Résultats du T3 2026 d'AT&T : le trimestre à 891 M$ qui a acté la sortie du Mexique

Le 21 octobre 2026, AT&T a publié un chiffre d'affaires du troisième trimestre de 32,3 milliards de dollars, en hausse de 5,3 % et au-dessus du consensus d'environ 31,7 milliards de dollars — avec en parallèle un résultat net attribuable à AT&T de seulement 891 millions de dollars, en baisse de 90,4 % sur un an. Les deux chiffres sont réels, et aucun ne signifie ce qu'il semble signifier : le dépassement du chiffre d'affaires traduit la machine fibre-et-sans-fil qui compose, tandis que l'effondrement du bénéfice est la rencontre de deux fantômes en un seul trimestre — une dépréciation de 2,6 milliards de dollars sur l'activité de sans-fil au Mexique qu'AT&T vient d'accepter de vendre, prenant le relais d'une plus-value de 5,5 milliards de dollars sur la cession de DIRECTV qui flattait le trimestre de l'année précédente. Retirez les deux et le trimestre devient la meilleure performance opérationnelle de l'ère post-scission.

Les chiffres clés​

L'exercice fiscal d'AT&T est l'année civile ; le T3 2026 s'est achevé le 30 septembre 2026. Chaque chiffre ci-dessous provient du formulaire 8-K, de son communiqué de résultats (annexe 99.1) et des états financiers sélectionnés (annexe 99.2), qui comportent un compte de résultat et un bilan non audités complets — aucun formulaire 10-Q pour le trimestre n'avait été déposé au 21 octobre, les annexes du 8-K constituent donc la source primaire.

Le résultat net ici est attribuable à AT&T, le chiffre mis en avant par le communiqué ; le résultat net consolidé s'élève à 1 269 millions de dollars après déduction de 378 millions de dollars d'intérêts non contrôlants. Lisez le tableau en deux moitiés et le trimestre s'éclaire. Au-dessus de la ligne d'exploitation, l'activité s'est accélérée : les revenus de services progressent de 3,8 % à 26,3 milliards de dollars — le communiqué parle de la meilleure croissance consolidée des revenus de services d'AT&T depuis plus de quatre ans — et les revenus d'équipements augmentent de 12,1 % grâce aux ventes d'appareils sans fil. En dessous de la ligne d'exploitation, deux éléments exceptionnels ont anéanti la comparaison : la ligne dépréciations-et-restructurations de 3 372 millions de dollars (nulle un an plus tôt) et les autres produits de 590 millions de dollars contre 6 254 millions de dollars un an plus tôt, lorsque la plus-value sur la cession de DIRECTV était comptabilisée. Le BPA ajusté, qui neutralise les deux, progresse de 20,4 % à 0,65 $ et dépasse le consensus d'environ 0,60 $. C'est un trimestre où les normes comptables et l'activité ont pris des directions opposées, et les documents déposés expliquent exactement pourquoi.

Plongée dans le chiffre d'affaires​

AT&T a réorganisé ses segments à compter du T1 2026 autour de sa stratégie convergée, les unités portent donc de nouveaux noms : Advanced Connectivity (essentiellement tout ce qui croît), Legacy (le cuivre en cours de décommissionnement) et Amérique latine (le Mexique, désormais classé détenu en vue de la vente).

Advanced Connectivity est désormais l'entreprise — 91 % du chiffre d'affaires — et chaque produit en croissance y réside. Les revenus de services sans fil progressent de 5,0 % à 17 764 millions de dollars grâce à la croissance des abonnés de détail dans les catégories sous-pénétrées, ainsi qu'aux, selon les termes du communiqué, « actions tarifaires partiellement compensées par des remises promotionnelles sur les ajouts d'abonnés sans fil » — prix en hausse, ajouts financés par promotions remplissant l'entonnoir. L'internet résidentiel avancé bondit de 23,4 % à 2 975 millions de dollars, aidé par l'acquisition des activités fibre grand public de Lumen finalisée le 2 février 2026, et la fibre professionnelle croît de 8,7 %. Le résultat d'exploitation du segment bondit de 18,9 % avec une marge en hausse de 260 points de base à 25,9 %, car les charges n'ont augmenté que de 3,6 % : les économies de transformation et les actifs hérités entièrement amortis ont plus qu'absorbé la hausse des coûts d'équipements, la publicité et les créances douteuses liées à la croissance des abonnés. La marge d'EBITDA reste stable à 41,8 % — la croissance est rentable, pas achetée.

