Os resultados do segundo trimestre de 2026 de Circle Internet Group parecen uma operação de taxas de juros com ticker fintech. A receita total e o rendimento de reservas chegaram a US$701,3 milhões (+7% interanual), quase inteiramente rendimento de reservas ganho sobre US$73,3 mil milhões de USDC em circulação. O lucro neto de operações contínuas passou a US$48,2 milhões — uma oscilação de US$530 milhões interanual impulsionada não pela demanda de USDC, mas pelo cargo de compensação de ações de IPO do ano passado que desaparece. Reconstruindo o trimestre no libro de contabilidade público de Circle em Beancount torna a estrutura impossível de ignorar: a demonstração de resultados é principalmente interesse sobre reservas, e o balanço é principalmente efectivo mantido para titulares de stablecoin contra o pasivo de depósito correspondente.
Os Números Principais
| Métrica | Q2 2026 | Q2 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Receita total e rendimento de reservas | US$701,3M | US$658,1M | +7% |
| Rendimento de reservas | US$667,7M | US$634,3M | +5% |
| Outras receitas | US$33,6M | US$23,8M | +41% |
| Custos de distribuição, transacciones e outros | US$412,5M | US$406,9M | +1% |
| Lucro neto de operações contínuas | US$48,2M | $(482,1)M | +$530M |
| Lucro neto atribuible a accionistas comunes | US$48,2M | $(482,1)M | n.m. |
| EBITDA ajustado | US$143M | — | +8% |
| EPS diluído | US$0,18 | $(4,48) | n.m. |
| USDC em circulação (final do período) | US$73,3B | — | +19% |
Fonte: Comunicado de prensa de Circle Q2 2026 (5 de agosto de 2026) e Formulario 10-Q para o trimestre encerrado em 30 de junho de 2026.
A oscilación do lucro neto interanual é a história que o ticker usará para negociar, e é o número menos informativo da página. O gasto de compensación do Q2 2025 foi de US$503,4 milhões — o cargo por ações de IPO. A compensación do Q2 2026 é de US$134,0 milhões. Eliminando esse efeito base, você está olhando a uma empresa crescendo a dígito único medio cuja linha superior ainda é ~95% interés sobre reservas de USDC, com parceiros de distribución tomando ~59% de cada dólar de receita antes de que comiencen os gastos operativos.
Sequencialmente, o libro contable é más claro que o enquadramento do comunicado de prensa. A circulación de USDC caiu de US$77,0 mil milhões em 31 de marzo a US$73,3 mil milhões em 30 de junio — uma reducción de ~US$3,7 mil milhões na flotación que financia o rendimento de reservas — mesmo enquanto a circulación média do trimestre subiu 25% interanual a US$76,5 mil milhões. O final de período é a verdade do balanço; a média é a verdade da demonstração de resultados. Ambos pertencen ao modelo.
Análisis Profundo da Receita: Ainda um Negocio de Mercado Monetario
Circle informa duas lines de receita tope, não segmentos de produto:
| Línea | Q2 2026 | % do total | Q1 2026 | Sequential |
|---|---|---|---|---|
| Rendimento de reservas | US$667,7M | 95,2% | US$652,5M | +2,3% |
| Outras receitas | US$33,6M | 4,8% | US$41,6M | −19,2% |
| Receita total e rendimento de reservas | US$701,3M | 100% | US$694,1M | +1,0% |
O rendimento de reservas ainda é o negocio. O próprio comunicado de Circle atribuí o aumento interanual de +5% no rendimento de reservas a "crecimiento de 25% na circulación média de USDC, parcialmente compensado por una caída de 66 puntos básicos na Tasa de Retorno de Reservas" (3,5% no Q2). Essa é a operação de taxas em uma frase: flotação para arriba, rendimento para abajo, neto ainda levemente para arriba. Outras receitas cresceron 41% interanual a US$33,6 milhões (suscripciones e serviços) mas caíron secuencialmente desde os US$41,6 milhões do Q1 — ainda é um erro de arredondamento ao lado do libro de reservas.
Os custos de distribución, transacciones e outros de US$412,5 milhões deixan Receita Menos Custos de Distribución (RLDC) de US$289 milhões e una margen RLDC de 41% (+302 puntos básicos interanual segundo o comunicado). Essa é a mesma margen RLDC de 41% que Circle mostrou no Q1. A participação da distribución na receita ainda é o imposto estructural sobre o modelo: US$410,4 milhões só em custos de distribución e transacciones é 58,5% da receita total e do rendimento de reservas. Circle não establece esta proporción unilateralmente; os parceiros que emiten, mantienen e movem USDC son os que o hacen.
