Amazon.com cerró el año fiscal 2025 con $716.9 mil millones en ventas netas (+12.4% interanual) y un récord de $77.7 mil millones en ingreso neto — un aumento del 31.1% respecto a los $59.2 mil millones del FY2024. Esa tasa de crecimiento titular es engañosa de una manera interesante: el ingreso operativo, la medida más limpia del negocio real, creció un sólido pero mucho más modesto 16.6% hasta los $80.0 mil millones. La brecha entre estos dos números es una única ganancia no operativa de $15.2 mil millones, impulsada principalmente por un incremento en las participaciones de capital de empresas privadas de Amazon. Si se excluye eso, el FY2025 fue un año muy bueno, no extraordinario — excepto en AWS, que creció un 19.7% hasta los $128.7 mil millones en ingresos y ahora genera el 57% del ingreso operativo de toda la empresa con solo el 18% de sus ingresos.
Las Cifras Principales
Amazon informa sobre un año fiscal calendario. Para los doce meses terminados el 31 de diciembre de 2025:
| Métrica | FY2025 | FY2024 | Cambio Interanual |
|---|---|---|---|
| Ventas Netas | $716.9B | $638.0B | +12.4% |
| Costo de Ventas | $356.4B | $326.3B | +9.2% |
| Beneficio Bruto | $360.5B | $311.7B | +15.7% |
| Margen Bruto | 50.3% | 48.9% | +1.4pp |
| Ingreso Operativo | $80.0B | $68.6B | +16.6% |
| Margen Operativo | 11.2% | 10.8% | +0.4pp |
| Ingreso Neto | $77.7B | $59.2B | +31.1% |
| Margen Neto | 10.8% | 9.3% | +1.5pp |
Cada línea operativa se movió en la dirección correcta: el margen bruto se expandió 140 puntos básicos, ya que la publicidad y AWS — ambas con márgenes mucho más altos que el núcleo minorista — siguieron creciendo más rápido que el negocio en general, y el margen operativo superó el 11% por primera vez en los cinco años fiscales cubiertos por este libro mayor. Eso es un año operativo genuinamente sólido por sí solo.
Pero el ingreso neto creció casi el doble de rápido que el ingreso operativo, y la razón no es operativa. La línea de "Otros ingresos (gastos), neto" de Amazon en el FY2025 arrojó una ganancia de $15.2 mil millones, frente a una pérdida de $2.3 mil millones el año anterior — un cambio de $17.5 mil millones. De esos $15.2 mil millones, $7.7 mil millones se describen en la presentación como "ajustes al alza en inversiones de capital en empresas privadas" y otros $5.6 mil millones son una ganancia por reclasificación en valores de deuda disponibles para la venta. Amazon no nombra a la participada en su Formulario 10-K, pero la mayor participación privada divulgada de la empresa está en el laboratorio de IA Anthropic, en el que Amazon se ha comprometido hasta $8 mil millones desde 2023 — un incremento en esa posición es el motor individual más plausible de la línea de $7.7 mil millones. Nada de esto es beneficio fabricado; las ganancias a precio de mercado en participaciones de capital reales son valor económico real. Pero es valor volátil y no operativo, y tratar la tasa de crecimiento del ingreso neto del 31% como una lectura del negocio minorista y en la nube sobrestimaría cuánto mejor fue realmente el FY2025.
