Resultados del tercer trimestre de 2026 de Steel Dynamics: el BPA sube un 92% hasta $5,26 con envíos de acero récord

Steel Dynamics presentó un tercer trimestre récord el 19 de octubre de 2026: ventas netas de $6,5 mil millones (+34,8%), resultado operativo de $1,0 mil millones (+98,2%) y beneficio neto de $756 millones, o $5,26 por acción diluida — un 92% más que los $2,74 de hace un año. La compañía envió un récord de 3,8 millones de toneladas de acero mientras su precio medio de venta subió $102 por tonelada de forma secuencial y los costes de chatarra cayeron $8, una ampliación del margen metalúrgico de $110 por tonelada que llegó casi directamente al resultado final. Este es el modelo de miniacería funcionando exactamente como fue diseñado.

Las cifras principales​

El ejercicio fiscal de Steel Dynamics es el año natural, por lo que el tercer trimestre de 2026 son los tres meses terminados el 30 de septiembre de 2026. Todas las cifras siguientes proceden del Formulario 10-Q y del comunicado de resultados, cuyos estados condensados coinciden línea por línea con los estados del 10-Q. El beneficio neto en todo este artículo es el atribuible a los accionistas de Steel Dynamics ($756,0 millones; el beneficio neto consolidado fue de $755,7 millones antes de una pérdida de $0,3 millones atribuible a intereses minoritarios).

Los ingresos crecieron un 34,8% mientras el coste de los bienes vendidos creció un 28,4% ($5.227,1M frente a $4.070,3M) — esa brecha de seis puntos sobre una base de $6,5 mil millones es el trimestre entero. El beneficio bruto sumó $524,4 millones sobre $1.681,2 millones de ventas nuevas, un margen incremental del 31% en un negocio cuyo margen bruto anual fue del 13,2% en 2025. Por debajo del beneficio bruto, la cuenta de resultados está limpia: los gastos generales y administrativos (SG&A) en realidad cayeron un 6,9% hasta $187,0 millones incluso cuando las ventas crecieron un tercio, y la única línea de coste que creció más rápido que los ingresos es la participación en beneficios (+$38,9 millones), que por construcción aumenta con las ganancias.

El giro secuencial es igual de acusado. Frente al segundo trimestre de 2026, el beneficio neto subió un 41,6% ($534 millones a $756 millones) y el resultado operativo sumó $306 millones, o un 44%, sobre un aumento de ventas del 6,9% ($6.091,6M a $6.509,4M). El resumen del consejero delegado Mark Millett — "los precios del acero siguieron mejorando y los equipos ejecutaron bien en toda nuestra plataforma siderúrgica, impulsando un aumento trimestral secuencial del resultado operativo consolidado de $306 millones, o un 44 por ciento" — atribuye el salto al precio más la ejecución, y la nota de segmentos lo confirma: solo las operaciones siderúrgicas sumaron aproximadamente $330 millones de resultado operativo secuencial.

Análisis detallado de los ingresos​

Las operaciones siderúrgicas hicieron casi todo el trabajo: $870,5 millones de los $1.681,2 millones de aumento de ventas y $534,7 millones de los $498,6 millones de aumento del resultado operativo — más del 100% del delta de beneficio, compensando un trimestre de fabricación más flojo y una pérdida mayor en Otros. Esa concentración es el sentido de la tabla de segmentos: este fue un trimestre de margen metalúrgico del acero, no uno de base amplia.

El lenguaje de la dirección sobre la demanda es lo suficientemente específico como para contrastarlo con el libro mayor. "El mercado siderúrgico nacional siguió fuerte, respaldado por una demanda constante, inventarios de clientes bajos y niveles de importación históricamente bajos", dijo Millett — y "las importaciones de acero de EE. UU. siguen muy por debajo de los niveles históricos y del año anterior". El comunicado señala como líderes de la demanda a "los sectores de energía, construcción no residencial, automoción e industrial". En el lado de la oferta: "Los precios del acero se fortalecieron, a medida que se alargaron los plazos de entrega y se tensó la disponibilidad al contado en los productos de acero plano y estructural". Cada cláusula tiene un número detrás: el aumento secuencial de precio de $102 por tonelada, envíos récord y una cartera de pedidos de fabricación "un 50 por ciento superior a la de hace un año y que se extiende hasta el segundo trimestre de 2027". Nótese lo que la dirección no dice: no hay ninguna afirmación de que "la demanda supera la oferta" en ningún lugar del comunicado — la redacción se mantiene en "constante" y "fuerte", con la tensión atribuida a la disponibilidad y a las importaciones en lugar de a clientes clamando por toneladas.

