Amazon.com завершила 2025 финансовый год с чистыми продажами в размере $716,9 миллиарда (+12,4% в годовом исчислении) и рекордной чистой прибылью в $77,7 миллиарда — что на 31,1% больше, чем $59,2 миллиарда в 2024 финансовом году. Этот заголовочный показатель роста вводит в заблуждение интересным образом: операционная прибыль, более чистый показатель фактического бизнеса, выросла на все еще сильные, но гораздо более скромные 16,6% до $80,0 миллиарда. Разрыв между этими двумя цифрами составляет один внереализационный доход в размере $15,2 миллиарда, обусловленный в основном переоценкой долей Amazon в частных компаниях. Если исключить это, то 2025 финансовый год был очень хорошим, но не экстраординарным — за исключением AWS, которая выросла на 19,7% до $128,7 миллиарда выручки и теперь приносит 57% всей операционной прибыли компании при всего 18% ее выручки.
Основные цифры
Amazon отчитывается за календарный финансовый год. За двенадцать месяцев, закончившихся 31 декабря 2025 года:
| Показатель | FY2025 | FY2024 | Изменение к прошлому году |
|---|---|---|---|
| Чистые продажи | $716,9 млрд | $638,0 млрд | +12,4% |
| Себестоимость продаж | $356,4 млрд | $326,3 млрд | +9,2% |
| Валовая прибыль | $360,5 млрд | $311,7 млрд | +15,7% |
| Валовая маржа | 50,3% | 48,9% | +1,4 п.п. |
| Операционная прибыль | $80,0 млрд | $68,6 млрд | +16,6% |
| Операционная маржа | 11,2% | 10,8% | +0,4 п.п. |
| Чистая прибыль | $77,7 млрд | $59,2 млрд | +31,1% |
| Чистая маржа | 10,8% | 9,3% | +1,5 п.п. |
Каждая операционная статья двигалась в правильном направлении: валовая маржа расширилась на 140 базисных пунктов, поскольку реклама и AWS — оба с гораздо более высокой маржой, чем розничное ядро — продолжали расти быстрее, чем бизнес в целом, а операционная маржа впервые за пять финансовых лет, охваченных этой бухгалтерской книгой, превысила 11%. Это действительно сильный операционный год сам по себе.
Но чистая прибыль росла почти вдвое быстрее операционной, и причина не в операционной деятельности. Строка Amazon «Прочие доходы (расходы), нетто» за FY2025 составила доход в размере $15,2 миллиарда, по сравнению с убытком в $2,3 миллиарда годом ранее — скачок на $17,5 миллиарда. Из этих $15,2 миллиарда $7,7 миллиарда описаны в отчетности как «корректировки в сторону увеличения инвестиций в акционерный капитал частных компаний», а еще $5,6 миллиарда — это доход от реклассификации долговых ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи. Amazon не называет получателя инвестиций в своей форме 10-K, но крупнейшая раскрытая доля компании в частном капитале приходится на лабораторию ИИ Anthropic, в которую Amazon вложила до $8 миллиардов с 2023 года — переоценка этой позиции является наиболее вероятным единственным драйвером строки в $7,7 миллиарда. Ничто из этого не является сфабрикованной прибылью; доходы от переоценки по рыночной стоимости реальных долей в акционерном капитале представляют собой реальную экономическую ценность. Но это волатильная, внереализационная стоимость, и рассматривать темп роста чистой прибыли в 31% как показатель состояния розничного и облачного бизнеса было бы преувеличением того, насколько лучше на самом деле был FY2025.
