H&M Q3 2026: Оперативната печалба нараства с 23% при нулев растеж на продажбите, 1,6 пункта еднократен ефект

H&M продаде 57 189 млн. SEK облекло през трите месеца до 31 август 2026 г., с 0,3% повече от предходната година, и го превърна в оперативна печалба от 6 037 млн. SEK, ръст от 23%. Оперативният марж беше 10,6% спрямо 8,6% година по-рано. Деветмесечният доклад казва в същото изречение, че около 1,6 процентни пункта от този марж са еднократни ефекти от мита и внос на стоки. Извадете ги и оперативната печалба нараства с около 4%, при брутен марж, който е спаднал. И двете версии на тримесечието са верни. Само една от тях се повтаря.

Основните числа​

Финансовата година на H&M започва на 1 декември и завършва на 30 ноември, така че третото тримесечие на 2026 г. обхваща юни до август. Докладът отпечатва тримесечието до колоната за деветте месеца, а всичко по-долу е самостоятелното тримесечие. Междинният доклад е прегледан от одитора на дружеството, но не е одитиран.

Две линии за печалбата се появяват, защото H&M има малък неконтролиращ дял, който загуби 25 млн. SEK през тримесечието. Печалбата за периода е 4 098 млн. SEK. Делът на акционерите, върху който се изчислява печалбата на акция и който нашият регистър записва като нетна печалба, е 4 123 млн. SEK.

Продажбите останаха без промяна и всяка линия под тях се движеше в правилната посока. Себестойността на продадените стоки спадна с 2,1%, разходите за продажби и административни разходи спаднаха с 1,3%, а разликата отиде директно в оперативната печалба, която нарасна с 1 123 млн. SEK. В местни валути продажбите нараснаха с 1%, при около 2% по-малко магазини от предходната година, а докладът определя валутния негативен ефект от превалутиране като "малко под 1 процентен пункт поради засилената шведска крона".

Сега същата таблица с премахнат еднократен ефект. Докладът дава ефекта като пунктове марж и не отпечатва сума в крони. Отпечатва деветмесечната оперативна печалба без еднократни позиции, 13 206 млн. SEK, а шестмесечният доклад отпечатва цифрата за първото полугодие без еднократни разходи, 8 104 млн. SEK. Разликата, 5 102 млн. SEK, е третото тримесечие без ефекта, а 6 037 млн. SEK минус 5 102 млн. SEK е 935 млн. SEK. Това е 1,6% от продажбите, което съответства на собствената формулировка на доклада. Това са наши изчисления върху публикувани цифри и ги обозначаваме като такива навсякъде, където се появяват.

От увеличението на оперативната печалба с 1 123 млн. SEK, 935 млн. SEK са еднократният ефект. Останалите 188 млн. SEK са бизнесът: разходите за продажби и административни разходи спаднаха с 335 млн. SEK, резултатът от асоциирани дружества се обърна от загуба от 62 млн. SEK към печалба от 2 млн. SEK, а базисната брутна печалба спадна с 211 млн. SEK.

Задълбочен анализ на приходите​

H&M отчита продажбите по шест региона.

Пет от шест региона нараснаха в местни валути. Този, който не го направи, е най-големият. Западна Европа е 34% от продажбите и спадна с 1%, а Европа е мястото, където докладът локализира проблем, създаден от самото дружество: продажбите "бяха засегнати, наред с другото, от продължаващи смущения в логистичната мрежа в Европа и в глобалната верига за доставки". H&M консолидира европейските си складове, а докладът описва "временни ефекти от консолидационната работа в европейската логистична мрежа". Северните страни, домашният пазар и под една десета от продажбите, нараснаха с 6%.

Броят на магазините обяснява част от липсата на ръст в общия резултат. H&M завърши тримесечието с 4 023 магазина, с 95 по-малко от предходната година, след като затвори всички магазини Monki през 2025 г. Малко над 30% от продажбите са онлайн. По-малките марки, които докладът нарича портфейлни марки, нараснаха с 3% в местни валути през тримесечието и с 4% без Monki.