Dos segmentos merecen sus propios párrafos. La fabricación de acero creció un 23,9% en ventas pero vio caer su resultado operativo un 15,4% hasta $90,6 millones — los mayores costes del acero de entrada comprimieron el margen de vigas y placas colaborantes incluso cuando los envíos subieron un 18% de forma secuencial. El consuelo es la cartera de pedidos: un 50% más interanual, impulsada por "construcción comercial, manufactura, almacenes, centros de datos y sanidad", además de la relocalización y la financiación de infraestructuras. La fabricación obtiene hoy beneficios de la demanda de acero de mañana, y el libro de pedidos dice que está llegando.

El aluminio es la historia de crecimiento: las ventas casi se quintuplicaron hasta $493,5 millones mientras la pérdida operativa se redujo a más de la mitad hasta $26,2 millones — una mejora secuencial del 21% — y la plataforma alcanzó el punto de equilibrio EBITDA. El comunicado es sincero sobre la imperfección: "Los volúmenes fueron inferiores a lo esperado durante varias semanas, a medida que aumentaron las pérdidas de rendimiento a mayores velocidades de operación", causadas por la composición del refrigerante del tren de bandas en caliente que "se ha cambiado con éxito". Los tres trenes de laminación en frío están ya operativos, la producción de banda en caliente alcanzó las 91.000 toneladas métricas y la primera línea CASH "espera enviar productos automotrices terminados antes de fin de año". La demanda subyacente "sigue fuerte y se prevé que siga creciendo". Una puesta en marcha que está en el punto de equilibrio EBITDA mientras aún pone en servicio sus líneas de acabado va por delante del calendario habitual, no por detrás.

La historia de los márgenes​

Cada línea de margen se sitúa en o cerca de un máximo de tres años. La mecánica es el margen metalúrgico, expresado en dólares por tonelada: el precio medio de venta externo del acero subió $102 de forma secuencial hasta $1.400 mientras el coste por tonelada de chatarra férrica fundida cayó $8 hasta $404. Esa ampliación de $110 por tonelada, multiplicada por 3,8 millones de toneladas, equivale a unos $418 millones de viento de cola secuencial en el beneficio bruto antes de efectos de mezcla — más que la ganancia total de $306 millones en resultado operativo, lo que significa que el crecimiento del volumen y la disciplina de costes cubrieron todo lo demás que se movió en contra de la compañía.

El detalle de precios que más importa está enterrado un párrafo más abajo: "a medida que disminuyeron las importaciones de acero plano recubierto debido a las recientes acciones comerciales y la demanda siguió fuerte, los márgenes del acero plano de valor añadido también se ampliaron". Esa frase nombra el mecanismo dos veces — acciones comerciales más demanda constante — y es la razón por la que la tabla de márgenes tiene el aspecto que tiene. La competencia de las importaciones no solo se mantuvo baja; en el acero plano recubierto retrocedió activamente durante el trimestre, permitiendo a las acerías nacionales poner un precio más amplio a las toneladas de valor añadido. Téngase presente esa frase para la Gran Pregunta.

Una línea se movió en la dirección equivocada y merece honestidad: los gastos por intereses casi se triplicaron hasta $39,3 millones desde $13,6 millones hace un año, aunque la deuda total está prácticamente plana interanualmente. El 10-Q no da una explicación en una sola frase, pero la dirección es coherente con menos intereses capitalizados a medida que la construcción de la planta de aluminio toca a su fin — los intereses que antes se enterraban en el inmovilizado en curso ahora impactan en la cuenta de resultados. Con un 0,6% de las ventas, es una nota a pie de página de este trimestre, no una amenaza para él.

La Gran Pregunta: ¿Cuánto de este trimestre son los aranceles?​

Steel Dynamics y Cleveland-Cliffs presentaron resultados ambos el 19 de octubre, ambos superaron las expectativas en precio y ambos señalaron la misma causa: las importaciones han desaparecido y las acerías nacionales están poniendo precio a la brecha. Pongan las dos publicaciones lado a lado y el panorama del sector — y la diferencia entre las empresas — se enfoca con claridad:

Cliffs envió más toneladas y ganó una quinta parte del beneficio. La brecha es el modelo de negocio: las miniacerías de Steel Dynamics funcionan con chatarra a un coste de fusión de $404 por tonelada con una estructura de costes altamente variable — "nuestro modelo de negocio diferenciado y nuestra estructura de costes altamente variable", como dice el comunicado — mientras que Cliffs soporta los costes fijos de una acería integrada y aún está digiriendo la adquisición de Stelco. Cuando los márgenes se amplían, el productor con bajos costes fijos captura más de cada dólar. El margen bruto del 19,7% de STLD frente al 8,3% de Cliffs es esa ventaja estructural expresada en un solo número.

