Финансовые результаты Hims & Hers за Q2 2026: выручка выросла на 38% до $753 млн, а по GAAP компания получила убыток $86 млн

Hims & Hers увеличила выручку второго квартала на 38% до $753,2 млн, завершила квартал с 2 891 000 подписчиков (рост на 19%) и повысила прогноз выручки на весь 2026 год до $3,1–3,3 млрд. Компания также сообщила о чистом убытке в $86,3 млн против чистой прибыли $42,5 млн годом ранее. Оба факта взяты из одного и того же отчёта о прибылях и убытках. Валовая маржа упала с 76% до 64%, поскольку направление по снижению веса сместилось в сторону брендированных препаратов GLP-1. Маркетинг по-прежнему поглощал более половины валовой прибыли. Затем общехозяйственные и административные расходы более чем удвоились, включив в себя юридический резерв на $47,5 млн. Выручка от подписок росла; маржа, которая оплачивает привлечение следующего подписчика, стала тоньше. Пресс-релиз Q2, форма 10-Q за Q2.

Ключевые цифры​

Hims & Hers отчитывается по календарному году, поэтому Q2 2026 — это три месяца, завершившиеся 30 июня 2026 года. Результаты были опубликованы 10 августа 2026 года. Суммы ниже приведены в млн долларов США и взяты из сокращённых консолидированных отчётов о прибылях и убытках в пресс-релизе и форме 10-Q; проценты рассчитаны из представленных тысяч.

Выручка выросла на $208,4 млн. Валовая прибыль выросла лишь на $64,6 млн, потому что себестоимость выручки более чем удвоилась. Затем операционные расходы выросли на $188,5 млн — почти втрое больше прироста валовой прибыли. Эта арифметика и составляет весь переход от операционной прибыли $26,7 млн к операционному убытку $97,2 млн.

Две статьи в общехозяйственных и административных расходах заслуживают упоминания прежде, чем делать какие-либо выводы. В форме 10-Q сказано, что общехозяйственные и административные расходы «за три месяца, завершившихся 30 июня 2026 года, также включали $47,5 млн юридических резервов, которые считаются разовыми», а в сверке в пресс-релизе в той же статье указаны $28,8 млн расходов, связанных с поглощениями и сделками. Исключите обе суммы, и общехозяйственные и административные расходы всё равно выросли бы с $67,3 млн до $89,0 млн. Убыток не только из-за разовых статей; разовые статьи делают его больше.

Предпочитаемый руководством показатель прибыли рассказывает другую историю. Скорректированная EBITDA составила $60,3 млн против $82,2 млн. В сверке пресс-релиза обратно прибавляются юридические резервы, $42,1 млн затрат по акционерным компенсациям, $29,5 млн амортизации, расходы на поглощения, $4,6 млн расходов на реструктуризацию и ряд статей по справедливой стоимости. Это корректировки компании, не соответствующие GAAP; приведённый ниже реестр отражает только строки по GAAP. Пресс-релиз, сверка Adjusted EBITDA.

Детальный анализ выручки: подписчики, выручка на подписчика и новый континент​

Hims & Hers отчитывается по одному сегменту. Компания разбивает выручку географически, по местонахождению продающего юридического лица:

Международная строка — это в основном поглощение. В июне 2026 года компания купила Eucalyptus, австралийскую платформу цифрового здравоохранения с операциями в Австралии, Великобритании, Германии, Ирландии, Канаде и Японии. В форме 10-Q сказано, что Eucalyptus обеспечила «примерно 5%» выручки Q2 с даты приобретения. На проформа-основе, как если бы она принадлежала компании с 1 января 2025 года, это составило бы около 15% консолидированной выручки. Таким образом, органический рост на внутреннем рынке был ближе к 16%, чем к 38%.

