Resultados del año fiscal 2026 de Costco: $303B de ingresos, y los $5.9B de cuotas de membresía que generan la mitad de las ganancias

Costco vendió $297.2 mil millones en mercancía en las 52 semanas terminadas el 30 de agosto de 2026, un alza de 10.1%, y retuvo 11.09 centavos de margen bruto por cada dólar. Después de pagar sus almacenes, su nómina y su logística, el negocio de mercancía ganó cerca de $5.8 mil millones — un margen operativo de 1.9% sobre una base de ventas mayor que el PIB de la mayoría de los países. Luego hay una segunda línea en el estado de resultados de la que casi nadie habla en el pasillo de un supermercado: $5.9 mil millones de cuotas de membresía, un alza de 11.0%, con esencialmente ningún costo de mercancía asociado. La utilidad operativa fue de $11.7 mil millones. Solo las cuotas de membresía representaron 50.6% de ella. La utilidad neta subió 13.9% hasta $9.226 mil millones, o $20.76 por acción diluida. Reconstruimos los últimos cinco años fiscales de Costco como un libro público de Beancount, y el libro hace difícil pasar por alto una cosa: Costco es un club de membresía que opera una tienda de margen delgado de enorme escala para mantener a los miembros renovando.

Las cifras principales​

Fuente: comunicado de resultados del cuarto trimestre y del año fiscal 2026 de Costco, Formulario 8-K Anexo 99.1 (24 de septiembre de 2026), estados consolidados de resultados. Las ventas netas y las cuotas de membresía son las dos líneas reportadas por separado que suman los ingresos totales. Tanto el FY2026 como el FY2025 fueron años de 52 semanas.

La forma de esta tabla es todo el modelo de Costco. Los ingresos y los costos de mercancía crecieron al mismo ritmo — +10.1% y +10.2% — así que el porcentaje de margen bruto apenas se movió. El crecimiento de las ganancias vino de otros dos lugares. El SG&A creció solo 8.9%, tres cuartos de punto más lento que las ventas, lo que constituye apalancamiento operativo sobre una base de costos de $27 mil millones. Y las cuotas de membresía crecieron 11.0%, más rápido que cualquier otra cosa en la página.

Por debajo de la utilidad operativa, el año fue limpio. Los ingresos por intereses y otros, netos, fueron de $711 millones contra $145 millones de gastos por intereses — Costco gana más con su pila de efectivo de lo que paga por su deuda. La provisión de impuestos fue de $3,025 millones sobre $12,251 millones de utilidad antes de impuestos, una tasa efectiva de 24.7% frente a 25.1% un año antes. Esa tasa más baja es parte de por qué la utilidad neta (+13.9%) superó a la utilidad operativa (+12.5%).

El cuarto trimestre​

El cuarto trimestre fiscal de Costco tiene 16 semanas de duración, así que carga casi un tercio del año.

El trimestre cargó con un hecho extraordinario. El comunicado dice que el Q4 "se vio impactado positivamente por un beneficio no recurrente de $0.15 por acción diluida proveniente de reembolsos de aranceles IEEPA recibidos en el trimestre, menos la reinversión parcial de esos reembolsos en mayores valores para los miembros". La presentación complementaria añade que, excluyendo el beneficio, la utilidad neta creció 12.3% y el EPS 12.4% — aun así un trimestre de dos dígitos. Costco no desglosó el reembolso por línea del estado de resultados, así que el libro registra el trimestre tal como se reportó y no adivina un desglose; la nota queda en este artículo.

La cifra que vale la pena resaltar es el crecimiento de 7.3% en las cuotas de membresía del trimestre, frente a 11.0% del año completo. Volvemos a esto más abajo.

Análisis profundo de ingresos: dos negocios en una sola línea​

Costco no reporta segmentos de productos en su estado de resultados — los segmentos en su 10-K son geográficos (EE.UU., Canadá, Otro Internacional). Lo que sí reporta, y lo que más importa, es la división de los ingresos en dos líneas con economías completamente diferentes.

Las cuotas de membresía no tienen línea de costo de mercancía; los costos de operar el programa de membresía se ubican dentro del SG&A junto con todo lo demás.

Las cuotas de membresía representan menos del 2% de los ingresos y alrededor del 15% de la utilidad bruta que financia el SG&A. Aquí está la aritmética que hace que el negocio encaje: el SG&A fue de $27,190 millones. El margen bruto de mercancía fue de $32,968 millones. Resta uno del otro y el lado de mercancía de la casa ganó $5,778 millones. Las cuotas de membresía fueron $5,907 millones. Las dos cifras son casi exactamente del mismo tamaño.