Legacy est un déclin géré qui fonctionne comme prévu : le chiffre d'affaires recule de 24,5 % au fil du décommissionnement du cuivre, mais les coûts directs baissent de 23,5 % en parallèle, préservant une marge de 32,8 % sur l'activité résiduelle. La direction prévoit que l'unité devienne non significative d'ici fin 2029, l'EBITDA devenant négatif après 2027 jusqu'à ce que les coûts fixes du cuivre soient entièrement éliminés — une trajectoire de sortie rafraîchissante d'honnêteté.

L'Amérique latine affiche une croissance de 13,2 % de son chiffre d'affaires portée par des effets de change favorables et des ajouts postpayés, dégageant 45 millions de dollars de résultat d'exploitation. Elle est aussi déjà stratégiquement sortie : classée détenue en vue de la vente à la clôture du trimestre après l'accord du 13 octobre de la céder à Grupo Televisa et Fintech Holdings pour 2 milliards de dollars en numéraire, la clôture étant attendue au T1 2027.

Sur le plan des signaux de la direction, ce communiqué parle produits et convergence, pas cycles. Il n'y a aucun « la demande dépasse l'offre », aucun langage de cycle ascendant, aucune mention de contraintes d'approvisionnement nulle part — pour un opérateur, cette absence est neutre plutôt que baissière ; AT&T vend des abonnements, pas des unités limitées. Ce que la direction a choisi de dire, c'est l'élan des abonnés : « plus d'un million de clients Advanced Connectivity » ajoutés pour un deuxième trimestre consécutif, un record de 769 000 ajouts nets d'internet (442 000 fibre, 327 000 sans-fil fixe), 379 000 ajouts de téléphones postpayés à un taux d'attrition de 0,92 %, et la formulation du PDG John Stankey selon laquelle « de plus en plus de foyers et d'entreprises choisissent AT&T pour tous leurs besoins de connectivité avancée ». La ligne du grand livre qui le confirme est la facturation avancée et la croissance des créances qui suit celle des abonnés — et les 42,8 % des foyers d'internet résidentiel avancé qui prennent aussi l'offre sans fil AT&T, la base convergée ayant moins d'attrition.

L'histoire des marges​

AT&T ne présente pas de ligne de marge brute — c'est une entreprise de services —, l'histoire des marges passe donc par les marges d'exploitation et nettes au fil des années post-scission :

Le schéma sur cinq ans est celui d'éléments exceptionnels qui malmènent une franchise d'exploitation stable autour de 15 à 20 %. Les marges négatives de l'EX2022 correspondent à l'année de dépréciation de goodwill de 27,5 milliards de dollars ; le creux à 15,6 % de l'EX2024 correspond à la radiation de goodwill de 4,4 milliards de dollars sur Business Wireline ; la marge nette de 17,5 % de l'EX2025 est flattée par la plus-value en franchise d'impôt sur DIRECTV. La marge d'exploitation de 12,7 % du T3 est le même film en miniature : 3 372 millions de dollars de dépréciations dans 28 227 millions de dollars de charges. Retirez-les et la marge d'exploitation atteint 23,1 % — au-dessus de toute année pleine enregistrée —, ce que dit exactement la marge opérationnelle ajustée de 23,5 % après ses ajouts plus réduits.