Метрики подписок показывают, откуда пришёл этот рост:

Выручка росла примерно вдвое быстрее числа подписчиков, потому что каждый подписчик тратил больше. Месячная выручка на среднего подписчика выросла на 21% до $92. В пресс-релизе эта метрика определяется как общая выручка, делённая на среднее число подписчиков на начало и конец периода, в расчёте на месяц. Компания также отмечает, что подписчики не включают разовых покупателей и любую подписку, оплата по которой не происходила с оговорённой периодичностью.

Сканирование сигналов менеджмента. Мы прочитали две подготовленные цитаты из пресс-релиза и раздел прогноза на предмет семи тем спроса, ценообразования и предложения, которые мы отслеживаем. Два попадания, оба о расширении:

• Расширение рынка: «Наши результаты второго квартала определялись значительным ускорением нашего профиля роста и продолжающимся расширением охвата нашей платформы», а также «наш международный бизнес вырос более чем в 17 раз, укрепившись благодаря закрытию приобретения Eucalyptus в июне» (комментарий CFO, пресс-релиз Q2). Строка «Остальной мир» подтверждает цифру роста в 17 раз, а также показывает, что большая его часть была куплена, а не выращена.
• Ускоряющийся спрос, взгляд вперёд: «Мы ожидаем, что наш внутренний бизнес продолжит ускоряться во второй половине года» (комментарий CFO, пресс-релиз Q2). Внутренняя строка выросла на 15,7% в Q2. Показатель внутреннего рынка за шесть месяцев вырос лишь на 3,2%, что подразумевает падение на 8,4% в Q1, так что ускорение пока длится один квартал.

Отсутствует: нет формулировок «спрос превышает предложение», нет языка о дефиците предложения, нет языка о отраслевом цикле подъёма и нет заявлений о ценах продажи. Последнее отсутствие важно. Рост выручки на подписчика на 21% — это эффект цены и структуры, однако в пресс-релизе это никогда не называется ценообразованием. В форме 10-Q рост затрат связывается с «нашими предложениями по снижению веса, некоторые из которых имеют более высокие затраты на продукт и упаковку». Более дорогой продукт, продаваемый по более высокой цене, читается как структура, а не как ценовая власть.

История маржи: маркетинг против валовой маржи​

Бизнес подписок в телемедицине держится на одном неравенстве. Валовая прибыль, которую создаёт подписчик, должна превышать затраты на привлечение этого подписчика и делать это достаточно быстро, чтобы финансировать операции. Реестр делает обе стороны этого неравенства видимыми, поскольку маркетинг учитывается как отдельная помеченная проводка:

В течение четырёх лет путь компании к прибыли состоял в рычаге маркетинга. Маркетинг упал с примерно половины выручки в FY2021–FY2023 до 39,2% в FY2025. «Валовая прибыль после маркетинга» выросла с 25,2% до 34,7% выручки, даже при том что валовая маржа сползла с пика в 82,0%. Именно это превратило операционный убыток в 42,3% выручки в операционную прибыль в 4,5%.

Q2 2026 ломает этот паттерн с другой стороны. Рычаг маркетинга продолжил работать: 34,8% выручки — самый низкий коэффициент в таблице. Но валовая маржа упала на 12,6 п.п. за год, что намного больше улучшения маркетинга на 5,2 п.п. Валовая прибыль после маркетинга упала с 36,4% до 29,0% выручки. В долларах она всё ещё выросла, с $198,3 млн до $218,6 млн, но больше не покрывала операции, технологии и общехозяйственные и административные расходы.

Форма 10-Q объясняет сторону затрат механически. Себестоимость выручки выросла на 112%, что было обусловлено «увеличением затрат на продукт и упаковку на 141%, увеличением расходов на доставку на 56% и увеличением затрат, связанных с услугами медицинских консультаций, на 30%». Компания приписывает эти увеличения в первую очередь предложениям по снижению веса, включая эффект от перехода в марте 2026 года к брендированным препаратам GLP-1, а также новым подписчикам и поглощениям. Крупнейший компонент маркетинга — стоимость привлечения клиента — вырос на 21,8% до $229,5 млн. В форме 10-Q этот рост объясняется увеличением расходов на поиск и партнёрские программы, частично компенсированным фокусом на более эффективные каналы.