Análisis Profundo de Ingresos: Un Segmento Carga con el Beneficio
Amazon reporta tres segmentos — América del Norte, Internacional y AWS:
| Segmento | Ventas Netas FY2025 | Ventas Netas FY2024 | Cambio Interanual | Ing. Operativo FY2025 | Ing. Operativo FY2024 | Cambio Interanual |
|---|---|---|---|---|---|---|
| América del Norte | $426.3B | $387.5B | +10.0% | $29.6B | $25.0B | +18.6% |
| Internacional | $161.9B | $142.9B | +13.3% | $4.8B | $3.8B | +25.3% |
| AWS | $128.7B | $107.6B | +19.7% | $45.6B | $39.8B | +14.5% |
| Total | $716.9B | $638.0B | +12.4% | $80.0B | $68.6B | +16.6% |
AWS ($128.7B, +19.7%) creció más rápido que cualquiera de los segmentos minoristas por segundo año consecutivo — su reaceleración más clara desde la desaceleración del gasto en la nube de 2022–2023 — con un margen operativo del 35.4% ($45.6B de ingreso operativo sobre $128.7B de ingresos). Ese margen en realidad es inferior al 37.0% del FY2024, la primera compresión del margen de AWS desde el FY2023, a medida que la depreciación del aumento del capex del FY2025 comienza a impactar la base de costos de AWS más rápido de lo que el crecimiento de los ingresos puede compensarlo. AWS sigue siendo el 18.0% de las ventas netas totales de Amazon y el 57.0% de su ingreso operativo total. Esa concentración es el hecho más importante sobre el estado de pérdidas y ganancias de Amazon: la historia de crecimiento y márgenes de la empresa es cada vez más una historia de AWS, con el comercio minorista como la base de ingresos (mucho más grande y de margen mucho más fino) debajo de ella — y el segmento que financia esa historia ahora está viendo cómo su propio margen absorbe el costo de la expansión.
América del Norte ($426.3B, +10.0%) entregó un crecimiento del ingreso operativo (+18.6%) muy por delante del crecimiento de los ingresos, expandiendo el margen operativo del 6.4% al 6.9%. La publicidad es el motor silencioso aquí: la divulgación desagregada de ingresos de Amazon muestra servicios de publicidad en $68.6 mil millones para el FY2025, creciendo más rápido que el núcleo minorista y conllevando márgenes similares a los del software, integrados casi en su totalidad dentro de los totales de los segmentos de América del Norte e Internacional, en lugar de desglosados por separado.
Internacional ($161.9B, +13.3%) creció más rápido que América del Norte por tercer año consecutivo y extendió su retorno a la rentabilidad, con el margen operativo aumentando del 2.7% al 2.9%. El verdadero cambio de rumbo ocurrió un año antes — Internacional pasó de una pérdida operativa del 2.0% en el FY2023 a un beneficio del 2.7% en el FY2024 — y el FY2025 es el segmento manteniendo esas ganancias, no una nueva inflexión. Sigue siendo, por mucho, el segmento de margen más bajo de Amazon, un recordatorio de que las operaciones minoristas fuera de EE. UU. aún están años atrás de la disciplina de costos de cumplimiento de América del Norte.
La Historia del Margen
Los márgenes en los últimos cuatro años fiscales muestran un negocio que aprovecha constantemente el apalancamiento de costos fijos:
| Métrica | FY2025 | FY2024 | FY2023 | FY2022 |
|---|---|---|---|---|
| Margen Bruto | 50.3% | 48.9% | 47.0% | 43.8% |
| Margen Operativo | 11.2% | 10.8% | 6.4% | 2.4% |
| Margen Neto | 10.8% | 9.3% | 5.3% | −0.5% |
El margen operativo se ha quintuplicado casi en tres años, del 2.4% en el FY2022 (el año en que Amazon sobreconstruyó capacidad de cumplimiento al salir de la pandemia, y luego tuvo que absorber el exceso) al 11.2% en el FY2025. El costo de ventas creció más lento que los ingresos en cada uno de los últimos tres años — el redimensionamiento de la red de cumplimiento que comenzó en 2023 todavía está dando frutos. El ascenso del margen neto sigue de cerca al margen operativo, excepto en el FY2022, cuando una pérdida a precio de mercado de $16.8 mil millones en la participación de Amazon en Rivian Automotive (el fabricante de vehículos eléctricos en el que Amazon tiene una gran participación accionaria) llevó a la empresa a su único año de pérdida neta en los cinco años fiscales cubiertos por este libro mayor, y nuevamente en el FY2025, cuando la dirección se invirtió y las ganancias no operativas empujaron el margen neto por encima del margen operativo. Las posiciones en Rivian y capital privado son el mismo mecanismo funcionando en direcciones opuestas con tres años de diferencia — un recordatorio útil de que la línea de "Otros ingresos (gastos), neto" de Amazon es genuinamente volátil y no debe interpretarse como una tendencia.
¿Cuánto del Beneficio Récord es Real?
