Résultats de Nubank au T2 2026 : le premier trimestre à 1 milliard de dollars, 139 M de clients et une marge d'intérêt nette de 22,9 %

Nubank a gagné 1,061 milliard de dollars au cours des trois mois clos le 30 juin 2026 — le premier trimestre de ses treize ans d'histoire au-dessus du milliard de dollars, contre 871 millions de dollars au T1 et 637 millions un an plus tôt. Il y est parvenu en servant 138,9 millions de clients pour un coût de service mensuel d'environ 1,0 $ par client actif, contre 17,1 $ de revenus mensuels par client actif. Ce ratio résume le modèle économique en une ligne : une banque dont le coût par client tient dans une note de bas de page. L'argent se gagne de l'autre côté du bilan — une marge d'intérêt nette de 22,9 % sur les cartes de crédit et les prêts personnels — et le risque aussi : 6,59 milliards de dollars de provisions pour pertes inscrites face à ces mêmes encours.

Les chiffres marquants​

Les chiffres ci-dessous proviennent des états financiers intermédiaires IFRS de Nu Holdings, déposés sur un formulaire 6-K le 13 août 2026. Les taux de croissance ici sont exprimés en dollars américains déclarés ; le communiqué de résultats cite des taux à changes constants, plus faibles, car le réal brésilien s'est apprécié.

L'affirmation du « premier trimestre au milliard de dollars » résiste à une vérification dans les dépôts réglementaires. Les quatre trimestres précédents ont dégagé 782,7 millions de dollars (T3 2025), 894,8 millions (T4 2025) et 871,4 millions (T1 2026) sur la même base IFRS, et le communiqué lui-même indique que le résultat net « a atteint 1,1 milliard de dollars pour la première fois de l'histoire de Nubank ». Le chiffre de croissance de 49 % du communiqué est à changes constants ; en dollars déclarés, la hausse est de 66,6 %.

Le tableau montre aussi que la progression n'est pas entièrement due à l'effet de levier opérationnel. La marge brute a progressé légèrement plus vite que les revenus, même après une charge de pertes de crédit supérieure de 46 %, mais les charges d'exploitation ont progressé plus vite encore, si bien que le résultat avant impôt n'a augmenté que de 40,6 %. Le reste vient de l'impôt : l'impôt sur le résultat IFRS a reculé de 28 % à 175,2 millions de dollars alors que le résultat avant impôt progressait. Le résultat net est consolidé ; 0,9 million de dollars revient aux participations ne donnant pas le contrôle et 1 060,2 millions aux actionnaires de Nu.

Une autre distinction importe avant de citer le moindre chiffre. Le chiffre d'affaires phare du communiqué, « près de 5,9 milliards de dollars », est un chiffre managérial de 5 875,7 millions de dollars. Le rapport de réconciliation de la direction ajoute 362,4 millions de dollars de reclassements et de majorations pour équivalence fiscale aux revenus IFRS de 5 513,2 millions, et déplace un montant correspondant vers la charge d'impôt managériale (569,2 millions de dollars au lieu de 175,2 millions). Le résultat net est identique dans les deux présentations : 1 061,1 millions de dollars. Le grand livre utilise les chiffres IFRS.

Analyse détaillée des revenus : un portefeuille de cartes, un portefeuille de prêts et un flottant​

Nu déclare un seul segment opérationnel. L'état IFRS scinde les revenus entre produits d'intérêts (et gains sur instruments financiers) et commissions ; la vue managériale les scinde en trois.

Les revenus de crédit sont les intérêts gagnés sur les portefeuilles de cartes et de prêts, et représentent désormais 61 % des revenus managériaux. Le communiqué chiffre le portefeuille de crédit total à 39,4 milliards de dollars — 26 milliards de cartes de crédit, 10,3 milliards de prêts non garantis et 3,1 milliards de prêts garantis — en hausse de 37 % à changes constants. Lors de la conférence de résultats, le résumé du directeur financier était que « la croissance est restée généralisée ». Ce portefeuille opérationnel est une mesure brute et managériale ; le bilan porte les mêmes encours à 21,5 milliards de dollars (cartes) et 11,3 milliards (prêts) nets de provisions, et les deux séries de chiffres ne doivent pas être mélangées.

