Resultados de BYD del primer semestre de 2026: el beneficio cae un 20,5% mientras las ventas en el extranjero superan la mitad de los ingresos

El beneficio atribuible a los propietarios de la matriz de BYD cayó un 20,54% hasta RMB 12.325 millones en los seis meses finalizados el 30 de junio de 2026, con unos ingresos que disminuyeron un 7,13% hasta RMB 344.815 millones. Es el primer descenso del beneficio intermedio de la compañía desde 2021. Bajo esta caída subyacen dos empresas distintas. En el mercado nacional, los ingresos procedentes de China continental, Hong Kong, Macao y Taiwán cayeron un 31% hasta RMB 163.547 millones. En el extranjero, los ingresos aumentaron un 34% hasta RMB 181.268 millones, por lo que el 52,6% de las ventas de BYD proceden ahora de fuera de China. Y el semestre esconde un giro: si se excluye el primer trimestre que la compañía ya había reportado, el beneficio del segundo trimestre aumentó alrededor de un 30% interanual.

Las cifras principales​

Seis meses finalizados el 30 de junio de 2026 frente al mismo semestre de 2025, según el Anuncio de Resultados Intermedios de 2026 presentado en la HKEX el 28 de agosto de 2026 (cuenta de resultados consolidada, pp. 64–65). Las presentaciones de acciones H de BYD utilizan las Normas Contables para Empresas Comerciales de la República Popular China (ASBE, a veces escritas CASBE), no las NIIF. Esa es la base indicada en la Nota 2 de los estados financieros intermedios, y es la base de todos los periodos de nuestro libro. Todas las celdas monetarias están en millones de RMB tal como se presentaron, sin conversión a USD.

Los ingresos cayeron un 7%, pero el beneficio bruto solo cayó un 3%. El margen bruto de hecho mejoró, del 18,01% al 18,85%, y la dirección atribuye esto al "crecimiento del negocio de vehículos de nueva energía en el extranjero" (Informe de gestión, p. 41). Así que la caída del beneficio no vino de los coches. Vino de dos líneas más abajo.

La primera son los gastos financieros. Hace un año BYD registró RMB 3.247 millones de ingresos financieros netos. Este semestre registró un coste de RMB 5.096 millones, una variación de RMB 8.300 millones. Los gastos por intereses (RMB 1.915 millones) y los ingresos por intereses (RMB 1.697 millones) casi se anulan entre sí, por lo que la mayor parte de la variación son lo que el Informe de gestión denomina "pérdidas por tipo de cambio derivadas de cambios en los tipos de cambio" (p. 41). Ese es el precio de obtener más de la mitad de los ingresos en monedas distintas del renminbi.

La segunda es una línea que fue en la dirección opuesta. La I+D llevada a gastos cayó un 21% hasta RMB 23.307 millones. El Informe de gestión reporta una inversión total en I+D de "aproximadamente RMB 28.900 millones" en el semestre (p. 13). La diferencia es el desarrollo capitalizado: el activo por gastos de desarrollo aumentó de RMB 5.971 millones a RMB 6.484 millones, y hay más gasto en activos intangibles. Sin ese desplazamiento, la caída del beneficio habría sido más profunda.

También hay dos cifras de beneficio neto. El beneficio neto de RMB 12.334 millones incluye participaciones no controladoras, y es la cifra con la que cuadra nuestra transacción en Beancount. Los RMB 12.325 millones atribuibles a los propietarios de la matriz son el titular que reporta BYD. Este semestre las dos cifras difieren en solo RMB 9 millones. Hace un año diferían en RMB 528 millones.

Una corrección a la historia que circula. La afirmación de que esta es la primera caída del beneficio intermedio de BYD "en seis años" no coincide con las presentaciones. El anuncio de resultados intermedios de BYD de 2021 reportó un beneficio atribuible de RMB 1.174 millones, un 29,41% menos. Según los anuncios intermedios de 2022–2025, el beneficio intermedio aumentó después en cada uno de los cuatro años siguientes: RMB 3.595 M en 2022, RMB 10.954 M en 2023, RMB 13.631 M en 2024 y RMB 15.511 M en 2025. El S1 2026 es el primer descenso en cinco años.