Езикът за търсенето в доклада е сдържан и сам го признава. Коментарите на главния изпълнителен директор започват с: "Въпреки че продажбите се развиха в положителна посока през тримесечието, виждаме допълнителен потенциал за увеличаване на продажбите занапред." Най-силното изречение е за един сезон: "Летните ни колекции бяха добре приети и допринесоха за по-добро развитие на продажбите, особено към края на тримесечието." Перспективата, прикрепена към него, е един месец. Продажбите през септември "се очаква да нараснат с 1 процент в местни валути". Дружество, което очаква търсенето да изнесе есента, би казало повече.

Регистърната линия, която тества твърдение за търсене в модния ритейл, са материалните запаси. Стоковите запаси бяха 39 355 млн. SEK на 31 август, с 4% над предходната година в крони и с 9% над в постоянна валута, спрямо продажби, нараснали с 1%. Това е 17,8% от продажбите за последните дванадесет месеца спрямо 16,4% година по-рано. Обяснението на доклада е "увеличената стойност на стоките в транзит, което се дължи на смущения в глобалните вериги за доставки", и добавя, че "съставът на стоковите запаси е добър". Задълженията към доставчици нараснаха с тях, от 22 163 млн. SEK до 26 212 млн. SEK. Стоките на кораби не са непродадени стоки по рафтовете, така че това обяснение е правдоподобно. То е и вид твърдение, което само следващият брутен марж може да потвърди.

Относно експанзията докладът е конкретен и скромен: първите два магазина на H&M в Парагвай отвориха през тримесечието, Малта и Азербайджан следват през четвъртото тримесечие, а Аржентина през 2027 г. чрез франчайз партньор. Срещу това планът за 2026 г. е около 90 откривания и около 170 затваряния. H&M пренарежда своето присъствие. То не го увеличава.

Историята на маржа​

Прочетете първо реда с брутния марж. Той нарасна от 50,7% през фискална 2022 г. до 53,4% през фискална 2024 г. и след това спря. 54,0% за третото тримесечие изглежда като следващата стъпка нагоре, но не е: без еднократния ефект брутният марж за тримесечието е 52,3%, под 52,9% от предходната година.

Докладът обяснява и двете половини на това. За тази година: "Външни фактори имаха леко негативен ефект върху разходите за покупки през тримесечието – главно поради увеличени разходи за превоз. Разходите за намаления на цените бяха в съответствие с предходната година." За миналата година: същото тримесечие "беше положително засегнато от валутни печалби" по вътрешногрупови салда, които този път бяха неутрални. Така че базисният спад се дължи отчасти на висока база за сравнение. Той все пак е спад, а насоките за четвъртото тримесечие сочат в същата посока. Общият ефект на външните фактори върху продадените стоки през четвъртото тримесечие "се оценява като донякъде негативен", а разходите за намаления на цените "се очаква да нараснат донякъде".

В доклада няма език за ценообразуване. Нищо не казва, че цените са се повишили, и нищо не казва, че ще се повишат. Фразата, която H&M използва за своето предложение, е "мода и качество на най-добра цена", което е обещание към клиентите и обратното на твърдение за ценообразуване. Ритейлър, чиито печалби от брутния марж идват от покупки и превоз, и чиито намаления на цените са без промяна или растат, не повишава цените.

Истинското подобрение е един ред по-надолу. Разходите за продажби и административни разходи спаднаха до 43,4% от продажбите от 44,1%, и са спаднали в абсолютни крони: 24 832 млн. SEK спрямо 25 167 млн. SEK. Докладът приписва това на "покупки, контрол на разходите и по-ефективни операции". Презентацията на резултатите е по-предпазлива относно това, което предстои, с "донякъде повишен натиск върху разходите за остатъка от годината". Второто тримесечие също носеше 679 млн. SEK еднократни разходи за преструктуриране, които шестмесечният доклад отпечатва, и поради това деветмесечната цифра без еднократни позиции компенсира два противоположни ефекта.

