Resultados de un vistazo
- Período
- FY2026Q3
- Ingresos
- 2393 M US$ (2393 MUSD)
- Beneficio neto
- 540 M US$ (540 MUSD)
- Margen neto
- 22,6 %
Del Libro Mayor Abierto de NasdaqVer el libro mayor en vivoDeclaración del emisor (FY2026Q3)
El 22 de octubre de 2026, Nasdaq reportó ingresos netos del tercer trimestre de $1.481 millones, un aumento del 13%, y un beneficio neto atribuible a Nasdaq de $540 millones, un aumento del 28%, para un EPS diluido de $0,96. El motor no fue el parqué: los ingresos de Index crecieron 39% hasta $286 millones con un récord de $49.000 millones de entradas trimestrales en ETP, y los ingresos recurrentes anualizados alcanzaron $3.370 millones con un crecimiento récord del ARR de FinTech. Este es el exchange como empresa de software y datos — y el libro mayor a continuación te permite auditar cada línea de esa afirmación.
Las cifras principales
Cada cifra a continuación proviene del Formulario 10-Q y del comunicado de resultados. El trimestre finalizó el 30 de septiembre de 2026:
| Métrica (USD millones, excepto EPS) | Q3 2026 | Q3 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos totales | $2.393M | $1.979M | +20,9% |
| Gastos basados en transacciones | $912M | $664M | +37,3% |
| Ingresos netos | $1.481M | $1.315M | +12,6% |
| Gastos operativos | $749M | $729M | +2,7% |
| Beneficio operativo | $732M | $586M | +24,9% |
| Beneficio neto | $540M | $423M | +27,7% |
| EPS diluido | $0,96 | $0,73 | +31,5% |
Lee la tabla de arriba a abajo y el trimestre se explica por sí mismo. Los ingresos brutos crecieron 21%, pero $248 millones de los $414 millones de aumento volvieron a salir directamente como gastos basados en transacciones — rebajas y comisiones de compensación que Nasdaq cobra y remite, sin quedarse nunca con ellas. Lo que se queda, los ingresos netos, creció 13% (14% orgánico). Frente a eso, los gastos operativos crecieron apenas 3%, por lo que el beneficio operativo creció 25%: el apalancamiento operativo que destacó la CFO Sarah Youngwood — "un crecimiento sobresaliente de los ingresos de Solutions, apalancamiento operativo continuo y un fuerte crecimiento del EPS" — es aritmética, no adjetivos. Por debajo de la línea, el beneficio neto de participadas no consolidadas subió a $38 millones desde $24 millones, y un acuerdo legal favorable de $16 millones maquilló los gastos generales y administrativos hasta $2 millones frente a $22 millones hace un año. La tasa impositiva subió a 23,1% desde 20,0%, lo que hace que el crecimiento del 28% del beneficio neto sea más limpio de lo que parece: el beneficio antes de impuestos creció 33%.
Análisis profundo de los ingresos
Nasdaq reporta tres segmentos más un Other en contracción. Las tres divisiones crecieron; solo dos importan para la tesis:
| Ingresos por segmento (USD millones) | Q3 2026 | Q3 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Capital Access Platforms | $641M | $534M | +20,0% |
| Financial Technology | $529M | $457M | +15,8% |
| Market Services, bruto | $1.221M | $967M | +26,3% |
| Market Services, neto | $309M | $303M | +2,0% |
| Otros ingresos | $2M | $21M | −90,5% |
Capital Access Platforms (+20%) es la historia de Index disfrazada de segmento. El detalle de subdivisiones muestra Data and Listing Services con un alza del 10% hasta $224 millones, Workflow and Insights con un alza del 6% hasta $131 millones — e Index con un alza del 39% hasta $286 millones. Index representa ahora el 45% del segmento y es textualmente el titular del comunicado: "entradas netas récord en Index". Los activos ETP de fin de período que siguen los índices de Nasdaq alcanzaron $1,160 billones, el AUM promedio alcanzó $1,108 billones, ambos récords, y la entrada de $141.000 millones en los últimos doce meses significa que aproximadamente uno de cada ocho dólares de esa base de activos llegó en el último año. Los listados aportaron lo suyo — 8 de las 10 mayores OPI de empresas operativas, una tasa de éxito del 79%, $32.000 millones recaudados — pero los ingresos por listados son episódicos; la capitalización del AUM es la anualidad. Nota el sutil indicio del comunicado sobre la durabilidad: la mitad de los 32 nuevos productos de Index lanzados en el trimestre fueron fuera de EE. UU.