El ingreso neto de $77.7 mil millones del FY2025 es el más grande de Amazon, superando cómodamente los $59.2 mil millones del FY2024. La pregunta que vale la pena hacerse antes de tomar la tasa de crecimiento del 31.1% al pie de la letra: ¿cuánto de ese aumento de $18.4 mil millones es rendimiento minorista y en la nube, y cuánto es el incremento de capital?
| Impulsor del crecimiento del ingreso neto del FY2025 ($77.7B vs $59.2B FY2024, +$18.4B) | Monto |
|---|---|
| Crecimiento del ingreso operativo ($80.0B vs $68.6B) | +$11.4B |
| Partidas no operativas — ingresos/gastos por intereses + el cambio de $17.5B en Otros ingresos (gastos), neto, neto del extra de $9.8B en impuestos y un arrastre de $0.5B del método de participación que ese cambio desencadenó | +$7.0B |
| Crecimiento del ingreso neto | +$18.4B |
En términos dólares, el negocio operativo sigue siendo la mayoría de la historia: $11.4 mil millones del aumento de $18.4 mil millones (62%) provinieron de un mayor ingreso operativo, que en sí mismo creció un sólido 16.6%. El restante $7.0 mil millones (38%) es la contribución después de impuestos del incremento de capital — un cambio antes de impuestos de $17.5 mil millones en la línea de "Otros ingresos (gastos), neto", la mayor parte consumido por la provisión de Amazon para impuestos sobre la renta, que se más que duplicó, de $9.3 mil millones a $19.1 mil millones. Lo que hace que la comparación de la tasa de crecimiento (31.1% de ingreso neto vs. 16.6% de ingreso operativo) sea tan desequilibrada no es que el cambio patrimonial sea el motor mayoritario — no lo es — sino que un cambio después de impuestos de $7.0 mil millones impacta una base mucho más pequeña (ingreso neto) que la ganancia operativa de $11.4 mil millones impacta (ingreso operativo), por lo que mueve el porcentaje mucho más de lo que implica su participación en dólares. Lea el crecimiento del ingreso neto como "un fuerte año operativo del 16.6% más un viento de cola patrimonial real pero no repetible", no como una tasa de ejecución del 31% para extrapolar al FY2026.
Rastreando una Empresa de $717B en Texto Plano
La contabilidad de doble entrada obliga a que cada dólar concilie — los ingresos no pueden aparecer sin un reclamo compensatorio que se liquide en alguna parte, y una ganancia de "otros ingresos" de $15.2 mil millones debe equilibrarse realmente con una revaluación de activos real en lugar de flotar en una nota al pie. Modelamos los estados de resultados y balances completos de Amazon del FY2021 al FY2025 en Beancount de texto plano, en MUSD (millones de USD).
Aquí está el estado de resultados del FY2025 exactamente como aparece en el libro mayor. Convención de Beancount: las cuentas de Income tienen saldos negativos (crédito), las Expenses tienen saldos positivos (débito):
; Estado de Resultados FY2025 — año fiscal terminado el 31 de diciembre de 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | Todas las cifras en millones USD
; Verificación: -716924 + (-12143) + 356414 + 109074 + 108521 + 58301 + 19087 + 77670 = 0 ✓
2025-12-31 * "Amazon.com, Inc." "Estado de Resultados FY2025"
Income:Revenue -716924 MUSD ; ventas netas (crédito)
Income:OtherNet -12143 MUSD ; otros ingresos netos (crédito): incluye $15,229M otros ingresos/gastos
Expenses:CostOfRevenue 356414 MUSD ; costo de ventas (débito)
Expenses:Fulfillment 109074 MUSD ; cumplimiento (débito)
Expenses:ResearchAndDevelopment 108521 MUSD ; tecnología e infraestructura (débito)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 58301 MUSD ; ventas y marketing + G&A (débito)
Expenses:IncomeTax 19087 MUSD ; provisión para impuestos sobre la renta (débito)
Equity:Adjustments 77670 MUSD ; compensación de ingreso neto (RE establecida por aserción de saldo)Note la cuenta dedicada Expenses:Fulfillment — a diferencia de Microsoft o la mayoría de las empresas de software, el cumplimiento es la segunda línea de costo más grande de Amazon después del propio costo de ventas ($109.1 mil millones en el FY2025), por lo que tiene su propia línea en el plan de cuentas en lugar de estar plegada en un cubo genérico de SG&A.
