UNFI FY2026: $31,2B продажби, $84M печалба, 0,27% нетен марж

United Natural Foods пренася хранителни стоки от производителите до повече от 30 000 клиентски обекта, а през фискалната 2026 г. продаде $31,15 милиарда от тях. Задържа $84 милиона. Това е нетен марж от 0,27%: около 27 цента на всеки $100 храна, напуснала складовете ѝ. Година по-рано същата компания загуби $118 милиона при леко по-високи продажби. Целият обрат, от загуба към печалба, е $202 милиона, което е 0,65% от продажбите. В този бизнес разстоянието между лоша и добра година е по-малко от един цент на долар.

UNFI подаде своята форма 10-K на 14 септември 2026 г., шест дни след съобщението за финансовите резултати. Всяка цифра по-долу е от този одитиран отчет, освен ако не посочим друго, а фискалните 2022 до 2025 г. идват от собственото 10-K на всяка година. Фискалната година завършва в съботата, най-близка до 31 юли, така че фискалната 2026 г. приключи на 1 август 2026 г. и имаше 52 седмици. Фискалната 2024 г. имаше 53. Компанията отчита в цели милиони долари, както и ние.

Основните числа​

Продажбите паднаха с $632 милиона, а печалбата се повиши. Това работи само ако разходите паднаха по-бързо от продажбите, и те го направиха. Печалбата преди данъци се подобри с $256 милиона. Ето откъде дойде, ред по ред.

Брутната печалба отне $26 милиона. Оперативните разходи върнаха $211 милиона. Разходите за преструктуриране бяха с $42 милиона по-ниски, отписванията на активи с $15 милиона по-ниски, а лихвите с $20 милиона по-ниски. Доходът от пенсионни планове добави $3 милиона, а ред „Други“ струваше $9 милиона. Те се събират до $256 милиона.

Така че годината беше спечелена в оперативните разходи. Този ред падна с 5,1%, докато продажбите паднаха с 2,0%, и той спадна от 13,0% от продажбите до 12,5%. Формата 10-K приписва това на „ползите от инициативите за намаляване на разходите, включително действия за оптимизация на мрежата и структурата на разходите и по-високи нива на производителност на разпределителните центрове, както и $50 милиона възстановявания по застраховка за киберсигурност.“

Последната част от изречението е важна и получава собствен раздел по-долу.

Задълбочен анализ на приходите​

UNFI отчита три сегмента. Natural е бизнесът на едро с натурални и органични продукти. Conventional доставя обикновени вериги за хранителни стоки и независими търговци. Retail е 65-те магазина Cub Foods и Shoppers, които компанията управлява сама.

Natural нарасна с $1 115 милиона. Формата 10-K приписва това на „увеличение на обема в единици с нисък едноцифрен процент, включително нов бизнес със съществуващи и нови клиенти, както и увеличение с нисък едноцифрен процент от инфлацията.“ Част от растежа се дължи на ниска база за сравнение: четвъртото тримесечие на предходната година беше засегнато от инцидент с киберсигурността, който 10-K за фискалната 2025 г. оцени на около $400 милиона загубени продажби.

Един клиент доминира този сегмент. Продажбите към него бяха около 28% от общите нетни продажби на цялата компания през фискалната 2026 г., спрямо 25% и 23% през двете предходни години. Формата 10-K не назовава клиента в текста, но казва, че споразумението за дистрибуция с най-големия му клиент е в сила до 20 май 2032 г. Списъкът му с приложения включва споразумение за дистрибуция с Whole Foods Market Services, Inc. Отчетът казва също, направо, че продажбите към някои от най-големите му клиенти, най-големият сред тях, „генерират по-нисък брутен марж от продажбите към нашите по-малки клиенти.“ Растежът тук е реален и е от най-нискомаржовия вид.

Conventional се сви с $1 693 милиона и по-голямата част от това беше избор. UNFI прекрати споразумение за доставка с клиент в източния регион, което според 10-K е било на стойност „приблизително $1 милиард годишни продажби“, след което затвори разпределителния си център в Алънтаун, Пенсилвания, през първото тримесечие. Отчетът описва „спад в обема в единици с десет и няколко процента, около средата на този интервал, включително ефект с висок едноцифрен процент от действията за оптимизация на мрежата.“ Извадете частта, която компанията избра, и остатъкът от спада в обема все още е там.

И все пак коригираната EBITDA на Conventional нарасна с 55%, от $174 милиона до $270 милиона. Отказът от милиард долара продажби повиши печалбата с близо сто милиона. Това е най-ясното доказателство в отчета, че част от стария обем не е плащал за складовете, които е използвал.

