Annaly Capital Q3 2026: загуба по GAAP от $1.36 при натиск от лихвите, но EAD от $0.80 покрива дивидента

Annaly Capital Management (NYSE: NLY) — нюйоркският ипотечен REIT, управляващ ливъридж портфейл от $146.1 милиарда от агенционни MBS, права за обслужване на ипотеки и кредити — отчете загуба по GAAP за третото тримесечие на 2026 г. от ($1.36) на акция, обърнала се от +$1.21 година по-рано поради $4.72 милиарда инвестиционни загуби, докато растящите лихви обезцениха MBS портфейла. Но числото, с което акционерите на Annaly живеят — печалбата, налична за разпределение — нарасна с 9.6% до $0.80 на акция, покривайки дивидента от $0.75 1.07 пъти.

Това е разделният екран на ипотечния REIT в най-чистата му форма. GAAP казва, че тримесечието е унищожило стойност; EAD казва, че дивидентната машина е работила по-интензивно от всякога; балансовата стойност на акция, спаднала с 11.4% спрямо предходното тримесечие до $17.86, казва, че истината е някъде по средата. И трите са прави — просто измерват различни неща, а тримесечието има смисъл само когато се разглежда срещу трите едновременно.

Основните числа​

Аритметиката на загубата е изцяло пазарна оценка: $4,721.7 милиона инвестиционни загуби срещу $3,074.1 милиона печалби от деривати — хеджовете платиха, покривайки 65% от обезценката на MBS, но нетната дупка от $1.65 милиарда плюс разходите надвишиха $699.6 милиона нетен лихвен и обслужващ доход. Тук няма кредитна загуба; това е преоценка на лихвите, при която дългосрочните активи се преоценяват по-бързо от краткосрочните хеджове. Междувременно повтарящият се двигател се подобри по всеки ред: нетният лихвен доход почти се удвои на годишна база (+97.1%), тъй като разходите за финансиране паднаха с 39 б.п., докато доходността на активите се повиши с 18 б.п., разширявайки спреда с 57 б.п. до 1.24%.

Спредовете се разширяват, балансовата стойност кърви​

Две уговорки държат разказа за спреда честен. Първо, без корекциите от покупното счетоводство маржът беше плосък на ~1.70% — разширяването от 57 б.п. по GAAP е отчасти шум от PAA, а не чиста ценова сила. Второ, ливъриджът се повиши, за да го финансира: ливъриджът по GAAP нарасна до 8.0x от 7.1x година по-рано, а икономическият — до 5.9x. По-широки спредове върху по-голям и по-ливъриджнат портфейл е правилната сделка, когато лихвите съдействат — а балансовата стойност за Q3 казва, че лихвите не съдействаха.

Балансовата стойност е мястото, където акционерите реално усетиха тримесечието: $17.86, спад с $2.29 спрямо предходното тримесечие (−11.4%) и с $1.39 на годишна база (−7.2%). Срещу дивидента от $0.75 тримесечната икономическа възвръщаемост беше приблизително −7.6% (($17.86 − $20.15 + $0.75) / $20.15). Дивидентната доходност от 15.9% остойностява всичко това — тя е компенсация точно за такова тримесечие.

Балансът: MSR нараства в своя хедж​

Забележимият двигател са правата за обслужване на ипотеки, нараснали с 15.2% от началото на годината до $4.20 милиарда — MSR поскъпват с покачването на лихвите (по-бавни предплащания), естественият компенсатор на загубите по MBS, а доходът от обслужване нарасна с 23.6% на годишна база до $156.0 милиона. Портфейлът също се преструктурира: ценните книжа намаляха с 4.8%, докато секюритизационните инструменти и кредитите нараснаха, а репо финансирането се повиши с 4.5% до $85.5 милиарда. Собственият капитал се сви с 1.6% от началото на годината въпреки печалбите от януари до септември — дивидентите и изтичането от AOCI по портфейла с ценни книжа изядоха повече, отколкото печалбите произведоха.

Многогодишната дъга: два подписа на лихвен цикъл​

Историята на Annaly е сеизмограф на лихвените цикли. Шокът от повишаване на лихвите през FY2023 направи нетния лихвен доход отрицателен и произведе загуба от $1.64 милиарда; по-стабилната крива през FY2025 донесе $2.05 милиарда печалба върху $1.14 милиарда NII. ($1.00) милиард за Q3 2026 е същият модел при по-висока честота — тримесечен скок на лихвите, а не кредитно събитие — а печалбите за последните дванадесет месеца остават положителни на база FY2025. Въпросът през целия цикъл е дали балансовата стойност се натрупва: тя не се натрупва, като обикновените акции се разводниха нагоре от 578 милиона до 785 милиона от декември 2024 г., поглъщайки печалбите.

Големият въпрос: безопасен ли е дивидентът от $0.75 при балансова стойност от $17.86?​

Бичият аргумент е математиката на покритието. EAD от $0.80 покрива дивидента от $0.75 с резерв, възвръщаемостта на собствения капитал по EAD е истински 15.86%, а повтарящият се двигател — NII +97%, обслужване +24%, спред +57 б.п. — е най-силният от години. Загубата от $4.72 милиарда са нереализирани обезценки, които се обръщат, ако лихвите паднат, портфейлът MSR (+15.2%) хеджира по-нататъшни покачвания, а доходността от 15.9% плаща щедро, за да изчакате. Ливъриджът по GAAP от 8.0x е висок, но финансираните чрез репо агенционни книжа са най-сигурното обезпечение в системата.

