Applied Digital FY2027 Q1-resultaten: $342M omzet, $36B gecontracteerd — en een nettoverlies van $184M

Applied Digital verviervoudigde zijn omzet tot $341,9 miljoen in zijn eerste fiscale kwartaal van 2027, een stijging van 322% ten opzichte van een jaar geleden, doordat zijn AI-datacenterverhuurdersbedrijf volledig operationeel werd — en leed toch een verlies van $184,1 miljoen. Dit kwartaal is de zuiverste distillatie tot nu toe van de gok van het bedrijf: $36 miljard aan take-or-pay-hyperscalerleases tegenover $6,4 miljard aan schuld, met de winst-en-verliesrekening ertussenin gevangen. De omzet zegt dat de AI-fabriek werkt. De onderste regel zegt dat het gefinancierd wordt als een bouwproject, want dat is het ook.

De kopcijfers​

Elk cijfer hieronder komt uit het Form 10-Q voor het kwartaal eindigend op 31 augustus 2026 en het persbericht over de resultaten. Bedragen zijn in USD miljoen.

De omzet overtrof elke verwachting ruimschoots — het kwartaal rapporteerde $341,9 miljoen tegen een consensus vóór de resultaten van rond $135 miljoen — maar de samenstelling is belangrijker dan de beat. Meer dan de helft van de totale omzet, $183,5 miljoen, bestaat uit inbouwdiensten voor huurders: Applied Digital bouwt dataloodsen uit volgens de specificaties van CoreWeave en geeft de kosten tegen een dunne marge door. Het is echte omzet onder GAAP, en het is ook de minst terugkerende post op de pagina. Haal die er samen met de rest van ChronoScale uit, en de eigen aangepaste omzet in het persbericht is $300,4 miljoen — nog steeds bijna een verviervoudiging, en een zuiverder beeld van de verhuurder.

Het verlies verveelvoudigde zich met een factor tien, zelfs toen de aangepaste EBITDA beslist positief werd op $64,4 miljoen, tegenover $0,5 miljoen. Die splitsing — een GAAP-nettoverlies van $(184,1) miljoen tegenover een kernoperatie die cash genereert — is het hele kwartaal. Rentelasten van $77,4 miljoen, een derivatenverlies van $49,5 miljoen dat grotendeels verband houdt met een Babcock & Wilcox-warrant, en $59,4 miljoen aan op aandelen gebaseerde vergoeding liggen tussen beide in. Geen van die posten is het datacenterbedrijf. Allemaal zijn het de rekening van de aandeelhouders.

Diepgaande omzetanalyse: drie bedrijven, één verhuurder​

Applied Digital rapporteert twee segmenten plus een alles-consoliderend "Overig" dat de bedrijfskosten en ChronoScale bevat, zijn dochteronderneming voor versnelde computing waarvan het 96% bezit. De segmenttabel is waar de transformatie zichtbaar wordt.

HPC-hosting ($262,6M, +899%): Dit is het bedrijf nu. De samenstelling binnen het cijfer vertelt het verhaal in drie lagen: $65,8 miljoen aan basis huur, $183,5 miljoen aan inbouwdiensten voor huurders, en $13,3 miljoen aan doorbelastingen aan huurders. Basis huur is de annuïteit — gecontracteerd, take-or-pay, niet-opzegbaar — en die bestond een jaar geleden niet. Inbouw is de doorberekening van bouwkosten: $151,1 miljoen aan kosten tegenover $183,5 miljoen aan omzet, ruwweg een brutomarge van 18%, verdiend terwijl gebouwen worden afgerond. Het vlijt de groeivoet op en zal vervagen naarmate campussen worden voltooid. Doorbelastingen zijn vergoedingen van dollar voor dollar. De taal van het management over de uitrol was specifiek en controleerbaar: de eerste fase van 75 MW van Gebouw 2 bij Polaris Forge 1 bereikte Ready for Service op 1 juli 2026, "waarmee de totale live capaciteit op de campus op 175 MW komt", met een tweede fase van 75 MW opgeleverd op 1 oktober, na het einde van het kwartaal, waarmee de live belasting op 250 MW komt. Het grootboek bevestigt dat de vraag echt is en gefactureerd: de vorderingen verdubbelden in het kwartaal tot $114,1 miljoen, en de uitgestelde omzet sprong naar $39,2 miljoen van $4,7 miljoen doordat huurders vooruitbetaalden.

