что в первом полугодии наблюдались «вялый внутренний спрос и активный рост экспорта наряду с постепенным выводом устаревших мощностей и подъемом новых сегментов» (анализ руководством, стр. 8). Оно ссылается на отмену освобождения от налога на покупку для NEV и сворачивание субсидий по программе trade-in и говорит, что потребители «оставались осторожными в отношении покупки автомобилей». Согласно данным CAAM, приведенным в документе, общие продажи автомобилей в Китае упали на 4,1% за полугодие.

За рубежом формулировки — это сигнал о расширении рынка. «Ее зарубежный бизнес сохранил мощный импульс роста, показав сильные результаты в Европе, Латинской Америке, Азиатско-Тихоокеанском регионе, а также на Ближнем Востоке и в Африке», и зарубежный бизнес «превратился в ключевой драйвер роста» (анализ руководством, стр. 23). Объемы за этим: экспорт 792 000 единиц, рост на 67,8% год к году, из примерно 1,81 млн проданных NEV за полугодие (анализ руководством, стр. 6, 14).

По продуктовым сегментам (дезагрегация выручки, примечание 4, стр. 80–81):

(Это итоговые суммы выручки по договорам из примечания — 344 511 млн юаней, что на 304 млн юаней ниже операционной выручки.)

Подразделение электроники, которое собирает телефоны и теперь производит серверы и продукты жидкостного охлаждения для центров обработки данных ИИ, осталось на прежнем уровне. Все снижение выручки пришлось на автомобили. Внутри автомобильного сегмента зарубежная половина бизнеса более прибыльна, чем внутренняя. Дезагрегация затрат из примечания по месту деятельности показывает зарубежную автомобильную выручку в 129 487 млн юаней против себестоимости 92 712 млн юаней — валовая маржа 28,4%. Внутренний автомобильный бизнес — 145 581 млн юаней против 120 836 млн юаней, всего 17,0%. Таким образом, каждый автомобиль, переходящий из внутренней колонки в экспортную, повышает маржу группы, и это механизм, стоящий за ростом валовой маржи на 84 базисных пункта.

История маржи​

Валовая маржа достигла пика в 20,2% в 2023 ф.г. (в первоначальной редакции). Она снижалась два года по мере распространения внутренней ценовой войны и восстановилась в этом полугодии только благодаря улучшению экспортного микса. Чистая маржа не восстановилась вместе с ней: она упала с 4,3% в 1П 2025 до 3,6% в 1П 2026. Разница — ниже валовой прибыли: курсовое колебание, более значительные обесценения активов (1 537 млн юаней против 1 254 млн юаней) и убыток в 953 млн юаней от прекращения признания дебиторской задолженности, оцениваемой по амортизированной стоимости, по сравнению с 48 млн юаней. Этот убыток возникает из-за досрочной продажи дебиторской задолженности для привлечения денежных средств.

В релизе нет формулировок о цене продажи, и это отсутствие о чем-то говорит. Ближайшая строка — заявление со стороны затрат: «Благодаря постоянной оптимизации продуктового микса Группа эффективно компенсировала влияние колебаний цен на сырье» (Основные моменты, стр. 5). BYD не говорит, что цены выросли. Компания говорит, что продуктовый микс поглотил инфляцию затрат. Леджер это подтверждает: операционные затраты упали на 8,1%, тогда как выручка упала на 7,1%.

Главный вопрос: является ли второй квартал переломом?​

Промежуточный отчет охватывает полугодие как один период. Листинг BYD на A-акциях также требует квартальной отчетности, и Первый квартальный отчет за 2026 год (подан на HKEX 28 апреля 2026 года) приводит первые три месяца на той же основе КСБУ. Вычитание 1 квартала из 1 полугодия дает расчетный второй квартал:

Источники: данные за 1П из объявлений о промежуточных результатах за 2026 и 2025 годы. Данные за 1К из Первого квартального отчета за 2026 год (выручка 150 225 млн юаней, снижение на 11,82%; прибыль, причитающаяся акционерам, 4 085 млн юаней, снижение на 55,38%) и сравнительная колонка этого отчета за 1К 2025 года (170 360 млн юаней и 9 155 млн юаней). Эти кварталы расчетные, а не отчетные. BYD не публикует отдельный отчет за 2 квартал, поэтому наш леджер фиксирует полугодие (FY2026H1) и не содержит периода 2 квартала.

При таком прочтении полугодие — это один очень плохой квартал, за которым последовал лучший. Прибыль в 1 квартале упала более чем вдвое. Прибыль во 2 квартале выросла примерно на 30% и почти удвоилась по сравнению с 1 кварталом при снижении выручки всего на 3%. Это соответствует описанию в анализе руководством «временных проблем с внутренним спросом в первом квартале» и «восстановления продаж месяц к месяцу» (стр. 14).

Баланс сдерживает оптимизм:

Запасы выросли на 51,6 млрд юаней за шесть месяцев. Оборачиваемость запасов растянулась примерно до 109 дней с примерно 79 годом ранее, что анализ руководством объясняет «главным образом» «ростом зарубежного бизнеса и длительным циклом доставки» (стр. 42). Экспортный бизнес перевозит автомобили на судах и в зарубежных дилерских сетях, поэтому большая часть его оборотного капитала связана в пути. BYD финансирует часть этого за счет средств поставщиков. Векселя к оплате (векселя, выданные поставщикам) выросли более чем вдвое, тогда как обычная торговая задолженность снизилась. Клиенты также финансируют часть этого, поскольку обязательства по договорам выросли на 28 млрд юаней. Примечание 2 фиксирует чистые текущие обязательства в размере 64 782 млн юаней на 30 июня 2026 года и объясняет, почему директора по-прежнему считают BYD действующим предприятием (стр. 73). Это обычное раскрытие для производителя такого масштаба, но оно показывает, насколько большая часть бизнеса работает на оборотном капитале других.