Глубокое погружение в выручку: один сегмент несет прибыль
Amazon сообщает о трех сегментах — Северная Америка, Международный и AWS:
| Сегмент | Чистые продажи FY2025 | Чистые продажи FY2024 | Изменение к прошлому году | Оп. прибыль FY2025 | Оп. прибыль FY2024 | Изменение к прошлому году |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Северная Америка | $426,3 млрд | $387,5 млрд | +10,0% | $29,6 млрд | $25,0 млрд | +18,6% |
| Международный | $161,9 млрд | $142,9 млрд | +13,3% | $4,8 млрд | $3,8 млрд | +25,3% |
| AWS | $128,7 млрд | $107,6 млрд | +19,7% | $45,6 млрд | $39,8 млрд | +14,5% |
| Итого | $716,9 млрд | $638,0 млрд | +12,4% | $80,0 млрд | $68,6 млрд | +16,6% |
AWS ($128,7 млрд, +19,7%) росла быстрее, чем любой из розничных сегментов, второй год подряд — это самое четкое ускорение после замедления расходов на облачные технологии в 2022–2023 годах — при операционной марже 35,4% ($45,6 млрд операционной прибыли при выручке $128,7 млрд). Эта маржа фактически снизилась с 37,0% в FY2024, что является первым сжатием маржи AWS с FY2023, поскольку амортизация от увеличения капитальных затрат в FY2025 начинает ударять по базе затрат AWS быстрее, чем рост выручки может это компенсировать. AWS по-прежнему составляет 18,0% от общих чистых продаж Amazon и 57,0% от ее общей операционной прибыли. Эта концентрация является самым важным фактом об отчете о прибылях и убытках Amazon: история роста и маржи компании все больше становится историей AWS, с розничной торговлей в качестве (гораздо более крупной, с гораздо более тонкой маржой) базы выручки под ней — и сегмент, финансирующий эту историю, теперь видит, как его собственная маржа поглощает затраты на строительство.
Северная Америка ($426,3 млрд, +10,0%) показала рост операционной прибыли (+18,6%), значительно опережающий рост выручки, расширив операционную маржу с 6,4% до 6,9%. Реклама является здесь тихим драйвером: дезагрегированное раскрытие выручки Amazon показывает, что рекламные услуги составили $68,6 миллиарда за FY2025, что растет быстрее, чем розничное ядро, и несет маржу, подобную программному обеспечению, встроенную почти полностью в итоги сегментов Северной Америки и Международного, а не выделенную отдельно.
Международный ($161,9 млрд, +13,3%) рос быстрее, чем Северная Америка, третий год подряд и продлил возвращение к прибыльности, при этом операционная маржа выросла с 2,7% до 2,9%. Настоящий поворот произошел годом ранее — Международный сегмент перешел от 2,0% операционного убытка в FY2023 к 2,7% прибыли в FY2024 — и FY2025 является годом, когда сегмент удерживает эти gains, а не новым переломным моментом. Он остается сегментом Amazon с самой низкой маржой с большим отрывом, напоминая, что операции розничной торговли за пределами США все еще на годы отстают от дисциплины затрат на выполнение заказов в Северной Америке.
История маржи
Маржа за последние четыре финансовых года показывает бизнес, неуклонно использующий эффект операционного рычага на постоянных затратах:
| Показатель | FY2025 | FY2024 | FY2023 | FY2022 |
|---|---|---|---|---|
| Валовая маржа | 50,3% | 48,9% | 47,0% | 43,8% |
| Операционная маржа | 11,2% | 10,8% | 6,4% | 2,4% |
| Чистая маржа | 10,8% | 9,3% | 5,3% | −0,5% |
Операционная маржа увеличилась почти в пять раз за три года, с 2,4% в FY2022 (год, когда Amazon перестроила мощности по выполнению заказов после пандемии, а затем была вынуждена поглощать избыток) до 11,2% в FY2025. Себестоимость продаж росла медленнее выручки в каждом из последних трех лет — оптимизация сети выполнения заказов, начавшаяся в 2023 году, все еще окупается. Рост чистой маржи близко соответствует операционной марже, за исключением FY2022, когда убыток от переоценки по рыночной стоимости в размере $16,8 миллиарда по доле Amazon в Rivian Automotive (производитель электромобилей, в котором Amazon владеет крупной долей) привел компанию к единственному году чистого убытка за пять финансовых лет, охваченных этой бухгалтерской книгой, и снова в FY2025, когда направление изменилось, и внереализационные доходы подтолкнули чистую маржу выше операционной. Позиции в Rivian и частном капитале — это один и тот же механизм, работающий в противоположных направлениях с разницей в три года — полезное напоминание о том, что строка Amazon «Прочие доходы (расходы), нетто» действительно волатильна, и ее не следует рассматривать как тенденцию.
Насколько реальна рекордная прибыль?
