Resultados del Q3 2026 de Cleveland-Cliffs: beneficio de $165M, EBITDA de $612M y una guía de $4B para 2027

Cleveland-Cliffs reportó su trimestre más fuerte en tres años el 19 de octubre de 2026: ingresos del tercer trimestre de $5.6 mil millones (+18.5%), ingreso neto GAAP de $165 millones ($0.26 por acción) frente a una pérdida del año anterior, y EBITDA ajustado de $612 millones — por encima de los $575 millones que había guiado. La siderúrgica despachó 4.2 millones de toneladas netas a un precio promedio de $1,177 por tonelada, y luego dijo a los inversores que el EBITDA ajustado de 2027 debería superar los $4 mil millones. Después de dos pérdidas anuales consecutivas que totalizaron $2.2 mil millones, el ciclo ha girado. La pregunta es cuánto de ello es precio, y cuánto es Cliffs.

Las cifras principales​

El año fiscal de Cliffs es el año calendario, por lo que el Q3 2026 son los tres meses terminados el 30 de septiembre de 2026. Cada cifra a continuación proviene del Formulario 10-Q y del comunicado de resultados, cuyos estados condensados coinciden con los estados principales del 10-Q línea por línea. El ingreso neto a lo largo de este artículo es atribuible a los accionistas de Cliffs ($152 millones; el ingreso neto consolidado fue de $165 millones antes de la participación de $13 millones de intereses no controlantes).

Lea la tabla de abajo hacia arriba y el trimestre se explica por sí solo. Los volúmenes crecieron 3%; los precios crecieron 14%; los ingresos crecieron 18.5%. Esa mezcla de precio sobre volumen es toda la historia: $878 millones de nuevos ingresos frente a un costo de los bienes vendidos que aumentó solo $367 millones, lo que dio la vuelta al beneficio bruto en $511 millones. Por debajo de la línea, el trimestre es notablemente limpio — sin cargo por deterioro de activos, sin pérdidas misceláneas, reestructuración de solo $1 millón. Hace un año las mismas líneas cargaban $25 millones de pérdidas misceláneas; hace nueve meses cargaban un deterioro de $39 millones. Este trimestre, la cuenta de resultados es simplemente acero vendido a precios más altos.

El giro secuencial es igual de pronunciado. Frente al Q2 2026, los ingresos subieron 7.4% ($5,226M a $5,612M), el ingreso neto pasó de una pérdida de $134 millones a un beneficio de $165 millones, y el EBITDA ajustado más que se duplicó de $286 millones a $612 millones — la mejora de $326 millones que titula el comunicado. El resumen del CEO Lourenco Goncalves — "El precio de venta promedio, los volúmenes de ventas y los costos unitarios se movieron todos en la dirección correcta en relación con el desempeño del Q2" — es una de esas frases que puedes verificar en unos treinta segundos, y se confirma en las tres.

Análisis detallado de los ingresos​

Los distribuidores hicieron el trabajo pesado: +42%, aportando $541 millones de la ganancia de ingresos de $878 millones — casi dos tercios de ella. Ese es el canal del mercado spot, el más expuesto a los precios de índice, y confirma lo que dicen los datos de despachos. Los despachos de laminado en caliente se dispararon un 28% hasta 1,899 mil toneladas mientras el precio promedio de toda la empresa subió un 14%: cuando los distribuidores se reabastecen en un precio en alza, la línea superior de Cliffs se mueve rápido. Infraestructura (+16.5%) y automotriz (+13.6%) crecieron sólidamente detrás, y el comunicado señala que los despachos automotrices directos fueron los más altos desde el Q3 2023 — un dato que importa porque la automotriz es el libro de alto margen y protegido por contratos (el 40–45% de los despachos de laminados planos se venden bajo contratos de precio fijo).

La única línea en declive es la más interesante. Las ventas a productores de acero cayeron un 10%, y los despachos de planchón — el producto semiterminado que Cliffs vendía a ArcelorMittal USA bajo un contrato heredado — se redujeron a cero en el trimestre desde 375 mil toneladas hace un año. Ese contrato, aproximadamente el 10% del volumen de ventas y explícitamente "no rentable en 2025", concluyó en diciembre de 2025. Cliffs se alejó deliberadamente de sus peores toneladas. Cuando una empresa que crece en ingresos un 18.5% está simultáneamente reduciendo su línea de menor margen a nada, la aritmética de la mezcla funciona por partida doble: menos toneladas malas, más capacidad para las buenas.