Les revenus de flottant sont ce que Nu gagne en investissant ses 45,3 milliards de dollars de dépôts en liquidités, réserves de banque centrale et titres. C'est le moteur discret : 1,45 milliard de dollars sur un trimestre, avec des dépôts coûtant 88 % du taux interbancaire brésilien, « 3 points de pourcentage de moins qu'il y a un an » selon le communiqué.

Les revenus de commissions — commissions d'interchange, frais de retard, commissions d'assurance — ont progressé de 39,4 % sur la ligne IFRS. Le volume d'achats a atteint 43,4 milliards de dollars, en hausse de 16 %.

L'analyse des signaux de la direction révèle un vocabulaire de demande robuste et d'expansion de marché, mais aucun des thèmes d'offre ou de prix. Le PDG décrit le Mexique comme une banque nouvellement achevée — « nous avons lancé notre banque au Mexique, devenant la plus grande banque numérique du pays avec 16 millions de clients » — et la direction, lors de la conférence, a qualifié le Brésil de « notre plus grande opportunité de croissance ». Les deux opérations bancaires mexicaines (6 août) et le niveau premium Croma (juillet) ont démarré après la clôture du trimestre, donc ni l'une ni l'autre ne figure dans ces chiffres. Aucune affirmation selon laquelle la demande dépasse l'offre, aucune offre tendue, et aucune hausse générale des prix de vente : le revenu par client supérieur provient de plus de produits par client, non d'une hausse de prix divulguée.

L'histoire des marges : 22,9 % avant pertes, 12,4 % après​

Deux marges bancaires du communiqué portent le récit. La marge d'intérêt nette s'est élargie de 180 points de base à 22,9 %, « reflétant la croissance du portefeuille, le glissement du mix vers les prêts non garantis et les expansions de risque intentionnelles communiquées le trimestre précédent ». La NIM ajustée du risque — après le coût du crédit — a progressé de 290 points de base à 12,4 %, contre 9,5 % au T1. Ces deux ratios sont managériaux, non des lignes IFRS, et relèvent donc de la prose plutôt que du grand livre.

La marge brute IFRS raconte la même histoire en termes comptables :

La marge brute du T2 a récupéré cinq points par rapport au T1 mais n'a pas dépassé le T3 2025. Le T1 est saisonnièrement le pire trimestre pour les défauts précoces, et le communiqué attribue le recul séquentiel de 9 % du coût du crédit principalement à « l'amélioration normale des défauts précoces au deuxième trimestre ». La direction a également crédité les renégociations de dettes dans le cadre du programme brésilien Desenrola d'une partie de l'amélioration ; lors de la conférence, le directeur financier a refusé de considérer une NIM ajustée du risque de 12 % comme un plancher.

Les coûts d'exploitation ont évolué en sens inverse. Le coefficient d'exploitation est passé à 19,5 %, contre 17,6 % au T1, les dépenses immobilières et marketing ayant « glissé du premier trimestre vers le deuxième », et la direction table sur environ 20 % pour l'année. Selon la définition du coefficient d'exploitation de la direction, les charges d'exploitation représentent moins d'un cinquième des revenus — la note de bas de page sur le coût par client, sous forme de ratio.

La grande question : quelles lignes du bilan portent la marge ?​

Une marge d'intérêt nette de 22,9 % ne se gagne pas sur l'ensemble du bilan. Elle se gagne sur un ensemble étroit d'actifs, financés par un ensemble étroit de passifs, et doit couvrir une provision pour pertes logée sur ces mêmes actifs. Le plan comptable bancaire du grand livre place chacune de ces lignes dans son propre compte :

Lisez le tableau à partir des provisions. En six mois, les créances brutes sur cartes ont progressé de 19 % tandis que la provision sur cartes progressait de 28 %, portant la couverture de 16,0 % à 17,2 % de l'encours. Les prêts bruts ont progressé de 23 % tandis que la provision sur prêts progressait de 42 %, de 13,7 % à 15,8 %. Les provisions croissent plus vite que les encours qu'elles couvrent. C'est exactement ce à quoi devrait ressembler l'« expansion de risque intentionnelle » dans les comptes : l'entreprise prête plus loin sur la courbe de risque, et IFRS 9 l'oblige à provisionner les pertes attendues d'emblée. La charge de pertes de crédit attendues du T2 de 1 482,2 millions de dollars se répartit en 832,2 millions sur les cartes, 632,3 millions sur les prêts et 17,7 millions sur d'autres actifs.