Datacenterhosting ($37,8M, vlak): Het erfenisbedrijf voor crypto-mininghosting, dat zijn faciliteiten in Jamestown en Ellendale op volle capaciteit draait, rapporteerde in wezen dezelfde omzet als vorig jaar — en meer dan verdubbelde de segmentwinst tot $13,3 miljoen op goedkopere stroom. Een vlakke, volle, winstgevende post die de overhead financiert terwijl de HPC-bouw al het overige opslokt. Saai heeft nooit zo nuttig geleken.

Overig ($41,5M): Voornamelijk ChronoScale, inclusief $23,0 miljoen aan GPU-hardwareverkopen die dit kwartaal begonnen. Het bedrijf sluit heel ChronoScale uit van zijn non-GAAP-maatstaven, wat zowel eerlijke framing is als een verklikker: het clouddienstenbedrijf dat het ooit probeerde te verkopen, vervolgens terug inlijfde, en daarna inbracht in een joint venture met Macquarie, is nog steeds niet het verhaal waarop het management beoordeeld wil worden.

Wat de vraagthema's betreft is het persbericht lang over backlog en kort over bijvoeglijke naamwoorden — wat sterker is. Er staat geen zin als "de vraag overtreft het aanbod"; in plaats daarvan is er $36 miljard aan gecontracteerde omzet over de basistermijn, $86 miljard als verlengingen worden uitgeoefend, over 1,41 GW aan verhuurde kritieke IT-belasting. "Het management verwacht dat er in de loop der tijd meer hyperscalers naar de Dakota's komen", staat in het persbericht, en het bedrijf zette zijn eerste stap buiten de VS: "tot ongeveer 1 GW aan potentiële stroomcapaciteit in Finland." Dat is marktuitbreiding als ondertekende overeenkomst, niet als voorspelling.

Het margeverhaal​

De brutomarge daalde twaalf punten op jaarbasis, zelfs toen de omzet verviervoudigde, en het mechanisme is volledig de mix. Een jaar geleden bestond de omzetbasis vooral uit hostingdiensten tegen redelijke marges. Vandaag wordt die gedomineerd door inbouw-doorberekening tegen ruwweg 18% en een huurstroom die $22,4 miljoen aan nieuwe afschrijving draagt op gebouwen die net in bedrijf zijn genomen. De brutomarge van de verhuur zelf — $79,1 miljoen aan omzet tegenover $43,9 miljoen aan kosten — is een gezonde 44,6%, en het Net Operating Income van $58,8 miljoen op $65,8 miljoen aan basis huur in het persbericht is een marge van 89% die lijkt op de REIT die dit bedrijf wil worden. Maar inbouw verwatert alles wat het aanraakt, en het is meer dan de helft van de omzet.

De operationele marge verbeterde dramatisch ten opzichte van −38,7% over heel vorig jaar en staat op −18,2%, omdat segmentwinsten nu echt zijn: $33,4 miljoen uit HPC en $13,3 miljoen uit crypto-hosting, tegenover $109,1 miljoen aan niet-toegerekende bedrijfs- en ChronoScale-kosten. De druk komt van personeel en papier: de SG&A steeg met 289% tot $114,7 miljoen, waarvan $51,7 miljoen alleen al de jaar-op-jaar-toename van op aandelen gebaseerde vergoeding is. De instorting van de nettomarge tot −53,8% zit allemaal onder de operationele regel — rente, derivaten, de B&W-investering — plus $16,1 miljoen aan beëindigde activiteiten van het Ekso-bedrijf dat ChronoScale afstoot.

