Inditex H1 2026: Продажбите нарастват със 7,6% до €19,8 млрд., печалбата на сегмент Zara нараства само с 2,5%

Inditex продаде €19 755 милиона облекло през шестте месеца до 31 юли 2026 г., 7,6% повече от година по-рано и 9,2% повече при постоянни валутни курсове. Брутният марж се повиши с 40 базисни пункта до 58,7%, а нетната печалба достигна €2 980 милиона, ръст от 6,8%. По-неудобното число се намира едно ниво по-надолу, в сегментната бележка на междинните отчети: сегментът Zara, който представлява 70% от групата, увеличи продажбите с 5,2%, а печалбата преди данъци само с 2,5%. Ръстът на печалбата дойде от по-малките, по-млади вериги. Оперативните разходи нараснаха по-бързо от продажбите и Zara е мястото, където това си пролича.

Числата на първите страници​

Inditex наименува финансовата година по календарната година, в която започва, така че „2026" обхваща периода от 1 февруари 2026 г. до 31 януари 2027 г., а това първо полугодие приключва на 31 юли.

Прочетете темповете на растеж отгоре надолу и те завършват по-ниско: продажби +7,6%, EBITDA +7,8%, EBIT +7,6%, печалба преди данъци +6,8%. Брутната печалба нарасна по-бързо от продажбите, което е добрата новина. След това оперативните разходи нараснаха с 8,3%, а амортизациите с 8,3%, и двете изпреварвайки продажбите, и печалбата от брутния марж беше изразходвана, преди да достигне оперативната печалба. Под EBIT финансовият резултат премина от разход от €12 милиона към разход от €51 милиона, и затова печалбата преди данъци нарасна с почти един пункт по-бавно от продажбите.

Продажбите нараснаха с 84 магазина по-малко от година по-рано. Съобщението посочва, че оптимизацията на магазините „продължава" и дава насока за ръст на брутната площ от „около 5%" за годината, така че площта расте, докато броят на магазините намалява.

Задълбочен анализ на приходите​

Съобщението с резултатите разпределя продажбите по концепция:

Zara нарасна с 4,8%. Всичко останало нарасна с 14,7% общо, от €5 207 милиона до €5 972 милиона. Zara добави €633 милиона продажби, а петте по-малки концепции добавиха €765 милиона, така че повече от половината от новите приходи на групата дойдоха от 30% от базата ѝ. Stradivarius, Bershka и Oysho нараснаха повече от три пъти по-бързо от Zara. Това е тезата, която микстът подкрепя: Inditex вече не е една верига със сателити. По-младите концепции вече са достатъчно големи, за да носят темпа на растеж, когато Zara се забавя.

Географията се промени по-малко. Европа извън Испания нарасна от 50,7% от продажбите в магазини и онлайн до 51,5%, Испания от 15,5% до 15,6%, Америките от 17,8% до 17,9%, а Азия и останалият свят паднаха от 16,0% до 15,0%. По време на разговора за резултатите ръководството заяви, че продажбите в Близкия изток „все още са засегнати", с известно подобрение през първото тримесечие.

Езикът за търсенето в съобщението е уверен и конкретен относно времето. „Колекциите Пролет/Лято бяха много добре приети от нашите клиенти", се казва в него, а след това: „Продажбите в магазини и онлайн при постоянна валута между 1 август и 7 септември 2026 г. нараснаха с 9% спрямо същия период на 2025 г." По време на разговора ръководството само добави уговорката: „Това са само пет седмици в началото на модния сезон." Счетоводната позиция, която проверява твърдение за търсене в модния ритейл, е перото „материални запаси“. То възлизаше на €3 789 милиона към 31 юли, 9,3% над нивото от година по-рано при 7,6% ръст на продажбите. Съобщението го нарича „с високо качество". Inventory, растящ по-бързо от продажбите, е в съответствие със зареждане за силен есенен сезон, а също така е и как изглежда началото на проблем с намаленията. Брутният марж през третото тримесечие ще покаже кое от двете е.

Относно експанзията, съобщението посочва: „Inditex оперира на 215 пазара с нисък пазарен дял в това, което е фрагментиран сектор." Конкретните стъпки през това полугодие са малки. Bershka отвори първия си магазин в Съединените щати, в Маями, през август, и втори в Бразилия.

