Финансовые результаты Tencent за 2 квартал 2026 года: выручка 204,8 млрд юаней, прибыль 56,0 млрд юаней, капитальные затраты +176%

Tencent только что опубликовала выручку за второй квартал в размере 204,8 млрд юаней (+11% г/г) и прибыль по МСФО, приходящуюся на акционеров, в размере 56,0 млрд юаней (+0,7%), при этом капитальные затраты выросли на 176% до 52,8 млрд юаней. Отчет о прибылях и убытках по-прежнему выглядит как у зрелой интернет-платформы. Балансовый отчет — основные средства в размере 198,9 млрд юаней и авансовые платежи за вычислительные мощности — вот где живет история об ИИ.

Ключевые показатели​

Квартал, закончившийся 30 июня 2026 года, по сравнению с 30 июня 2025 года. Все денежные показатели указаны в млн юаней в соответствии с отчетностью — без скрытой конвертации в доллары США.

Важны два показателя чистой прибыли, и они не совпадают. Прибыль за период составляет 57 977 млн юаней — именно на эту цифру мы обнуляем нашу транзакцию по доходам в Beancount, поскольку она включает доли неконтролирующих акционеров. Прибыль, приходящаяся на акционеров, составляет 56 022 млн юаней — это ключевой показатель, с которого начинается пресс-релиз. Валовая маржа сохранилась на уровне 58% (по сравнению с 57% годом ранее). Операционная маржа по МСФО осталась стабильной на уровне 33%.

Детальный анализ выручки: VAS, маркетинговые услуги, FinTech​

Выручка по сегментам за 2 квартал 2026 года:

Маркетинговые услуги — это сегмент, где ИИ проявляется в отчете о прибылях и убытках. Рост на 22% до 43,6 млрд юаней компания объясняет работой ИИ-модели рекомендаций по рекламе, автоматизацией кампаний AIM+ и замкнутым циклом маркетинга в Weixin. В пресс-релизе говорится: «Большинство крупных отраслевых категорий увеличили маркетинговые расходы на наших платформах в течение квартала». Это явное свидетельство устойчивого спроса на рекламный движок — и это самая прямая связь между работой моделей и денежной выручкой в этом квартале.

VAS — это балласт из игр и социальных сетей. Внутренние игры — 47,3 млрд юаней (+17%) благодаря Delta Force, VALORANT и Roco Kingdom: World. Международные игры — 18,6 млрд юаней (−0,8% в отчетности, +4% в сопоставимых валютах). Социальные сети — 32,5 млрд юаней (+0,8%). Roco Kingdom: World «занимает первое место по среднему количеству DAU и по объему валовых поступлений среди всех новых мобильных игр, выпущенных в Китае с начала года» — это цитата о запуске нового продукта с подтверждением рейтингов третьих сторон. Arrows от Miniclip стала «самой загружаемой мобильной игрой в мире во 2 квартале 2026 года».

FinTech и бизнес-услуги выросли на 9% до 60,3 млрд юаней. В части FinTech — коммерческие платежи, управление капиталом и потребительские кредиты; в части бизнес-услуг — облако. Руководство: рост был «в первую очередь обусловлен увеличением доходов от наших облачных услуг, поддержанным растущим спросом на услуги, связанные с ИИ, продолжающейся международной экспансией и более благоприятной ценовой конъюнктурой». В одном предложении затрагиваются устойчивый спрос, расширение рынка и цены реализации — редкая плотность для заметки по одному сегменту.

Сканирование сигналов руководства (только дословные темы):

Отсутствие сигналов показательно: Tencent не заявляет, что не может удовлетворить спрос. Она говорит, что закупает мощности заранее, до того как конвертирует использование приложений и моделей в выручку.

История с маржой​

Себестоимость реализации — 86 352 млн юаней → валовая прибыль — 118 433 млн юаней (маржа 58%). Коммерческие и маркетинговые расходы — 11 869 млн юаней. Общие и административные расходы — 38 808 млн юаней. В отчетности Tencent НИОКР включены в состав общих и административных расходов — мы не выдумываем разделение. В бухгалтерской книге Expenses:ResearchAndDevelopment остается равным 0, а Expenses:SellingGeneralAdministrative несет объединенные 50 677 млн юаней (11 869 + 38 808).

