Resultados del Q3 del ejercicio fiscal 2026 de Levi Strauss: un reembolso de aranceles de $79M dentro de un margen bruto del 66.2%

Levi Strauss reportó ingresos de $1,609.7 millones en el tercer trimestre fiscal el 7 de octubre de 2026, un alza del 4.3%, con un margen bruto del 66.2%, 450 puntos básicos más, y un ingreso operativo que subió un 32.8% hasta $222.3 millones. Una sola línea explica la mayor parte de esa brecha entre un crecimiento de ingresos del 4% y una ganancia del 33%: $78.6 millones de aranceles reembolsados, registrados como una reducción del costo de los bienes vendidos. Si se quita el reembolso, el margen bruto fue de aproximadamente 61.3%, ligeramente por debajo del 61.7% del año anterior. La dirección elevó su previsión de margen y ganancias para todo el año y recortó el crecimiento de ingresos reportado hasta el extremo inferior del rango anterior.

Las cifras principales​

El año fiscal de Levi's termina el domingo más cercano al 30 de noviembre, por lo que el tercer trimestre del ejercicio fiscal 2026 abarca las 13 semanas terminadas el 30 de agosto de 2026. Todas las cifras a continuación provienen del Formulario 10-Q y del comunicado de resultados.

Dos filas requieren una nota. La utilidad neta reportada cayó un 22.7% porque el trimestre del año anterior incluía una ganancia de $96.1 millones por operaciones discontinuadas, la venta del negocio de Dockers; sobre una base continua, la utilidad neta subió un 38.2%. Y las dos últimas filas son nuestra aritmética, no la de la empresa: restan el reembolso de $78.6 millones de la utilidad bruta y del ingreso operativo y dividen entre los mismos ingresos. El 10-Q ofrece la cifra correspondiente, al señalar que el reembolso "impulsó 490 puntos básicos de expansión del margen bruto".

El reembolso es dinero real, y $57.1 millones de él ya se habían recibido en efectivo al cierre del trimestre. También es dinero correspondiente a aranceles pagados en periodos anteriores, por lo que no dice nada sobre lo que costó fabricar y vender un par de jeans en el verano de 2026. El trimestre tiene que leerse dos veces: una tal como se reportó y otra sin el reembolso.

Análisis detallado de los ingresos​

La publicación del Q2 terminó con una prueba. El canal directo al consumidor (DTC, por sus siglas en inglés) había crecido un 11% y el mayorista un 5%, y la pregunta era si el mayorista se mantendría. Se mantuvo. La sorpresa vino del otro lado.

El mayorista creció un 6.0% y el DTC un 2.3%. Las ventas comparables del DTC subieron un 0.4%, frente a un crecimiento de un dígito alto en el mismo trimestre del año anterior y del 6% en el Q2. La participación del DTC en los ingresos fue del 45.2%, por debajo del 46.1% del Q3 FY2025. El director ejecutivo lo dijo directamente en el comunicado: "nuestro negocio de venta directa al consumidor quedó por debajo de nuestras expectativas internas".

El 10-Q ubica la caída en las tiendas, no en línea. Los ingresos del comercio electrónico crecieron un 10%. En las Américas, el crecimiento del DTC procedente de nuevas tiendas y del comercio electrónico fue "compensado en gran medida por un tráfico más lento en nuestras tiendas operadas por la empresa". En Europa, los ingresos del DTC cayeron un 2.0% hasta $208.7 millones "principalmente debido a un menor desempeño de las tiendas impulsado por un tráfico más débil". Asia fue la excepción, con el DTC subiendo un 8.3% hasta $154.8 millones gracias al desempeño y la expansión de las tiendas.

El crecimiento mayorista provino más del precio que del volumen. El 10-Q señala que los ingresos mayoristas de las Américas "aumentaron debido a incrementos de precios compensados parcialmente por una ligera disminución del volumen", y que el aumento mayorista de Asia "se debió principalmente a incrementos de precios". Europa es la única región donde el mayorista creció gracias a "mayores volúmenes", con un alza del 9.4% hasta $233.4 millones.