Pero los trimestres de ambas compañías comparten un único supuesto portante: los niveles de importación se mantienen "muy por debajo de los históricos". Steel Dynamics es inusualmente explícita en que la política comercial está haciendo trabajo de margen ahora mismo — los márgenes del acero plano recubierto se ampliaron específicamente porque "las importaciones disminuyeron debido a las recientes acciones comerciales". Eso es un viento de cola de política, no una ganancia de productividad, y los vientos de cola de política pueden revertirse más rápido de lo que las acerías pueden ajustarse. El caso alcista es que la relocalización, el gasto en infraestructuras y la construcción de centros de datos mantienen la demanda nacional por delante de la oferta de todos modos; los datos de la cartera de pedidos del comunicado (+50% en fabricación, con extensión hasta el segundo trimestre de 2027) lo respaldan. El caso bajista es que $110 por tonelada de ampliación secuencial del margen incluyeron un cambio de escalón único en el muro de las importaciones, y la comparación del próximo trimestre lo va a igualar. El libro mayor no puede zanjar ese debate — pero te dice exactamente cuánto margen está en juego: cada $50 por tonelada de margen sobre 3,8 millones de toneladas equivale a unos $190 millones de beneficio bruto trimestral, o aproximadamente el 15% de lo que la compañía acaba de registrar.

Rastrear un trimestre de $6,5 mil millones en texto plano​

El comunicado de resultados de una acería te da el beneficio; un libro mayor por partida doble obliga a que cada dólar cuadre. Modelar Steel Dynamics en Beancount significa que los $6.509,4 millones de ventas, los $5.227,1 millones de coste de los bienes vendidos y los $756,0 millones de beneficio atribuible deben sumar exactamente cero — con la comprobación aritmética en un comentario que ningún auditor pueda pasar por alto. Esa disciplina se describe en cómo modelamos cada empresa.

Aquí está la transacción de la cuenta de resultados del trimestre, exactamente como se registró (los ingresos son negativos porque son un crédito; los gastos son débitos positivos):

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -6509.419 MUSD  ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
  Expenses:CostOfRevenue                    5227.132 MUSD  ; costs of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       186.974 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ProfitSharing                        81.250 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      7.696 MUSD  ; amortization of intangible assets
  Expenses:Interest                             39.331 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                              -11.548 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                           222.896 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                             -0.312 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                           756.000 MUSD  ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Merece la pena destacar dos decisiones de modelización. Primero, la propia línea de participación en beneficios del registro ($81,3 millones, un 92% más interanual porque sigue a las ganancias) tiene su propia cuenta en lugar de estar incluida en SG&A — en una empresa donde la participación en beneficios es la filosofía de compensación, ocultarla ocultaría la historia. Segundo, el balance contiene una curiosidad que ninguna cuenta de resultados muestra: las acciones propias en tesorería de $8.563,3 millones superan la suma del capital social más la prima de emisión, por lo que Equity:CommonStockAndAPIC presenta un saldo deudor de $7.319,5 millones — la huella acumulada de $2,8 mil millones de recompras durante 2024, 2025 y los primeros nueve meses de 2026.

La única cifra del balance que cuenta la narrativa del trimestre son las cuentas por cobrar: un aumento del 45,5% en nueve meses ($1.682,7M a $2.446,4M) frente a un crecimiento de ventas del 29,4% en nueve meses. Así es como se ve vender toneladas récord a precios crecientes — los ingresos se registran más rápido de lo que pagan los clientes. Los inventarios crecieron de forma más moderada, un 13,7% hasta $4.249,1 millones, por lo que se trata de un aumento de cuentas por cobrar por demanda y precio, no por sobreabastecimiento. Vigile la conversión de caja del cuarto trimestre: si las cuentas por cobrar se normalizan, el flujo de caja operativo —que creció solo un 17,0% frente a un crecimiento del beneficio neto del 87,3%— tiene por delante un trimestre de recuperación.