Financial Technology (+16%) es la historia del ARR. Las tres subdivisiones crecieron a dos dígitos por tercer trimestre consecutivo: Financial Crime Management Technology +23% hasta $103 millones, Regulatory Technology +13% hasta $123 millones, Capital Markets Technology +15% hasta $303 millones. La presidenta y CEO Adena Friedman destacó "un crecimiento récord del ARR de FinTech" — 18% orgánico — con soluciones en la nube que representan el 85% de las reservas de ACV y ventas cruzadas superiores al 15% del pipeline comercial bajo la estrategia One Nasdaq. El detalle de Verafin merece atención: 45 nuevos clientes de bancos pequeños y medianos más 3 acuerdos empresariales, llevando las firmas empresariales en lo que va del año a 12 frente a 9 en todo 2025, con más de 850 clientes ahora en su fuerza laboral de IA agéntica. Surveillance firmó con Kalshi y Kraken; Calypso cerró un acuerdo de codearrollo con HSBC para la compensación de derivados cotizados. Este es un pipeline de software, no un sueño de exchange.
Market Services (+2% neto sobre +26% bruto) es el costo del volumen. Esta es la advertencia del trimestre en miniatura: las rebajas por transacciones de hecho cayeron 5% hasta $623 millones, pero las comisiones de corretaje, compensación y bolsa se dispararon hasta $289 millones desde $6 millones hace un año — el calendario de la tarifa de la Sección 31 se tragó el beneficio de los mayores volúmenes de la industria en opciones de EE. UU. y acciones europeas. Los ingresos netos de $309 millones fueron aún un récord para un tercer trimestre, y las acciones al contado de EE. UU. registraron "mayor cuota de mercado y una captura casi récord", pero cuando lo bruto crece trece veces más rápido que lo neto, el segmento es un pass-through con un diferencial, no un motor de crecimiento. La respuesta estratégica está fuera de los números: Digital Liquidity Networks, la adquisición de LeveL Markets ATS que se cierra a principios del Q4, y la negociación 23/5 que entra en vivo el 6 de diciembre.
El escaneo de señales de siete temas vuelve silencioso en las señales industriales — sin lenguaje de capacidad, poder de fijación de precios o demanda que supera la oferta, porque un exchange no vende widgets — y ruidoso en el único tema que importa aquí: el impulso de ingresos recurrentes, citado textualmente arriba. La ausencia como hallazgo: la dirección no ofreció ningún comentario sobre precios, consistente con un trimestre en el que el crecimiento provino de volúmenes y AUM, no de tarifas.
La historia de los márgenes
Los márgenes de Nasdaq deben leerse sobre los ingresos netos — el comunicado los calcula así, y los ingresos brutos subestimarían cada ratio al mezclar los pass-throughs. Sobre esa base, el recorrido de márgenes a lo largo de cuatro períodos es una escalera recta:
| Margen sobre ingresos netos | FY2024 | FY2025 | 9M 2026 | Q3 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Margen operativo GAAP | 38,7% | 44,4% | 47,9% | 49,4% |
| Margen neto GAAP (atribuible) | 24,0% | 34,1% | 35,7% | 36,5% |
El margen operativo se amplió en casi 11 puntos en dos años. Mecánicamente, dos fuerzas lo lograron. Primero, la mezcla: los ingresos de Solutions (Capital Access Platforms más Financial Technology) representan ahora el 79% de los ingresos netos, y esos segmentos tienen márgenes incrementales propios del software mientras el diferencial plano de Market Services diluye menos cada trimestre. Segundo, la disciplina: los gastos operativos GAAP crecieron 3% frente a un crecimiento del 13% en ingresos netos, e incluso eliminando el acuerdo legal de $16 millones de los gastos generales y administrativos, el crecimiento del gasto se mantiene en un rango medio de un dígito — el programa de reestructuración de Adenza está completo, con cargos de reestructuración en cero este trimestre frente a $12 millones hace un año.
El puente de GAAP a non-GAAP explica lo que la escalera aún oculta. El beneficio operativo non-GAAP fue de $843 millones (un margen del 57%) y el EPS diluido non-GAAP fue de $1,04, y la propia conciliación del comunicado nombra cada componente:
| Puente GAAP → non-GAAP, Q3 2026 | USD millones |
|---|---|
| Beneficio neto GAAP atribuible a Nasdaq | $540M |
| Amortización de intangibles adquiridos | $121M |
| Fusiones e iniciativas estratégicas | $6M |
| Acuerdo legal favorable | ($16M) |
| Pérdida neta en desinversiones | $4M |
| Beneficio neto de participadas no consolidadas | ($38M) |
| Otros ingresos | ($11M) |
| Efectos fiscales | ($18M) |
| Beneficio neto non-GAAP | $588M |
Dos líneas merecen escepticismo y una merece respeto. Los $121 millones de amortización de intangibles adquiridos son la adquisición de Adenza aún fluyendo por la cuenta de resultados cada trimestre — un costo real de una compra real, excluido cada trimestre, indefinidamente. Los $38 millones de ingresos de participadas se excluyen como no operativos, lo cual es defendible pero favorecedor cuando crecen 58% interanual. La línea respetable es el acuerdo legal que va en sentido contrario: la cifra non-GAAP de la dirección devuelve el viento a favor de $16 millones en lugar de quedárselo. En conjunto, la brecha de $48 millones entre el beneficio GAAP y el non-GAAP es casi la mitad de la brecha de $88 millones de hace un año — las dos líneas de resultado están convergiendo a medida que el ruido de Adenza se desvanece.