Големият въпрос: Колко от 10,6% е повтаряемо?​

Докладът описва ефекта като "еднократни ефекти от приблизително 1,6 процентни пункта от мита и внос на стоки, които бяха увеличили себестойността на продадените стоки през предходни тримесечия". Прочетено буквално, разходи, начислени на по-ранни тримесечия, се върнаха в това. Докладът не казва как и не нарича сумата възстановяване. Бележката на шестмесечния доклад за събития след датата на приключване дава единствената друга следа: дружеството "е започнало структуриран процес за съобразяване със стъпките, посочени в приложимите закони и регулаторни рамки относно митата в САЩ".

Три неща следват за всеки, който чете тенденцията.

Първо, тримесечието се ласкае и подценява предшествениците си със същата сума. Разходите бяха реални, когато бяха осчетоводени. Ако 935 млн. SEK от себестойността на продадените стоки не принадлежат на никое тримесечие в крайна сметка, по-ранните брутни маржове бяха по-ниски от това, което базисният бизнес е спечелил. Година по-рано деветмесечният доклад за 2025 г. предупреди, че "митническите разходи се очаква да имат увеличен ефект" върху брутния марж през четвъртото тримесечие.

Второ, текущият темп е цифрата за последните дванадесет месеца и тя е добра. Оперативният марж за последните дванадесет месеца е 9,0% спрямо 7,2% година по-рано, казва докладът, а брутният марж за последните дванадесет месеца е 54,4% спрямо 53,0%. И двата включват еднократния ефект, който по наши изчисления е около 0,4 пункта от продажбите за последните дванадесет месеца. Без него оперативният марж за последните дванадесет месеца все още е ясно най-високият в регистъра.

Трето, има разстоянието до лидера в сектора. Това е H&M до Inditex, всеки за последната си пълна финансова година и всеки в собствената си валута, така че само съотношенията се сравняват:

Брутните маржове са на пет пункта разлика. Оперативните маржове са на дванадесет пункта разлика. По-голямата част от разликата между двете дружества следователно е под брутната печалба, в това колко струва да управляваш магазините и организацията, и точно това е линията, която H&M подобрява. Другият ред, който има значение, е последният. H&M носи почти два пъти повече стока на крона продажби, отколкото Inditex на евро, и това е структурната причина намаленията на цените да се появяват във всеки абзац с перспектива на H&M. Собственият отговор на доклада е "постепенно увеличаване на дела на покупките в рамките на сезона", което е описание на модела на Inditex.

При 8,9% без еднократния ефект оперативният марж за третото тримесечие е над всяка пълна година в регистъра на H&M и по-малко от половината от това, което Inditex спечели през последната си.

Проследяване на ритейлър за 228 млрд. SEK в чист текст​

H&M продаде стоки за 228 285 млн. SEK през последната си пълна финансова година. Поставянето на тези отчети в двойнозаписна форма принуждава всяка крона да попадне в сметка и прави невъзможно оставянето на еднократна позиция без етикет. Конвенциите са тези, които използваме за всяко дружество в тази серия: как моделираме всяко дружество. Това е първият регистър в библиотеката, воден в шведски крони, в единица, която наричаме MSEK. Нищо не се конвертира.

Това е отчетът за доходите за третото тримесечие, както стои в регистъра, със съкратени коментари. Приходите са отрицателни, а разходите са положителни, според конвенцията за знаци на Beancount, а последното записване е нетната печалба.

