Resultados de un vistazo
- Período
- FY2026
- Ingresos
- 2838,2 M US$ (2838,204 MUSD)
- Beneficio neto
- 147,5 M US$ (147,535 MUSD)
- Margen neto
- 5,2 %
Del Libro Mayor Abierto de Vail ResortsVer el libro mayor en vivoDeclaración del emisor (FY2026)
Vail Resorts perdió 2,4 millones de visitas de esquiadores en el ejercicio 2026 y conservó casi todos sus ingresos por remontes. Las visitas cayeron un 13,4%, hasta 15,3 millones, en lo que la compañía calificó como "uno de los inviernos más difíciles de la historia en el oeste de Estados Unidos". Los ingresos por remontes cayeron solo un 3,5%, porque aproximadamente el 70% se había vendido como pases antes de que girara el primer telesilla. Los ingresos netos totales del ejercicio cerrado el 31 de julio de 2026 bajaron un 4,3% hasta 2.838,2 millones de dólares. El beneficio neto atribuible a Vail Resorts cayó un 47,3% hasta 147,5 millones de dólares. El modelo de compromiso anticipado protegió la línea superior. No protegió la línea inferior, y los compromisos de la próxima temporada ya van por detrás: las unidades de pase para 2026/2027 bajan alrededor del 12%.
Las cifras principales
Estas cifras proceden del Formulario 10-K del ejercicio 2026 y del comunicado de resultados, ambos fechados el 28 de septiembre de 2026.
| Métrica | FY2026 | FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 2.838,2 M$ | 2.964,3 M$ | −4,3% |
| Gasto operativo total por segmentos | 2.099,2 M$ | 2.129,9 M$ | −1,4% |
| Depreciación y amortización | 305,6 M$ | 296,4 M$ | +3,1% |
| Beneficio de explotación | 420,5 M$ | 560,0 M$ | −24,9% |
| Margen operativo | 14,8% | 18,9% | −4,1 pts |
| Gastos financieros, netos | 205,6 M$ | 171,6 M$ | +19,8% |
| Provisión por impuesto sobre sociedades | 56,2 M$ | 104,4 M$ | −46,2% |
| Beneficio neto atribuible a Vail Resorts | 147,5 M$ | 280,0 M$ | −47,3% |
| Beneficio neto consolidado (antes de participaciones no controladoras) | 170,7 M$ | 298,0 M$ | −42,7% |
| BPA diluido | 4,12 $ | 7,53 $ | −45,3% |
| EBITDA reportado de Resort (medida de la compañía) | 745,7 M$ | 844,1 M$ | −11,7% |
| Visitas totales de esquiadores | 15,3 M | 17,7 M | −13,4% |
| Ingresos diferidos, corrientes (31 de julio) | 566,5 M$ | 602,1 M$ | −5,9% |
| Efectivo neto procedente de actividades de explotación | 479,6 M$ | 554,9 M$ | −13,6% |
La aritmética del año es una lección de apalancamiento operativo. Los ingresos cayeron 126,1 millones de dólares. El gasto operativo por segmentos cayó 30,8 millones, así que aproximadamente una cuarta parte de los ingresos perdidos volvió como menor coste. El resto pasó directamente. El beneficio de explotación cayó 139,4 millones, más que los ingresos, porque otras cuatro líneas menores también se movieron en la dirección equivocada: la depreciación subió 9,2 millones, la plusvalía por venta de inmuebles fue 11,2 millones menor, el cargo por contraprestación contingente fue 9,9 millones mayor, y una plusvalía de 6,9 millones por enajenación de activos fijos se convirtió en una pérdida de 6,8 millones.
Por debajo de la línea operativa, los intereses hicieron el resto. Los gastos financieros netos subieron 34,0 millones hasta 205,6 millones. El 10-K atribuye 27,3 millones de ese aumento a los 500,0 millones de pagarés senior al 5,625% emitidos en julio de 2025 y 8,9 millones a un saldo mayor del préstamo a plazo. Una caída de ingresos del 4,3% se convirtió en una caída del 24,9% del beneficio de explotación y del 47,3% del beneficio neto.