El balance se mantiene a través de directivas pad + balance que completan automáticamente la brecha entre las partidas modeladas y los totales verificados del 10-K:
; Balance — 31 de diciembre de 2025
2025-12-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 357025 MUSD ; $357.0B
2025-12-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -65648 MUSD
2025-12-30 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings -250536 MUSDEl número más importante en ese balance son las propiedades y equipos, netos: $357.0 mil millones, frente a $252.7 mil millones un año antes — un aumento de $104.4 mil millones en un solo año, financiado por compras en efectivo de propiedades y equipos que alcanzaron $131.8 mil millones en el FY2025 (un aumento del 58.8% respecto a los $83.0 mil millones en el FY2024, que a su vez aumentaron aproximadamente un 57% respecto a los $52.7 mil millones en el FY2023). Esa es la construcción de IA y centros de datos que aterriza directamente en el balance, y es el capital sobre el cual se supone que el margen operativo del 35.4% y la tasa de crecimiento del 19.7% de AWS generarán un rendimiento en los próximos años.
Cinco años de la historia financiera de Amazon — del FY2021 al FY2025 — caben en unos pocos cientos de líneas de texto plano. El libro mayor completo es abierto y auditables:
El Arco de Cinco Años: De la Sobreconstrucción Pandémica a los Márgenes Récord
| Métrica | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ventas Netas | $469.8B | $514.0B | $574.8B | $638.0B | $716.9B |
| Margen Operativo | 5.3% | 2.4% | 6.4% | 10.8% | 11.2% |
| Ingreso Neto (Pérdida) | $33.4B | ($2.7B) | $30.4B | $59.2B | $77.7B |
| Margen Neto | 7.1% | −0.5% | 5.3% | 9.3% | 10.8% |
| PP&E, neto | $160.3B | $186.7B | $204.2B | $252.7B | $357.0B |
| Activos Totales | $420.5B | $462.7B | $527.9B | $624.9B | $818.0B |
El arco es un ciclo de libro de texto de sobreconstrucción y recuperación. Amazon aproximadamente duplicó su huella de cumplimiento y entrega durante 2020–2021 para satisfacer la demanda de la era pandémica, luego pasó el FY2022 absorbiendo el exceso de capacidad — el margen operativo se desplomó al 2.4% y la empresa registró su única pérdida neta anual de la década, agravada por la pérdida a precio de mercado de $16.8 mil millones de Rivian. El FY2023 y el FY2024 fueron la recuperación: los ingresos siguieron capitalizando mientras la disciplina de costos se ponía al día, y el margen operativo se reconstruyó a dos dígitos para el FY2024. El FY2025 es el primer año de un nuevo ciclo — la historia de la red de cumplimiento esencialmente ha terminado de desarrollarse, y el crecimiento de PP&E ($104.4 mil millones agregados en un año, más que toda la base de activos de la mayoría de las empresas Fortune 500) es ahora abrumadoramente una historia de capacidad de AWS/IA en lugar de una historia de almacenes y furgonetas de reparto. Los activos totales casi se duplicaron en cinco años, de $420.5 mil millones a $818.0 mil millones.
