A Circle Internet Group reportou receita de US 77,0 bilhões e lucro por ação diluído de US 0,17. Esses são os números principais que um emissor de stablecoin quer que os investidores vejam. O número que importa mais: US$ 405,4 milhões dessa receita — 58% dela — foram diretamente de volta para custos de distribuição e transação antes que a Circle retivesse um dólar. Reconstruir o histórico financeiro completo da Circle em um ledger público de partidas dobradas, desde seus arquivamentos pré-IPO de 2022 até este trimestre, torna essa realidade estrutural impossível de ignorar, e também trouxe à tona algo que os números principais não mostram: o ano fiscal de 2025, o ano em que a Circle abriu capital, foi um ano de prejuízo líquido.
Os Números Principais
| Métrica | Q1 2026 | Q1 2025 | A/A |
|---|---|---|---|
| Receita e receita de reservas | US$ 694,1M | US$ 578,6M | +20% |
| Custos de distribuição e transação | US$ 405,4M | US$ 347,3M | +17% |
| Lucro líquido atribuível a acionistas ordinários | US$ 55,3M | US$ 64,8M | −15% |
| EBITDA ajustado | US$ 151,4M | — | +24%* |
| Lucro por ação diluído | US$ 0,21 | — | — |
| USDC em circulação (final do período) | US$ 77,0B | — | +28%* |
*Comparações A/A conforme divulgado no comunicado de imprensa da Circle.
O crescimento da receita (+20%) superou confortavelmente o lucro líquido, que na verdade caiu 15% ano a ano — não porque o negócio principal enfraqueceu, mas porque as despesas operacionais (remuneração, G&A, infraestrutura de TI) cresceram mais rápido que a receita neste trimestre, à medida que a Circle se expande como uma empresa recém-aberta. O crescimento da oferta de USDC em 28% para US$ 77,0 bilhões é o verdadeiro sinal de demanda aqui: mais USDC em circulação significa mais ativos de reserva gerando rendimento, que é o principal motor de lucro da Circle.
Análise Aprofundada da Receita: Um Negócio de Rendimento com Roupagem Fintech
A Circle não reporta segmentos de produto como uma empresa de tecnologia diversificada — suas duas linhas de receita são receita de reservas (juros ganhos sobre o caixa e títulos do Tesouro de curto prazo que lastreiam o USDC) e outras receitas (uma fatia pequena e crescente de serviços de plataforma). A receita de reservas é 94% do total:
| Linha | Q1 2026 | % da Receita |
|---|---|---|
| Receita de reservas | US$ 652,5M | 94,0% |
| Outras receitas | US$ 41,6M | 6,0% |
| Receita total e receita de reservas | US$ 694,1M | 100% |
Essa concentração é todo o modelo de negócios em uma tabela: a Circle é, economicamente, um gestor de fundo do mercado monetário que por acaso emite um token. A receita de reservas escala com duas variáveis — quanto USDC está em circulação e as taxas de juros vigentes sobre títulos do Tesouro de curto prazo. A oferta de USDC está crescendo (+28% A/A), o que é a boa notícia; mas uma parcela significativa dessa receita é uma aposta na taxa que a Circle não controla. Se o Fed cortar as taxas mais rápido do que a oferta de USDC cresce, a receita de reservas se comprime independentemente de quão bem o produto está indo.
O número mais importante não aparece como um item de linha rotulado: custos de distribuição e transação de US 694,1 milhões de receita, isso é uma taxa de pagamento de 58,4%. A própria métrica divulgada pela Circle para isso — "RLDC", receita menos custos de distribuição — ficou em US$ 287 milhões, uma margem de 41%. Esse é o número que realmente descreve quanto da receita da Circle a Circle consegue reter antes de tocar em qualquer outra linha de despesa.
A História da Margem
| Métrica | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Receita | US$ 1.450M | US$ 1.676M | US$ 2.747M | US$ 694M |
| Custos de distribuição como % da receita | 49,6% | 60,3% | 60,5% | 58,4% |
| Lucro (prejuízo) líquido | US$ 268M | US$ 156M | (US$ 70)M | US$ 55M |
| Margem líquida | 18,5% | 9,3% | (2,5)% | 8,0% |
Os custos de distribuição saltaram de metade da receita no FY2023 para aproximadamente 60% a partir do FY2024, à medida que a pegada de distribuição do USDC se ampliou — mais lugares para manter e gastar USDC significa mais parceiros recebendo uma fatia. A margem líquida se moveu na direção oposta, de 18,5% para ligeiramente negativa no ano completo do FY2025, antes de se recuperar para 8,0% neste trimestre. O prejuízo líquido do FY2025 não é uma história de receita — a receita cresceu 64% naquele ano — é uma história de despesa, e uma única, por sinal (veja abaixo).
A Grande Pergunta: O FY2025 Foi Realmente um Ano de Prejuízo?
Sim — e isso é fácil de perder se você ler apenas os comunicados de resultados pós-IPO focados em EPS da Circle, porque o FY2025 antecede a maior parte da cobertura do lado vendedor. Somando todos os quatro trimestres de 2025: lucro líquido do Q1 de US 482,1M**, lucro líquido do Q3 de US 133,4M resulta em um prejuízo anual de aproximadamente US$ 70 milhões — no mesmo ano em que a Circle abriu capital, cresceu a receita em 64% e cresceu a oferta de USDC em dois dígitos.