Los impulsores de volumen están en el comunicado y su presentación complementaria:

• Las ventas comparables subieron 8.4% en el año y 9.4% en el Q4; excluyendo precios de gasolina y tipo de cambio, 6.6% y 6.7%.
• En el Q4, el tráfico comparable subió 3.3% y el ticket comparable ajustado subió 3.3%. El crecimiento se dividió por igual entre más visitas y canastas más grandes.
• Las ventas comparables habilitadas digitalmente crecieron 20.9% en el año y 19.5% en el Q4.
• El número de almacenes llegó a 939, con 25 aperturas netas en el FY2026 (914 al cierre del FY2025) y un estimado de 967 para el cierre del FY2027.

La base de membresías, según la presentación complementaria del Q4: 84.1 millones de membresías pagadas (+3.8%), 150.4 millones de tarjetahabientes en total (+3.6%), 42.3 millones de miembros Executive, una tasa de renovación de 92.3% en EE.UU. y Canadá y 89.8% a nivel mundial. Los miembros Executive — que pagan el doble de la cuota en EE.UU. y ganan una recompensa del 2% — ahora representan el 75.6% de las ventas, frente al 73.6% al cierre del FY2025.

Escaneo de señales de la dirección. Leímos el comunicado y la presentación complementaria buscando los siete temas de demanda y precios que sigue nuestra plantilla: demanda que supera la oferta, un ciclo alcista de la industria, expansión de mercado por delante del plan, lanzamientos de productos que superan expectativas, precios de venta en alza, oferta ajustada y demanda robusta. Ninguno aparece. Costco no da guía y no usa lenguaje de ciclo. La única declaración de precios de la presentación apunta en la dirección opuesta: una diapositiva titulada "Bajando los precios bajos de todos los días", que lista nueces Kirkland Signature rebajadas de "$13.79 a $9.99" y café colombiano de grano entero "De $21.99 a $19.99". La ausencia es el hallazgo. La historia de crecimiento de Costco se cuenta en conteos — tráfico, miembros, tasas de renovación, almacenes — no en poder de fijación de precios, y el libro coincide: el margen bruto se mantuvo plano en 11.09% mientras el volumen cargó con el año.

La historia de los márgenes​

Margen operativo de mercancía = (ventas netas − costos de mercancía − SG&A) / ventas netas. Es nuestra medida derivada, no una cifra reportada por Costco: carga todo el SG&A al lado de mercancía, incluidos los costos de operar el programa de membresía. El FY2023 fue un año de 53 semanas.

El margen bruto subió 61 puntos base en cuatro años, de 10.48% a 11.09%. El 10-K del FY2025 explica de dónde vinieron las ganancias más recientes: categorías de mercancía central, "principalmente debido a alimentos frescos y nuestro programa de tarjeta de crédito de marca compartida", con la gasolina como factor de oscilación — "una mayor penetración de ventas de gasolina generalmente reducirá nuestro porcentaje de margen bruto". En el FY2026 la aguja se detuvo. La presentación del Q4 muestra por qué: el margen bruto reportado cayó 11 pb, con mercancía central −32 pb y un cargo LIFO −11 pb, parcialmente compensados por otros negocios (+23 pb) y el ítem de reembolso de aranceles (+9 pb). Excluyendo gasolina, el margen bruto del Q4 subió 20 pb.

La línea más reveladora es el SG&A. Cayó de 9.25% a 9.15% de las ventas netas en el FY2026 — la primera disminución en los cinco años que modelamos. Cuando las ventas netas crecen 10.1% y las ventas comparables — ventas a través de almacenes abiertos más de un año — crecen 8.4%, la mayor parte del crecimiento pasa por edificios, personal y logística que Costco ya paga, y la base de costos fijos se diluye más. Esos 10 pb de apalancamiento valen cerca de $300 millones sobre una base de ventas de $297 mil millones, y es la razón principal por la que el margen operativo de mercancía alcanzó 1.94%, su mejor nivel en la serie.

Aun así, mira la escala de lo que queda. Un margen de 1.94% es delgado para cualquier estándar. Costco no está tratando de ampliarlo; la propia diapositiva de precios de la presentación lo dice. La estrategia es devolver los ahorros como precios más bajos, lo que impulsa el tráfico y las renovaciones, lo que impulsa la línea de cuotas.