Análisis de sinais da gestión
O comunicado de Circle do 5 de agosto é excepcionalmente explícito sobre o que os números não estão dizendo, e excepcionalmente alto sobre Arc:
- Entorno de taxas / mercado cripto desacelerado (ausência de linguagem de "demanda robusta" sobre a flotación). CEO Jeremy Allaire: "Nuestros resultados financieros trimestrales reflejan el entorno actual de tasas y un mercado cripto que se ha desacelerado — ambas condiciones están fuera de nuestra red. Pero la actividad a corto plazo cuenta una historia diferente." Isso é a gestión dizendo aos investidores que não leiam o crecimiento do rendimento de reservas como fortaleza de demanda de produto. O libro contable concorda: o rendimento de reservas segue USDC média × taxa de retorno de reservas, e a taxa caiu 66 puntos básicos.
- Expansión de mercado / adopción institucional (Arc). O comunicado nomea uma coorte fundadora de validadores para Arc que inclui BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo e Visa, e dice que BlackRock, BNY, DTCC e Standard Chartered están "construyendo y explorando integraciones con Arc." Allaire: "las instituciones que usan USDC hoy, como BlackRock, BNY y Standard Chartered no están pilotando, están expandiendo."
- Rampa de novo produto (mainnet de Arc + Agent Stack). "El lanzamiento del mainnet público el 16 de septiembre presentará una suite completa de productos que incluye capacidades de privacidad, un agent stack para finanzas programables y soporte para activos del mundo real tokenizados." Agent Stack é descrito como o hogar de "más de 900 servicios pagados", con "99,3% del volumen de pagos x402 para agentes liquidándose en USDC."
- Temas ausentes. Non hai "demanda supera oferta", non hai "oferta ajustada", non hai "precios de venta siguen aumentando" (a taxa de retorno de reservas caiu), non hai linguagem de "ciclo alcista de la industria" para mercados cripto — a gestión dixo o contrario.
A línea do balanço que confirma a historia de Arc é a receita diferida, non o rendimiento de reservas. O 10-Q divulga que durante o trimestre Circle entrou en acordos de compra de Token ARC por aproximadamente US$242,2 milhões de proventos brutos agregados (US$222,0 milhões en efectivo recibido no trimestre), reconocidos como receita diferida dentro do Pasivo Circulante Otros ata que as obrigações de desempeño sexan satisfeitas. Os otros pasivos circulantes saltaron de US$14,6 milhões en 31 de marzo a US$256,0 milhões en 30 de junio. Eso non é demanda de USDC; é valor pre-pagado do ecosistema Arc sentado no lado do pasivo ata a entrega do mainnet.
A Historia da Margen
| Métrica | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Receita e rendimento de reservas | US$1.676M | US$2.747M | US$694M | US$701M |
| Custos de distribución como % da receita | 60,3% | 60,5% | 58,4% | 58,8% |
| Gastos operativos | — | — | US$242M* | US$254,5M |
| Lucro neto (perdida) de operaciones contínuas | US$156M | $(70)M** | US$55,2M | US$48,2M |
| Margen neto (operaciones contínuas) | 9,3% | (2,5)% | 8,0% | 6,9% |
*Aproximado do Q1 do libro contable, líneas de gastos excluíndo distribución. **FY2025 anual completo aproximado por suma trimestral (inclúe o cargo de compensación de IPO do Q2 2025).
Os gastos operativos de US$254,5 milhões están un 56% abaixo interanual só porque o Q2 2025 levou o pico de compensación baseado en acciones do IPO. Secuencialmente, os gastos operativos subiron desde o Q1 (compensación US$134,0M vs US$138,1M; G&A US$66,3M vs US$57,3M; depreciación US$29,9M vs US$26,8M; IT US$16,4M vs US$12,7M). Os gastos operativos axustados de US$146 milhões (+23% interanual) son a lectura máis limpa do gasto que Circle está elixindo: produto, infraestructura e IA.