Eén opvallende afwezigheid: prijsstelling. Het persbericht bevat geen enkele taal over verkoopprijzen, en dat is structureel, geen weglating. Vijftienjarige take-or-pay-leases worden niet opnieuw geprijsd; de prijs was de onderhandeling van twee jaar geleden. Waar het management het wel over heeft, is schaarste aan de aanbodzijde: "Stroom blijft de beperkende factor voor AI-infrastructuur, en de Dakota's behoren tot de weinige regio's waar op schaal betekenisvolle nieuwe capaciteit kan worden toegevoegd." Met "kust- en metromarkten die steeds meer onder druk staan", in de woorden van CEO Wes Cummins, "geloven we dat de schaarstewaarde van gevestigde, van stroom voorziene en door de gemeenschap gesteunde campussen toeneemt." Prijs versus volume is hier het verkeerde kader. Het kader is gecontracteerd versus speculatief — en $36 miljard is gecontracteerd.

De ene grote vraag: wanneer wordt $36 miljard cash?​

Applied Digital sloot het kwartaal af met $3,7 miljard aan cash en beperkte cash tegenover $6,4 miljard aan schuld, en gaf $2,07 miljard uit aan onroerende zaken en apparatuur in negentig dagen. De backlog is niet de vraag; de brug van backlog naar cash is dat wel. Dit kwartaal bouwde de eerste overspanning: de operationele cashflow werd positief op $63,9 miljoen, tegenover $(81,5) miljoen een jaar geleden. Maar er werd $242,9 miljoen aan rente betaald — meer dan drie keer de rentelast, doordat financieringskosten tijdens de bouw cash opslokten — en het bedrijf leende nog eens $1,65 miljard, inclusief $1,59 miljard aan 7,000% senior gedekte obligaties die in 2031 aflopen om het derde gebouw van Polaris Forge 1 te financieren en een brugfinanciering van $300 miljoen af te lossen.

De onderstaande brug van GAAP naar non-GAAP, overgenomen uit de eigen reconciliatie van het persbericht, laat zien wat de kernverhuurder verdiende nadat financiering, papiervergoeding, deal-kosten en ChronoScale zijn verwijderd:

De eerlijke bull-lezing: de operationele verhuurder is ongeveer break-even op $300 miljoen aan aangepaste kwartaalomzet, een jaar voor op wat de sceptici hadden gemodelleerd, met 250 MW live en 300 MW als doel tegen het einde van het jaar. De eerlijke bear-lezing: elke terugboeking is een echte kostenpost van dit bedrijf zijn — de SBC keert terug, de B&W-warrant was een keuze, de ChronoScale-venture slokt aandacht op — en het aangepaste nettoverlies rondt nog steeds af naar een verlies. Beide kunnen waar zijn. Wat niet betwist kan worden, is de richting: de aangepaste EBITDA ging in vier kwartalen van $0,5 miljoen naar $64,4 miljoen. Let volgend kwartaal op de operationele cashflow, niet op de omzet. Als die positief blijft terwijl de capex piekt, houdt de brug stand.

Wat Wall Street denkt​

De Street ging de resultaten in, bijna komisch verdeeld. Analist Alex Haissl van Rothschild & Co Redburn startte de dekking met een Neutral-rating en een koersdoel van $22, wijzend op uitvoerings-, stroom- en pipeline-conversierisico's; analist Kevin Dede van Jones Trading startte afzonderlijk met een Buy en een doel van $70, wijzend op de verschuiving naar AI-datacenters en investment-grade klanten, met het aandeel rond $25 (StockStory). Na de publicatie verhoogde Wells Fargo zijn doel naar $55 van $50 en handhaafde een Overweight-rating, wijzend op komende schulduitgiftes tegen nieuwe leases en verdere capaciteitsuitbreiding als de volgende katalysatoren (Stocktwits). Een bereik van $22 tot $70 is geen onenigheid over het kwartaal. Het is onenigheid over de vraag of de backlog wordt omgezet.

