Résultats de Spotify au T2 2026 : 300 millions d'abonnés Premium et une marge brute record de 33,4 % face à une prévision de 670 M€ au T3

Le 4 août 2026, Spotify a publié un chiffre d'affaires de 4 777 millions d'euros au deuxième trimestre, en hausse de 14 % sur un an, et a annoncé avoir atteint 300 millions d'abonnés Premium. La marge brute s'est élevée à 33,4 %, ce que la société qualifie de record historique, et le résultat opérationnel a progressé de 61 % pour atteindre 655 millions d'euros. Le résultat net s'est établi à 545 millions d'euros, contre une perte de 86 millions d'euros un an plus tôt — une variation de 631 millions d'euros pour une amélioration opérationnelle de 249 millions d'euros. La différence tient à un passif qui n'existe plus : les obligations échangeables qui avaient coûté 421 millions d'euros au deuxième trimestre 2025 sont arrivées à échéance en mars. Pour le troisième trimestre, la société prévoit 5,0 milliards d'euros de chiffre d'affaires et 670 millions d'euros de résultat opérationnel.

Les chiffres marquants​

L'exercice fiscal de Spotify Technology S.A. correspond à l'année civile ; le T2 2026 correspond aux trois mois clos le 30 juin 2026. La société publie ses comptes en euros selon les normes IFRS, et rien ici n'est converti. Chaque chiffre ci-dessous provient des états financiers intermédiaires du formulaire 6-K et de la mise à jour destinée aux actionnaires du T2 2026 cités dans les Sources, et la période du registre a été reconstruite à partir du même formulaire 6-K.

Le chiffre d'affaires a progressé de 14 % et le coût des revenus de 11 %, si bien que la marge brute a crû de 21 %. Cet écart de trois points entre le chiffre d'affaires et son coût direct constitue toute l'histoire de la marge brute, détaillée ci-dessous.

Les charges opérationnelles ont augmenté de 3 %, passant de 914 millions d'euros à 941 millions d'euros, mais la comparaison flatte le trimestre. La mise à jour destinée aux actionnaires indique que la période de l'année précédente incluait 115 millions d'euros de charges sociales — des cotisations patronales liées à la valeur de la rémunération en actions, qui évoluent avec le cours de l'action — contre 1 million d'euros ce trimestre. En excluant les effets de change et les charges sociales, la société estime la croissance des charges opérationnelles à 19 %, « principalement tirée par une hausse du marketing ainsi que des dépenses liées au cloud et à l'IA ». Le résultat opérationnel de 655 millions d'euros est bien réel ; une partie de son taux de croissance de 61 % tient à un effet du cours de l'action dans la base de l'année précédente.

En dessous du résultat opérationnel, les charges financières sont passées de 447 millions d'euros à 21 millions d'euros. Cette seule ligne transforme un bénéfice avant impôt de 48 millions d'euros en un bénéfice de 720 millions d'euros.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires​

Spotify présente deux segments, et le formulaire 6-K fournit le chiffre d'affaires et le coût des revenus de chacun. Depuis le 1er janvier 2026, la société a transféré certaines activités génératrices de revenus du segment soutenu par la publicité vers le segment Premium et a reclassé la période de l'année précédente, de sorte que les deux colonnes ci-dessous reposent sur la nouvelle base.

Premium représente neuf dixièmes du chiffre d'affaires et la totalité de la croissance. Le chiffre d'affaires de 4 331 millions d'euros a progressé de 15 %, ce que la mise à jour décompose en une croissance de 9 % du nombre d'abonnés et un revenu moyen par utilisateur Premium de 4,89 €, en hausse de 7 %. Sur la tarification, le communiqué est précis : hors effets de change, « la croissance de l'ARPU a été tirée par les effets des hausses de prix, partiellement compensés par l'évolution du mix produit/marché ». Le prix fournit presque autant de contribution que le volume. Le vocabulaire de la demande est tout aussi direct — la croissance des abonnés reflète « une croissance d'une année sur l'autre et d'un trimestre sur l'autre dans toutes les régions » et « une forte acquisition issue des campagnes promotionnelles mondiales », et une fonctionnalité anniversaire dans l'application a contribué à « générer la plus grande journée d'acquisition d'abonnés de l'histoire de Spotify ». Les ajouts nets se sont élevés à 7 millions contre une prévision de 6 millions.

La ligne du registre qui devrait confirmer la solidité des abonnés est le produit constaté d'avance, qui correspond aux espèces encaissées pour un service non encore fourni. Il s'élevait à 778 millions d'euros au 30 juin 2026, en hausse de 9,4 % par rapport à 711 millions d'euros six mois plus tôt.