A linguagem de prezos no comunicado é sobre a taxa de retorno de reservas, non un ASP de produto — e moveuse na dirección equivocada para os optimistas (−66 puntos básicos). O volume (USDC média +25% interanual) máis que compensouno no trimestre. Eso é prezo vs. volume cos signos invertidos dunha historia típica de semiconductores ou SaaS: o "prezo" de Circle é o rendemento ligado a SOFR sobre reservas, non algo que vendas poidan subir.
A marxe neta de operacións continuadas do 6,9% está por baixo do 8,0% do Q1 aínda sen cargo de IPO, porque outras ingresos axudaron menos que o aumento secuencial en G&A/depreciación/IT, e porque os custos de distribución aínda toman case tres quintos da receita antes desas liñas.
A Gran Pregunta: Está Arc Xa no Balance?
Si — como receita diferida, non como rendemento de reservas.
USDC segue sendo o motor de taxas: US$73,2 mil millóns de efectivo e equivalentes segregados para beneficio dos titulares de stablecoin contra US$72,9 mil millóns de depósitos de titulares de stablecoin. Ese par é a promesa dunha stablecoin de pagos feita explícita en dobre entrada. Arc é o segundo libro. A rolda de receita diferida do 10-Q mostra que a pre-venda de Token ARC xerou ~US$242 millóns de consideración de cliente que se converterá en Outras Ingresos só cando Circle satisfaga as obrigacións de desempeño relacionadas ao redor do mainnet do 16 de setembro.
| Sinal do balance | Mar 31, 2026 | Jun 30, 2026 | Que significa |
|---|---|---|---|
| Efectivo segregado para titulares de stablecoin | US$76,9B | US$73,2B | Flotación USDC (final do período) |
| Depósitos de titulares de stablecoin | US$76,8B | US$72,9B | Pasivo de reembolso correspondente |
| Outros pasivos circulantes | US$14,6M | US$256,0M | Inclúe receita diferida de Token ARC |
| Activos totais | US$80,5B | US$77,2B | A retirada da flotación domina |
A linguaxe de demanda de Arc da xestión ("non están pilotando, están expandindo"; lista de validadores; BlackRock BUIDL esperado en Arc; tokenización DTCC) é, polo tanto, unha historia de pasivo e receita diferida hoxe e só se converte nunha historia de demostración de resultados despois do mainnet. Tratar os comentarios de Arc como soporte actual do rendemento de reservas sería ler mal tanto o P&L como o 10-Q.
Circle tamén recibiu aprobación da OCC para Circle National Trust e aprobación da NYDFS para Circle New York Trust — noticias de carta que pertenecen á columna regulatoria, non aos US$48 millóns de lucro neto deste trimestre.
Seguimento dun Emisor de Stablecoin de US$77B en Texto Plano
Modelar Circle en Beancount obriga a que cada dólar de rendemento de reservas, custo de distribución e efectivo de respaldo de USDC se concilie baixo como modelamos cada empresa — cunha advertencia: o libro contable público de Circle mantén o seu propio gráfico e unidade USD completa, non o gráfico MUSD da casa usado para a maioría das outras empresas de Open Ledger. A cerca abaixo está copiada do ficheiro de período Q2 2026 enviado (quarterly/2026-Q2.bean); os importes están en USD, non en millóns.
A demostración de resultados é unha transacción de suma cero. As contas de ingresos son créditos (negativos), os gastos son débitos (positivos), e o lucro neto atribuíble aos accionistas comúns máis a parte dos intereses non controlantes pechan en patrimonio para que a transacción sume cero:
; Check: −667,733,000 − 33,582,000 + 410,414,000 + 2,056,000 + 133,999,000
; + 66,273,000 + 29,896,000 + 16,359,000 + 8,657,000 − 698,000
; − 17,947,000 + 4,092,000 + 48,221,000 − 7,000 = 0 ✓
2026-06-30 * "CRCL Q2-2026" "Income Statement — Three Months Ended Jun 30, 2026"
Income:ReserveIncome -667,733,000 USD
Income:OtherRevenue -33,582,000 USD
Expenses:DistributionAndTransactionCosts 410,414,000 USD
Expenses:OtherCosts 2,056,000 USD
Expenses:Compensation 133,999,000 USD
Expenses:GeneralAndAdministrative 66,273,000 USD
Expenses:DepreciationAndAmortization 29,896,000 USD
Expenses:ITInfrastructure 16,359,000 USD
Expenses:Marketing 8,657,000 USD
Expenses:DigitalAssetsGainsLosses -698,000 USD
Expenses:OtherExpenseIncome -17,947,000 USD
Expenses:IncomeTax 4,092,000 USD
Equity:RetainedEarnings 48,221,000 USD
Equity:NoncontrollingInterests -7,000 USDO número do balance que leva a narrativa segue sendo o par de reservas de stablecoin — agora máis pequeno secuencialmente, aínda enorme:
2026-07-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders 73,161,172,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders -72,927,544,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:OtherCurrentLiabilities -256,021,000 USDOs outros pasivos circulantes de US$256,0 millóns é onde está a receita diferida de Token ARC. O libro contable público mantén os activos de reserva e o pasivo de depósito USDC nas mesmas contas que períodos anteriores usaron, polo que o peche do final do período segue sendo significativo a medida que a circulación se move.