La declaración prospectiva de la dirección tiene que ver con el regreso de la demanda. El comunicado dice que la empresa se siente "alentada por la fortaleza que estamos viendo de cara a la temporada navideña, incluso en Estados Unidos", y que "nuestro negocio DTC va camino de entregar un crecimiento de un dígito medio en el cuarto trimestre". Eso es una previsión. Las cifras del propio trimestre muestran ventas comparables planas y un negocio en Estados Unidos que cae un 1%.

La historia del margen​

Un margen bruto del 66.2% es el más alto del libro mayor por más de tres puntos, y la mecánica es simple. El costo de los bienes vendidos cayó un 8.1% hasta $543.9 millones mientras los ingresos subían un 4.3%. El reembolso representa $78.6 millones de esa caída. Sin él, el costo de los bienes vendidos habría sido de $622.5 millones, un 5.2% más, algo más rápido que los ingresos.

La empresa gastó a propósito parte del reembolso. El comunicado dice que "redistribuyó" los reembolsos de aranceles hacia "gastos adicionales de promoción y marketing", añadiendo $25 millones de gasto en el trimestre: $19 millones que redujeron el margen bruto y $6 millones en SG&A. Si se suman de nuevo esos $25 millones a la cifra sin reembolso, el margen operativo es de aproximadamente 10.5%, todavía por debajo del 10.8% del año anterior. En cualquiera de las dos lecturas, el margen subyacente no se expandió.

La razón está por debajo de la utilidad bruta. El SG&A creció un 7.8% sobre un crecimiento de ingresos del 4.3% y alcanzó el 51.9% de los ingresos, frente al 50.3%. Los gastos de venta subieron un 6.9%, y el 10-Q vincula el mayor ratio con "menores ingresos en nuestras tiendas operadas por la empresa debido a un tráfico más lento": la base de tiendas creció, con 42 tiendas operadas por la empresa más en las Américas que un año antes, y las ventas a través de ellas no siguieron el ritmo. La publicidad subió un 11.1%, y la distribución un 11.9%. Los gastos corporativos subieron un 19.0% hasta $158.1 millones.

Los precios ayudaron a los ingresos, como muestra el comentario sobre el mayorista, pero la presentación atribuye a "menores costos de producto", no al precio, la ganancia del margen bruto fuera del reembolso. El efecto cambiario restó alrededor de 70 puntos básicos al margen bruto.

La gran pregunta: ¿se sostiene la mejora de las previsiones?​

En julio, Levi elevó su previsión de crecimiento de ingresos reportados para todo el año a 7.0–7.5%. Tres meses después, la previsión volvió a moverse, en dos direcciones.

En cuanto a los ingresos, la mejora se mantuvo en su extremo inferior. El crecimiento reportado pasó de un rango a su mínimo, lo que la empresa atribuye al tipo de cambio, y el crecimiento orgánico se situó en el extremo superior de su rango. El cuarto trimestre implícito es modesto. Los ingresos del ejercicio fiscal 2025 fueron de $6,282.0 millones, por lo que un crecimiento del 7.0% equivale a unos $6.72 mil millones. Los ingresos de nueve meses son de $4,914.2 millones, lo que deja aproximadamente $1.81 mil millones para el Q4 frente a $1,765.8 millones un año antes. Eso es un crecimiento del 2% al 3%, después del 8.8% en los primeros nueve meses. "Aproximadamente" abarca aquí una banda amplia, ya que cada décima de punto de crecimiento anual representa unos $6 millones de ingresos del Q4.

En cuanto al beneficio, la mejora es en su mayor parte el reembolso. La previsión de margen bruto subió 120 puntos básicos. Los reembolsos de aranceles registrados en los primeros nueve meses suman $80.7 millones, alrededor del 1.2% de $6.72 mil millones. Las dos cifras coinciden. La empresa también dice que está redistribuyendo unos $60 millones de reembolsos para todo el año, incluidos unos $35 millones en el cuarto trimestre. Eso supone aproximadamente 90 puntos básicos de gasto que salen de vuelta. Unos reembolsos de 120 puntos básicos menos 90 de redistribución dejarían unos 30, y la previsión de margen EBIT ajustado subió 10. La aritmética es nuestra y está redondeada, pero no muestra un negocio subyacente que vaya por delante del plan de julio.