La gran pregunta: ¿cuánto de Costco son las cuotas?​

Las cuotas como % de la utilidad neta comparan una línea de ingresos antes de impuestos con una ganancia después de impuestos, por lo que exagera la contribución después de impuestos de las cuotas; se muestra porque es la proporción que más se cita.

La frase popular de que "las cuotas de membresía son toda la ganancia de Costco" era casi cierta a principios de la década de 2020 y es menos cierta cada año. En el FY2023, las cuotas representaron 56.4% de la utilidad operativa. En el FY2026 fueron 50.6%. El negocio de mercancía está cargando con más del peso — $3.5 mil millones de utilidad operativa de mercancía en el FY2023, $5.8 mil millones en el FY2026 — porque el margen bruto subió 52 pb y el SG&A se mantuvo ajustado.

Dicho esto, la línea de cuotas sigue siendo la parte del negocio por la que un inversionista paga una prima. Es recurrente, se cobra por adelantado y es casi imposible que un competidor la socave en un solo artículo. El 10-K del FY2025 es explícito sobre la mecánica: Costco "aumentó nuestras cuotas anuales de membresía en EE.UU. y Canadá, con efecto del 1 de septiembre de 2024", y contabiliza "los ingresos por cuotas de membresía de forma diferida, reconocidos de manera prorrateada durante el período de membresía de un año". En el FY2025, "el aumento de ingresos por cuotas representó aproximadamente el 40% del crecimiento de los ingresos por membresía".

El reconocimiento prorrateado explica el cuarto trimestre. Un miembro que renueva en agosto de 2025 al nuevo precio se reconoce a lo largo de los siguientes doce meses; para el Q4 del FY2026, casi todos los miembros han estado pagando la cuota más alta durante un año completo, así que la comparación interanual ya no contiene el aumento de precio. El crecimiento de las cuotas del año completo fue de 11.0%; la tasa de crecimiento del Q4 fue de 7.3%, o 7.7% excluyendo FX según la presentación. Esa es la línea de cuotas creciendo solo por el número de miembros (+3.8%) y las mejoras a Executive. Espera que la cifra del año completo converja hacia esa tasa en el FY2027 a menos que Costco vuelva a subir la cuota.

¿Cómo se ve el modelo de Costco junto a los otros grandes minoristas en el Open Ledger?

Ingresos y utilidad neta de la transacción anual del estado de resultados de cada empresa en el Open Ledger. Los años fiscales terminan en fechas diferentes.

Los márgenes netos parecen similares. Sus fuentes no lo son. Costco gana un margen neto de 3% mientras opera su mercancía con menos de 2% operativo — la línea de cuotas llena la brecha. Ningún otro libro en esta tabla tiene una línea de ingresos que se comporte así.

Rastrear un minorista de $300B en texto plano​

La partida doble obliga a que cada dólar aterrice en una cuenta, y para Costco esa disciplina muestra cómo encajan los dos negocios. Nuestro libro sigue el mismo catálogo de cuentas que todas las demás empresas del Open Ledger (cómo modelamos cada empresa): una sola anotación Income:Revenue igual a los ingresos totales, con la división entre ventas netas y cuotas de membresía registrada en un comentario que cita las líneas del informe. Mantener una única cuenta de ingresos permite que el libro de Costco se compare directamente con el de Walmart o Kroger.

Aquí está el estado de resultados del FY2026 tal como figura en el libro. En Beancount, los ingresos se registran como número negativo (un crédito) y los gastos como positivos (débitos), de modo que la transacción suma cero, con Equity:Adjustments absorbiendo la utilidad neta:

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

El balance general cuenta el resto de la historia en tres líneas:

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

Las cuentas por pagar de $22.6 mil millones frente a un inventario de $19.3 mil millones significan que los proveedores financian el 116.9% de todo lo que está en los estantes de Costco — frente al 99.7% al cierre del FY2022. Costco normalmente vende la mercancía antes de pagarla. Las cuotas de membresía diferidas son la otra mitad del flotante: $3.0 mil millones que los miembros han pagado por adelantado por meses de membresía que Costco aún no ha entregado. Juntas explican el saldo de efectivo de $20.2 mil millones, frente a $14.2 mil millones un año antes, contra una deuda total de aproximadamente $6.2 mil millones.

El arco plurianual​

La utilidad neta del FY2022 es la utilidad neta atribuible a Costco ($5,915M consolidada, menos $71M atribuibles a intereses no controlantes). El FY2023 fue un año de 53 semanas.