Een balans van $11,7 miljard bijhouden in platte tekst​

Dubbel boekhouden dwingt elke dollar tot reconciliatie, wat het een onverbiddelijke manier maakt om een bedrijf te lezen dat verlies lijdt terwijl het bouwt: niets blijft verborgen. Ons open grootboek van Applied Digital reconstrueert zes fiscale perioden regel voor regel uit de eigen 10-K- en 10-Q-filings van het bedrijf — gemodelleerd zoals we elk bedrijf modelleren, volgens hoe we elk beursgenoteerd bedrijf modelleren in Beancount. Hier is het zojuist gerapporteerde kwartaal, precies zoals het grootboek het vastlegt (inkomsten negatief, kosten positief, sommerend tot nul):

; FY2027Q1 Income Statement — quarter ended August 31, 2026
; Check: −341.875 + 289.571 + 114.683 + 77.383 − 35.821 + 49.511 + 11.352 + 1.311 + 1.886 + 16.054 − 184.055 = 0 ✓
2026-08-31 * "Applied Digital Corporation" "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                       -341.875 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                289.571 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative 114.683 MUSD
  Expenses:OtherNet                      77.383 MUSD
  Expenses:OtherNet                     -35.821 MUSD
  Expenses:OtherNet                      49.511 MUSD
  Expenses:OtherNet                      11.352 MUSD
  Expenses:OtherNet                       1.311 MUSD
  Expenses:IncomeTax                      1.886 MUSD
  Expenses:DiscontinuedOperations        16.054 MUSD
  Equity:Adjustments                   -184.055 MUSD

Het ene balanscijfer dat het verhaal vertelt, is onroerende zaken en apparatuur: $64,3 miljoen in FY2022, $6,33 miljard vandaag — een honderdvoudige uitbreiding in vier jaar. Die post is de AI-fabriek, gestort beton en van stroom voorziene hallen, en elke dollar van de $6,4 miljard schuldstapel bestaat om die te financieren. Kortlopende schuld van $112,6 miljoen tegenover $3,26 miljard aan balanscash en beperkte cash zegt dat liquiditeit dit jaar niet het probleem is. Het herfinancieren van $6,3 miljard aan langlopende schuld tegen leases die vijftien jaar lopen, is dat van het volgende decennium.

De meerjarige boog​

Bedragen zijn in USD miljoen. FY2023–FY2025 volgen de herziene vergelijkende kolommen uit latere filings; het nettoverlies is geconsolideerd, inclusief minderheidsbelangen.

Vijf jaar geleden was dit Applied Blockchain, een crypto-hostingstartup met $8,5 miljoen omzet en een verlies van $23,5 miljoen. Toen kwam de pivot: de hostingomzet vermenigvuldigde zich in twee jaar met factor 7, de uitstap naar clouddiensten werd gecreëerd, geclassificeerd als aangehouden voor verkoop, hersteld, en uiteindelijk ingebracht in de door Macquarie gesteunde ChronoScale-venture (het $2,0 miljard aan aflosbare niet-controlerende belangen dat nu in mezzanine-eigen vermogen zit), en het HPC-verhuurdersbedrijf ging in één jaar van nul naar $385,3 miljoen aan jaarlijkse omzet. FY2026 is het scharnier: het eerste HPC-gebouw ging live, huurinkomsten verschenen, en het nettoverlies kromp zelfs toen de bouw verdrievoudigde.