Retail пое в обратната посока. Продажбите паднаха с 7,9% след десет затваряния на магазини и спад от 2,5% в продажбите в идентични магазини, а сегментът премина от $6 милиона коригирана EBITDA към загуба от $25 милиона. Формата 10-K обвинява „по-ниски маржове на продуктите поради инвестиции в цени.“ UNFI намалява цените на рафтовете, за да задържи купувачите, и не ги задържа.

По отношение на търсенето отчетът е сдържан. Той казва, че „продължава да има стабилно търсене на основни хранителни продукти и по-високи обеми в единици в категориите натурални и органични продукти“, и в същия параграф, че „някои потребители все повече дават приоритет на стойността, включително като преминават към по-евтина гама продукти за хранителни стоки или купуват по-малко артикули.“ Съобщението добавя един ред с поглед напред: „Започнахме включването на допълнителен бизнес от нови и съществуващи клиенти, за който се очаква да доведе до растеж на приходите през фискалната 2027 г. след преминаването през по-големи оптимизационни действия.“ Никъде не се твърди, че търсенето надвишава това, което UNFI може да достави. Материалните запаси го потвърждават: наличните стоки паднаха със 7,1%, докато продажбите паднаха с 2,0%.

Историята на маржа​

Прочетете първите два реда заедно. Брутният марж се е движил между 13,3% и 14,5% в продължение на пет години. Оперативните разходи са се движили между 12,5% и 13,2%. Печалбата е това, което остане в разликата, а разликата никога не е била по-широка от около 1,2 пункта. Фискалната 2026 г. е първата година в таблицата, в която оперативните разходи паднаха под 13% от продажбите с повече от грешка при закръгляване.

Брутният марж се повиши с около една пета от пункта. Формата 10-K казва, че повишението „беше обусловено основно от положителното въздействие на действията за оптимизация на мрежата и клиентския микс, както и от по-високи нива на печалби от доставки, които бяха частично компенсирани от по-нисък марж в сегмента Retail.“ Две позиции от отчитането на материалните запаси се намират в този ред и дърпат в противоположни посоки.

Първата е LIFO разходът. UNFI оценява по-голямата част от материалните си запаси на база „последен влязъл, първи излязъл“, така че когато доставчиците вдигнат цените, най-новите, най-високи разходи отиват първо в себестойността на продажбите. Ръководството оценява инфлацията на разходите за продукти на „приблизително 3%“ за годината, а LIFO разходът беше $19 милиона спрямо полза от $2 милиона година по-рано. Това е насрещен вятър от $21 милиона за брутната печалба, по нашите изчисления.

Втората е лесна за пропускане. Формата 10-K разкрива, че количествата материални запаси в определени LIFO слоеве бяха намалени и че продажбата на тези по-стари, по-евтини слоеве „намали себестойността на продажбите с приблизително $37 милиона през фискалната 2026 г.“ Търговец на едро, който свива запасите си, получава тази полза веднъж. Тя не се повтаря, освен ако запасите не се свият отново.

По отношение на ценообразуването няма език за ценова мощ, който да цитираме. Отчетът обяснява как се определят цените: „Нашето ценообразуване към нашите клиенти се определя към момента на продажбата, основно въз основа на преобладаващата тогава базова цена, обявена от доставчика.“ UNFI препредава цените на доставчиците. Инфлацията повишава продажбите му и чрез LIFO понижава брутната му печалба. Това е обратното на компания, която може да вдига цените по желание.

Големият въпрос: Колко от $84 милиона ще се повторят?​

През юни 2025 г. UNFI изключи системите си след откриване на неоторизирана активност в мрежата си. Поръчките спряха да се движат за известно време. Разходът се разпредели в две фискални години, а застрахователните пари дойдоха само във втората. Бележка 1 на 10-K дава съставните части.

Редът за нетния ефект е наше изчисление върху трите реда над него. Инцидентът струваше $26 милиона преди данъци през фискалната 2025 г. и добави $26 милиона през фискалната 2026 г. Това е обрат от $52 милиона между двете години, около една пета от подобрението от $256 милиона в печалбата преди данъци.