Una nota sobre el calendario. El ejercicio fiscal de Vail termina el 31 de julio, y el cuarto trimestre es la temporada baja. La compañía perdió 190,2 millones de dólares atribuibles a los accionistas en los tres meses hasta el 31 de julio de 2026, frente a una pérdida de 182,4 millones un año antes. Esa es la forma normal del año, no un problema nuevo.
Análisis en profundidad de los ingresos
Vail reporta tres segmentos. Mountain es el negocio: 2.503,2 millones de los 2.838,2 millones totales. Lodging añadió 328,8 millones y Real Estate 6,2 millones.
| Ingresos netos de Mountain | FY2026 | FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Remontes | 1.451,1 M$ | 1.503,2 M$ | −3,5% |
| Escuela de esquí | 278,1 M$ | 309,9 M$ | −10,3% |
| Restauración | 222,5 M$ | 240,9 M$ | −7,6% |
| Venta/alquiler | 282,8 M$ | 302,5 M$ | −6,5% |
| Otros | 268,8 M$ | 273,5 M$ | −1,7% |
| Total Mountain | 2.503,2 M$ | 2.629,9 M$ | −4,8% |
| Total Lodging | 328,8 M$ | 334,0 M$ | −1,6% |
Remontes es donde se manifiesta el modelo de pases. El 10-K dice que los ingresos por pases fueron aproximadamente el 70% de los ingresos totales por remontes en el ejercicio 2026, frente al 65% en cada uno de los dos años anteriores. Los ingresos por productos de pase subieron 38,8 millones (el comunicado sitúa el aumento en el 3,9%), mientras que los ingresos por billetes de remonte de pago cayeron un 17,5%. Los esquiadores que habían comprado por adelantado pagaron independientemente de si llegó la nieve. Los esquiadores que deciden en taquilla se quedaron en casa. El resultado es una estadística curiosa: el precio efectivo del billete, que son los ingresos por remontes divididos entre las visitas de esquiadores, subió un 11,5% hasta 94,85 dólares. Eso no es una subida de precios. Es el mismo ingreso por pases repartido entre menos días de esquí.
La escuela de esquí, la restauración y la venta/alquiler no tienen compromiso anticipado detrás, y siguieron a la montaña. La escuela de esquí cayó un 10,3%, la restauración un 7,6% y la venta/alquiler un 6,5%. Juntas, esas tres líneas perdieron 69,9 millones, más que los remontes. Un titular de pase que se salta un viaje sigue pagando el pase. Nadie paga por adelantado la comida.
Lodging cayó un 1,6%, con las habitaciones de condominios gestionados bajando un 9,6% y las habitaciones de hoteles en propiedad planas. El comunicado atribuye el resultado a un fuerte cuarto trimestre en Grand Teton Lodge Company, un negocio de verano.
Sobre la demanda, el comunicado es cuidadoso. No afirma fortaleza. Dice que "la demanda de verano en Norteamérica estuvo en línea con las expectativas" y que "la demanda en todo el sector siguió viéndose afectada por los efectos de las condiciones históricamente difíciles de la temporada pasada". Lo que sí afirma es un rendimiento relativo: "tendencias de venta de billetes de remonte y pases que superan al sector" y "los datos de terceros siguen mostrando que Vail Resorts supera al sector en general, especialmente entre productos ilimitados comparables". El registro no ofrece ninguna cifra del sector, así que esa afirmación no puede verificarse contra el libro. Lo que sí puede verificarse es el propio recuento de pases de la compañía, y está a la baja.