Чистая прибыль FY2025 в размере $77,7 миллиарда является самой большой за всю историю Amazon, с комфортом опережая $59,2 миллиарда FY2024. Вопрос, который стоит задать, прежде чем принимать темп роста в 31,1% за чистую монету: сколько из этого увеличения на $18,4 миллиарда приходится на эффективность розничной торговли и облачных технологий, а сколько — на переоценку акционерного капитала?
| Драйвер роста чистой прибыли FY2025 ($77,7 млрд против $59,2 млрд в FY2024, +$18,4 млрд) | Сумма |
|---|---|
| Рост операционной прибыли ($80,0 млрд против $68,6 млрд) | +$11,4 млрд |
| Внереализационные статьи — процентные доходы/расходы + скачок на $17,5 млрд в строке «Прочие доходы (расходы), нетто», за вычетом дополнительных $9,8 млрд налогов и $0,5 млрд, вызванного этим скачком, отвлечения по методу долевого участия | +$7,0 млрд |
| Рост чистой прибыли | +$18,4 млрд |
В долларовом выражении операционный бизнес по-прежнему составляет большую часть истории: $11,4 миллиарда из $18,4 миллиарда увеличения (62%) пришлось на более высокую операционную прибыль, которая сама по себе выросла на солидные 16,6%. Оставшиеся $7,0 миллиарда (38%) — это посленалоговый вклад переоценки акционерного капитала — доналоговый скачок на $17,5 миллиарда в строке «Прочие доходы (расходы), нетто», большая часть которого была съедена более чем удвоением резерва Amazon по налогу на прибыль, с $9,3 миллиарда до $19,1 миллиарда. Что делает сравнение темпов роста (31,1% чистой прибыли против 16,6% операционной прибыли) настолько несбалансированным, так это не то, что переоценка капитала является основным драйвером — это не так, — а то, что посленалоговый скачок в $7,0 миллиарда ложится на гораздо меньшую базу (чистая прибыль), чем операционный прирост в $11,4 миллиарда (операционная прибыль), поэтому он влияет на процент гораздо больше, чем подразумевает его долларовая доля. Воспринимайте рост чистой прибыли как «сильный операционный год с 16,6% плюс реальный, но неповторимый попутный ветер от переоценки капитала», а не как 31-процентный показатель для экстраполяции на FY2026.
Отслеживание компании стоимостью $717 млрд в виде простого текста
Двойная бухгалтерия требует, чтобы каждый доллар сходился — выручка не может появиться без встречного требования, которое где-то погашается, и доход в $15,2 миллиарда от «прочих доходов» должен фактически балансироваться с реальной переоценкой активов, а не плавать в сноске. Мы смоделировали полные отчеты о прибылях и убытках и балансовые отчеты Amazon за FY2021–FY2025 в виде простого текста в Beancount, в MUSD (миллионах долларов США).
Вот отчет о прибылях и убытках за FY2025 именно так, как он представлен в бухгалтерской книге. Соглашение Beancount: счета Income несут отрицательные (кредитовые) остатки, Expenses несут положительные (дебетовые) остатки:
; Отчет о прибылях и убытках за FY2025 — финансовый год, закончившийся 31 декабря 2025 года
; 1 MUSD = USD 1 000 000 | Все цифры в миллионах долларов США
; Проверка: -716924 + (-12143) + 356414 + 109074 + 108521 + 58301 + 19087 + 77670 = 0 ✓
2025-12-31 * "Amazon.com, Inc." "Отчет о прибылях и убытках за FY2025"
Income:Revenue -716924 MUSD ; чистые продажи (кредит)
Income:OtherNet -12143 MUSD ; прочие чистые доходы (кредит): включая $15 229 млн прочих доходов/расходов
Expenses:CostOfRevenue 356414 MUSD ; себестоимость продаж (дебет)
Expenses:Fulfillment 109074 MUSD ; выполнение заказов (дебет)
Expenses:ResearchAndDevelopment 108521 MUSD ; технологии и инфраструктура (дебет)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 58301 MUSD ; продажи и маркетинг + ОХР (дебет)
Expenses:IncomeTax 19087 MUSD ; резерв по налогу на прибыль (дебет)
Equity:Adjustments 77670 MUSD ; зачет чистой прибыли (нераспределенная прибыль, установленная проверкой баланса)Обратите внимание на выделенный счет Expenses:Fulfillment — в отличие от Microsoft или большинства компаний-разработчиков ПО, выполнение заказов является второй по величине статьей затрат Amazon после себестоимости продаж ($109,1 миллиарда в FY2025), поэтому она получает свою собственную строку в плане счетов, а не объединяется в общий bucket коммерческих, общехозяйственных и административных расходов.