Análisis en profundidad de los ingresos: dos mercados moviéndose en direcciones opuestas​

El desglose geográfico procede de la nota de segmentos 3 de los estados financieros intermedios (p. 77), que atribuye los ingresos a la ubicación del cliente:

Hace un año los clientes extranjeros representaban el 36,5% de los ingresos. Ahora son el 52,6%, más de la mitad. El cambio es enorme: desaparecieron RMB 72.000 millones de ingresos nacionales y RMB 46.000 millones de ingresos en el extranjero reemplazaron la mayor parte.

La dirección describe ambos lados con claridad. Sobre el mercado nacional, califica el primer semestre de "demanda interna débil y sólido crecimiento de las exportaciones, junto con la eliminación gradual de capacidades heredadas y el auge de segmentos emergentes" (Informe de gestión, p. 8). Cita la eliminación de las exenciones del impuesto de compra para vehículos de nueva energía y la reducción de los subsidios al cambio de vehículo, y afirma que los consumidores "siguieron siendo cautelosos respecto a la compra de automóviles". Según los datos de la CAAM citados en la presentación, las ventas totales de vehículos en China cayeron un 4,1% en el semestre.

En el extranjero, el lenguaje es una señal de expansión de mercado. "Su negocio en el extranjero mantuvo un sólido impulso de crecimiento, con resultados sólidos en Europa, América Latina, Asia-Pacífico y Oriente Medio y África", y el negocio en el extranjero "se ha convertido en un motor de crecimiento central" (Informe de gestión, p. 23). El volumen que lo respalda: exportaciones de 792.000 unidades, un 67,8% más interanual, de aproximadamente 1,81 millones de vehículos de nueva energía vendidos en el semestre (Informe de gestión, pp. 6, 14).

Por segmento de producto (desglose de ingresos, nota 4, pp. 80–81):

(Estos son los totales de ingresos por contratos de la nota de RMB 344.511 millones, RMB 304 millones por debajo de los ingresos operativos.)

El brazo de electrónica, que ensambla teléfonos y ahora fabrica servidores y productos de refrigeración líquida para centros de datos de IA, se mantuvo plano. Toda la caída de ingresos vino de los automóviles. Dentro de los automóviles, la mitad extranjera del negocio es más rentable que la mitad nacional. El desglose de costes de la nota, por lugar de operación, sitúa los ingresos automovilísticos en el extranjero en RMB 129.487 millones frente a un coste de RMB 92.712 millones, un margen bruto del 28,4%. El automóvil nacional es RMB 145.581 millones frente a RMB 120.836 millones, solo un 17,0%. Así, cada coche que pasa de la columna nacional a la columna de exportación eleva el margen del grupo, y ese es el mecanismo detrás de la mejora de 84 puntos básicos del margen bruto.

La historia de los márgenes​

El margen bruto alcanzó su máximo del 20,2% en el ejercicio 2023 (según la presentación original). Cayó durante dos años a medida que se extendía la guerra de precios nacional, y se recuperó en este semestre solo porque mejoró la combinación de exportaciones. El margen neto no se recuperó con él: pasó del 4,3% en el S1 2025 al 3,6% en el S1 2026. La diferencia está por debajo del beneficio bruto: la variación del tipo de cambio, mayores deterioros de activos (RMB 1.537 millones frente a RMB 1.254 millones) y una pérdida de RMB 953 millones por la baja en cuentas de deudas a cobrar medidas a coste amortizado, frente a RMB 48 millones. Esa pérdida procede de vender cuentas a cobrar anticipadamente para obtener efectivo.

La publicación no contiene lenguaje sobre precios de venta, y esa ausencia dice algo. La línea más cercana es una afirmación del lado de los costes: "Con la optimización continua de su combinación de productos, el Grupo compensó eficazmente el impacto de las fluctuaciones de los precios de las materias primas" (Aspectos destacados, p. 5). BYD no dice que los precios subieran. Dice que la combinación de productos absorbió la inflación de costes. El libro lo confirma: los costes operativos cayeron un 8,1% mientras los ingresos cayeron un 7,1%.