El Veredicto: Alcista vs. Bajista
El Caso Alcista:
- El margen operativo se ha quintuplicado casi desde el mínimo del FY2022 (2.4% → 11.2%), y cada año desde entonces se ha expandido aún más — la sobreconstrucción de la red de cumplimiento está completamente digerida, no todavía está siendo liquidada
- AWS creció un 19.7% en el FY2025, su tasa de crecimiento más rápida en tres años, e incluso después de su caída de margen en el FY2025, aún funciona con un margen operativo del 35.4%, generando el 57% del ingreso operativo total de la empresa con solo el 18% de los ingresos — el segmento grande de mayor margen y más rápido crecimiento en los cinco años que cubre este libro mayor
- Los ingresos por publicidad alcanzaron los $68.6 mil millones en el FY2025, un tercer grupo de ganancias con márgenes similares a los del software que crece dentro de los segmentos minoristas, en gran medida no correlacionado con las restricciones de capacidad de AWS
- El margen operativo del segmento de América del Norte creció más de la mitad desde el FY2023 hasta el FY2025 (aproximadamente 4.2% a 6.9%), lo que muestra que el núcleo minorista en sí mismo sigue mejorando, no solo siendo subsidiado por AWS
- El capex de $131.8 mil millones del FY2025 se está desplegando en un segmento (AWS) que actualmente tiene restricciones de oferta, no de demanda — la capacidad que entra en línea típicamente se convierte directamente en ingresos dentro de uno o dos años en lugar de permanecer inactiva
El Caso Bajista:
- Aunque el ingreso operativo impulsó la mayor parte (62%) del crecimiento del ingreso neto del FY2025 en términos dólares, el 38% restante — un incremento de capital no operativo que Amazon no controla — es lo que empujó la tasa de crecimiento de un año operativo del 16.6% a un titular de ingreso neto del 31.1%; los inversores que extrapolan la cifra del 31% al FY2026 están trabajando desde una base inflada
- El margen operativo de AWS se comprimió por primera vez desde el FY2023 (37.0% → 35.4%), una señal de que el aumento del capex del FY2025 ya se está manifestando como depreciación en la propia base de costos de AWS antes de que los ingresos correspondientes se hayan puesto al día por completo
- El aumento del capex de $131.8 mil millones (+58.8% interanual, además del +57% del año anterior) ahora es el 18.4% de los ingresos, frente al 9.2% de solo dos años antes — la intensidad de capital más alta de cualquier año cubierto por este libro mayor — sin garantía de que el crecimiento de la demanda de AWS se mantenga en el 19.7%+ si el ciclo más amplio de capex de IA se enfría
- El margen operativo del segmento Internacional, aunque está mejorando, sigue siendo solo del 2.9% — una fracción del 6.9% de América del Norte y ni cerca del 35.4% de AWS — lo que significa que una parte grande y creciente de los ingresos aún genera rendimientos reducidos
- La línea de "Otros ingresos (gastos), neto" de Amazon osciló $32.0 mil millones desde el FY2022 hasta el FY2025 (de una pérdida de $16.8B a una ganancia de $15.2B), impulsada por marcas de capital que Amazon no controla y no puede pronosticar — el mismo mecanismo que infló el beneficio del FY2025 podría revertirlo fácilmente en un mercado bajista para las valoraciones de IA/empresas privadas
- Solo los costos de cumplimiento fueron de $109.1 mil millones en el FY2025, más grandes que los ingresos totales de todos excepto un puñado de empresas globales — cualquier reaceleración en la inversión en la red de entrega (nuevos compromisos de velocidad, implementación de drones/robótica, expansión internacional) podría reabrir la compresión de márgenes al estilo del FY2022
Nuestra Opinión: El FY2025 fue un año operativo genuinamente sólido para Amazon — el ingreso operativo aumentó un 16.6%, el margen operativo en el 11.2%, su nivel más alto en los cinco años que cubre este libro mayor, y AWS se reaceleró a casi un 20% de crecimiento incluso mientras su propio margen absorbe el primer impacto de la depreciación del aumento del capex. Pero la tasa de crecimiento titular del 31% del ingreso neto exagera esa historia en casi dos a uno, porque un incremento de capital después de impuestos de $7.0 mil millones impactó la base comparativamente pequeña del ingreso neto y movió su tasa de crecimiento mucho más de lo que los mismos dólares moverían el ingreso operativo. La empresa a suscribir para el FY2026 es la que tiene márgenes operativos del 11% y un segmento AWS que arroja el 57% del beneficio sobre el 18% de los ingresos financiado por una apuesta de capex de $131.8 mil millones — no la que creció el ingreso neto un 31%. Si AWS mantiene su reaceleración y el capex se convierte en ingresos según lo programado, en lugar de simplemente comprimir aún más el margen de AWS, la trayectoria del margen operativo de Amazon por sí sola es suficiente historia sin necesidad de que las ganancias de capital la respalden.