El arco plurianual​

El libro mayor se abre en el EJ2024 — los dos ejercicios auditados más recientes más el trimestre actual — lo que basta para enmarcar el ciclo: 2025 fue el valle (ventas al alza, márgenes a la baja, beneficio neto un 23% menos) y 2026 es el rebote. El resultado operativo de nueve meses de $2.244,9 millones ya supera cualquiera de los dos ejercicios anteriores completos, y el beneficio neto de nueve meses de $1.693,5 millones está un 43% por encima del año completo 2025 con un trimestre por delante. Como contexto, el EJ2023 —el último año de superciclo, incluido en las comparativas del 10-K pero fuera de la ventana de este libro mayor— registró $18.795,3 millones de ventas y $2.450,9 millones de beneficio atribuible; 2026 va camino de desafiar la línea de ventas mientras los márgenes se reconstruyen hacia ella.

Las dos últimas filas son la historia de capitalización. Steel Dynamics ha recomprado $2,7 mil millones de acciones dentro de la ventana del libro mayor — 117,3 millones de acciones al cierre del EJ2024, creciendo hasta 126,2 millones en tesorería en septiembre — reduciendo las acciones diluidas un 2,7% interanual solo en este trimestre (147,6M a 143,6M). Esa es la razón por la que el BPA (+92,0%) superó al beneficio neto (+87,3%): el denominador sigue cayendo. Súmese un dividendo elevado a $0,53 trimestral y un ROIC después de impuestos del 13% en tres años, y el historial de asignación de capital es lo que justifica la prima que el mercado paga por estas toneladas.

El veredicto: alcistas frente a bajistas​

Caso alcista

• Envíos récord de 3,8M de toneladas a un precio medio de $1.400 por tonelada con chatarra a $404: el margen metalúrgico de $996 por tonelada es el registro más amplio en la ventana del libro mayor, y fluyó a un margen incremental del 31%.
• Cartera de pedidos de fabricación un 50% superior interanualmente hasta el T2 de 2027, impulsada por centros de datos, relocalización e infraestructuras — visibilidad contratada que ningún debate sobre precios al contado puede arrebatar.
• El aluminio alcanzó el punto de equilibrio EBITDA mientras aún estaba en puesta en marcha; 55.000 TM enviadas, la primera línea CASH entregando productos automotrices antes de fin de año y ventas un 373% superiores interanualmente.
• Fueron las cuentas por cobrar, no los inventarios, las que absorbieron la acumulación de capital circulante — un aumento de cuentas por cobrar de $763,8M en nueve meses que se convierte en caja a medida que pagan los clientes, preparando el flujo de caja operativo del cuarto trimestre.
• $351,7M devueltos a los accionistas en el trimestre ($275,6M en recompras + $76,1M en dividendos) con $2,4B de liquidez y deuda total plana: el balance financia tanto la rampa de aluminio como la recompra.

Caso bajista

• El propio comunicado atribuye la ampliación del margen del acero plano recubierto a "las recientes acciones comerciales" — un viento de cola de política que se revierte más rápido de lo que se ajustan los costes de las acerías, y el próximo trimestre iguala el cambio de escalón.
• Los gastos por intereses se triplicaron hasta $39,3M interanualmente con deuda plana, coherente con la extinción de intereses capitalizados a medida que se completa la construcción de aluminio — un viento en contra estructural en la cuenta de resultados en adelante.
• El resultado operativo de fabricación cayó un 15,4% pese a un crecimiento de ventas del 24%: el aumento de los costes del acero comprime el margen aguas abajo, y el segmento que se beneficia de la demanda de mañana gana menos hoy.
• Las pérdidas operativas del segmento Otros se ampliaron hasta $117,4M desde $72,1M, y "Otros" es donde viven los costes corporativos y de crecimiento — el impuesto oculto sobre la expansión del aluminio.
• La dirección nunca dice que la demanda supere a la oferta — "constante", "fuerte", "sostenida" — mientras atribuye la tensión a las bajas importaciones y los inventarios; si termina la reposición de existencias, el precio sigue al volumen a la baja.

Nuestra opinión

Este es el mejor trimestre que una miniacería puede registrar en este entorno, y el mercado debería pagar por la calidad de las ganancias, no solo por la cantidad: crecimiento liderado por el precio, una estructura de costes variables que convierte los márgenes a más del 30% y una recompra que reduce el número de acciones cada trimestre. La cuestión arancelaria es real, pero está mal planteada como binaria — incluso un retroceso parcial de la protección a las importaciones deja a Steel Dynamics con volúmenes récord, una cartera de pedidos de fabricación hasta mediados de 2027 y una plataforma de aluminio cruzando hacia la rentabilidad. La cifra a vigilar es el margen metalúrgico: mantenga el precio de $1.400 por tonelada en el cuarto trimestre y el año completo desafía el registro del superciclo de 2023. Esta es la empresa.