La gran pregunta: ¿es el segundo trimestre el giro?​

El informe intermedio cubre el semestre como un solo periodo. La cotización de acciones A de BYD también exige informes trimestrales, y el Informe del Primer Trimestre de 2026 (presentado en la HKEX el 28 de abril de 2026) ofrece los tres primeros meses con la misma base ASBE. Restar el primer trimestre del primer semestre da un segundo trimestre implícito:

Fuentes: cifras del S1 de los anuncios de resultados intermedios de 2026 y 2025. Cifras del T1 del Informe del Primer Trimestre de 2026 (ingresos RMB 150.225 millones, −11,82%; beneficio atribuible RMB 4.085 millones, −55,38%) y la columna comparativa de ese informe para el T1 2025 (RMB 170.360 millones y RMB 9.155 millones). Estos trimestres son derivados, no presentados. BYD no publica un estado de resultados independiente del T2, por lo que nuestro libro registra el semestre (FY2026H1) y ningún periodo del T2.

Leído así, el semestre fue un trimestre muy malo seguido de uno mejor. El beneficio del T1 cayó más de la mitad. El beneficio del T2 subió alrededor de un 30% y casi se duplicó respecto al T1, con unos ingresos que cayeron solo un 3%. Eso encaja con la descripción del Informe de gestión de "desafíos temporales para la demanda interna en el primer trimestre" y una "recuperación de las ventas mes a mes" (p. 14).

El balance modera el optimismo:

Las existencias crecieron en RMB 51.600 millones en seis meses. La rotación de existencias se alargó hasta unos 109 días desde unos 79 un año antes, lo que el Informe de gestión atribuye "principalmente" al "aumento del negocio en el extranjero y el largo ciclo de envío" (p. 42). Un negocio de exportación lleva coches en barcos y en redes de concesionarios extranjeros, por lo que más de su capital circulante está inmovilizado en tránsito. BYD financia parte de eso con el dinero de sus proveedores. Los efectos a pagar (pagarés emitidos a proveedores) se duplicaron con creces, mientras que las cuentas a pagar comerciales simples cayeron. Los clientes también financian parte, ya que los pasivos por contratos aumentaron en RMB 28.000 millones. La Nota 2 registra pasivos corrientes netos de RMB 64.782 millones a 30 de junio de 2026, y explica por qué los administradores siguen considerando a BYD una empresa en funcionamiento (p. 73). Es una revelación ordinaria para un fabricante de este tamaño, pero muestra cuánto del negocio funciona con el capital circulante de otros.

Así pues, la pregunta que debe responder el segundo semestre: ¿pueden las exportaciones seguir creciendo lo bastante rápido como para elevar el beneficio mientras el negocio nacional se contrae, cuando cada coche exportado inmoviliza más existencias durante más tiempo y genera ingresos en monedas que acaban de costar RMB 8.000 millones en tipo de cambio?

Seguir un semestre de RMB 345.000 millones en texto plano​

Modelar BYD en partida doble hace que cada renminbi cuadre: la cuenta de resultados tiene que sumar cero, y cada balance tiene que cuadrar los activos totales con los pasivos totales más el patrimonio. Seguimos cómo modelamos cada empresa. La unidad es MRMB (millones de renminbi), y el libro declara la norma contable (ASBE) en su encabezado. Los apuntes de ingresos son créditos (negativos), y los gastos son débitos (positivos). La contrapartida del beneficio neto es el beneficio neto de RMB 12.334 millones incluido el de participaciones no controladoras. Los impuestos y recargos, los gastos financieros, las subvenciones gubernamentales (otros ingresos), los resultados de inversiones, los deterioros y las partidas no operativas se netean en un único apunte Expenses:OtherNet de RMB 4.179 millones, y el comentario enumera lo que contiene.