La historia del margen
| Ejercicio | Ingresos | Beneficio de explotación | Margen operativo | Margen neto (atribuible) |
|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 2.525,9 M$ | 601,7 M$ | 23,8% | 13,8% |
| FY2023 | 2.889,4 M$ | 505,1 M$ | 17,5% | 9,3% |
| FY2024 | 2.885,2 M$ | 491,4 M$ | 17,0% | 8,0% |
| FY2025 | 2.964,3 M$ | 560,0 M$ | 18,9% | 9,4% |
| FY2026 | 2.838,2 M$ | 420,5 M$ | 14,8% | 5,2% |
Cada año se muestra tal como se presentó originalmente en su propio 10-K. El 10-K del ejercicio 2025 revisó posteriormente los ejercicios 2023 y 2024 por errores inmateriales, lo que reduce el beneficio neto atribuible a Vail Resorts del ejercicio 2023 hasta 265,8 millones y eleva el de 2024 hasta 231,1 millones. Los márgenes redondean a la misma historia en cualquier caso.
El margen operativo del 14,8% es el más bajo de los cinco años, y el mecanismo son los costes fijos. El gasto operativo de Mountain y Lodging cayó solo un 1,5%. Los gastos generales y administrativos se mantuvieron planos en 434,0 millones frente a 433,7 millones. Una estación de esquí dota de personal los remontes, prepara el terreno y produce nieve tanto si vienen 15 millones de personas como 17 millones. La dirección enumera lo que sí se flexibilizó: 45 millones de ahorros de su plan de eficiencia de recursos, 16,7 millones de retribución variable de directivos "que no se devengó", y menores costes variables. Frente a eso, gastó "una inversión adicional de 20 millones en marketing".
Sobre los precios, el comunicado señala el "fuerte rendimiento de nuestras nuevas iniciativas de producto y precios" y la "fortaleza relativa de los productos de pase ilimitados frente a las ofertas de productos de menor frecuencia, impulsando una mejora del mix y del rendimiento de precios". Las cifras de pases respaldan la parte del mix de esa frase. Las unidades bajan alrededor del 12% y los dólares alrededor del 6%, así que el pase medio vendido vale más que el del año pasado. Eso es un mix más rico sobre una base más pequeña. No es poder de fijación de precios en el sentido habitual, donde una empresa sube los precios y mantiene su volumen. El 10-K también señala que el precio efectivo del billete de pago cayó un 8,8%, en parte por los nuevos productos de billetes con descuento.
El ejercicio 2022 favorece ligeramente la comparación. El beneficio de explotación de ese año incluía una plusvalía de 44,0 millones por enajenación de activos fijos, de la que el 10-K atribuye 32,2 millones a la venta de un hotel en Breckenridge.
La gran pregunta: ¿qué dice el recuento de pases sobre el próximo invierno?
Un pase de temporada es efectivo hoy por esquiar después. Según las normas contables, ese efectivo no es ingreso cuando llega. Se queda en el balance como ingreso diferido, un pasivo, y pasa a la cuenta de resultados día a día a lo largo de la temporada de esquí. Para Vail eso hace que una línea del balance sea un avance de la próxima cuenta de resultados.
El comunicado ofrece el avance directamente. Hasta el 18 de septiembre de 2026, las ventas de productos de pase para la temporada norteamericana 2026/2027 bajaron aproximadamente un 12% en unidades, un 10% en días vendidos y un 6% en dólares de venta, en comparación con el mismo punto del año anterior.
La lectura de la dirección es que los compradores que faltan llegan tarde, no que se han ido. Los descensos están "concentrados entre los productos de pase de frecuencia para destino", y la compañía "cree que estas tendencias pueden reflejar un comportamiento de compra retrasado entre huéspedes menos comprometidos más que una demanda totalmente perdida". Es plausible. Un esquiador que pagó por cinco días el invierno pasado y encontró poca nieve tiene motivos para esperar. También es la primera vez en los cinco años de este libro mayor que la base de compromiso se encoge de cara a una temporada.