El rango de EPS ajustado de $1.54 a $1.56 menos los $1.19 ganados en nueve meses deja $0.35 a $0.37 para el cuarto trimestre. La empresa cifró el beneficio del reembolso del tercer trimestre en $0.16 por acción, o $0.11 después de la redistribución.

Así que la respuesta está dividida. La mejora de los ingresos sigue intacta, por poco. La mejora del beneficio es una partida extraordinaria que la dirección decidió gastar en parte en marketing y promoción y en parte en una cifra de ganancias más alta. El 10-Q añade que la empresa "sigue evaluando la recuperación de pérdidas por reembolsos de aranceles en fases futuras", por lo que son posibles reembolsos adicionales que aún no se han registrado.

Seguir una empresa de $6.3 mil millones en texto plano​

Un libro mayor por partida doble hace visible una partida extraordinaria, porque tiene que registrarse en algún sitio. La transacción a continuación es el trimestre tal como se envió a open_ledger/levi-strauss, siguiendo cómo modelamos cada empresa. Los ingresos son negativos y los gastos positivos, y la línea de comprobación demuestra que suman cero.

; FY2026Q3 Income Statement — 13 weeks ended August 30, 2026
; Check: -1609.7 + 622.5 - 78.6 + 0 + 835.9 + 7.6 + 12.9 - 6.0 - 4.7 + 51.5 + 168.6 = 0 ✓
 
2026-08-30 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1609.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   622.5 MUSD  ; cost of goods sold before the tariff refund (filed 543.9 + 78.6)
  Expenses:CostOfRevenue                   -78.6 MUSD  ; Note 10: IEEPA tariff refunds recorded as a reduction of cost of goods sold
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    835.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         7.6 MUSD  ; restructuring charges, net
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                          -6.0 MUSD  ; other income (expense), net, excluding refund interest (filed 10.7 - 4.7)
  Income:OtherNet                          -4.7 MUSD  ; Note 14: interest income on IEEPA tariff refunds
  Expenses:IncomeTax                       51.5 MUSD
  Equity:Adjustments                      168.6 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

El reembolso aparece dos veces, cada vez como su propio asiento: $78.6 millones contra el costo de ingresos y $4.7 millones de intereses en otros ingresos. Las dos líneas de CostOfRevenue suman los $543.9 millones que reporta la presentación, de modo que el libro mayor cuadra con el 10-Q a la vez que mantiene la partida extraordinaria legible. Elimina las dos líneas del reembolso y tienes el trimestre sin él.

El balance general lleva la otra mitad de la historia. En el Q2 dijimos que había que vigilar el inventario, y que una reconstrucción por encima de $1.3 mil millones significaría que el crecimiento había sido relleno de canal. El inventario al 30 de agosto era de $1,253.6 millones. Eso es $96.0 millones más que al cierre del Q2, una acumulación normal antes del trimestre navideño, y el comunicado dice que los inventarios bajaron un 3% respecto al año anterior. La prueba se superó.

La línea que más se movió son las cuentas por cobrar comerciales: $745.2 millones, $159.0 millones más que los $586.2 millones al cierre del Q2. Los clientes mayoristas pagan a plazo y los compradores en las tiendas propias de Levi's pagan en caja, por lo que las cuentas por cobrar aumentan cuando la mezcla se inclina hacia el mayorista. Parte del aumento es estacional. También es el aspecto que tiene un trimestre liderado por el mayorista en el balance general.

El arco de varios años​

* La participación DTC del FY2024 era del 46% tal como se presentó, incluyendo Dockers; el 10-K del FY2025 la reformula al 47% sobre la base de operaciones continuas. Cada año del libro mayor conserva la presentación tal como se presentó en su propio 10-K.