A Trayectoria Multi-Ano
| Período | Receita / rendemento de reservas | Dist. % da receita | Lucro neto (continuado) | Efectivo de respaldo USDC (final do período) |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | US$1.450M | 49,6% | US$268M | US$24,3B |
| FY2024 | US$1.676M | 60,3% | US$156M | US$43,9B |
| FY2025 | US$2.747M | 60,5% | $(70)M* | US$75,1B |
| Q1 2026 | US$694M | 58,4% | US$55M | US$76,9B |
| Q2 2026 | US$701M | 58,8% | US$48M | US$73,2B |
*FY2025 anual completo aproximado; dominado polo cargo de compensación de IPO do Q2 2025.
O efectivo de respaldo de USDC máis que triplicou desde finales de FY2023 ata finales de FY2025, e logo baixou no Q2 2026 a medida que a circulación ao final do período caeu a US$73,3 mil millóns. A receita aínda se compón coa flotación media e as taxas curtas. A reclamación da distribución sobre cada dólar de receita estivo atascada preto do 60% desde FY2024. A historia de composición é a adopción da flotación; a historia de marxe é se Circle pode algunha vez conservar máis do interese que esa flotación gaña — e se a receita diferida de Arc se converte en Outras Ingresos duradeiros despois do 16 de setembro sen convertirse noutro paso a través pesado de distribución.
O Veredicto: Touro vs. Oso
Caso Touro
- A circulación media de USDC +25% interanual aínda expande a base de rendemento de reservas incluso cun descenso de rendemento de 66 puntos básicos.
- A marxe RLDC mantívose no 41% (+302 puntos básicos interanual) — a liña de economía unitaria que Circle mesmo enfatiza.
- A oscilación interanual de US$530 millóns confirma que o cargo de IPO do FY2025 foi non recorrente; a compensación normalizouse a US$134 millóns.
- Arc xa está financiado no balance (~US$242 millóns de proventos de token como receita diferida) antes do mainnet do 16 de setembro.
- A aprobación do banco nacional fiduciario da OCC máis a aprobación fiduciaria da NYDFS afondan o foxo regulatorio arredor da custodia de reservas.
Caso Oso
- A circulación de USDC ao final do período caeu ~US$3,7 mil millóns secuencialmente a US$73,3 mil millóns — o propio marco de Allaire de "mercado cripto que se desacelerou" aparece na flotación.
- A taxa de retorno de reservas −66 puntos básicos é un risco de Fed/taxas que Circle non pode cubrir con prezos de produto.
- A distribución aínda consume ~59% da receita; catro trimestres de ~41% RLDC non romperon o teito da participación dos socios.
- Outras ingresos aínda son menos do 5% do mix e caeron secuencialmente — Arc aínda non apareceu en ingresos recoñecidos.
- A marxe neta de operacións continuadas baixou ao 6,9% desde o 8,0% do Q1 aínda sen cargo de IPO.
Nosa Opinión: O Q2 2026 de Circle é unha impresión limpa de taxas e flotación, non unha impresión de Arc. Os US$48 millóns de lucro neto son reais, pero a oscilación de US$530 millóns interanual é principalmente a ausencia do cargo de capital de IPO do ano pasado. Crede na linguaxe institucional de Arc da xestión cando a receita diferida se converta en Outras Ingresos despois do mainnet — e siga modelando a empresa como un paso a través de mercado monetario sobre reservas de USDC ata que esa conversión sexa visible na demostración de resultados, non só no comunicado de prensa.