Поставете го срещу крайния резултат. Печалбата преди данъци беше $102 милиона. Без $50 милиона застрахователни постъпления тя би била $52 милиона, по нашите изчисления. Самата бележка казва защо моментът изглежда странен: „Моментът на признаване на застрахователните възстановявания се различаваше от момента на признаване на свързаните разходи и кога са възникнали свързаните загуби.“

Има едно несъответствие в отчета, за което внимателният читател трябва да знае. Бележка 1 и обсъждането на оперативните разходи и двете казват, че $50 милиона застрахователни постъпления са признати като намаление на оперативните разходи. Бележката към равнението на коригираната EBITDA казва, че корекцията „включва $45 милиона застрахователни възстановявания“, а редът от равнението е $21 милиона, което е $45 милиона минус $24 милиона разходи. Отчетът не обяснява разликата от $5 милиона. Нашият регистър осчетоводява $50 милиона, които одитираната бележка казва, че са признати, и го посочва в коментар.

Другите позиции, които няма да се повторят по същия начин, са $52 милиона разходи за преструктуриране, $30 милиона обезценки на активи за затворени магазини и складове, печалба от $18 милиона от продажбата на излишен разпределителен център и приблизително $37 милиона полза от LIFO ликвидация. Някои помагат на годината, а други ѝ вредят. Собствената коригирана EBITDA на компанията, която премахва повечето от тях и застрахователните пари, нарасна с 27% до $701 милиона. Това е по-добрата мярка за оперативното подобрение и то е реално.

За мащаб, различен вид търговец на хранителни стоки: нетният марж на Costco за фискалната 2026 г. беше 3,0%, а второто тримесечие на Kroger беше 1,9%. И двамата продават на купувачи. UNFI продава на магазините, а дялът на търговеца на едро е една десета от този на складовия клуб.

Проследяване на търговец на едро с хранителни стоки за $31B в обикновен текст​

Марж от 0,27% е трудно да се види в обобщена таблица и невъзможно да се пропусне в регистър, защото двойното записване кара всеки ред да се равнява на същото малко число накрая. Конвенциите са тези, които използваме за всяка компания в тази поредица: как моделираме всяка компания. Записите за приходи са кредити (отрицателни), разходите са дебити (положителни), а Equity:Adjustments поема нетната печалба, така че транзакцията да се сумира до нула.

; Check: −31,152 + 26,937 + 19 + 3,952 + 4 + −50 + 52 + 30 + −3 + −23 + 126 + 6 + 18 + 84 = 0 ✓
2026-08-01 * "United Natural Foods, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                             -31152 MUSD  ; net sales: Natural 17,132 + Conventional 12,974 + Retail 2,157 − eliminations 1,111
  Expenses:CostOfRevenue                      26937 MUSD  ; cost of sales before the LIFO charge below (filed cost of sales 26,956)
  Expenses:CostOfRevenue                         19 MUSD  ; non-cash LIFO charge
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        3952 MUSD  ; operating expenses before the labeled items below (filed operating expenses 3,906)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           4 MUSD  ; cybersecurity incident costs included in operating expenses (Note 1)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         -50 MUSD  ; cybersecurity insurance proceeds, a reduction of operating expenses (Note 1)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          52 MUSD  ; restructuring, acquisition and integration related expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          30 MUSD  ; non-cash asset impairment charges
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          -3 MUSD  ; rest of the filed loss (gain) on sale of assets and other asset charges line (27)
  Expenses:OtherNet                             -23 MUSD  ; net periodic benefit income, excluding service cost
  Expenses:OtherNet                             126 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                               6 MUSD  ; other expense, net
  Expenses:IncomeTax                             18 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                             84 MUSD  ; net income attributable to United Natural Foods, Inc.

Погледнете първото и последното число: 31 152 влизат, 84 излизат. После погледнете -50. То е по-голямо от половината от 84. Етикетиран запис прави това, което бележка под линия не може. Поставя застрахователните пари в същата колона като печалбата, която са произвели.

Коментарите са съкратени тук; сумите и сметките са на регистъра. Всяка етикетирана сума по-горе е цифра, която 10-K отпечатва, и всяка двойка записи се събира обратно до реда, който компанията е отчела. Когато отчетът дава сума, но не и реда, в който се намира, ние не я разделяме. $20 милиона разходи за киберсигурността, „включени в брутната печалба“, остават в себестойността на продажбите и нетните продажби, защото отчетът не казва кое.

Балансът носи другата половина от историята:

2022-07-30 balance Assets:Current:Inventory                             2355 MUSD  ; inventories, net
2026-08-01 balance Assets:Current:Inventory                             1946 MUSD  ; inventories, net
2022-07-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -2109 MUSD  ; long-term debt
2026-08-01 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -1561 MUSD  ; long-term debt

Дългосрочният дълг е числото, което разказва историята. Той падна от $2 109 милиона до $1 561 милиона за четири години, а $298 милиона от това дойдоха само през фискалната 2026 г. Материалните запаси паднаха с $409 милиона за същия период, докато годишните продажби нараснаха с $2,2 милиарда. UNFI прекарва повече обем през по-малко запаси и използва парите, за да плаща на кредиторите. Разходите за лихви все още бяха $126 милиона миналата година, което е един път и половина нетната печалба.