Durante cinco años, la historia de esta tabla fue en una sola dirección: la participación del DTC subió del 36% al 49%. El tercer trimestre es una pausa en esa línea. La participación del DTC es estacionalmente más baja en el Q3 que en el Q2, por lo que 45% frente a 51% exagera el cambio; la comparación justa es 46.1% un año antes, y sobre esa base la participación bajó alrededor de un punto. En los nueve meses, el DTC sigue representando el 49% de los ingresos y sube un 9.8%.

La historia de capital es más estable. El flujo de caja operativo de nueve meses fue de $585.2 millones, más del doble de los $262.8 millones del periodo del año anterior, gracias a mayores cobros y menores gastos de inventario. La empresa devolvió $169.3 millones en dividendos y $201.0 millones mediante una recompra acelerada de acciones durante esos nueve meses, y dice que planea otra recompra de $100 millones. No tenía préstamos dispuestos en su línea de crédito, y sí una deuda a largo plazo de $1,043.6 millones frente a $779.3 millones en efectivo e inversiones a corto plazo.

El veredicto: alcistas vs. bajistas​

Argumentos alcistas

• El mayorista se mantuvo y algo más: subió un 6.0% hasta $882.3 millones, con crecimiento en todos los segmentos. La preocupación del Q2 de que el crecimiento mayorista fuera prestado no se cumplió.
• El inventario está bajo control: $1,253.6 millones, un 3% menos interanual con ingresos un 4.3% mayores.
• El efectivo es real: flujo de caja operativo de nueve meses de $585.2 millones, incluidos $57.1 millones de reembolsos ya recibidos.
• El negocio internacional sostiene el crecimiento: Asia sube un 10% orgánico, Europa un 5% orgánico, con el DTC de Asia un 8.3% arriba.
• La dirección prevé una recuperación: el comunicado cita "la fortaleza que estamos viendo de cara a la temporada navideña, incluso en Estados Unidos" y un crecimiento del DTC de un dígito medio en el Q4.

Argumentos bajistas

• La ganancia de margen es el reembolso: excluyendo $78.6 millones, el margen bruto fue de aproximadamente 61.3% frente a 61.7%, y el margen operativo de aproximadamente 8.9% frente a 10.8%.
• El DTC se estancó: ventas comparables un 0.4% arriba, ingresos en Estados Unidos un 1% abajo, y el tráfico en tiendas calificado de "más lento" o "más débil" en dos regiones. La fortaleza navideña es una previsión que el trimestre todavía no respalda.
• Los costos crecen más rápido que las ventas: SG&A un 7.8% arriba y gastos corporativos un 19.0% arriba con ingresos un 4.3% arriba.
• El crecimiento de ingresos implícito del Q4 es del 2% al 3%: la previsión reportada para todo el año se asentó en el extremo inferior del rango de julio.
• El precio hace el trabajo en el mayorista: el mayorista de las Américas creció por precio con "una ligera disminución del volumen". El crecimiento liderado por el precio tiene un límite que el liderado por el volumen no tiene.

Nuestra opinión

La mejora del Q2 se mantuvo en los ingresos y quedó superada en beneficio por una partida que no tiene nada que ver con vender jeans. No pagaríamos por el margen bruto del 66.2% ni por el margen operativo del 13.8%; ninguno se repite. La cifra que importa de este trimestre son las ventas comparables del DTC del 0.4%, porque la historia de margen de cinco años en el libro mayor se apoya en que ese canal crezca más rápido que el mayorista, y este trimestre creció más despacio. La dirección dice que el cuarto trimestre ya es mejor. Eso se puede comprobar en enero. Si el DTC vuelve a un crecimiento de un dígito medio y el SG&A baja de nuevo hacia el 50% de los ingresos, el tercer trimestre fue un bache suave cubierto por un golpe de suerte. Si no, el reembolso ocultó el primer trimestre en años en el que el mejor canal de Levi's dejó de tirar del resto del negocio. Nos inclinamos por la cautela hasta que se escriba el asiento del libro mayor del Q4.