Проще говоря: брендированный препарат — это продукт с более низкой маржой, чем то, что он заменил, а компания по-прежнему тратит около $0,55 маркетинга на каждый доллар валовой прибыли (54,5% в Q2 2026 против 52,3% годом ранее). Рычаг маркетинга, измеряемый относительно выручки, улучшился. Измеряемый относительно валовой прибыли, которая фактически оплачивает привлечение, он стал немного хуже.

Главный вопрос: разворот в сторону снижения веса — это сброс маржи или её нижняя граница?​

Всё в этом квартале восходит к одному решению. В марте 2026 года компания объявила о том, что в форме 10-Q называется «стратегическим сдвигом» в её американском предложении по снижению веса. Она перешла к «предоставлению доступа к брендированным препаратам GLP-1 и предложению доступа к компаундированным препаратам GLP-1 через платформу в ограниченном масштабе» и запустила программу членства для снижения веса. Расходы на реструктуризацию, связанные с этим сдвигом, составили $38,1 млн за первое полугодие, из которых $28,5 млн пришлись на себестоимость выручки в Q1, и $4,6 млн — на операционные расходы Q2.

Регуляторный фон — это собственное раскрытие факторов риска компании, и мы сообщаем о нём только так, как раскрыто. В форме 10-Q сказано, что «регуляторный ландшафт, применимый к компаундированным GLP-1, продолжает быстро развиваться, что может привести к штрафам, изменениям в нашей деловой практике или иным неблагоприятным последствиям». Там говорится, что FDA в феврале 2026 года выпустила заявление об ограничении ингредиентов GLP-1 для массово продаваемых компаундированных препаратов и что компания была в нём названа. Также сказано, что HHS в феврале 2026 года указала, что передала компанию в DOJ для расследования, и что «неясно, какие меры могут предпринять FDA, HHS или DOJ». Отдельно в форме 10-Q раскрывается патентный спор о компаундированных продуктах семаглутида, доступных через платформу. Ни один из этих вопросов не был разрешён в этом документе, и ни один не является выводом против компании. Они объясняют, почему бизнес перешёл к брендированным поставкам. Они также являются контекстом для $62,5 млн юридических резервов, начисленных в первом полугодии.

Баланс напрямую показывает модель брендированных поставок. Дебиторская задолженность, новая статья в 2026 году, достигла $375,3 млн, и в форме 10-Q сказано, что $347,4 млн из них — это «дебиторская задолженность по скидкам и рибейтам от производителя», связанная с запасами, отгруженными по соглашениям о поставках с поставщиками. Кредиторская задолженность выросла с $143,3 млн на конец года до $501,3 млн. Теперь компания — дистрибьютор чужого дорогостоящего препарата, неся рибейты к получению от производителя с одной стороны и счета поставщиков с другой. Сами производители брендированных GLP-1 входят в эту флотилию: см. анализ Eli Lilly за Q2 2026 и анализ Novo Nordisk за H1 2026, каждый со своим реестром.

Прогноз на весь год очерчивает ставку. Выручка $3,1–3,3 млрд подразумевает $1,74–1,94 млрд во втором полугодии после $1,36 млрд в первом. Только прогноз на Q3 — это $880–900 млн. Прогноз маржи скорректированной EBITDA — 9–10%. Это ниже 15% в Q2 2025, потому что компания даёт прогноз по бизнесу с более низкой маржой в большем масштабе. Если валовая маржа стабилизируется около 64%, маркетинг должен продолжать снижаться как доля выручки, только чтобы удержать операционную прибыль там, где она была.