La gran pregunta: ¿Nasdaq sigue siendo un exchange?
Por mezcla de ingresos, no — y este trimestre hace la respuesta numérica. Los ingresos de Solutions de $1.172 millones representan el 79% de los ingresos netos; Market Services neto de $309 millones es el 21% y creció 2%. Tan recientemente como el FY2023, Market Services neto era el 25% de los ingresos netos; cada trimestre desde entonces, los negocios de software y datos que crecen al 16–20% han reducido la participación de la franquicia de exchange en lo que Nasdaq se queda. La "gran pregunta" es, por tanto, una pregunta de valoración: ¿debería Nasdaq cotizar como un exchange (cíclico por volumen, franquicia monopólica) o como un compounder vertical de SaaS y datos (recurrente, de alta retención, alimentado por adquisiciones)?
La comparación con pares lo agudiza. CME Group, el libro mayor de exchange puro de esta biblioteca, reportó su propio Q3 días antes:
| Chequeo de pares Q3 2026 (USD millones) | Nasdaq | CME Group |
|---|---|---|
| Ingresos destacados | $1.481M netos (de $2.393M brutos) | $1.737,3M |
| Beneficio neto | $540M | $1.036,9M |
| EPS diluido | $0,96 | $2,89 |
| Motor de crecimiento | Index +39%, FinTech +16% | Comisiones de compensación impulsadas por volumen |
CME gana más con un modelo más simple — volumen por comisión, conservado íntegro. Nasdaq gana menos por dólar de actividad pero posee los flujos de mayor crecimiento y más recurrentes: $3.370 millones de ARR creciendo 14% orgánico no tiene equivalente en CME. El caso alcista para la reevaluación es que el ARR más la capitalización del AUM de Index merecen un múltiplo de software sobre el 79% del negocio; el caso bajista es que el mercado siempre valorará a la compañía consolidada con el múltiplo de exchange mientras Market Services siga definiendo la marca. Vigila la mezcla, no el múltiplo: cada trimestre que Solutions supera a Market Services por 15 puntos, el argumento de SaaS se vuelve 15 puntos más fuerte.
Rastrear una empresa de $12B de capital en texto plano
La contabilidad por partida doble obliga a que cada dólar cuadre, que es exactamente lo que necesita un conglomerado de exchanges: ingresos brutos que no son tuyos, colateral que no es tuyo y tres segmentos que comparten un solo balance. Lee cómo modelamos cada empresa, luego mira el trimestre tal como lo registra el libro mayor — ingresos negativos (crédito), gastos positivos (débito), sumando cero:
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2393 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 623 MUSD ; transaction rebates
Expenses:CostOfRevenue 289 MUSD ; brokerage, clearance and exchange fees
Expenses:CompensationAndBenefits 379 MUSD ; compensation and benefits
Expenses:OperatingExpenses 42 MUSD ; professional and contract services
Expenses:OperatingExpenses 93 MUSD ; technology and communication infrastructure
Expenses:OperatingExpenses 34 MUSD ; occupancy
Expenses:OperatingExpenses 2 MUSD ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
Expenses:OperatingExpenses 17 MUSD ; marketing and advertising
Expenses:DepreciationAndAmortization 165 MUSD ; depreciation and amortization
Expenses:OperatingExpenses 11 MUSD ; regulatory
Expenses:OperatingExpenses 6 MUSD ; merger and strategic initiatives
Expenses:Interest 86 MUSD ; interest expense
Income:OtherNet -10 MUSD ; interest income
Expenses:OtherNet 4 MUSD ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
Income:OtherNet -11 MUSD ; other income (corporate venture gains)
Income:OtherNet -38 MUSD ; net income from unconsolidated investees
Expenses:IncomeTax 162 MUSD ; income tax provision
Expenses:OtherNet -1 MUSD ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
Equity:Adjustments 540 MUSD ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)La única cifra del balance que narra la historia es el par que no es dinero de Nasdaq en absoluto: los fondos de garantía y depósitos de margen figuran en ambos lados en $2.530 millones, por debajo de los $5.842 millones de fin de año a medida que los saldos de compensación se normalizaron. Elimina el par y el balance real es el de un adquirente: $14.200 millones de goodwill y $6.100 millones de intangibles contra $12.000 millones de patrimonio total, con $8.700 millones de deuda financiando la construcción de la era Adenza. El capital pagado adicional cayó $1.055 millones en nueve meses mientras las ganancias retenidas subieron $1.066 millones — las recompras se comen el APIC mientras los beneficios rellenan las ganancias retenidas, la máquina de retorno al accionista visible en el patrimonio.
