Resultados del tercer trimestre de 2026 de Novo Nordisk: ventas suben un 4%, beneficio reportado cae un 16% por deterioros de DKK 8.7B

Novo Nordisk elevó su previsión para el conjunto del año el 4 de noviembre y reportó un trimestre en el que dos medidas de beneficio se movieron en direcciones opuestas. El beneficio operativo ajustado subió un 27% a tipos de cambio constantes, hasta DKK 31.700 millones. El beneficio operativo reportado cayó un 9% a tipos de cambio constantes, hasta DKK 23.000 millones, y el beneficio neto cayó un 16% hasta DKK 16.700 millones. La diferencia son DKK 8.700 millones de deterioros: DKK 4.600 millones sobre ziltivekimab, un candidato a fármaco para enfermedades cardíacas, y DKK 4.100 millones para el "redimensionamiento" de una red de fabricación que, según muestra el libro mayor, se ha más que triplicado desde finales de 2022. Las ventas crecieron un 4% a tipos de cambio constantes, gracias a un mayor volumen de GLP-1 a precios realizados más bajos.

Más volumen a precios más bajos​

Las ventas netas fueron de DKK 79.195 millones frente a DKK 74.976 millones un año antes, un 6% más en coronas danesas y un 4% a tipos de cambio constantes (informe financiero). El informe atribuye el crecimiento al volumen de GLP-1 tanto en Estados Unidos como en Operaciones Internacionales, principalmente en obesidad, "parcialmente compensado por precios realizados más bajos". La píldora Wegovy, lanzada en cuatro países al cierre del trimestre, vendió DKK 5.394 millones. A partir del 1 de enero de 2027, Novo reducirá los precios de lista en EE. UU. de Wegovy y Ozempic, por lo que la parte del precio de ese intercambio continúa el próximo año.

En los primeros nueve meses, las ventas reportadas fueron de DKK 254.506 millones, incluida la reversión de DKK 26.800 millones de una provisión por reembolsos del programa 340B de EE. UU. en el primer trimestre, analizada en nuestro análisis del primer semestre. Excluyéndola, las ventas ajustadas de nueve meses fueron de DKK 227.746 millones, planas en coronas.

El treemap muestra dónde se sitúan los deterioros. Investigación y desarrollo, DKK 19.903 millones, es el mayor coste e incluye el deterioro de ziltivekimab de DKK 4.648 millones; sin él, I+D fue de DKK 15.255 millones, un 1% menos que un año antes. El coste de los bienes vendidos, DKK 18.237 millones, incluye el deterioro de fabricación de DKK 4.061 millones. Los costes de ventas y distribución cayeron un 9% a tipos de cambio constantes hasta DKK 15.032 millones, lo que Novo atribuye a los ahorros de la transformación de toda la empresa que anunció en el tercer trimestre de 2025.

El beneficio ajustado creció un 27% frente a una comparación débil​

La cifra ajustada excluye los deterioros y también se beneficia de la base: el tercer trimestre de 2025 soportó DKK 9.000 millones de costes de transformación de toda la empresa, que el informe cita como una comparación favorable. El margen bruto ajustado fue del 82,1%, frente al 76,1% un año antes; el margen bruto reportado fue del 77,0%. Por debajo del beneficio operativo, las partidas financieras fueron un gasto neto de DKK 1.577 millones, frente a unos ingresos netos de DKK 1.835 millones un año antes, según nuestro cálculo a partir de las dos líneas presentadas. El cargo por impuestos cayó a DKK 4.694 millones.

Las cifras NIIF completan la otra mitad del punto: el beneficio operativo reportado fue de DKK 23.011 millones frente a DKK 23.682 millones, y el margen operativo del 29,1%. Tanto la subida ajustada como la caída reportada son reales; una mide el negocio antes de los deterioros, la otra después de amortizar inversiones que no recuperarán su coste.

Lo que solo muestra el libro mayor: primero llegaron las fábricas​

El inmovilizado material era de DKK 66.671 millones a finales de 2022, DKK 162.488 millones a finales de 2024, DKK 208.378 millones a finales de 2025 y DKK 240.787 millones el 30 de septiembre de 2026: 3,6 veces su nivel de 2022, según nuestro cálculo. Las ventas netas anuales crecieron de DKK 176.954 millones en 2022 a DKK 309.064 millones en 2025, 1,7 veces. Novo construyó capacidad para la demanda de GLP-1 que esperaba, y este trimestre registró un deterioro de DKK 4.100 millones para redimensionar esa red. La inversión de capital durante los nueve meses fue de DKK 37.200 millones frente a DKK 41.700 millones un año antes, y el informe señala que "se espera que siga disminuyendo".

Para cualquier negocio, el orden de esas líneas es la lección. La capacidad se compra antes que las ventas a las que sirve, y si los precios caen más rápido de lo que crece el volumen, parte del activo se amortiza en lugar de recuperarse.

Cada fila es un periodo reportado: las ventas netas como crédito negativo y Equity:Adjustments como beneficio neto. El beneficio neto fue de DKK 55.525 millones en 2022, DKK 100.988 millones en 2024 y DKK 102.434 millones en 2025: apenas creció el año pasado, mientras que el inmovilizado material aumentó en DKK 45.900 millones. Los activos intangibles cayeron a DKK 92.351 millones desde DKK 110.208 millones a finales de 2025, tras DKK 15.000 millones de deterioros importantes en los primeros nueve meses, principalmente sobre activos intangibles.

Qué observar para el resto de 2026​

• La previsión. Novo ahora espera un crecimiento de las ventas ajustadas y del beneficio operativo ajustado del −2% al +2% a tipos de cambio constantes, frente al 0% al −6%, y un flujo de caja libre de DKK 60.000 a 70.000 millones. El flujo de caja libre de nueve meses fue de DKK 83.800 millones.
• Precios de lista en EE. UU. Los recortes de los precios de lista de Wegovy y Ozempic a partir del 1 de enero de 2027 se reflejarán en los precios realizados el próximo año; el crecimiento del volumen tiene que superarlos.
• La píldora Wegovy. DKK 5.400 millones de ventas en el tercer trimestre; desde entonces Novo la ha lanzado en ocho mercados.
• La inversión de capital. Si sigue cayendo mientras crecen los volúmenes, la construcción de fábricas empieza a dar frutos; otro deterioro indicaría que la red sigue siendo demasiado grande.