Отслеживание компании телемедицины стоимостью $3 млрд в простом тексте​

Реестр двойной записи — хороший способ читать бизнес подписок, потому что каждый доллар выручки должен куда-то попасть: в себестоимость выручки, в одну из четырёх статей операционных расходов, ниже операционной линии или в чистую прибыль. В Beancount доход записывается отрицательным числом (кредит), а расходы — положительными числами (дебет); проводка Equity:Adjustments несёт чистую прибыль, чтобы транзакция суммировалась в ноль. Наше руководство по моделированию публичной компании объясняет полный план счетов.

Вот отчёт о прибылях и убытках за Q2 2026 точно так, как он находится в публичном реестре. Маркетинг, операции и поддержка, а также общехозяйственные и административные расходы — это три помеченные проводки на одном счёте SG&A, а юридический резерв выделен из общехозяйственных и административных расходов в отдельную проводку:

; FY2026Q2 Income Statement — three months ended June 30, 2026 (quarter only, not six-month year to date)
; Revenue: United States 621,830 + Rest of the World 131,384 = 753,214 (release, revenue table).
; Net income (loss): -86.290 MUSD. Gross profit 480.803 MUSD.
; Check: -753.214 + 272.411 + 54.901 + 262.236 + 95.481 + 117.877 + 47.500 + -4.737 + 4.223 + -4.045 + -6.343 + -86.290 = 0
2026-06-30 * "Hims & Hers Health, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                    -753.214 MUSD ; total revenue
  Expenses:CostOfRevenue                             272.411 MUSD ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment                     54.901 MUSD ; technology and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative              262.236 MUSD ; marketing (reported separately)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative               95.481 MUSD ; operations and support
  Expenses:SellingGeneralAdministrative              117.877 MUSD ; general and administrative before legal contingencies
  Expenses:SellingGeneralAdministrative               47.500 MUSD ; legal contingencies within G&A (release: Adjusted EBITDA reconciliation)
  Income:OtherNet                                     -4.737 MUSD ; change in fair value of equity securities (gain)
  Income:OtherNet                                      4.223 MUSD ; change in fair value of liabilities (loss)
  Income:OtherNet                                     -4.045 MUSD ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                                  -6.343 MUSD ; income tax benefit
  Equity:Adjustments                                 -86.290 MUSD ; reported net income (loss) offset; retained earnings set by balance assertion

Проводка Equity:Adjustments отрицательная, потому что квартал был убыточным: расходы превысили выручку, и смещение фиксирует сокращение собственного капитала на $86,3 млн.

Строка баланса, которая рассказывает эту историю, — это гудвил: $110,9 млн с FY2021 по FY2023, $278,3 млн на конец 2025 года и $1 101,7 млн на 30 июня 2026 года. Только покупка Eucalyptus добавила $790,3 млн гудвила. Её учётная цена покупки составила $968,5 млн, из которых лишь $225,0 млн были выплачены авансом денежными средствами. Реестр показывает остаток как обязательства: $537,4 млн отложенного вознаграждения за приобретение к уплате в течение года и $165,6 млн после этого, плюс условное вознаграждение. Они стоят рядом с $1 365,3 млн 0% конвертируемых облигаций: $1,0 млрд со сроком погашения в 2030 году, выпущенных в мае 2025 года, и $402,5 млн со сроком погашения в 2032 году, выпущенных в мае 2026 года. Собственный капитал акционеров упал с $540,9 млн до $324,1 млн за шесть месяцев.

Многолетняя динамика​

Число подписчиков взято из формы 10-K каждого года; показатель FY2021 — это сравнительный пересчитанный показатель в 10-K за FY2022 по текущему определению «Подписчики». Сама форма 10-K за FY2021 сообщала о «Подписках», то есть о другом количестве.

В период с FY2021 по FY2025 выручка росла со среднегодовым темпом около 71%, а число подписчиков — около 46%. Затем рост числа подписчиков резко замедлился: с 45% в 2024 году до 13% в 2025 году. Выручка продолжала расти быстрее базы подписчиков, потому что выручка на подписчика увеличивалась: в форме 10-K за FY2025 месячная выручка на среднего подписчика указана как $56, $65 и $83 за 2023, 2024 и 2025 годы. Чистая прибыль FY2024 была поддержана выгодой по налогу на прибыль в $54,3 млн, а показатель FY2025 — выгодой в $4,4 млн, поэтому чистая маржа ни одного из этих годов не является чистым операционным сигналом. Операционная маржа, 4,2% и 4,5%, — лучший показатель того, как далеко модель фактически зашла.