El arco plurianual
Tres años completos más los nueve meses actuales, todo sobre ingresos netos — el único denominador que sobrevive a los pass-throughs:
| Arco anual (USD millones) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9M 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos netos | $3.895M | $4.649M | $5.249M | $4.388M |
| Margen operativo GAAP | 40,5% | 38,7% | 44,4% | 47,9% |
| Beneficio neto (atribuible) | $1.059M | $1.117M | $1.788M | $1.566M |
| Ingresos de Index | $528M | $706M | $827M | $778M |
La historia de capitalización es una historia de mezcla contada dos veces. Los ingresos netos crecieron 35% en dos años mientras los costos impulsados por la plantilla no siguieron el ritmo, por lo que el margen operativo sumó 4 puntos y el beneficio neto creció 69% — la adquisición de Adenza digiriéndose en tiempo real, con cargos de reestructuración cayendo de $116 millones en FY2024 a $42 millones en FY2025 a cero el trimestre pasado. Y dentro de los ingresos, Index creció 57% en dos años frente al 35% de los ingresos netos totales: en el noveno mes, Index ya ha impreso $778 millones frente a $827 millones en todo el FY2025, lo que significa que el año completo superará los $1.000 millones salvo un colapso en el cuarto trimestre. Una línea a vigilar de cara al FY2027: los activos intangibles amortizándose $405 millones en nueve meses, el ajuste trimestral non-GAAP de $121 millones reduciendo el balance del que proviene.
El veredicto: alcista vs. bajista
Caso alcista
- Index es una anualidad en capitalización: $1,16 billones de AUM en ETP creciendo sobre $141.000 millones de entradas de los últimos doce meses, con ingresos de Index en alza del 39% y un camino claro más allá de $1.000 millones para FY2026.
- El ARR de FinTech se está acelerando, no madurando: 18% de crecimiento orgánico, nube en el 85% de las reservas, firmas empresariales de Verafin ya superando todo 2025.
- El apalancamiento operativo es estructural: 3% de crecimiento del gasto sobre 13% de crecimiento de ingresos netos, la reestructuración de Adenza en cero, y una guía de gastos operativos non-GAAP de $2,55–2,58B para FY2026 que la tasa de ejecución de nueve meses anualiza por debajo.
- El retorno de capital tiene años de recorrido: $2.200 millones restantes en la recompra — casi siete trimestres al ritmo de $323 millones del Q3 — más un dividendo elevado 15% interanual.
- Los mercados Always-On son una opción de compra de final abierto: negociación 23/5 en vivo el 6 de diciembre, el acuerdo 24/7 con Bruce Markets firmado, y la adquisición de LeveL ATS extendiendo el pool de liquidez fuera de bolsa.
Caso bajista
- Market Services expone la trampa del pass-through: bruto +26%, neto +2%, con un giro interanual de $283 millones en comisiones de compensación decidiendo el trimestre — volumen que Nasdaq no puede monetizar.
- La línea de $2 millones en gastos generales y administrativos es un espejismo: descuenta el acuerdo legal de $16 millones y el crecimiento del gasto en tasa de ejecución es aproximadamente el doble del 3% reportado.
- Los $121 millones de amortización trimestral nunca dejan de excluirse: los intangibles adquiridos aún suman $6.100 millones, un lastre plurianual que los números non-GAAP seguirán sumando de vuelta.
- El goodwill supera al patrimonio: $14.200 millones de goodwill contra $12.000 millones de patrimonio total no dejan margen para un deterioro de Adenza sin reescribir el balance.
- El viento fiscal ya se revirtió: una tasa del 23,1% frente al 20,0% de hace un año recortó aproximadamente $22 millones del crecimiento del beneficio neto este trimestre.
Nuestra opinión
Nasdaq cotiza como un exchange y se comporta como una fintech, y trimestres como este cierran la brecha desde el lado del desempeño: el 79% de los ingresos netos proviene ahora de anualidades de software, datos e índices que crecen al 16–39%, mientras la franquicia comercial homónima aporta un diferencial de crecimiento del 2%. Los puntos bajistas son reales pero describen principalmente el 21%, no el 79%. Mientras las entradas de Index y el ARR de FinTech sigan capitalizando al doble del ritmo de los gastos, la reevaluación es cuestión de tiempo, no de esperanza. Esta es la compañía.