Дългогодишната дъга​

Всяка колона е както 10-K на съответната година я е отчела първоначално. Брутната печалба е редът за изучаване. Тя е $4,2 милиарда през фискалната 2022 г. и $4,2 милиарда през фискалната 2026 г., с $2,2 милиарда повече продажби под нея. Четири години растеж не добавиха нищо към брутната печалба.

Фискалната 2022 г. изглежда като върха и беше приукрасена. Оперативната печалба от $423 милиона включваше печалба от $87 милиона, главно от продажбата и обратния лизинг на разпределителен център в Калифорния. 10-K на тази година също приписа на „ползите от инфлацията“ по-широките маржове на едро. Когато инфлацията се забави, тази полза избледня, а разходите останаха. Оперативната печалба падна до $120 милиона, после $8 милиона, после загуба.

Фискалната 2024 г. носи собствена бележка под линия. Тя имаше 53 седмици, а 10-K оценява, че допълнителната седмица е добавила $582 милиона към нетните продажби. Така че растежът на фискалната 2025 г. беше по-добър, отколкото изглежда, а спадът от 2,0% през фискалната 2026 г. е чисто сравнение за 52 седмици.

За четирите години след фискалната 2022 г. UNFI натрупа обща нетна загуба от $122 милиона. Неразпределената печалба в регистъра се премести от $1 226 милиона до $1 104 милиона, точно тази сума. Компанията похарчи четири години и повече от $1,1 милиарда капиталови разходи, за да спечели една трета от печалбата си за фискалната 2022 г.

Присъдата: Бик срещу Мечка​

Аргументи за растеж (Бик)

• Оперативните разходи паднаха до 12,5% от продажбите, най-ниското в петте години на регистъра, и паднаха с $154 милиона още преди застрахователните пари и разходите за инцидента, по нашите изчисления.
• Коригираната EBITDA на Conventional нарасна с 55% при 11,5% по-ниски продажби. Отказът от около $1 милиард обем с ниска възвръщаемост проработи.
• Свободен паричен поток от $323 милиона отиде при кредиторите: дългосрочният дълг падна с $298 милиона и компанията отчита нетен ливъридж от 2,2 пъти.
• Natural расте в единици, не само в цени, а най-големият клиент е по договор до май 2032 г.
• Прогнозата за фискалната 2027 г. предвижда нетна печалба от $105 милиона до $145 милиона и коригирана EBITDA от $730 милиона до $780 милиона, при продажби от $31,2 милиарда до $31,8 милиарда.

Аргументи за спад (Мечка)

• $50 милиона застрахователни постъпления се намират вътре в печалба от $84 милиона. Те няма да се повторят в този размер, а двете цифри за тях в отчета не съвпадат.
• LIFO ликвидация намали себестойността на продажбите с около $37 милиона. Това изисква намаляващи запаси, за да се повтори.
• Един клиент е 28% от продажбите и расте, при условия, които отчетът описва като по-нисък марж.
• Retail загуби $25 милиона коригирана EBITDA, докато намаляваше цените, а продажбите в идентични магазини все още паднаха с 2,5%.
• Езикът за търсенето е „стабилно“, не силно, а потребителите „преминават към по-евтино“. Нищо в съобщението не твърди търсене над предлагането или ценова мощ, а числата не показват нито едно от двете.
• При средната точка на прогнозата, по нашите изчисления, нетната печалба би била около 0,4% от продажбите. Добрата година все още не оставя почти никакво място за лоша седмица.

Нашето мнение

Оперативното подобрение е реално, а отчетената печалба го надценява. Извадете застрахователните пари и печалбата преди данъци е приблизително половината от това, което UNFI отпечата, в година, в която компанията реализира и еднократна полза от материалните запаси. Но посоката не е под въпрос. Разходите паднаха по-бързо от продажбите за първи път в пет години, дългът е с $548 милиона по-нисък от фискалната 2022 г., а компанията доказа в Conventional, че по-малкото може да е по-печелившо. Бихме третирали фискалната 2026 г. като годината, в която разходната база беше поправена, а фискалната 2027 г. като годината, в която печалбите трябва да стоят без помощ. Прогнозата казва, че ръководството смята, че ще стоят. При марж от 0,27% регистърът бързо ще покаже дали това е вярно.