Прочие доходы/(расходы), нетто, составили убыток в размере 480 млн юаней. Ниже операционной прибыли: доходы от инвестиций — 11 184 млн юаней, процентные доходы — 4 202 млн юаней, финансовые расходы — 2 979 млн юаней, доля в ассоциированных компаниях и совместных предприятиях — убыток 9 993 млн юаней. С учетом этих статей (и операционного прочего убытка) в модели Beancount образуется небольшой прочий доходный кредит. Налог на прибыль — 11 713 млн юаней. Операционная прибыль выросла на 12%, в то время как прибыль, приходящаяся на акционеров, осталась почти неизменной — это работа строки ассоциированных компаний и инвестиций, а не обвал операционного двигателя.

Операционная прибыль (не по МСФО) без учета новых ИИ-продуктов выросла на 19% до 86,1 млрд юаней (маржа 42%). МСФО по-прежнему включает развертывание ИИ-продуктов; этот разрыв и есть стоимость строительства.

Главный вопрос: капитальные затраты против прибыли​

Капитальные затраты составили 52 784 млн юаней, увеличившись на 176% по сравнению с 19 107 млн юаней годом ранее. Свободный денежный поток был отрицательным — 13,8 млрд юаней: операционный приток денежных средств в размере 52,7 млрд юаней был более чем компенсирован капитальными платежами в размере 59,3 млрд юаней, медиаконтентом на 5,0 млрд юаней и лизинговыми платежами на 2,2 млрд юаней. Собственная формулировка руководства:

«На уровне инфраструктуры мы существенно увеличили закупку вычислительных мощностей, что позволит нам конвертировать использование наших приложений и моделей в выручку в будущем».

И о денежном потоке: операционные денежные средства включали «крупные авансовые платежи, связанные с ИИ, для обеспечения инфраструктуры для улучшений нашей модели Hy, потребностей вывода WorkBuddy и CodeBuddy, инициатив Weixin в области ИИ, а также развития ИИ-возможностей в наших продуктах и услугах, а также для удовлетворения растущего внешнего спроса на наши облачные услуги». Без учета авансовых платежей за вычислительные мощности свободный денежный поток составил бы 37,6 млрд юаней.

Зеркальным отражением в балансе являются основные средства в размере 198 909 млн юаней на 30 июня 2026 года по сравнению с 149 905 млн юаней на 31 декабря 2025 года — рост на 49 млрд юаней за полгода. Только денежные средства и их эквиваленты составляют 206 930 млн юаней; срочные депозиты и ограниченные денежные средства, включенные в краткосрочные инвестиции, значительно увеличивают ликвидные активы. Совокупные активы — 2 159 394 млн юаней. История с ИИ не спрятана в сноске — это строка balance по основным средствам и авансовый платеж в отчете о движении денежных средств.

Прибыль, приходящаяся на акционеров, выросла на 0,7%. Капитальные затраты выросли на 176%. Это соотношение и есть квартал.

Отслеживание квартала с выручкой 205 млрд юаней в открытом формате​

Двойная запись заставляет каждый миллион юаней сходиться. Мы следуем нашему подходу к моделированию публичных компаний. Единица измерения — MRMB (миллионы юаней). Доходные проводки — кредиты (отрицательные); расходные — дебеты (положительные). Чистая прибыль в транзакции — прибыль за период (57 977 млн юаней), включая долю неконтролирующих акционеров — итог отчета, который делает проводку нулевой. Прибыль, приходящаяся на акционеров (56 022 млн юаней), указана в тексте и в комментарии к файлу.

; FY2026Q2 Income Statement
; Check: (-204785) + (-1934) + 86352 + 50677 + 11713 + 57977 = 0 ✓
; Net income = profit for the period 57977 MRMB (includes NCI).
; OtherNet combines: op. other losses (480) [Expenses:OtherNet in filing] + inv. gains 11,184 + interest 4,202 − finance 2,979 + share of associates (9,993) = net income 1,934 → Income:OtherNet. R&D is INSIDE G&A in Tencent's presentation — Expenses:ResearchAndDevelopment = 0 (do not invent a split). Profit attributable to equity holders = 56,022 MRMB.
 