El comentario de mercado de la dirección es inusualmente citable este trimestre, y el libro lo respalda. "Las importaciones se mantienen muy por debajo de los niveles históricos, los plazos de entrega son prolongados, y nuestros clientes reconocen cada vez más el valor de una cadena de suministro nacional confiable", dijo Goncalves — lenguaje de oferta ajustada de manual. El 10-Q lo cuantifica: las importaciones de acero terminado "muy por debajo de los niveles históricos", las importaciones en lo que va del año caen un 15%, y el HRC nacional promediando $1,195 por tonelada, un alza del 42% y el promedio trimestral más alto desde el Q2 2022. Sobre la demanda, el comunicado es más comedido — "demanda creciente" en lugar de cualquier retórica de agotamiento — pero las cuentas por cobrar cuentan la historia de precios de todos modos: las cuentas por cobrar se dispararon un 50% en nueve meses (más sobre esto en la sección del libro), que es lo que sucede cuando vendes más toneladas a precios más altos más rápido de lo que los clientes pagan.

La historia de los márgenes​

Dos años de márgenes negativos, revertidos en un trimestre. La mecánica es puro apalancamiento operativo sobre el precio: el margen bruto giró casi 13 puntos desde el año completo 2025 (−4.6%) hasta este trimestre (+8.3%) porque el aumento de precio de $145 por tonelada cayó casi por completo a la línea final. El costo de los bienes vendidos por tonelada de hecho cayó ligeramente incluso cuando los volúmenes subieron — el beneficio de lo que el 10-Q describe como reducciones continuas interanuales del costo por tonelada desde 2023, por optimización de la huella, menores costos de carbón y aleaciones, y el agotamiento de inventario de mayor costo. Precio arriba, costo unitario abajo: esa es toda la historia del margen en seis palabras.

El lenguaje de la perspectiva de precios es la mitad prospectiva de la misma operación. La empresa guía el EBITDA ajustado del Q4 en aproximadamente $715 millones, "un aumento respecto del tercer trimestre como resultado de mayores precios, parcialmente compensado por estacionalidad, mayores paradas de mantenimiento, costos de insumos y provisiones de compensación incentivada." Note el orden: precios primero, y todo lo demás como compensación parcial. Con el 40–45% de los despachos en contratos de precio fijo reajustándose en un mercado de HRC un 42% por encima del año pasado, las toneladas contratadas proporcionan un mecanismo de entrega para que la fortaleza del spot siga fluyendo hacia la cuenta de resultados durante trimestres. La expansión del margen tiene una tubería, no solo una impresión.

La gran pregunta: ¿Puede realmente 2027 imprimir $4 mil millones de EBITDA?​

"Con base en los nuevos contratos que ya hemos firmado con nuestros clientes y las previsiones de precios de índice vigentes, esperaríamos que nuestro EBITDA ajustado de 2027 supere los $4 mil millones." Esa frase está haciendo más trabajo que cualquier otra en el comunicado, así que dimensionémosla. Los $612 millones del Q3 anualizados dan aproximadamente $2.4 mil millones; el Q4 está guiado a $715 millones. Alcanzar los $4 mil millones significa promediar aproximadamente $1 mil millones por trimestre el próximo año — un 63% por encima de la tasa de ejecución del Q3. Es una meta alta, pero los componentes del puente están todos nombrados: contratos firmados para 2027 (visibilidad de volumen y precio), previsiones de índice vigentes (HRC manteniéndose cerca de $1,195), el continuo cambio de mezcla alejándose del planchón, y un año completo de la huella optimizada.

Comience por cuánto se ha cerrado ya la brecha entre GAAP y ajustado — una útil verificación de honestidad sobre el número que se está guiando:

$152 millones de GAAP se convierten en $161 millones ajustados — un ajuste del 6% hacia arriba, no una reinvención. El EBITDA ajustado de $612 millones se concilia desde $618 millones de EBITDA de la misma manera limpia. Cuando un equipo de dirección guía un número ajustado, quieres que los ajustes sean pequeños y aburridos. Estos lo son.

La segunda mitad de la pregunta es el balance, porque la promesa de $4 mil millones viene acompañada de un objetivo de apalancamiento: menos de 2.5x de deuda neta sobre EBITDA para mediados del próximo año, mediante "flujo de caja libre amplificado en el Q4 y productos de venta de propiedades" impulsando "una importante reducción de deuda en el cuarto trimestre." La deuda neta al cierre del trimestre era de aproximadamente $7.6 mil millones ($7,645M de deuda a largo plazo frente a $77M de efectivo) — aproximadamente 7.8x el EBITDA ajustado de los últimos doce meses de poco menos de $1 mil millones, pero menos de 2x la cifra guiada para 2027. El objetivo es creíble si y solo si el EBITDA se materializa; a la tasa de ejecución del Q3, Cliffs necesitaría pagar aproximadamente $1.5 mil millones para llegar allí. Vigile el Q4: la guía de EBITDA de $715 millones más los productos de venta de activos es el trimestre en el que la promesa comienza a convertirse en efectivo. Existe una puerta lateral — el memorando de entendimiento con POSCO, que el 10-Q dice que podría aportar "productos sustanciales que podrían usarse para reducir nuestra deuda pendiente" — pero no está firmado, no tiene precio, y está a años de ser seguro.