Балансовый отчет поддерживается с помощью директив pad + balance, которые автоматически заполняют разрыв между смоделированными статьями и проверенными итогами из формы 10-K:
; Балансовый отчет — 31 декабря 2025 года
2025-12-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 357025 MUSD ; $357,0 млрд
2025-12-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -65648 MUSD
2025-12-30 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings -250536 MUSDСамое важное число в этом балансовом отчете — основные средства и оборудование, нетто: $357,0 миллиарда, по сравнению с $252,7 миллиарда годом ранее — увеличение на $104,4 миллиарда за один год, профинансированное за счет денежных покупок основных средств и оборудования, которые составили $131,8 миллиарда в FY2025 (рост на 58,8% по сравнению с $83,0 миллиарда в FY2024, который сам по себе вырос примерно на 57% по сравнению с $52,7 миллиарда в FY2023). Это строительство ИИ и центров обработки данных, которое напрямую отражается на балансе, и это капитал, на который операционная маржа AWS в 35,4% и темп роста в 19,7% должны принести доход в течение следующих нескольких лет.
Пять лет финансовой истории Amazon — с FY2021 по FY2025 — умещаются в несколько сотен строк обычного текста. Полная бухгалтерская книга является открытой и доступной для аудита:
Пятилетняя дуга: от перестройки после пандемии к рекордной марже
| Показатель | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Чистые продажи | $469,8 млрд | $514,0 млрд | $574,8 млрд | $638,0 млрд | $716,9 млрд |
| Операционная маржа | 5,3% | 2,4% | 6,4% | 10,8% | 11,2% |
| Чистая прибыль (убыток) | $33,4 млрд | ($2,7 млрд) | $30,4 млрд | $59,2 млрд | $77,7 млрд |
| Чистая маржа | 7,1% | −0,5% | 5,3% | 9,3% | 10,8% |
| Основные средства и оборудование, нетто | $160,3 млрд | $186,7 млрд | $204,2 млрд | $252,7 млрд | $357,0 млрд |
| Всего активов | $420,5 млрд | $462,7 млрд | $527,9 млрд | $624,9 млрд | $818,0 млрд |
Дуга представляет собой классический цикл перестройки и восстановления. Amazon примерно удвоила свои мощности по выполнению заказов и доставке в течение 2020–2021 годов, чтобы удовлетворить спрос эпохи пандемии, а затем потратила FY2022 на поглощение избыточных мощностей — операционная маржа упала до 2,4%, и компания опубликовала свой единственный годовой чистый убыток за десятилетие, усугубленный убытком от переоценки по рыночной стоимости Rivian в размере $16,8 миллиарда. FY2023 и FY2024 были восстановлением: выручка продолжала нарастать сложными процентами, в то время как дисциплина затрат наверстывала упущенное, и операционная маржа восстановилась до двузначных чисел к FY2024. FY2025 — первый год нового цикла: история с сетью выполнения заказов в основном завершена, и рост основных средств и оборудования ($104,4 миллиарда добавлено за один год, больше, чем вся база активов большинства компаний из списка Fortune 500) теперь в подавляющем большинстве является историей мощностей AWS/ИИ, а не историей складов и фургонов доставки. Общая сумма активов почти удвоилась за пять лет, с $420,5 миллиарда до $818,0 миллиарда.