; Check: −57,189 + 27,257 + −935 + 22,302 + 2,530 + −2 + 574 + −25 + 1,365 + 4,123 = 0 ✓
2026-08-31 * "H & M Hennes & Mauritz AB" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -57189 MSEK  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                      27257 MSEK  ; cost of goods sold before the one-time effect: the published 26,322 plus the 935 isolated below
  Expenses:CostOfRevenue                       -935 MSEK  ; one-time effect from tariffs and goods imports — by subtraction of published figures: 6,037 − (13,206 − 8,104)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       22302 MSEK  ; selling expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        2530 MSEK  ; administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              -2 MSEK  ; result from investments in associated companies and joint ventures — income, a credit
  Expenses:OtherNet                             574 MSEK  ; net financial items
  Expenses:OtherNet                             -25 MSEK  ; non-controlling interest's share of profit, a loss of 25
  Expenses:IncomeTax                           1365 MSEK  ; tax
  Equity:Adjustments                           4123 MSEK  ; profit attributable to the shareholders of H & M Hennes & Mauritz AB

Двете записвания за себестойността на продадените стоки се събират до 26 322 млн. SEK, цифрата, която докладът отпечатва. Разделянето между тях, 935, е единствената сума от отчета за доходите в регистъра, която дружеството не е отпечатало като такава. Всяко друго записване от отчета за доходите във всичките шест периода е преписано от отчет, а банерът на файла показва изваждането и страниците, от които идва. Предпочитаме да носим едно обозначено, изведено записване, отколкото да оставим читателя да сбърка марж от 10,6% с текущия темп.

Балансовите редове, които носят открития въпрос на тримесечието, са стоката и това, което се дължи за нея:

2025-11-30 balance Assets:Current:Inventory               35427 MSEK  ; stock-in-trade
2026-08-31 balance Assets:Current:Inventory               39355 MSEK  ; stock-in-trade
2025-11-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -20826 MSEK  ; accounts payable
2026-08-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -26212 MSEK  ; accounts payable (operating working capital table, p. 10)

Стоката нарасна с 3 928 млн. SEK за девет месеца, а задълженията към доставчици нараснаха с 5 386 млн. SEK. Така изглеждат стоките в транзит в един регистър: запаси, които дружеството притежава, но още не е платило и не е поставило на рафт. Това е и причината паричният поток от оперативна дейност да може да нарасне със 17% за девет месеца, през които стоката погълна 3 581 млн. SEK парични средства: оперативните пасиви освободиха 3 468 млн. SEK.

Втората история е собственият капитал. Общият собствен капитал спадна от 42 947 млн. SEK на 30 ноември 2025 г. до 39 559 млн. SEK на 31 август 2026 г., за девет месеца, в които бяха спечелени 8 765 млн. SEK. Отчетът за промените в собствения капитал показва защо: дивидент от 11 344 млн. SEK и 1 064 млн. SEK обратно изкупуване на акции. Само половината от дивидента беше изплатена до края на август. Отчетът за паричните потоци показва 5 672 млн. SEK платени, а бележка към баланса на дружеството майка показва същата сума, все още "за плащане", в текущите пасиви. Балансът на Inditex за полугодието има същата форма по същата причина: краят на периода му също пада между две вноски на дивидента.

Междинният баланс е публикуван в обобщен вид, с един ред за собствения капитал и бележка, която го разделя между акционерите и неконтролиращия дял. Регистърът държи 39 489 млн. SEK на акционерите в една сметка, Equity:UndisaggregatedParent, за този период и утвърждава компонентните сметки на нула с коментар, вместо да оценява разделяне. Годишният доклад ги възстановява.

Многогодишната дъга​

Петте години са срив и поправка. Фискална 2022 е дъното: брутният марж спадна с два пункта, а годината носеше 2 591 млн. SEK еднократни разходи за прекратяване на руските операции и за програма за разходи и ефективност, които докладът от следващата година количествено определя. Оперативният марж спадна до 3,2%. Три години по-късно той е 8,1%, над нивото, от което започна.

Това, което не се върна, е растежът. Продажбите в крони са спаднали две поредни години, а 228 285 млн. SEK за фискална 2025 е с 15% над фискална 2021. Нетната печалба от 12 158 млн. SEK е с 10% над фискална 2021. Възстановяването е възстановяване на маржа при бизнес, който не е по-голям.