Историята на маржа​

Годишните колони показват три години на оперативен ливъридж: съотношението на разходите падна от 30,2% до 29,8%, а EBIT маржът се повиши от 18,9% до 20,1%. Двете полугодишни колони показват, че този ливъридж спира. Брутният марж спечели 40 базисни пункта. Оперативните разходи си върнаха 20 от тях, „други загуби и приходи, нето" премина от €5 милиона към €35 милиона и взе още 15, а амортизациите взеха 5. EBIT маржът беше 19,5% и в двете полугодия.

Ръководството посочи причината по време на разговора: „насрещния вятър от повишени транспортни и вложни разходи" от „смущения в Близкия изток", и описа резултата като „умерен делевъридж". Съобщението дава число: „Включително всички лизингови разходи, оперативните разходи нараснаха с 50 б.п. над ръста на продажбите." Тази фраза е важна за отчитащ се по IFRS. Съгласно IFRS 16 по-голямата част от наема изобщо не се появява в оперативните разходи. Той се появява като амортизация на правото на ползване и като лизингов финансов разход във финансовия резултат. В счетоводната книга позицията на оперативните разходи е €6 048 милиона, амортизациите са €1 670 милиона, а нетният финансов разход от €51 милиона съдържа €111 милиона лизингови финансови разходи, частично компенсирани от финансови приходи.

В съобщението няма език за ценообразуване. Нищо не казва, че цените са се повишили, и нищо не казва, че ще се повишат. Най-близката фраза е по време на разговора, където приоритетът е „да се максимизират продажбите на пълна цена", което е за избягване на намаления, а не за цени по каталог. Брутен марж, който се повишава с 40 базисни пункта, докато транспортните и вложните разходи растат, е доказателство за по-малко намаления или по-добър микс. Документът не казва кое от двете.

Под EBIT финансовият резултат се влоши по причина, която няма нищо общо с магазините. Нетният финансов доход падна от €100 милиона до €77 милиона, а валутните загуби нараснаха от €3 милиона до €17 милиона. Лизинговите финансови разходи останаха непроменени на €111 милиона.

Големият въпрос: Какво се случи с маржа на Zara?​

Таблицата с концепциите използва продажби към трети страни. Сегментната бележка в междинните отчети добавя печалба и групира бизнеса в три отчетни сегмента:

Сегментните продажби включват €110 милиона междусегментни продажби, поради което сумата им надвишава общата за групата.

Печалбата преди данъци на групата нарасна с €244 милиона. Zara допринесе €67 милиона от това върху €686 милиона нови сегментни продажби. Bershka допринесе €47 милиона, а другите четири концепции €130 милиона. Маржът преди данъци на Zara падна с половин пункт до 19,4% и сега е под сегмента „други концепции" при 19,5%, докато година по-рано беше с повече от пункт над него. Една позиция обяснява част от това: амортизациите на сегмента Zara нараснаха с 12,0%, от €1 053 милиона до €1 179 милиона, повече от два пъти спрямо ръста на продажбите му. Това е цената на една инвестиционна програма. Групата добави €1 541 милиона имоти, машини, съоръжения и нематериални активи през полугодието, което междинните отчети приписват на нови и обновени магазини и на логистични и корпоративни активи.

Така че въпросът за второто полугодие е дали инвестицията на Zara е преждевременна, или скъпа. Преждевременна означава, че новите магазини и логистичният капацитет нарастват до своите амортизации и маржът се връща. Скъпа означава, че Zara сега е растеж с едноцифрени числа, носещ двуцифрено увеличение на фиксираните разходи. Полугодието не решава това. Стартът от 9% на есенния сезон е число за групата и съобщението не го разпределя по концепции.

За мащаб спрямо други имена от облеклото в нашата библиотека, за последната пълна финансова година на всяка компания: Inditex задържа 15,6% от продажбите като нетна печалба, Lululemon 14,2%, Levi Strauss 9,2% и Nike 6,7%. Половин пункт спад в маржа на Zara оставя Inditex далеч пред всичките три. Това е важно, защото маржът на групата се е повишавал всяка година в счетоводната книга и Zara е сегментът, който го определя.

Проследяване на ритейлър за €39,9 милиарда в обикновен текст​

Inditex продаде стоки за €39 864 милиона през последната си пълна финансова година. Двойното записване принуждава всяко евро от отчета за приходите и разходите да попадне някъде, а когато една компания отчита в цели милиони, това също показва къде самият документ не се сумира правилно. Конвенциите са тези, които използваме за всяка компания в тази серия: как моделираме всяка публична компания.

Това е отчетът за приходите и разходите за първото полугодие точно както стои в счетоводната книга, в милиони евро. Приходите са отрицателни, а разходите положителни — конвенцията за знаци на Beancount — и последната позиция е нетната печалба.