Le chiffre d'affaires soutenu par la publicité a progressé de 1 %, ou de 3 % à taux de change constant, pour 14 % d'utilisateurs supplémentaires sur ce segment. L'explication de la mise à jour est que la publicité musicale « a été tirée par la croissance des impressions vendues, partiellement compensée par une faiblesse des prix ». Le pouvoir de fixation des prix sur les abonnements et la faiblesse des prix sur la publicité figurent dans le même communiqué. La marge brute du segment soutenu par la publicité s'est élevée à 85 millions d'euros pour un chiffre d'affaires de 446 millions d'euros.

Sur le plan géographique, le formulaire 6-K attribue 1 734 millions d'euros de chiffre d'affaires aux États-Unis, soit 36 % du total et une hausse de 9 %, et 3 039 millions d'euros aux autres pays, en hausse de 17 %.

Les MAU de 777 millions étaient inférieurs de 1 million à la prévision de la société ; les abonnés étaient supérieurs de 1 million. La mise à jour ne contient aucun propos sur des contraintes d'offre ou de capacité, ni sur un cycle sectoriel, ce qui n'est pas surprenant pour un service de streaming. Les thèmes qu'elle contient sont la demande, la tarification et les nouveaux produits, et le seul que les chiffres ne confirment pas encore est la publicité.

L'histoire de la marge​

La marge brute est restée entre 25 % et 27 % pendant trois ans, puis a progressé de 4,5 points en une seule année, passant de 25,6 % en EF2023 à 30,1 % en EF2024. Elle a depuis gagné 3,3 points supplémentaires. Au cours du trimestre, la mise à jour attribue l'amélioration au segment Premium, où les gains ont été « tirés par un chiffre d'affaires progressant plus vite que les coûts musicaux nets des programmes de place de marché, les coûts des livres audio et les coûts des podcasts vidéo », ainsi qu'au segment soutenu par la publicité, en raison d'« effets favorables liés aux podcasts et à la fiscalité ». La marge brute du segment Premium s'est établie à 34,9 %, contre 33,1 % ; celle du segment soutenu par la publicité à 19,1 %, contre 17,3 %.

La marge opérationnelle a évolué davantage que la marge brute, passant de −5,6 % en EF2022 à 12,8 % en EF2025 — soit 18 points, dont 7 apportés par la marge brute. Le reste provient des charges opérationnelles. Elles représentaient 30,6 % du chiffre d'affaires en EF2022 et 19,2 % en EF2025. La recherche et développement a culminé à 1 725 millions d'euros en EF2023 et s'élevait à 1 393 millions d'euros en EF2025 pour un chiffre d'affaires supérieur de 30 %. Les ventes et marketing étaient de 1 572 millions d'euros en EF2022 et de 1 426 millions d'euros en EF2025.

Les 19,7 % de ce trimestre sont légèrement supérieurs au niveau de l'EF2025, et la société qualifie les hausses du marketing et du cloud d'« investissements temporaires ». Les prévisions ne montrent pas encore de retournement : la marge brute du troisième trimestre est prévue à 32,9 %, soit un demi-point en dessous de ce trimestre.

La grande question : quelle part de la variation du résultat net revient à l'activité ?​

Il y a un an, Spotify gagnait 406 millions d'euros d'exploitation et publiait une perte nette. Ce trimestre, elle a gagné 655 millions d'euros d'exploitation et publié un résultat net de 545 millions d'euros. La note 4 du formulaire 6-K détaille tout ce qui se trouve entre les deux.

Une seule ligne explique tout. En 2021, une filiale de Spotify a émis 1 500 millions de dollars d'obligations échangeables à 0 % arrivant à échéance en 2026, et la société a choisi de les comptabiliser à la juste valeur par le biais du résultat. Chaque variation de leur juste valeur passait donc par les produits ou les charges financières, à l'exception de la part liée au risque de crédit propre à la société. Les rapports annuels montrent l'effet : les variations de juste valeur des obligations ont coûté 98 millions d'euros en EF2023, 239 millions d'euros en EF2024 et 123 millions d'euros en EF2025, et 421 millions d'euros au seul deuxième trimestre 2025.

Les obligations sont arrivées à échéance le 15 mars 2026 et ont été réglées en numéraire pour 1 304 millions d'euros. Elles ne figurent plus à l'état de la situation financière, et la ligne est vide ce trimestre. La ligne d'impôt montre le même effet : le formulaire 6-K établit le taux d'imposition effectif à 24,3 % ce trimestre, contre 278,7 % un an plus tôt, lorsque les pertes sur les obligations n'étaient pas déductibles.