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

La aserción del balance que sostiene la historia es la línea de proveedores. Los efectos a pagar y las cuentas a pagar comerciales de BYD van ambos en Liabilities:Current:AccountsPayable, porque ambos son dinero adeudado a proveedores:

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

Con RMB 229.800 millones, esa única línea es mayor que los RMB 190.000 millones de existencias que financia. El libro abarca cinco ejercicios auditados y este semestre, todos los periodos procedentes de las propias presentaciones de BYD en la HKEX:

El arco plurianual​

El ejercicio 2021 procede de la columna comparativa ASBE del informe anual de 2022, porque el propio informe anual de 2021 de BYD se preparó bajo NIIF de Hong Kong. El ejercicio 2023 se muestra según la presentación original. El informe de 2024 traslada RMB 9.841 millones del comparativo de 2023 desde los gastos de venta a los costes operativos, y el beneficio neto no cambia.

Los ingresos casi se cuadruplicaron en cuatro años, de RMB 216.000 millones a RMB 804.000 millones, y el beneficio creció diez veces. La expansión se refleja en los activos fijos más la construcción en curso, que se cuadruplicaron hasta RMB 341.000 millones. Luego el crecimiento se detuvo. Los ingresos del ejercicio 2025 crecieron un 3,5% y el beneficio atribuible cayó un 19,0%, por lo que el descenso intermedio es el segundo periodo consecutivo de menor beneficio, no una ruptura repentina. La línea que sigue creciendo más rápido son las existencias, multiplicadas por 4,4 desde el ejercicio 2021 sobre una base de ingresos que creció 3,7 veces.

El veredicto: alcistas frente a bajistas​

Caso alcista

• Los ingresos en el extranjero subieron un 33,9% hasta RMB 181.300 millones y ya representan el 52,6% de las ventas. Las exportaciones de 792.000 unidades crecieron un 67,8%.
• El automóvil en el extranjero obtiene un margen bruto del 28,4% frente al 17,0% nacional, por lo que el propio cambio de combinación elevó el margen bruto del grupo 84 puntos básicos incluso con ingresos a la baja.
• El beneficio atribuible derivado del T2 subió alrededor de un 30% interanual y casi se duplicó respecto al T1. El desplome del T1 ha quedado atrás.
• Los anticipos de clientes (pasivos por contratos) aumentaron un 55% hasta RMB 79.800 millones, un indicador adelantado de pedidos.
• Una inversión total en I+D de unos RMB 28.900 millones en un solo semestre mantiene financiado el liderazgo tecnológico, aunque se lleve menos a gastos.

Caso bajista

• Los ingresos nacionales cayeron un 30,7% hasta RMB 163.500 millones. El mercado nacional se contrae más rápido de lo que crecen las exportaciones, y los ingresos del grupo cayeron un 7,1%.
• La variación del tipo de cambio de RMB 8.300 millones en gastos financieros es ahora un riesgo estructural: más de la mitad de los ingresos se obtienen en monedas extranjeras.
• Las existencias aumentaron un 37% en seis meses hasta RMB 190.000 millones, y los fondos monetarios cayeron un 22% hasta RMB 58.700 millones. Se está consumiendo capital circulante, no liberándolo.
• La pérdida por baja de cuentas a cobrar subió a RMB 953 millones desde RMB 48 millones, un coste de convertir cuentas a cobrar en efectivo anticipadamente.
• La publicación no hace afirmaciones de que la demanda supere a la oferta ni de subidas de precios. Sus perspectivas admiten que "el impulso de la recuperación de la demanda interna en el segundo semestre del año aún debe consolidarse" (p. 33).

Nuestra opinión

Esta es una empresa que está cambiando el país en el que es una compañía automovilística. El descenso del beneficio semestral es real, pero el cambio que hay detrás es estructural. Las exportaciones conllevan márgenes más altos, y el segundo trimestre derivado muestra un beneficio que vuelve a crecer. El coste de ese cambio está en el balance, no en la cuenta de resultados: RMB 190.000 millones de existencias en tránsito, RMB 230.000 millones adeudados a proveedores y un libro de divisas que acaba de costar RMB 8.000 millones. Apostaríamos por el margen exterior frente a la guerra de precios nacional. La línea a vigilar en el libro del ejercicio 2026 son las existencias: si el modelo de exportación funciona, las existencias dejan de crecer más rápido que los ingresos, y todavía no lo han hecho.