L'effondrement de la marge nette à 2,8 % est mécanique à double titre : la dépréciation a frappé le résultat avant impôts, et les autres produits ont chuté de 5,7 milliards de dollars sur un an à mesure que la plus-value DIRECTV prenait le relais. Notez la ligne fiscale qui joue cette fois en sens inverse : la charge d'impôt sur le résultat augmente de 42,4 % à 1 390 millions de dollars alors même que le résultat avant impôts recule de 75 %, car le trimestre de l'année précédente portait des crédits d'impôt et la dépréciation de cette année est largement non déductible. Lorsque la marge nette d'AT&T s'écarte à ce point de sa marge d'exploitation, regardez toujours d'abord sous la ligne d'exploitation — la réponse y est, cette année comme l'an dernier.

La grande question : AT&T a-t-il vraiment gagné 0,13 $ ?​

La question centrale du trimestre est l'écart entre le BPA dilué GAAP de 0,13 $ et le BPA ajusté de 0,65 $ — l'écart le plus large entre chiffres épurés et publiés de l'ère post-scission, et cette fois les deux côtés méritent d'être examinés. Le passage du GAAP à l'ajusté, issu de la réconciliation propre du 8-K :

Commencez par l'an dernier, car cela explique les -90 % : sur les 1,29 $ de l'année précédente, 0,79 $ — plus de 60 % — correspondaient à la plus-value de 5 479 millions de dollars sur la cession de DIRECTV. La base comparable « réelle » était de 0,54 $, par rapport à laquelle les 0,65 $ de ce trimestre représentent une croissance de 20 %. Puis cette année : sur les 0,50 $ de réintégration, la dépréciation du Mexique représente 0,41 $, plus 0,09 $ de charges de séparation du personnel. La charge du Mexique est véritablement non récurrente — on ne sort d'un pays qu'une seule fois — et les termes de la cession l'expliquent : AT&T vend une activité dont l'assemblage lui a coûté plus de 4 milliards de dollars (Iusacell et Nextel Mexico en 2014-2015) pour 2 milliards de dollars, une dépréciation de 2,6 milliards de dollars à la juste valeur moins les coûts de vente étant donc le reçu d'une décennie de rendements médiocres, prise d'un seul coup au niveau Corporate and Other, hors résultats de segments.

L'interprétation haussière est que les deux ajustements sont honnêtes : le BPA ajusté retire un coût de sortie réel cette année et une plus-value de sortie réelle l'an dernier, et la comparaison sous-jacente de 0,65 $ contre 0,54 $ montre une franchise de connectivité en croissance. L'interprétation baissière est que les ajustements d'AT&T semblent toujours flatter — 3,5 milliards de dollars de réintégrations de charges d'exploitation ce trimestre, et un historique de dépréciations multimilliardaires tous les deux ans (2022, 2024, maintenant 2026) qui pose la question de ce que « non récurrent » signifie dans cette entreprise. Notre lecture : l'arithmétique du passage est propre et la trésorerie la soutient — le flux de trésorerie disponible de 4 953 millions de dollars couvre le dividende près de 2,5 fois. Mais une troisième radiation multimilliardaire en cinq ans signifie que la question baissière sur l'allocation du capital est la bonne à continuer de poser.

Ce que pense Wall Street​

Les attentes initiales tablaient sur environ 31,7 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 0,60 à 0,61 $ de BPA, selon les aperçus de MarketBeat et Zacks — AT&T a dépassé les deux sur les chiffres récurrents (32,3 milliards de dollars de chiffre d'affaires, 0,65 $ de BPA ajusté) tandis que le BPA GAAP s'est affiché bien en dessous sur les éléments exceptionnels. La note du 14 octobre de Morningstar sur l'accord mexicain le présentait comme un impact minimal pour AT&T, le bénéfice revenant à Televisa, ce qui correspond au grand livre : l'Amérique latine représente moins de 4 % du chiffre d'affaires et le produit de 2 milliards de dollars équivaut à une quinzaine de jours de flux de trésorerie opérationnel. Le débat pertinent pour l'action n'est pas le trimestre — c'est de savoir si les perspectives 2027-2028, qui excluent le Mexique et promettent une croissance de l'EBITDA de plus de 5 % avec un ratio de levier ramené à 2,5x en 2029, survivent au contact de la dette liée au spectre EchoStar désormais au bilan.