En cuatro años, las ventas netas se compusieron a 7.5% anual, las cuotas de membresía a 8.7% y la utilidad neta a 12.1%. Esa brecha — ganancias creciendo aproximadamente cinco puntos por año más rápido que las ventas — vino de tres fuentes que el libro separa claramente: 61 pb de expansión del margen bruto, una línea de cuotas creciendo más rápido que las ventas, e ingresos por intereses sobre un saldo de efectivo creciente. La propiedad y el equipo subieron de $24.6 mil millones a $35.6 mil millones, financiados sin deuda nueva neta: la deuda a largo plazo, incluida la porción corriente, cayó de $6.6 mil millones a $6.2 mil millones.

El historial de dividendos también está en las cuentas de patrimonio. Las ganancias retenidas cayeron de $19.5 mil millones a $17.6 mil millones en el FY2024 a pesar de $7.4 mil millones de utilidad neta, porque Costco declaró $8.6 mil millones en dividendos ese año, incluido un dividendo especial de $15 por acción (aproximadamente $6.7 mil millones pagados). En el FY2026 las ganancias retenidas crecieron en $5.9 mil millones hasta $28.6 mil millones, con pagos de dividendos en efectivo de $2.5 mil millones y ninguno especial.

El veredicto: alcista vs. bajista​

Caso alcista

• La utilidad neta se compuso a 12.1% anual del FY2022 al FY2026 sobre un crecimiento de ventas de 7.5%, y los impulsores — cuotas, apalancamiento del SG&A, ingresos por intereses — son estructurales más que extraordinarios.
• La base de miembros sigue creciendo: 84.1 millones de membresías pagadas (+3.8%), una tasa de renovación de 92.3% en EE.UU./Canadá, y la penetración Executive subiendo hasta el 75.6% de las ventas.
• El SG&A cayó 10 pb como proporción de las ventas netas en el FY2026, y la presentación estima 28 almacenes nuevos netos en el FY2027 (de 939 a 967), así que la base de costos fijos sigue diluyéndose.
• Los proveedores financian el 116.9% del inventario, y el efectivo de $20.2 mil millones supera ampliamente la deuda total — el crecimiento se paga solo.
• El tráfico, no el precio, impulsa los comparables: +3.3% de tráfico en el Q4 mientras la presentación recorta precios activamente. Es demanda que Costco se gana, no inflación que traslada.

Caso bajista

• El crecimiento de las cuotas de membresía se desaceleró a 7.3% en el Q4 desde 11.0% en el año, a medida que el aumento de cuota de septiembre de 2024 se anualizó. Sin otro aumento, la línea de mayor margen crece al ritmo del número de miembros más las mejoras a Executive.
• El margen bruto se estancó en 11.09% tras tres años de expansión, con mercancía central cayendo 32 pb en el Q4. Las ganancias de alimentos frescos y tarjeta de marca compartida que impulsaron el FY2025 no se repitieron.
• Ninguna de las siete señales de demanda y precios aparece en el comunicado ni en la presentación; Costco no da guía, así que los inversionistas están comprando un historial, no un pronóstico.
• Las tasas de renovación se mantuvieron planas interanualmente (92.3% en EE.UU./Canadá, 89.8% a nivel mundial), así que el crecimiento de las cuotas ahora depende más de nuevas inscripciones — y el 10-K del FY2025 señala que los miembros que se inscriben en línea "renuevan a una tasa ligeramente menor en promedio".
• El crecimiento de 14.9% en la utilidad neta del Q4 incluyó un beneficio no recurrente por reembolsos de aranceles de $0.15 por acción; el trimestre subyacente creció 12.3%.

Nuestra opinión

Costco es un mejor negocio de lo que sugiere el eslogan de que "las cuotas son toda la ganancia", y esa es la parte que el libro hace visible. El lado de mercancía ahora gana $5.8 mil millones por sí solo, dos tercios más en tres años, porque Costco sigue volviéndose más eficiente operando una tienda de margen del 1.9%. La línea de cuotas sigue siendo lo que hace que la acción sea un compounder, y la desaceleración del Q4 al 7.3% es la cifra a vigilar. Si los ingresos por membresía se mantienen por encima del 7% en el FY2027 sin un aumento de precios — impulsados por miembros y mejoras a Executive — el modelo está intacto. Si se desliza hacia la tasa de crecimiento de miembros del 3.8%, Costco tendrá que elegir entre subir la cuota y reinvertir menos en precio. Por el momento no tiene que hacer esa elección.