La réponse comporte donc deux parties. Sur les 631 millions d'euros d'amélioration du résultat net, 249 millions d'euros proviennent du résultat opérationnel, et l'essentiel du reste tient à l'absence d'une réévaluation non monétaire d'un passif qui a été remboursé. Le résultat net est désormais une mesure plus fidèle de l'activité qu'à tout autre moment de ce registre. Elle n'est pas encore parfaitement fidèle : les gains et pertes de change figurent toujours dans les produits et charges financiers, et le formulaire 6-K indique qu'une nouvelle norme de présentation IFRS que la société évalue déplacerait certains d'entre eux vers le résultat opérationnel.

Suivre un trimestre de 4,8 Md€ en texte brut​

La partie double force chaque euro à se réconcilier, c'est pourquoi le registre Beancount fait office d'audit. L'écriture de compte de résultat ci-dessous correspond au trimestre tel que déposé dans le formulaire 6-K — produits négatifs, charges positives, et le contrôle qui prouve que leur somme est nulle.

; Revenue: 4777 | Gross profit: 1596 | Operating income: 655 | Finance income: 86 | Finance costs: 21 | Net income attributable to owners of the parent: 545
; Finance income less finance costs nets to 65 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4777 MEUR  ; revenue: Premium 4,331 + Ad-Supported 446
  Expenses:CostOfRevenue                    3181 MEUR  ; cost of revenue: Premium 2,820 + Ad-Supported 361
  Expenses:ResearchAndDevelopment            403 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      390 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      148 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -46 MEUR  ; finance income: interest income
  Income:OtherNet                             -2 MEUR  ; finance income: interest income on finance lease receivables
  Income:OtherNet                            -29 MEUR  ; finance income: dividend income from investments held at period-end
  Income:OtherNet                             -9 MEUR  ; finance income: other finance income
  Income:OtherNet                              8 MEUR  ; finance costs: interest expense on lease liabilities
  Income:OtherNet                             13 MEUR  ; finance costs: foreign exchange losses
  Expenses:IncomeTax                         175 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         545 MEUR  ; net income offset

Ce bloc n'est pas une illustration ; c'est la période qui a été validée avec bea check et poussée vers open_ledger/spotify, chaque ligne étant traçable jusqu'au compte de résultat consolidé intermédiaire condensé et à la note 4. L'unité est MEUR, les millions d'euros tels que déposés. Trois choix de modélisation sont délibérés. Les ventes et marketing et les frais généraux et administratifs sont deux écritures étiquetées sur un même compte, car le dépôt les présente comme deux postes. Chaque ligne de produit et de charge financière de la note fait l'objet de sa propre écriture sur Income:OtherNet, de sorte qu'une variation de juste valeur ne puisse jamais se dissimuler dans un chiffre net — dans le fichier EF2024, le même schéma montre un débit de 239 millions d'euros étiqueté comme les obligations échangeables. Et le chiffre d'affaires est une seule écriture, avec la répartition Premium / soutenu par la publicité dans son commentaire.

Le bilan raconte le reste. La trésorerie et équivalents de trésorerie de 5 938 millions d'euros et les placements à court terme de 3 450 millions d'euros représentent 68 % des 13 748 millions d'euros d'actif total. Entre le 31 décembre 2025 et le 30 juin 2026, la société a réglé les obligations échangeables pour 1 304 millions d'euros en numéraire et a racheté 547 millions d'euros de ses propres actions, et la trésorerie et équivalents de trésorerie ont malgré tout augmenté de 680 millions d'euros, car l'exploitation a généré 1 652 millions d'euros sur le semestre. Les actions propres sont passées de 701 millions d'euros à 1 248 millions d'euros.

Le seul chiffre du bilan qui raconte une histoire que le compte de résultat ne raconte pas est Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. Il est passé de 2 181 millions d'euros à 1 118 millions d'euros en six mois. Ces investissements sont comptabilisés à la juste valeur par le biais des autres éléments du résultat global, de sorte que la baisse n'a jamais touché le résultat net : l'état du résultat global enregistre une perte de 847 millions d'euros sur ces investissements, nette d'impôt, pour le semestre. Cette perte et le rachat d'actions expliquent pourquoi les capitaux propres totaux n'ont augmenté que de 56 millions d'euros au cours d'un semestre qui a rapporté 1 266 millions d'euros.

L'évolution pluriannuelle​

Chaque ligne annuelle correspond au formulaire 20-F de cette année-là tel que déposé à l'origine ; chaque dépôt ultérieur reprend les états de l'année précédente sans modification.