Suivre une entreprise de 126 Md$ en texte brut​

Les comptes d'un opérateur, c'est là que la complexité des conglomérats se cache — soixante-dix unités de reporting, enchères de spectre, financements fournisseurs, valorisations de régimes de retraite — et la comptabilité en partie double force chaque dollar à se réconcilier. C'est pourquoi ce grand livre existe, et comment nous modélisons chaque entreprise documente les conventions. Le grand livre couvre l'EX2021 jusqu'au T3 2026 ; l'historique commence à l'EX2021 car c'est la première année où un dépôt quelconque retraite les comptes sur la base post-scission, avec WarnerMedia en activités abandonnées.

Voici le compte de résultat du trimestre exactement tel que le grand livre l'enregistre — produits négatifs, charges positives, pour une somme nulle :

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −32,322 + 6,098 + 6,344 + 7,435 + 3,372 + 4,978 + 1,979 − 590 + 10 + 1,390 + 37 + 378 + 891 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "AT&T Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -32322 MUSD  ; total operating revenues: service 26,301 + equipment 6,021
  Expenses:CostOfRevenue                   6098 MUSD  ; equipment cost of revenues
  Expenses:CostOfRevenue                   6344 MUSD  ; other cost of revenues
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    7435 MUSD  ; selling, general and administrative
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring     3372 MUSD  ; asset impairments and abandonments and restructuring: $2.6B Mexico wireless held-for-sale impairment + employee separation charges
  Expenses:DepreciationAndAmortization     4978 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:Interest                        1979 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                           -590 MUSD  ; other income (expense) — net (prior-year quarter held the $5,479 DIRECTV sale gain)
  Expenses:OtherNet                           10 MUSD  ; equity in net loss of affiliates
  Expenses:IncomeTax                        1390 MUSD  ; income tax expense on continuing operations
  Expenses:DiscontinuedOperations             37 MUSD  ; loss from discontinued operations, net of tax (Forged Fiber 37)
  Expenses:OtherNet                          378 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                         891 MUSD  ; net income attributable to AT&T offset (RE set by balance assertion; preferred dividends 36 are a distribution, not an expense)

Le chiffre du bilan qui raconte le trimestre, c'est le spectre : les licences bondissent de 128 148 millions de dollars à 149 357 millions de dollars en neuf mois sur l'opération EchoStar finalisée, financée par une dette à long terme qui monte à 150 144 millions de dollars — les deux mouvements qui portent la dette nette à 149,8 milliards de dollars et le ratio de levier à 3,13x. C'est l'échange qu'AT&T a fait cette année : du spectre permanent pour un effet de levier temporaire, avec un désendettement ramené à 2,5x promis pour 2029.

La trajectoire pluriannuelle​

Plus de cinq ans de l'entreprise de connectivité, sur la base comparable post-scission :

La trajectoire est celle d'une entreprise qui rétrécit pour croître : le chiffre d'affaires est passé de 134 milliards de dollars à un plateau de 120 à 126 milliards à mesure que WarnerMedia, DIRECTV, Vrio et désormais le Mexique sortaient, tandis que la franchise restante s'est stabilisée autour de marges d'exploitation de 19 % et a repris sa croissance — chiffre d'affaires de l'EX2025 en hausse de 2,7 %, revenus de services du T3 au meilleur niveau en quatre ans. Pendant ce temps, le bilan raconte l'histoire du capital en deux lignes : les licences en hausse de 35 milliards de dollars depuis l'EX2021 (C-band, 3,45 GHz, désormais EchoStar) tandis que la dette à long terme fait un aller-retour de 151 milliards à 118 milliards puis de retour à 150 milliards pour la payer. Les actions propres ont presque doublé en neuf mois à 25,3 milliards de dollars au rythme de rachats de 10 milliards par an — AT&T s'endette simultanément pour le spectre et restitue plus de 45 milliards de dollars aux actionnaires jusqu'en 2028. Ce double mandat est tout le cas d'investissement en une phrase : le volant fibre-sans-fil doit financer à la fois les ondes et les rachats.