Мечият аргумент е балансовата стойност. Спад от −11.4% за тримесечие срещу тримесечна дивидентна доходност от 3.7% ($0.75 върху началната балансова стойност от $20.15) е икономическа възвръщаемост от −7.6% — дивидентът не се доближи до компенсиране. Ливъриджът расте в условия на волатилност (8.0x по GAAP, 5.9x икономически), маржът без PAA е плосък (без основна ценова печалба), а историята на Annaly показва, че скоковете на лихвите се групират: повишенията през FY2023 произведоха четири последователни тримесечия на болка. Ако лихвите продължат да растат, следващите обезценки ще ударят по-малък портфейл при по-висок ливъридж — класическата спирала на mREIT, и дивидентът ще бъде намален, за да се запази останалото.

Сигналът е балансовата стойност на акция следващото тримесечие и траекторията на EAD с нея: стабилна до растяща BVPS с EAD, задържащ $0.80, казва, че Q3 е била обезценка, а не рана. Втори пореден спад на BVPS с все още растящ ливъридж казва, че хеджът се изплъзва. Наблюдавайте тези преди всичко останало.

Проследяване на баланс от $146.1 милиарда в чист текст​

Балансът на един ипотечен REIT е мястото, където двойното записване си заслужава: $85.5 милиарда репо от едната страна, $86.9 милиарда ценни книжа от другата и дупка от $795.8 милиона в AOCI — всеки долар се равнява на $146,147.5 милиона активи в 24 сметки. Ето как моделираме всяка компания. Отчетът за приходите за Q3, точно както е подаден (приходите отрицателни, разходите положителни, консолидираната нетна загуба поета от Equity:Adjustments):

; Check: −543.612 − 173.096 + 17.087 + 4721.745 − 3074.072 − 16.895 + 41.185 + 12.021 + 16.335 − 1000.698 = 0 ✓
2026-09-30 * "Annaly Capital Management, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                  -543.612 MUSD  ; net interest income (interest income 1,970.425 less interest expense 1,426.813)
  Income:Servicing                                -173.096 MUSD  ; servicing and related income
  Expenses:Servicing                                17.087 MUSD  ; servicing and related expense
  Income:Gains:Investments                        4721.745 MUSD  ; net losses on investments and other
  Income:Gains:Derivatives                       -3074.072 MUSD  ; net gains on derivatives
  Expenses:OtherNet                                -16.895 MUSD  ; other, net
  Expenses:Compensation                             41.185 MUSD  ; compensation expense
  Expenses:GAOther                                  12.021 MUSD  ; other general and administrative expenses
  Expenses:Tax                                      16.335 MUSD  ; income taxes
  Equity:Adjustments                             -1000.698 MUSD  ; consolidated net loss offset (NCI 1.061; attrib. (1,001.759); pref. div. 41.305; common (1,043.064))

Присъдата: бици срещу мечки​

Бичи аргумент

• EAD от $0.80 (+9.6% на годишна база) покрива дивидента от $0.75 1.07x с възвръщаемост на собствения капитал по EAD от 15.86%.
• Повтарящият се двигател е на многогодишни върхове: NII +97%, обслужване +24%, спред +57 б.п. до 1.24%.
• Загубата от $4.72 млрд. са нереализирани лихвени обезценки, 65% покрити с хедж — те се обръщат, ако лихвите паднат.
• Портфейлът MSR +15.2% до $4.2 млрд. е естественият лихвен хедж, все още растящ в позицията.
• Дивидентната доходност от 15.9% компенсира точно такова тримесечие с пазарна оценка.

Мечи аргумент

• Балансова стойност −11.4% за едно тримесечие; −7.6% икономическа възвръщаемост означава, че дивидентът не компенсира.
• Ливъриджът расте в условия на волатилност: 8.0x по GAAP (от 7.1x), 5.9x икономически — по-малък портфейл, по-ливъриджнат.
• Маржът без PAA е плосък на ~1.70% — няма основна ценова печалба зад разширяването на спреда по GAAP.
• Скоковете на лихвите се групират: цикълът на повишаване през FY2023 произведе годишна загуба от $1.64 милиарда по същия механизъм.
• Балансовата стойност в исторически план не се натрупва — дивидентите плюс изтичането от AOCI изяждат печалбите в повечето години.

Нашето мнение: Вярвайте на EAD, зачитайте балансовата стойност. Дивидентът на Annaly е покрит от наистина силни повтарящи се печалби — но акционерите се плащат в икономическа възвръщаемост, а −7.6% си е −7.6%. Това е високодоходна инвестиция, която се държи със стиснати зъби, а не компаундър: притежавайте я заради разпределението от 15.9%, докато EAD го покрива, и следете BVPS следващото тримесечие, за да разберете дали Q3 е била обезценка или рана. Наблюдавайте тези преди всичко останало.