| Pases e ingresos diferidos | FY2026 | FY2025 |
|---|---|---|
| Proporción de ingresos por remontes procedente de pases | alrededor del 70% | alrededor del 65% |
| Ingresos diferidos, corrientes (31 de julio) | 566,5 M$ | 602,1 M$ |
| Ingresos diferidos del año anterior reconocidos en el ejercicio | 576,2 M$ | 550,0 M$ |
| Ingresos diferidos, a largo plazo (principalmente cuotas de clubes privados) | 93,6 M$ | 99,4 M$ |
El saldo al 31 de julio ya había girado. Los ingresos diferidos corrientes cayeron 35,6 millones, o un 5,9%, el primer descenso en los cinco años que modelamos. Esa fecha cae después del plazo de pases de primavera y antes del Día del Trabajo, así que el saldo recoge la parte temprana de la temporada de ventas. Se movió casi en el mismo porcentaje que la cifra de dólares de venta que la compañía reportó siete semanas después.
La previsión asume que la brecha se cierra de otra manera. Para el ejercicio 2027 la compañía espera un beneficio neto atribuible a Vail Resorts de entre 158 y 233 millones y un EBITDA reportado de Resort de entre 805 y 865 millones. El punto medio implica unos ingresos netos de Resort de aproximadamente 3.108 millones, un 9,7% por encima del ejercicio 2026. El comunicado dice que esa recuperación está "respaldada por un mayor tráfico de billetes de remonte, crecimiento de precios, mayor gasto de los huéspedes en negocios auxiliares" y ahorros de costes, "parcialmente compensados por tendencias de menor demanda de pases". También asume "un rango de condiciones meteorológicas normales".
Léalo con atención. Con menos pases vendidos, más de los ingresos por remontes del próximo año tendrá que venir de esquiadores que deciden tarde, en taquilla, cuando pueden ver la nieve. El modelo de pases existe para alejar los ingresos de ese tipo de comprador. El ejercicio 2027 devuelve parte de ellos.
Una naviera enfrenta la misma contabilidad desde el otro lado. En nuestro análisis de Carnival, los depósitos de clientes son el pasivo que se convierte en ingresos a medida que navegan los barcos. La diferencia es que un depósito de crucero compra un viaje específico. Un pase de temporada compra una opción sobre el clima.
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Los ingresos diferidos son fáciles de describir y fáciles de perder dentro de un balance. La partida doble los hace visibles, porque cada dólar de efectivo de pases tiene que estar en algún sitio hasta que se devenga. Nuestro libro mayor sigue las convenciones que usamos para todas las compañías de esta serie: cómo modelamos cada compañía. Los apuntes de ingresos son créditos (negativos), los gastos son débitos (positivos), y Equity:Adjustments absorbe el beneficio neto para que la transacción sume cero. Aquí está el ejercicio 2026 exactamente como figura en el libro mayor, en millones de dólares:
; Check: −2,838.204 + 1,485.203 + 167.960 + 11.985 + 305.610 + 434.006 + −13.163 + 19.239 + 6.823 + 205.623 + −0.829 + −11.129 + −0.080 + 23.209 + 56.212 + 147.535 = 0 ✓
2026-07-31 * "Vail Resorts, Inc." "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -2838.204 MUSD ; total net revenue (services and other + retail and dining + Real Estate)
Expenses:CostOfRevenue 1485.203 MUSD ; Mountain and Lodging operating expense
Expenses:CostOfRevenue 167.960 MUSD ; Mountain and Lodging retail and dining cost of products sold
Expenses:CostOfRevenue 11.985 MUSD ; Real Estate operating expense
Expenses:CostOfRevenue 305.610 MUSD ; depreciation and amortization (shown separately from segment operating expense in the filing)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 434.006 MUSD ; general and administrative
Expenses:OtherNet -13.163 MUSD ; gain on sale of real property (a credit)
Expenses:OtherNet 19.239 MUSD ; change in estimated fair value of contingent consideration
Expenses:OtherNet 6.823 MUSD ; loss on disposal of fixed assets and other, net
Expenses:OtherNet 205.623 MUSD ; interest expense, net
Expenses:OtherNet -0.829 MUSD ; Mountain equity investment income, net (a credit)
Expenses:OtherNet -11.129 MUSD ; investment income and other, net (a credit)
Expenses:OtherNet -0.080 MUSD ; foreign currency gain on intercompany loans (a credit)
Expenses:OtherNet 23.209 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
Expenses:IncomeTax 56.212 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments 147.535 MUSD ; net income attributable to Vail Resorts, Inc. offset (equity set by balance assertion)La contrapartida en la parte inferior es el beneficio neto atribuible a Vail Resorts. Los 23,2 millones que corresponden a participaciones no controladoras son su propio apunte, deducidos tal como los deduce el registro. La depreciación figura en Expenses:CostOfRevenue como un apunte etiquetado porque el registro la muestra aparte del gasto operativo por segmentos.