Последният ред е капиталовата политика. Собственият капитал спадна всяка година, от 60 018 млн. SEK до 42 947 млн. SEK. През четирите години след фискална 2021 отчетите за промените в собствения капитал отчитат 42 626 млн. SEK дивиденти и 7 317 млн. SEK обратно изкупуване на акции спрямо 36 097 млн. SEK печалба, отнасяща се до акционерите. Това повишава възвръщаемостта на собствения капитал, която деветмесечният доклад определя на 33,3% за последните дванадесет месеца, и оставя съотношението собствен капитал към активи на 21,8% при баланс, в който активите по право на ползване са 52 124 млн. SEK от 181 053 млн. SEK.

Присъдата: Бик срещу Мечка​

Бичи случай

• Оперативната печалба за деветте месеца е 13 462 млн. SEK спрямо 12 031 млн. SEK, и 13 206 млн. SEK без еднократни позиции в двете посоки, увеличение от 10% при продажби, спаднали с 4% в крони.
• Разходите за продажби и административни разходи спаднаха в абсолютно изражение през тримесечието, с 335 млн. SEK, и са 43,4% от продажбите спрямо 47,5% през фискална 2022.
• Паричният поток от оперативна дейност беше 26 524 млн. SEK за девет месеца, ръст от 17%, спрямо 5 550 млн. SEK инвестиции. Групата отчита нетна парична позиция от 5 309 млн. SEK без задължения по лизинг.
• Оперативният марж за последните дванадесет месеца е 9,0%, най-високият в регистъра, и остава такъв без еднократния ефект.
• Пет от шест региона нараснаха в местни валути с около 2% по-малко магазини.

Мечи случай

• Около 935 млн. SEK от 6 037 млн. SEK оперативна печалба за тримесечието е еднократен ефект, по наши изчисления върху цифрите на доклада. Без него оперативната печалба нарасна с 3,8%, а брутният марж спадна от 52,9% на 52,3%.
• Продажбите нараснаха с 1% в местни валути, а насоката за септември е 1%. Езикът на доклада за търсенето обхваща една лятна колекция и не твърди повече.
• Докладът не съдържа език за ценообразуване, нито твърдение, че търсенето надвишава предлагането, нито твърдение за възход в сектора. Езикът за предлагането, който съдържа, е за собствените забавени стоки на H&M.
• Стоковите запаси са с 9% по-високи в постоянна валута спрямо 1% ръст на продажбите, а перспективата за четвъртото тримесечие е за по-високи намаления на цените и по-високи разходи за превоз.
• Собственият капитал спадна с 28% между фискална 2021 и фискална 2025, а лихвоносните пасиви без лизингите нараснаха до 21 196 млн. SEK от 17 106 млн. SEK година по-рано. Изплащанията са изпреварили печалбите.

Нашето мнение

Третото тримесечие е история за разходите с неочаквана печалба отгоре, и историята за разходите е частта, която си струва да притежаваш. H&M намали разходите за продажби и административни разходи от 47,5% от продажбите през фискална 2022 до 45,2% през фискална 2025, а през третото тримесечие все още изваждаше крони от базата. Това е реално и е в регистъра във всеки период. Маржът от 10,6% не е. Смятаме, че честното число за тримесечието е 8,9%, а честното описание е ритейлър, който е възстановил маржа си до нивото отпреди 2022, без да възстанови продажбите си. Следващата стъпка е по-трудна, защото трябва да дойде от приходите или от материалните запаси. Следете брутния марж за четвъртото тримесечие спрямо миналогодишния и стоковите запаси към 30 ноември. Ако стоките в транзит се превърнат в продажби на пълна цена, стоката се връща към 16% от продажбите и базисният брутен марж се задържа. Ако се превърнат в намаления на цените, еднократният ефект ще е прикрил първото тримесечие на спад.