Seguimiento de una siderúrgica de $5.6B en texto plano​

Una siderúrgica es un sujeto ideal para el texto plano: toneladas que entran, dólares que salen, y cada costo visible. Modelar Cliffs en Beancount obliga a que la historia de cada trimestre se reconcilie — ingresos, las nueve líneas de costos, impuestos, operaciones discontinuadas y la participación de intereses no controlantes deben sumar exactamente cero, o el libro se niega a validar. Aquí está el tercer trimestre tal como lo registra el libro (ingresos negativos, gastos positivos, según la convención de Beancount):

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −5,612 + 5,147 + 153 + 1 + 148 − 64 + 15 − 1 + 46 + 2 + 13 + 152 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Cleveland-Cliffs Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -5,612 MUSD  ; Revenues: steelmaking 5,447 + other businesses 165
  Expenses:CostOfRevenue                    5,147 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        153 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring            1 MUSD  ; restructuring and other charges
  Expenses:Interest                             148 MUSD  ; interest expense, net
  Income:OtherNet                               -64 MUSD  ; net periodic benefit credits other than service cost component
  Expenses:OtherNet                              15 MUSD  ; changes in fair value of derivatives, net (MinnTac option)
  Income:OtherNet                                -1 MUSD  ; other non-operating income
  Expenses:IncomeTax                             46 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:DiscontinuedOperations                 2 MUSD  ; loss from discontinued operations, net of tax
  Expenses:OtherNet                              13 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                            152 MUSD  ; net income attributable to Cliffs shareholders offset (RE set by balance assertion)

Dos asientos merecen atención. La línea de crédito de pensiones de $64 millones — mayor que el crecimiento de SG&A, mayor que la factura de impuestos — es una característica recurrente de esta cuenta de resultados, un superávit de pensiones heredado que fluye a través de las ganancias cada trimestre; favoreció las pérdidas de 2025 en la bajada y favorece las ganancias de 2026 en la subida. Y la deducción de $13 millones de intereses no controlantes es la cuña entre el beneficio consolidado de $165 millones que titula el comunicado y el beneficio atribuible de $152 millones que realmente poseen los accionistas — pequeño hoy, pero el libro lo deduce explícitamente cada período para que los dos nunca puedan confundirse. Nuestras convenciones completas de modelado están en cómo modelamos cada empresa.

La cifra del balance que cuenta la historia del trimestre son las cuentas por cobrar: $1,442M a fin de año a $2,159M al 30 de septiembre — un alza del 50% en nueve meses. El 10-Q lo atribuye a "precios del acero en alza y el momento de las ventas en el período", que es la historia de precios capitalizada en el balance: Cliffs despachó más toneladas a precios más altos más rápido de lo que regresó el efectivo. Mientras tanto, los inventarios de hecho cayeron $78M a pesar del aumento de ingresos (existencias de mayor costo agotándose), y la deuda a largo plazo subió aproximadamente $390M por disposiciones del ABL para financiar la acumulación de capital de trabajo — antes de que los $61M de pagos netos del ABL del Q3 comenzaran la amortización guiada. Precio arriba, cuentas por cobrar arriba, deuda a pagar con la conversión de efectivo: el libro muestra el ciclo a mitad de giro.

El arco plurianual​

El arco es un ciclo siderúrgico de manual con una adquisición apalancada dibujada encima. El FY2023 ganó $385 millones sobre $22 mil millones de ingresos; luego los precios se derrumbaron, Stelco llegó en noviembre de 2024 (la deuda más que se duplicó a $7.1 mil millones), y 2025 tocó fondo con una pérdida bruta de $860 millones — Cliffs vendiendo acero por debajo del costo — más un rescate dilutivo en octubre: 75 millones de acciones a $12.69 para pagar el ABL. El EBITDA ajustado cayó de $1.9 mil millones a $37 millones en dos años. Los primeros nueve meses de 2026 ya han vuelto a imprimir $993 millones del mismo, con el ingreso operativo positivo de nuevo. El libro abre en el FY2024 — dos anuales auditados más el trimestre actual, la ventana que abarca el acuerdo con Stelco, el valle y el giro. (Los comparativos del FY2023 anteriores provienen del 10-K del FY2025; el FY2024 conserva las cifras tal como se presentaron en su propio 10-K, que el 10-K del FY2025 posteriormente reformuló en $6 millones de pérdida neta — divulgado en el banner del libro.)