Ahora el pasivo que anticipa el próximo año. El balance de Vail no muestra los ingresos diferidos como línea propia. Están dentro de "cuentas por pagar y pasivos devengados", y la Nota 8 de cada 10-K desglosa ese epígrafe. El libro mayor mantiene las piezas separadas:
2022-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -511.306 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2023-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -572.602 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2024-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -575.766 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2025-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -602.117 MUSD ; deferred revenue (Note 8)
2026-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -566.480 MUSD ; deferred revenue (Note 8)Los pasivos son créditos, así que los saldos son negativos. La línea creció cada año desde 511,3 millones hasta 602,1 millones, y luego cayó hasta 566,5 millones. Ese último paso es la historia de este artículo en un solo número.
La segunda historia está en el patrimonio:
2022-07-31 balance Equity:TreasuryStock 479.417 MUSD ; treasury stock, at cost (debit balance)
2026-07-31 balance Equity:TreasuryStock 1453.762 MUSD ; treasury stock, at cost (debit balance)
2022-07-31 balance Equity:RetainedEarnings -895.889 MUSD ; retained earnings
2026-07-31 balance Equity:RetainedEarnings -549.066 MUSD ; retained earningsLas acciones en tesorería, el coste de las acciones recompradas, crecieron 974,3 millones en cuatro años. Los beneficios retenidos cayeron 346,8 millones en el mismo periodo, porque los dividendos superaron al beneficio. El patrimonio total de los accionistas de Vail Resorts pasó de 1.612,4 millones al 31 de julio de 2022 a 240,5 millones al 31 de julio de 2026. Solo en el ejercicio 2026 la compañía pagó 317,1 millones en dividendos y recompró 45,0 millones de acciones, 362,1 millones en total, frente a 147,5 millones de beneficio neto atribuible a los accionistas.
El arco plurianual
| Ejercicio | Ingresos | Beneficio neto (atribuible) | Visitas de esquiadores | Ingresos diferidos, corrientes | Deuda total | Patrimonio de los accionistas de Vail Resorts |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 2.525,9 M$ | 347,9 M$ | 17,3 M | 511,3 M$ | 2.734,0 M$ | 1.612,4 M$ |
| FY2023 | 2.889,4 M$ | 268,1 M$ | 19,4 M | 572,6 M$ | 2.819,8 M$ | 1.003,9 M$ |
| FY2024 | 2.885,2 M$ | 230,4 M$ | 17,6 M | 575,8 M$ | 2.778,8 M$ | 723,5 M$ |
| FY2025 | 2.964,3 M$ | 280,0 M$ | 17,7 M | 602,1 M$ | 3.194,3 M$ | 424,5 M$ |
| FY2026 | 2.838,2 M$ | 147,5 M$ | 15,3 M | 566,5 M$ | 3.186,4 M$ | 240,5 M$ |
La deuda total aquí es la deuda a largo plazo, neta, más la parte con vencimiento en un año, tal como la reporta cada 10-K.
Tres cosas destacan. Los ingresos llevan cuatro años planos: 2.889,4 millones en el ejercicio 2023 y 2.838,2 millones en el ejercicio 2026. Las visitas de esquiadores alcanzaron su máximo de 19,4 millones en el ejercicio 2023 y no han vuelto. Los ingresos se mantuvieron porque cada visita aportó más, y porque los ingresos por pases acapararon una proporción creciente de los ingresos por remontes, del 61% en el ejercicio 2022 a alrededor del 70% ahora.