La qualité du crédit a évolué dans deux directions à la fois. Le ratio de créances douteuses à 15–90 jours s'est amélioré de 16 points de base à 4,8 %, surtout sous l'effet de la saisonnalité, tandis que le ratio à 90+ jours a augmenté de 35 points de base à 6,9 %. La croissance des provisions indique que la direction provisionne pour le second chiffre, non qu'elle célèbre le premier.

Du côté du financement, les dépôts de 45,3 milliards de dollars dépassent les 32,8 milliards d'encours nets de cartes et de prêts combinés — l'excédent se loge dans les titres (19,2 milliards de dollars) et les dépôts obligatoires à la banque centrale (9,1 milliards), d'où provient le revenu de flottant. Les dettes envers le réseau, 15,5 milliards de dollars dus en aval aux commerçants pour les achats par carte, constituent la seconde source de financement du portefeuille de cartes. Les dépôts représentent 54,8 % du total de l'actif. La question de marge pour les quatre prochains trimestres est de savoir si l'écart entre ce que rapportent les portefeuilles de cartes et de prêts et ce que prélève la charge trimestrielle de pertes de 1 482 millions de dollars se maintient près du niveau de 12,4 % du T2, une fois estompés les vents porteurs saisonniers et ceux de Desenrola.

Suivre une banque numérique de 82,8 Md$ en texte brut​

Modéliser une banque en comptabilité en partie double force chaque dollar prêté à se réconcilier avec le dépôt qui le finance et la provision qui l'actualise. Notre grand livre suit la façon dont nous modélisons chaque entreprise, avec quelques comptes bancaires ajoutés sous la hiérarchie standard — dépôts à la banque centrale, créances sur cartes et prêts présentés bruts avec leurs provisions en comptes contraires, dépôts et dettes envers le réseau — chacun rattaché à sa ligne de dépôt dans l'en-tête du grand livre.

Voici le compte de résultat du T2 2026 sous forme d'une seule transaction Beancount, en millions de dollars américains. Les revenus sont négatifs (un crédit) et les charges positives (des débits) ; Equity:Adjustments absorbe le résultat net pour que l'écriture s'équilibre à zéro, et le solde des résultats non distribués est fixé séparément par une assertion de solde.

; -- INCOME STATEMENT -- three months ended June 30, 2026 (Q2 only, not H1)
; Convention: income negative (credit), expenses positive (debit); Equity:Adjustments absorbs net income.
; Net income (consolidated, incl. NCI): 1,061.089
; Check: (-5513.208) + 1556.650 + 127.816 + 832.159 + 632.306 + 17.748 + 226.246 + 599.790 + 103.429 + 201.042 + (-24.954) + 4.663 + 175.224 + 1061.089 = 0
 
2026-06-30 * "Nu Holdings Ltd." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                             -5513.208 MUSD  ; IFRS total revenue (interest income and gains 4760.573 + fees 752.635)
  Expenses:CostOfRevenue                      1556.650 MUSD  ; interest and other financial expenses (funding cost)
  Expenses:CostOfRevenue                       127.816 MUSD  ; transactional expenses
  Expenses:CostOfRevenue                       832.159 MUSD  ; ECL expense: credit card receivables
  Expenses:CostOfRevenue                       632.306 MUSD  ; ECL expense: loans to customers
  Expenses:CostOfRevenue                        17.748 MUSD  ; ECL expense: other
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        226.246 MUSD  ; customer support and operations
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        599.790 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        103.429 MUSD  ; marketing
  Expenses:OtherNet                            201.042 MUSD  ; other expenses
  Expenses:OtherNet                            -24.954 MUSD  ; other income
  Expenses:OtherNet                              4.663 MUSD  ; share of loss in associates
  Expenses:IncomeTax                           175.224 MUSD  ; income tax expense (Note 30; managerial view shows 569.2 after tax-equivalency)
  Equity:Adjustments                          1061.089 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

Le revenu est une seule écriture — le total des revenus IFRS — de sorte que ce grand livre se compare proprement avec toutes les autres entreprises de la flotte Open Ledger. La répartition intérêts/commissions figure dans le commentaire et dans les tableaux ci-dessus. Les produits d'intérêts de 4 760,6 millions de dollars moins le coût de financement de 1 556,7 millions laissent 3 203,9 millions de dollars de revenus nets d'intérêts et financiers IFRS ; le « NII » de 3,7 milliards du communiqué en est l'équivalent managérial.