2026-06-30 * "Tencent Holdings Limited" "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -204785 MRMB
  Income:OtherNet                               -1934 MRMB  ; see note above
  Expenses:CostOfRevenue                        86352 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         50677 MRMB  ; S&M + G&A (R&D inside G&A)
  Expenses:IncomeTax                            11713 MRMB
  Equity:Adjustments                            57977 MRMB  ; net income offset — profit for the period (incl. NCI)

Статья баланса, которая несет основную смысловую нагрузку, — это основные средства 198 909 MRMB, при этом земля, активы в форме права пользования и незавершенное строительство включены в Assets:NonCurrent:Other вместе с долями в ассоциированных компаниях (323 674), финансовыми активами, оцениваемыми по справедливой стоимости через прибыль или убыток (FVPL), и через прочий совокупный доход (FVOCI) — инвестиционный портфель огромен, и сверяющий комментарий называет заявленные промежуточные итоги.

Многолетняя динамика​

Выручка выросла с 555 млрд до 752 млрд юаней за четыре календарных года. Прибыль за 2023 финансовый год снизилась на фоне инвестиционных и оценочных потерь, затем восстановилась. Структурный разрыв — в основных средствах: примерно на уровне 54 млрд юаней в 2022–2023 финансовых годах, затем 80 млрд, 150 млрд и 199 млрд юаней к середине 2026 года. Это не поддерживающие капитальные затраты. Это перестройка платформой своей базы затрат вокруг вычислительных мощностей.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков

• Маркетинговые услуги выросли на 22% благодаря ИИ-рекомендациям в рекламе и AIM+ — ИИ проявляется в самом быстрорастущем сегменте.
• Внутренние игры выросли на 17%; лидерство новых проектов (Roco Kingdom) плюс рекордные DAU по зрелым играм (Delta Force, VALORANT).
• Спрос на облако и формулировки о «более благоприятной ценовой конъюнктуре» в бизнес-услугах.
• Операционная прибыль (не по МСФО) без учета новых ИИ-продуктов выросла на 19% до 86,1 млрд юаней с маржой 42% — основная деятельность по-прежнему расширяется.
• Общий объем денежных средств 511,2 млрд юаней и чистые денежные средства 58,2 млрд юаней по-прежнему финансируют строительство без проблемного баланса.

Аргументы медведей

• Капитальные затраты выросли на 176% до 52,8 млрд юаней, а свободный денежный поток отрицательный — 13,8 млрд юаней; конвертация вычислительных мощностей в выручку — это обещание на будущее, а не доказательство за 2 квартал.
• Прибыль по МСФО, приходящаяся на акционеров, выросла лишь на 0,7%; доля в ассоциированных компаниях обернулась убытком в 10,0 млрд юаней.
• Справедливая стоимость котируемых инвестиций снизилась до 487,2 млрд юаней с 547,1 млрд юаней на 31 марта 2026 года — волатильность инвестиционного портфеля остается реальной.
• Общие и административные расходы (включающие НИОКР) резко выросли; без раскрытия разделения НИОКР интенсивность операционных расходов трудно сравнивать с аналогами.
• В пресс-релизе не заявляется, что спрос превышает предложение — руководство тратит средства с опережением доказанной монетизации Hy, WorkBuddy и CodeBuddy.

Наше мнение

Это квартал балансового отчета, маскирующийся под спокойный отчет о прибылях. Выручка в 204,8 млрд юаней и по-прежнему внушительная операционная маржа в 33% доказывают силу бизнеса. Капитальные затраты в 52,8 млрд юаней и рост основных средств на 49 млрд юаней за полугодие доказывают ставку. Владейте акциями только в том случае, если верите, что использование приложений и моделей конвертируется в облачные и рекламные доходы быстрее, чем график амортизации догонит новое оборудование — бухгалтерская книга делает эту ставку проверяемой построчно.