Le chiffre d'affaires a progressé chaque année — 21 %, 13 %, 18 %, 10 % — passant de 9,7 milliards d'euros à 17,2 milliards d'euros. La marge brute a plus que doublé sur la même période de quatre ans, passant de 2 591 millions d'euros à 5 496 millions d'euros, car la marge s'est élargie à mesure que la base croissait.

La colonne opérationnelle change de signe deux fois. L'EF2021 a été un léger bénéfice, l'EF2022 et l'EF2023 ont été des pertes de 659 millions d'euros et 446 millions d'euros, la recherche et développement ainsi que les ventes et marketing ayant progressé plus vite que le chiffre d'affaires, et l'EF2024 a été un bénéfice de 1 365 millions d'euros grâce à une baisse des dépenses sur ces deux postes. Le résultat net de l'EF2025 dépasse le résultat opérationnel, ce qui est inhabituel, et la raison figure dans la ligne d'impôt : la charge d'impôt sur le résultat était de 12 millions d'euros pour 2 224 millions d'euros de résultat avant impôt, une année où les actifs d'impôt différé à l'état de la situation financière sont passés de 186 millions d'euros à 662 millions d'euros.

L'actif total a progressé de 80 % entre l'EF2023 et l'EF2025, puis a reculé en 2026. Ce recul correspond au remboursement des obligations, au rachat d'actions et à la baisse des investissements à long terme, et non à l'exploitation.

Le verdict : thèse haussière contre thèse baissière​

Thèse haussière

• La marge brute atteint un record de 33,4 %, en hausse de 7,8 points par rapport à l'EF2023, les deux segments s'améliorant d'une année sur l'autre.
• Le chiffre d'affaires Premium a progressé de 15 % pour 9 % d'abonnés supplémentaires et un ARPU supérieur de 7 %, et le communiqué attribue le gain d'ARPU aux hausses de prix.
• Le résultat opérationnel a progressé de 61 % pour atteindre 655 millions d'euros, et la prévision de 670 millions d'euros au troisième trimestre pour 5,0 milliards d'euros de chiffre d'affaires implique une croissance d'environ 15 % et 17 %.
• Les obligations échangeables sont remboursées, supprimant une charge financière qui avait atteint 421 millions d'euros en un seul trimestre, et le communiqué recense 9,4 milliards d'euros de trésorerie et équivalents de trésorerie, de trésorerie soumise à restriction et de placements à court terme.

Thèse baissière

• Le chiffre d'affaires du segment soutenu par la publicité a progressé de 1 % pour 14 % d'utilisateurs supplémentaires sur ce segment, le communiqué évoquant une faiblesse des prix.
• Hors effets de change et charges sociales, les charges opérationnelles ont augmenté de 19 % — plus vite que le chiffre d'affaires — et les 3 % publiés dépendent d'une charge de 115 millions d'euros liée au cours de l'action dans la base de l'année précédente.
• La marge brute du troisième trimestre est prévue à 32,9 %, en dessous des 33,4 % de ce trimestre.
• Les investissements à long terme ont perdu près de la moitié de leur valeur comptable en six mois, et les MAU sont ressortis 1 million en dessous de la prévision.

Notre avis : C'est le premier trimestre pour lequel le résultat net de Spotify peut se lire sans retraitement au titre des obligations échangeables, et ce qu'il révèle, c'est une entreprise dégageant une marge opérationnelle de 13,7 % sur un chiffre d'affaires en croissance de 14 %. L'expansion de la marge depuis l'EF2023 est réelle et visible dans chaque ligne du registre. Le chiffre à surveiller au prochain trimestre est la part des charges opérationnelles dans le chiffre d'affaires : à 19,7 %, elles dépassent le niveau de l'EF2025, et la société a qualifié cette hausse de temporaire.

Correction (2026-10-06) : une version antérieure de cette analyse indiquait un chiffre d'affaires de 4 200 millions d'euros et un résultat net de 294 millions d'euros au T2 2026, une marge brute record de 30,1 %, un coût des revenus, une recherche et développement et des frais généraux et administratifs présentés comme des pourcentages fixes du chiffre d'affaires plutôt que comme des chiffres issus du dépôt, une répartition inventée en deux segments, une comparaison sectorielle sans source et une estimation de consensus sans source. Ces chiffres étaient erronés. Chaque chiffre ci-dessus a été relu à partir des états financiers intermédiaires du formulaire 6-K et de la mise à jour destinée aux actionnaires du T2 2026, et le registre open_ledger/spotify a été reconstruit pour la période allant de l'EF2021 au T2 2026 à partir des dépôts 20-F et 6-K dans la même modification.