Отложенная выручка — другой индикатор подписок. Она выросла с $7,7 млн до $75,3 млн в 2024 году и до $141,4 млн к середине 2026 года. В форме 10-K за FY2025 этот рост в первую очередь объясняется изменениями в периодичности доставки предложений по снижению веса. Клиенты предоплачивают многомесячные запасы, что привлекает денежные средства вперёд, но эта выручка всё ещё должна быть отработана будущими поставками.

Вердикт: за и против​

Аргументы «за»

• Выручка на подписчика выросла на 21% до $92 в месяц, при этом число подписчиков всё ещё росло на 19%. Объём и стоимость росли вместе, что редкость для бизнеса подписок с 2,9 млн участников.
• Маркетинг упал до 34,8% выручки — самый низкий коэффициент за всю историю реестра. Эффективность привлечения продолжает улучшаться даже во время продуктового перехода.
• Выручка на внутреннем рынке выросла на 15,7% в Q2 после падения на 8,4% в Q1 (показатели за шесть месяцев минус Q2). Руководство ожидает, что она «продолжит ускоряться во второй половине», и прогноз Q3 в $880–900 млн согласуется с этим.
• Eucalyptus мгновенно делает компанию многонациональной. «Остальной мир» уже составляет 17,4% выручки, с проформа-темпом около 15% консолидированного бизнеса.
• Большая часть убытка Q2 сосредоточена в идентифицируемых строках: $47,5 млн юридических резервов и $28,8 млн расходов на поглощения, обе из которых компания называет разовыми.

Аргументы «против»

• Валовая маржа упала с 76,4% до 63,8% за год. Модель брендированных GLP-1 выглядит структурно более низкомаржинальной, и ни одна формулировка в пресс-релизе не заявляет о ценовой власти, чтобы её восстановить.
• Валовая прибыль после маркетинга упала до 29,0% выручки с 36,4%. Это оставляет слишком мало для покрытия $315,8 млн прочих операционных затрат, поэтому P&L больше не самофинансируется.
• Баланс быстро нарастил леверидж: $1,37 млрд конвертируемых облигаций, $703,0 млн отложенных обязательств по приобретениям и $163,0 млн условного вознаграждения против $324,1 млн собственного капитала.
• Регуляторные пункты в факторах риска, включая заявление FDA, передачу в DOJ и патентный спор, не разрешены. Сама компания говорит, что не может предсказать их исход.
• Сигнал «ускоряющегося спроса» опирается на один квартал. Выручка на внутреннем рынке за шесть месяцев выросла лишь на 3,2%, и никакие формулировки о спросе или предложении в пресс-релизе не идут дальше ожидания.

Наше мнение

Hims & Hers — это настоящий бизнес подписок с настоящим движком привлечения: эффективность маркетинга улучшалась каждый год в реестре, а выручка на подписчика растёт. Но Q2 2026 показывает, что топливо этого движка изменилось. Продукт, который теперь стимулирует рост, несёт валовую маржу примерно на двенадцать пунктов ниже, и рычаг маркетинга, каким бы устойчивым он ни был, не может сам обогнать это. Мы считали бы прогноз выручки в $3,1–3,3 млрд достоверным, а возвращение к прибыльности по GAAP — недоказанным. За строкой, за которой стоит следить, — валовая прибыль после маркетинга. Если она вернётся выше трети выручки, пока отложенные обязательства по приобретениям погашаются, то разворот был сбросом. Если она останется около 29%, компания обменяла высокомаржинальную нишу на низкомаржинальный масштабный бизнес, и реестр покажет это первым.