La deuda se movió en dirección opuesta al patrimonio. La deuda total subió de 2.734,0 millones a 3.186,4 millones mientras el patrimonio de los accionistas cayó 1.371,9 millones. La compañía reporta una deuda neta de 3,9 veces el EBITDA total reportado al 31 de julio de 2026. Durante el ejercicio 2026 reembolsó 525,0 millones de pagarés convertibles y dispuso de su contrato de crédito, por lo que la deuda con vencimiento en un año cayó de 599,5 millones a 83,9 millones mientras la deuda a largo plazo subía.
El beneficio ha ido escalonándose a la baja a medida que los intereses subían. Los gastos financieros netos fueron 148,2 millones en el ejercicio 2022 y 205,6 millones en el ejercicio 2026. En un año de nieve normal eso era un coste manejable. En uno malo se llevó casi la mitad del beneficio de explotación.
El veredicto: alcista frente a bajista
Tesis alcista
- El modelo hizo lo que se construyó para hacer. Las visitas cayeron un 13,4% y los ingresos por remontes cayeron un 3,5%, porque alrededor del 70% de los ingresos por remontes eran ingresos por pases comprometidos por adelantado.
- El ejercicio 2026 fue un año meteorológico, no un año de demanda. La compañía describe las nevadas en las Rocosas como "en o cerca de mínimos históricos", y la previsión para el ejercicio 2027 asume condiciones normales.
- Los costes están saliendo. La dirección reporta 45 millones de ahorros de eficiencia en el ejercicio 2026 y espera unos 25 millones más en el ejercicio 2027.
- El mix está mejorando. Los dólares de pases bajan alrededor del 6% con unidades bajando alrededor del 12%, con "fortaleza relativa de los productos de pase ilimitados".
- El muro de refinanciación ha desaparecido. La deuda con vencimiento en un año cayó de 599,5 millones a 83,9 millones.
Tesis bajista
- La base de compromiso se encoge. Las unidades de pase para 2026/2027 bajan alrededor del 12%, y los ingresos diferidos corrientes cayeron un 5,9% al 31 de julio, el primer descenso en cinco años.
- La previsión necesita compradores de taquilla. Una subida del 9,7% en los ingresos netos de Resort en el punto medio, con menos titulares de pases, depende de "un mayor tráfico de billetes de remonte", los ingresos más sensibles al clima que tiene la compañía.
- El dividendo no está cubierto. 317,1 millones de dividendos frente a 147,5 millones de beneficio neto atribuible, y frente a 248,0 millones de flujo de caja operativo después de 231,6 millones de inversiones de capital.
- Los intereses son un coste fijo que creció un 19,8% en un año en que los ingresos cayeron.
- Las afirmaciones sobre la demanda son relativas, no absolutas. "Superar al sector" no está respaldado por ninguna cifra del registro, y el comunicado en ningún momento dice que la demanda sea fuerte.
Nuestra opinión
El ejercicio 2026 demostró la mitad de la tesis de los pases. El compromiso anticipado mantuvo los ingresos dentro del 4,3% del año anterior a través del peor invierno occidental que la compañía dice haber visto. Es un resultado real, y la mayoría de los negocios estacionales no podrían igualarlo. La otra mitad de la tesis es que una base comprometida crece, y esa mitad falló su primera prueba: tras un mal invierno, se venden un 12% menos de pases. El balance deja poco margen para un segundo fallo. El patrimonio de los accionistas es de 240,5 millones, la deuda de 3.186,4 millones, y el dividendo cuesta más del doble de lo que ganó la compañía. Leemos la previsión para el ejercicio 2027 como alcanzable con nieve normal y no de otra manera, y el número que hay que vigilar antes de que caiga la nieve son los ingresos diferidos al 31 de octubre, el primer balance tras el plazo de pases del Día del Trabajo.