Вердикт: «Быки» против «Медведей»
Аргументы «быков»:
- Операционная маржа увеличилась почти в пять раз со дна FY2022 (2,4% → 11,2%), и каждый последующий год продолжал расширяться — перестройка сети выполнения заказов полностью переварена, а не все еще находится в процессе отработки
- AWS выросла на 19,7% в FY2025, что является самым быстрым темпом роста за три года, и даже после падения маржи в FY2025 она по-прежнему работает с операционной маржой 35,4%, генерируя 57% общей операционной прибыли компании при всего 18% выручки — самый высокомаржинальный, самый быстрорастущий крупный сегмент за пять лет, которые охватывает эта бухгалтерская книга
- Доход от рекламы достиг $68,6 миллиарда в FY2025, что представляет собой третий пул прибыли с маржой, подобной программному обеспечению, растущий внутри розничных сегментов и в значительной степени не коррелирующий с ограничениями мощностей AWS
- Операционная маржа сегмента Северной Америки выросла более чем наполовину с FY2023 по FY2025 (примерно с 4,2% до 6,9%), что показывает, что само розничное ядро все еще улучшается, а не просто субсидируется за счет AWS
- Капитальные затраты FY2025 в размере $131,8 миллиарда направляются в сегмент (AWS), который в настоящее время ограничен предложением, а не спросом — вводимые мощности обычно конвертируются непосредственно в выручку в течение года или двух, а не простаивают
Аргументы «медведей»:
- Несмотря на то, что операционная прибыль обеспечила большую часть (62%) роста чистой прибыли FY2025 в долларовом выражении, оставшиеся 38% — внереализационная переоценка акционерного капитала, которую Amazon не контролирует — это то, что подтолкнуло темп роста с 16,6% операционного года до заголовочных 31,1% чистой прибыли; инвесторы, экстраполирующие показатель в 31% на FY2026, исходят из завышенной базы
- Операционная маржа AWS сжалась впервые с FY2023 (37,0% → 35,4%), что является признаком того, что рост капитальных затрат FY2025 уже проявляется в виде амортизации в собственной базе затрат AWS до того, как соответствующая выручка полностью наверстала упущенное
- Рост капитальных затрат до $131,8 миллиарда (+58,8% год к году, в дополнение к +57% годом ранее) теперь составляет 18,4% от выручки, по сравнению с 9,2% всего два года назад — самая высокая капиталоемкость за любой год, который охватывает эта бухгалтерская книга — без гарантии, что рост спроса на AWS сохранится на уровне 19,7%+, если более широкий цикл капитальных затрат на ИИ замедлится
- Операционная маржа Международного сегмента, хотя и улучшается, все еще составляет всего 2,9% — это доля от 6,9% Северной Америки и далека от 35,4% AWS — это означает, что большая и растущая доля выручки по-прежнему приносит низкую доходность
- Строка Amazon «Прочие доходы (расходы), нетто» колебалась на $32,0 миллиарда с FY2022 по FY2025 (от убытка в $16,8 млрд до дохода в $15,2 млрд), что обусловлено рыночными отметками по капиталу, которые Amazon не контролирует и не может прогнозировать — тот же механизм, который раздул прибыль FY2025, может так же легко обратить ее вспять на падающем рынке оценок ИИ/частных компаний
- Только затраты на выполнение заказов составили $109,1 миллиарда в FY2025, что превышает общую выручку всех, кроме нескольких глобальных компаний — любое ускорение инвестиций в сеть доставки (новые обязательства по скорости, внедрение дронов/роботов, международная экспансия) может вновь открыть сжатие маржи по образцу FY2022
Наше мнение: FY2025 был действительно сильным операционным годом для Amazon — операционная прибыль выросла на 16,6%, операционная маржа составила 11,2%, что является самым высоким показателем за пять лет, которые охватывает эта бухгалтерская книга, и AWS вновь ускорилась до почти 20% роста, даже несмотря на то, что ее собственная маржа поглощает первый удар амортизации от роста капитальных затрат. Но заголовочный темп роста чистой прибыли в 31% преувеличивает эту историю почти в два раза, потому что посленалоговая переоценка акционерного капитала в размере $7,0 миллиарда легла на сравнительно небольшую базу чистой прибыли и повлияла на ее темп роста гораздо больше, чем те же доллары повлияли бы на операционную прибыль. Компания, на которую стоит делать ставку в FY2026, — это та, у которой 11% операционной маржи и сегмент AWS, приносящий 57% прибыли при 18% выручки, финансируемый за счет ставки на капитальные затраты в $131,8 миллиарда, — а не та, которая увеличила чистую прибыль на 31%. Если AWS сохранит свое ускорение, а капитальные затраты конвертируются в выручку по графику, а не просто будут еще больше сжимать маржу AWS, одной только траектории операционной маржи Amazon достаточно для истории, без необходимости нести ее за счет доходов от переоценки капитала.