Et voici les lignes du bilan qui portent la marge, sous forme d'assertions :

2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardReceivables       25961.122 MUSD
2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardAllowance         -4466.716 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Loans                    13437.254 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:LoanAllowance            -2119.832 MUSD
2026-06-30 balance Liabilities:Current:Deposits              -45328.419 MUSD

Le chiffre qui raconte l'histoire sur cinq ans, ce sont les dépôts : 9,7 milliards de dollars fin 2021, 45,3 milliards aujourd'hui. Toutes les autres lignes de la banque — le portefeuille de cartes, le portefeuille de prêts, le portefeuille de titres générant le flottant — se sont développées par-dessus.

La trajectoire pluriannuelle​

Les revenus ont été multipliés par plus de neuf en quatre ans, et l'entreprise est passée des pertes à une marge nette de 18 %. Trois de ces exercices comportent des éléments non récurrents nommés que le grand livre étiquette explicitement : les revenus FY2021 sont nets d'un programme client d'IPO NuSócios de 11,2 millions de dollars, et les frais généraux et administratifs FY2022 incluent une charge non monétaire de 355,6 millions de dollars liée à l'attribution d'actions conditionnelles résiliée du PDG. L'impôt FY2025 inclut un avantage de 58,5 millions de dollars résultant d'un changement de taux d'imposition brésilien.

Le bilan a progressé de concert. Les dépôts ont été multipliés par 4,3 de FY2021 à FY2025, et les bilans FY2022 et FY2023 suivent le retraitement ultérieur de l'entreprise qui a supprimé les actifs cryptographiques détenus pour les clients (et le passif correspondant) sans modifier les capitaux propres. Un seul trimestre de 2026 a déjà produit 1,06 milliard de dollars du bénéfice qu'il a fallu tout l'exercice FY2023 pour dégager.

Le verdict : thèse haussière contre thèse baissière​

Thèse haussière

• Le résultat net a franchi le milliard de dollars sur un trimestre pour la première fois, en hausse de 66,6 % en dollars déclarés, avec 138,9 millions de clients.
• Le coût de service reste proche de 1,0 $ par client actif et par mois, contre 17,1 $ de revenus, et le coefficient d'exploitation est de 19,5 %.
• Les dépôts de 45,3 milliards de dollars dépassent le portefeuille de crédit net de 12,5 milliards, et coûtent 88 % du taux interbancaire.
• Le Mexique fonctionne désormais comme une banque avec 16 millions de clients, une seconde franchise que les chiffres du T2 n'incluent pas encore.

Thèse baissière

• Les provisions sur cartes et prêts ont progressé de 28 % et 42 % en six mois tandis que les encours progressaient de 19 % et 23 % — l'expansion du risque se manifeste dans les réserves.
• Le ratio de créances douteuses à 90+ jours a augmenté de 35 points de base à 6,9 % ; l'amélioration des défauts précoces était surtout saisonnière.
• Le résultat avant impôt a progressé de 40,6 %, plus lentement que les revenus ; une partie de la hausse du résultat net vient d'une charge d'impôt plus faible.
• La direction a explicitement refusé de qualifier une NIM ajustée du risque de 12 % de plancher, et l'avantage de reprise lié à Desenrola est largement derrière elle.
• Le communiqué ne revendique aucun pouvoir de fixation des prix ; le revenu par client dépend de la vente de plus de crédit aux mêmes clients.

Notre avis : Nubank est désormais une banque véritablement rentable, et la structure de coûts est le véritable fossé concurrentiel — un dollar par mois pour servir un client est un chiffre qu'aucun concurrent à réseau d'agences ne peut égaler. Mais le prochain relais de croissance des bénéfices est un pari sur le crédit, et le grand livre montre ce pari en train d'être pris : les provisions se composent plus vite que les encours. Nous surveillerions un ratio avant tous les autres — la couverture des créances brutes par les provisions — face à la tendance des créances douteuses à 90+ jours. Si la couverture se stabilise près de 17 % sur les cartes tandis que la NIM ajustée du risque se maintient près de 12 %, le trimestre au milliard devient le plancher. Si la couverture continue de grimper, le T2 était le point haut saisonnier.