Итак, вопрос, на который должно ответить второе полугодие: сможет ли экспорт расти достаточно быстро, чтобы поднять прибыль, пока внутренний бизнес сокращается, когда каждый экспортированный автомобиль связывает больше запасов на более длительный срок и приносит выручку в валютах, которые только что обошлись в 8 млрд юаней курсовых потерь?

Отслеживание полугодия на 345 млрд юаней в виде обычного текста​

Моделирование BYD в двойной записи заставляет каждый юань сходиться: отчет о прибылях и убытках должен суммироваться до нуля, и каждый баланс должен связывать совокупные активы с совокупными обязательствами плюс капитал. Мы следуем тому, как мы моделируем любую компанию. Единица — MRMB (миллионы юаней), и леджер указывает стандарт бухгалтерского учета (КСБУ) в своем заголовке. Доходные проводки — это кредиты (отрицательные), а расходы — дебеты (положительные). Компенсирующая запись чистой прибыли — это чистая прибыль в 12 334 млн юаней, включая неконтролирующие доли. Налог и сбор, финансовые расходы, государственные субсидии (прочий доход), результаты инвестиций, обесценения и внеоперационные статьи сводятся в одну проводку Expenses:OtherNet на 4 179 млн юаней, а комментарий перечисляет, что она содержит.

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

Проверочное утверждение баланса, которое несет в себе эту историю, — это строка поставщиков. Векселя к оплате и торговая задолженность BYD обе относятся в Liabilities:Current:AccountsPayable, поскольку обе представляют собой деньги, причитающиеся поставщикам:

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

При 229,8 млрд юаней эта одна строка больше, чем 190,0 млрд юаней запасов, которые она финансирует. Леджер охватывает пять проверенных лет и это полугодие, каждый период из собственной отчетности BYD на HKEX:

Многолетняя динамика​

Данные за 2021 ф.г. взяты из сравнительной колонки по КСБУ годового отчета за 2022 год, поскольку собственный годовой отчет BYD за 2021 год был подготовлен по HKFRS. Данные за 2023 ф.г. показаны в первоначальной редакции. В отчете за 2024 год 9 841 млн юаней сравнительных данных за 2023 год переносится из расходов на продажу в операционные затраты, при этом чистая прибыль не меняется.

Выручка почти учетверилась за четыре года — с 216 млрд юаней до 804 млрд юаней, а прибыль выросла в десять раз. Строительство видно в основных средствах плюс незавершенном строительстве, которые учетверились до 341 млрд юаней. Затем рост остановился. Выручка в 2025 ф.г. выросла на 3,5%, а прибыль, причитающаяся акционерам, упала на 19,0%, так что снижение в промежуточной отчетности — это второй период подряд с более низкой прибылью, а не внезапный перелом. Строка, которая по-прежнему растет быстрее всего, — это запасы: рост в 4,4 раза с 2021 ф.г. при базе выручки, выросшей в 3,7 раза.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков

• Зарубежная выручка выросла на 33,9% до 181,3 млрд юаней и теперь составляет 52,6% продаж. Экспорт в 792 000 единиц вырос на 67,8%.
• Зарубежный автомобильный бизнес приносит валовую маржу 28,4% против 17,0% внутри страны, поэтому сам сдвиг микса поднял валовую маржу группы на 84 б.п. даже при падении выручки.
• Расчетная прибыль, причитающаяся акционерам, во 2 квартале выросла примерно на 30% год к году и почти удвоилась по сравнению с 1 кварталом. Провал 1 квартала позади.
• Авансы клиентов (обязательства по договорам) выросли на 55% до 79,8 млрд юаней — опережающий индикатор заказов.
• Общие инвестиции в НИОКР около 28,9 млрд юаней за одно полугодие поддерживают финансирование технологического лидерства, даже если меньшая их часть отнесена на расходы.

Аргументы медведей

• Внутренняя выручка упала на 30,7% до 163,5 млрд юаней. Внутренний рынок сокращается быстрее, чем растет экспорт, и выручка группы упала на 7,1%.
• Курсовое колебание в 8,3 млрд юаней в финансовых расходах теперь является структурным риском: более половины выручки зарабатывается в иностранных валютах.
• Запасы выросли на 37% за шесть месяцев до 190,0 млрд юаней, а денежные средства упали на 22% до 58,7 млрд юаней. Оборотный капитал потребляется, а не высвобождается.
• Убыток от прекращения признания дебиторской задолженности вырос до 953 млн юаней с 48 млн юаней — это стоимость досрочного превращения дебиторской задолженности в денежные средства.
• В релизе нет заявлений о превышении спроса над предложением или росте цен. В прогнозе признается, что «импульс восстановления внутреннего спроса во втором полугодии все еще нуждается в закреплении» (стр. 33).

Наше мнение

Это компания, которая меняет страну, в которой она является автомобильной компанией. Падение прибыли за полугодие реально, но сдвиг за ним структурный. Экспорт приносит более высокую маржу, и расчетный второй квартал показывает возобновление роста прибыли. Цена этого сдвига — в балансе, а не в отчете о прибылях и убытках: 190 млрд юаней запасов в пути, 230 млрд юаней задолженности перед поставщиками и валютная книга, которая только что обошлась в 8 млрд юаней. Мы поставили бы на зарубежную маржу, а не на внутреннюю ценовую войну. Строка, за которой нужно следить в леджере за 2026 ф.г., — это запасы: если экспортная модель работает, запасы перестают расти быстрее выручки, а пока этого не произошло.