De boog zegt dat een bedrijf zes perioden op rij verlies kan lijden en toch werkt — als de verliezen gecontracteerde activa kopen. De cumulatieve nettoverliezen sinds FY2022 bedragen ruwweg $818 miljoen. De gecontracteerde backlog is $36 miljard. Die verhouding is ofwel de beste risico-rendementsverhouding in digitale infrastructuur of een monument voor het tellen van kuikens, en het grootboek kan je niet vertellen welke. Het kan je alleen tot op de duizend dollar laten zien wat er daadwerkelijk is uitgegeven en wat het heeft opgeleverd.

Het oordeel: bull versus bear​

Bull-case

• $36 miljard aan gecontracteerde omzet over de basistermijn ($86 miljard met verlengingen) over take-or-pay, niet-opzegbare leases van ~15 jaar met CoreWeave en investment-grade hyperscalers — ruwweg 60x de FY2026-omzet in backlog.
• Het HPC-segment is al winstgevend: $33,4 miljoen aan segmentwinst op $262,6 miljoen aan omzet, met het Net Operating Income van de verhuur op een marge van 89%.
• De operationele cashflow werd positief ($63,9 miljoen) terwijl de live capaciteit groeit van 250 MW naar 300 MW tegen het einde van kalenderjaar 2026 — elke van stroom voorziene hal zet backlog om in huur.
• $3,7 miljard aan cash en beperkte cash plus bewezen toegang tot de schuldmarkt ($1,59 miljard aan 7%-obligaties die in 2031 aflopen) financiert de bouw zonder druk tot aandelenverwatering op korte termijn.
• Het erfeniscryptobedrijf draait vol op een kwartaalwinst van $13,3 miljoen, waarmee het een tiende van de bedrijfsoverhead gratis dekt.

Bear-case

• Het GAAP-verlies versnelt in plaats van te krimpen: $(184,1) miljoen alleen al dit kwartaal, $(0,76) per aandeel uit voortgezette activiteiten, met rente van $77,4 miljoen per kwartaal en stijgend.
• $6,4 miljard aan schuld tegenover een bedrijf dat nooit een GAAP-winst heeft geboekt; één HPC-klant was goed voor 59% van de FY2026-omzet, en bouwvertragingen kunnen huurders opzeggingsrechten geven.
• Inbouw-doorberekening ($183,5 miljoen tegen ~18% marge) vlijt de kop van 322% groei op en verdwijnt wanneer gebouwen worden afgerond — de "echte" omzetrun-rate ligt veel lager.
• Gewone aandeelhouders staan achteraan in de rij: $51,5 miljoen van het verlies van dit kwartaal ging naar niet-controlerende belangen, $2,0 miljard aan aflosbare NCI en $181,3 miljoen aan preferente aandelen staan vóór hen, en het aantal aandelen steeg met 14% op jaarbasis.
• Niet-kerninzetten blijven aandeelhouders facturen sturen: een kwartaalschommeling van $56,1 miljoen op een B&W-warrant, een verlies van $11,4 miljoen op B&W-aandelen, en een Finse optie van 1 GW die de scope vergroot voordat de Amerikaanse pipeline bewezen is.

Onze visie: Koop de backlog, let op de cash. Applied Digital heeft de schaarsste inputs in AI-infrastructuur bijeengebracht — van stroom voorziene grond, hyperscalercontracten, en een bouwmachine die fasen van 75 MW op schema oplevert — en dit kwartaal bewees dat het vliegwiel draait: de huur begon, de operationele cash werd positief, de verhuurderseconomie komt tot uiting bij NOI-marges van 89%. Maar aandeelhouders financieren een brug van $6,4 miljard met eigen vermogen dat jaarlijks met 14% verwatert en papieren verliezen die zich opstapelen. Als de operationele cashflow positief blijft door de capex-piek heen, zullen de bears van $22 zich terugkopen tegen veelvouden van de huidige koers. Als een campus vertraging oploopt en een huurder vertrekt, werkt de hefboom in omgekeerde richting. Het grootboek zal het als eerste laten zien — regel voor regel, tot op de duizend.