O prejuízo do Q2 2025 é totalmente explicável e totalmente não recorrente: a despesa de remuneração disparou para US 61–139 milhões em outros lugares), consistente com remuneração acionária desencadeada pelo IPO — RSUs que são adquiridas imediatamente após uma listagem pública normalmente impactam a demonstração de resultados como um único encargo não monetário enorme no trimestre em que o IPO é concluído. Retire esse trimestre e o lucro líquido subjacente da Circle em 2025 teria sido confortavelmente positivo e crescente.
A lição para quem modela a Circle daqui para frente: não extrapole dos números anuais combinados do FY2025 e não espere que esse encargo específico se repita. O retorno do Q1 2026 a uma margem líquida de 8,0% — em linha com a taxa de execução normalizada do FY2024 — é a linha de base mais representativa do que qualquer coisa na demonstração de resultados do FY2025.
Rastreando um Emissor de Stablecoin em Texto Simples
A promessa central de um emissor de stablecoin — cada USDC em circulação é lastreado por reservas que você pode verificar independentemente — o torna um ajuste natural para Beancount, um formato de contabilidade de partidas dobradas em texto simples onde cada débito tem um crédito correspondente e os livros ou fecham ou não. O próprio balanço patrimonial da Circle espelha essencialmente isso: "caixa e equivalentes de caixa segregados em benefício dos detentores de stablecoin" é registrado como um ativo real (US 76,8 bilhões) — o lastro de reserva tornado explícito como dois lados da mesma entrada:
2026-04-01 saldo Ativos: Circulante: CaixaSegregadoDetentoresStablecoin 76.893.681.000 USD
2026-04-01 saldo Passivos: Circulante: DepositosDeDetentoresStablecoin -76.778.530.000 USDReconstruir este ledger também trouxe à tona um bug estrutural que vale a pena mencionar: o balanço patrimonial havia sido registrado como uma transação de valor absoluto nova a cada período, desde o FY2023, cada uma se acumulando sobre o que a captura do trimestre anterior mais os fluxos de caixa já haviam acumulado — compostando a cada trimestre em vez de a cada ano. O caixa cumulativo do detentor de stablecoin havia se desviado para um fictício US 75 bilhões no final de 2025. Isso agora foi corrigido com diretivas pad/saldo verificadas em relação aos arquivamentos reais S-1, 10-Q e 10-K para todos os onze períodos no ledger abaixo, para que cada figura histórica seja reconciliada com a fonte primária, não apenas com a deste trimestre.
A Trajetória de Vários Anos
| Período | Receita | Custo de Distribuição % | Lucro (Prejuízo) Líquido | Caixa de Lastro USDC (final do período) |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | US$ 1.450M | 49,6% | US$ 268M | US$ 24,3B |
| FY2024 | US$ 1.676M | 60,3% | US$ 156M | US$ 43,9B |
| FY2025 | US$ 2.747M | 60,5% | (US$ 70)M | US$ 75,1B |
| Q1 2026 (trimestre) | US$ 694M | 58,4% | US$ 55M | US$ 76,9B |
O caixa de lastro USDC — a leitura mais clara da adoção no mundo real, pois é um proxy direto para a oferta de USDC — mais que triplicou desde o final do FY2023. A receita cresceu ainda mais rápido, quase dobrando apenas no FY2025. O gargalo não é a demanda; é quanto de cada novo dólar a Circle retém uma vez que os parceiros de distribuição recebem sua parte.
O Veredito: Otimista vs. Pessimista
Caso Otimista
- O caixa de lastro USDC cresceu de US 76,9B em aproximadamente dois anos — adoção real e composta de stablecoin, não um pico de um trimestre.
- A margem RLDC (41% no Q1 2026) é a leitura mais limpa da economia unitária e está tendendo na direção certa à medida que o negócio escala.
- O prejuízo líquido do FY2025 foi um encargo de remuneração único, não monetário e desencadeado pelo IPO, não um problema operacional — a margem líquida normalizada (8–9%) já se reafirmou.
- O lucro por ação diluído superou as estimativas dos analistas em mais de 23% neste trimestre, e o EBITDA ajustado cresceu 24% A/A.
- A dívida conversível foi totalmente quitada até o Q1 2026 — o balanço patrimonial está desalavancando, não alavancando.
Caso Pessimista
- 58–60% da receita foi para parceiros de distribuição todos os anos desde o FY2024 — a Circle não controla essa proporção unilateralmente, e ela não melhorou.
- A receita de reservas (94% da receita) é uma função direta das taxas de juros de curto prazo sobre as quais a Circle não tem controle zero; um ciclo de flexibilização do Fed comprime a linha superior sem alavanca compensatória.
- A margem líquida tem sido volátil o suficiente (18,5% → 9,3% → −2,5% → 8,0%) que um trimestre "normal" ainda é difícil de definir com apenas alguns trimestres de dados pós-IPO.
- Outras receitas — o único item de linha sobre o qual a Circle realmente controla a economia — ainda são apenas 6% do total.
- Um interesse não controlador recentemente aparecendo a partir do Q4 2025 sinaliza uma nova entidade consolidada cuja economia ainda não é bem compreendida apenas a partir de divulgações públicas.
Nossa Opinião: O crescimento da Circle é real e a matemática do lastro de reservas fecha até o último centavo, mas este é um negócio de repasse de taxa de juros e custo de distribuição vestido em linguagem fintech. O número a observar a cada trimestre não é a receita — é a margem RLDC, porque essa é a única linha que isola o que a Circle realmente controla.