La deuda es la línea que aún no ha girado: $7.6 mil millones, su impresión más alta en esta ventana, frente a un patrimonio que se redujo a $6.0 mil millones. Pero la dirección del viaje cambió en el Q3 — pagos netos del ABL, $224 millones de flujo de caja operativo trimestral frente a $143 millones utilizados hace un año, y $3.2 mil millones de liquidez sin vencimientos de notas sénior antes de 2029. El apalancamiento que amplificó la caída es ahora el apalancamiento que amplifica la recuperación.

El veredicto: alcista vs. bajista​

Caso alcista

• El mercado de precios está haciendo el trabajo, y está contratado. El HRC promedió $1,195/nt (+42% interanual, el más alto desde el Q2 2022) con el 40–45% de los despachos en contratos de precio fijo — la guía de $715M del Q4 y los $4B+ de 2027 están en gran medida prevendidos, no esperados.
• La mezcla está mejorando estructuralmente, no solo cíclicamente. El libro no rentable de planchón de ArcelorMittal (10% del volumen) se redujo a cero toneladas; los distribuidores (+42%) y la automotriz (mejores despachos desde el Q3 2023) son los canales en crecimiento.
• Los costos están cayendo mientras los precios suben. Reducciones interanuales del costo por tonelada desde 2023, seis paradas/cierres en 2025 más la parada del acabado de Hamilton concentrando toneladas en HRC rentable — el apalancamiento operativo corta en ambos sentidos y ahora corta favorablemente.
• El balance tiene pista y un plan. $3.2B de liquidez, sin vencimientos antes de 2029, pagos del ABL del Q3 iniciados, y un objetivo de desapalancamiento (menos de 2.5x para mediados de 2027) que el EBITDA guiado hace aritmético, no aspiracional.
• La política es un viento de cola con legislación detrás. Aranceles al acero del 50% de la Sección 232, ampliados a los derivados en abril de 2026; importaciones caen un 15% en lo que va del año; plazos de entrega extendidos confirman que la demanda interna no tiene otro lugar adonde ir.

Caso bajista

• $4 mil millones requieren un año perfecto. Requiere ~$1B/trimestre frente a una impresión de $612M en el Q3 — un crecimiento del 63% — con "las previsiones de precios de índice vigentes" haciendo el trabajo pesado. Las previsiones del acero han avergonzado a manos más fuertes que esta.
• El lenguaje de "plazos de entrega extendidos" y "demanda creciente" es más suave que un verdadero mercado agotado. No aparece en ninguna parte del comunicado la afirmación de que "la demanda supera la oferta"; la automotriz directa depende de construcciones de vehículos ligeros de América del Norte que de hecho cayeron interanualmente (3.8M vs 4.0M unidades).
• El cambio de rumbo de Stelco está a medias. Sí, su trimestre más fuerte desde la adquisición — pero las líneas de galvanizado se están parando indefinidamente porque el mercado de revestidos de Canadá está "claramente sobreabastecido", sin que se espere ninguna acción gubernamental. La mitad de la apuesta canadiense sigue rota.
• $7.6 mil millones de deuda con ~$600M de intereses anuales necesitan que el EBITDA llegue a tiempo. El apalancamiento histórico sigue siendo de ~7.8x; una recaída de precios de un trimestre convierte la historia de desapalancamiento de nuevo en una historia de covenants y liquidez.
• El número de acciones es permanentemente mayor. La oferta de octubre de 2025 añadió 75M de acciones (+14%); cada cifra por acción desde el pico del ciclo anterior debe ahora superar un denominador más grande, y la guía de 2027 conspicuamente no es por acción.

Nuestra opinión: Compre el giro, suscriba los contratos — pero califique los $4 mil millones como guía, no como ganancias. El Q3 es lo real: de base amplia, con mejora de mezcla, respaldado por costos, y limpio por debajo de la línea. La guía de 2027 es plausible precisamente porque es contractual en lugar de cíclica — contratos de clientes firmados más un mercado interno protegido por aranceles es lo más cercano que un productor de materias primas llega a los ingresos recurrentes. El libro nos dirá en dos trimestres si las cuentas por cobrar se convierten en la amortización de deuda prometida; si el Q4 imprime $715 millones y el saldo del ABL cae en cientos de millones, el apalancamiento que aterrorizó a 2025 se convierte en el motor compuesto de 2027. Hasta entonces, esta es una historia de "muéstrame" a un precio de partida atractivo — no una vuelta de la victoria.