Le verdict : haussiers contre baissiers​

Thèse haussière

• Advanced Connectivity — 91 % du chiffre d'affaires — croît de 7,2 % avec un résultat d'exploitation en hausse de 18,9 % et une marge en expansion de 260 pb ; le moteur de croissance accélère, il ne mûrit pas.
• BPA ajusté en hausse de 20,4 % et flux de trésorerie disponible de 4 953 millions de dollars couvrant le dividende 2,5 fois ; la machine à cash finance le plan de restitution aux actionnaires de plus de 45 Md$ sur 2026-2028 avec de la marge.
• L'élan de la fibre est tangible : un record de 769 000 ajouts d'internet, plus de 39 M de locaux raccordés, 60 M visés d'ici 2030, et une convergence de 42,8 % ancrant l'attrition du sans-fil à 0,92 %.
• La sortie du Mexique et la vente de DIRECTV achèvent la purge du portefeuille menée depuis une décennie — chaque dollar de capex à partir de 2027 va à la fibre et à la 5G américaines, les deux actifs au plus fort rendement.
• Le relèvement des prévisions de BPA ajusté 2026 (environ 2,40 $) avec une intensité capitalistique de long terme en baisse laisse entrevoir un levier opérationnel qui arrive enfin après le pic de déploiement de la fibre.

Thèse baissière

• Trois radiations multimilliardaires en cinq ans (27,5 Md$, 4,4 Md$, 3,4 Md$) constituent un bilan d'allocation du capital, pas de la malchance — et la vente du Mexique cristallise une perte de plus de 50 % sur un investissement décennal.
• Une dette nette de 149,8 milliards de dollars à 3,13x l'EBITDA, c'est le levier le plus élevé depuis la scission ; la promesse de 2,5x d'ici 2029 suppose aucune récession, aucune guerre des prix et aucune nouvelle facture de spectre.
• 150 milliards de dollars de dette à long terme à des taux en hausse signifient des charges d'intérêts en hausse de 16,4 % ce trimestre à 1 979 millions de dollars — une créance fixe croissante qui prime sur les actionnaires.
• L'EBITDA trimestriel de 498 millions de dollars de Legacy devient négatif après 2027 tandis que les coûts fixes du cuivre persistent — un vent contraire sur les résultats annoncé, avec un risque de retard réglementaire au-delà de 2029.
• Les revenus d'équipements (+12,1 %) qui croissent plus vite que les revenus de services (+3,8 %) avec des créances douteuses en hausse sur la croissance des abonnés suggèrent des ajouts portés par les promotions ; surveillez l'attrition et les créances, pas les ajouts bruts.

Notre avis : achetez l'exploitation, souscrivez le levier. Le chiffre GAAP de 0,13 $ est du bruit — une charge de sortie réelle mais unique prenant le relais d'une plus-value de sortie réelle mais unique — et les 0,65 $ sous-jacents ont crû de 20 % sur un élan record des abonnés, avec le dividende couvert 2,5 fois par la trésorerie. Mais c'est désormais un pari à effet de levier à double titre : 150 milliards de dollars de dette finançant à la fois un spectre irremplaçable et des rachats d'actions de 10 milliards par an, avec une trajectoire de désendettement reportée à 2029. Si la pénétration de la fibre continue de composer et que la tarification du sans-fil tient, le levier se fond dans le volant. Si l'un ou l'autre flanche, les créances fixes ne flanchent pas. C'est une thèse haussière avec un fil piège visible — le meilleur genre à détenir les yeux ouverts.