; Check: −19,755 + 8,159 + 6,048 + 1,670 + 35 + 51 + −52 + −1 + 865 + 2,980 = 0 ✓
2026-07-31 * "Industria de Diseño Textil, S.A." "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                             -19755 MEUR  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                       8159 MEUR  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        6048 MEUR  ; operating expenses (personnel costs, operating leases, other operating expenses)
  Expenses:DepreciationAmortization            1670 MEUR  ; amortisation and depreciation (includes right-of-use amortisation under IFRS 16)
  Expenses:OtherNet                              35 MEUR  ; other losses and income, net
  Expenses:OtherNet                              51 MEUR  ; financial results (net of financial income; includes lease finance costs)
  Expenses:OtherNet                             -52 MEUR  ; results of companies accounted for using the equity method — income, a credit
  Expenses:OtherNet                              -1 MEUR  ; rounding: the whole-million lines above foot to a net profit of 2,979; the filing states 2,980
  Expenses:IncomeTax                            865 MEUR  ; income tax
  Equity:Adjustments                           2980 MEUR  ; net profit attributable to the Parent (retained earnings set by balance assertion)

Две неща в тази транзакция заслужават втори поглед. −52 е делът от печалбата на компании, отчитани по метода на собствения капитал — приходна позиция, стояща сред разходите като кредит. −1 е закръгляване. Позициите на Inditex, всяка закръглена до най-близкия милион, се сумират до нетна печалба от €2 979 милиона, а отчетът посочва €2 980 милиона. Счетоводната книга запазва подаденото число и обозначава разликата, вместо да я скрие в друга позиция.

Числото от баланса, което разказва историята на полугодието, не е актив. Това е следната двойка:

2026-01-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -8269 MEUR  ; trade and other payables
2026-07-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable  -11433 MEUR  ; includes the dividend payable on 2 November 2026

Търговските и други задължения нараснаха с €3 164 милиона за шест месеца, а общият собствен капитал падна от €20 395 милиона до €17 855 милиона в полугодие, в което бяха спечелени €2 980 милиона. И двете движения имат една и съща причина. Събранието на акционерите на 7 юли одобри дивидент от €1,75 на акция, €5 452 милиона в отчета за промените в собствения капитал. Половината беше изплатена през май, €2 727 милиона в отчета за паричните потоци. Другите €0,875 на акция се дължат на 2 ноември и стоят в задълженията до тогава. Дивидентът за 2025 г. е близо до девет десети от €6 220 милиона, спечелени през финансовата 2025 г., и към 31 юли компанията беше обявила повече от печалбата за полугодието.

Многогодишната дъга​

Нетната печалба почти се удвои за четири години при продажби, нараснали с 44%. EBIT маржът се разшири всяка отделна година, с повече от четири и половина пункта общо, а материалните запаси в края на финансовата 2025 г. бяха само 7% над нивото им от четири години по-рано. Тази комбинация — повече продажби чрез приблизително същия запас — е бизнес моделът в един ред.

Два детайла уточняват картината. Финансовата 2022 г. носи разход от €231 милиона за спирането на операциите в Украйна и Русия и излизането от Руската федерация — обозначена позиция в счетоводната книга — така че маржът за онази година подценява основния бизнес. А отчетеният растеж се забави до 3,2% през финансовата 2025 г., което годишното съобщение посочи като 7,0% при постоянна валута. Първото полугодие на 2026 г., при 7,6% отчетено и 9,2% при постоянна валута, е реускорение по двата показателя. Паричната позиция е плоска, защото компанията раздава парите: дивидентите, начислени към собствения капитал, бяха €4 797 милиона през финансовата 2024 г. и €5 235 милиона през финансовата 2025 г.

Присъдата: Бик срещу Мечка​

Аргументи в полза на растежа

• Продажбите нараснаха със 7,6% отчетено и 9,2% при постоянна валута, спрямо 3,2% и 7,0% през финансовата 2025 г., а първите пет седмици на второто полугодие вървяха при 9%.
• Брутният марж достигна 58,7%, над всяка пълна година в счетоводната книга, в полугодие, в което според ръководството транспортните и вложните разходи са се повишили.
• Петте концепции извън Zara нараснаха с 14,7% и сега добавят повече нови приходи от Zara. Растежът вече не почива на една верига.
• Свободният паричен поток беше €2 299 милиона спрямо €1 165 милиона година по-рано, а нетните пари са €10 398 милиона спрямо €1 милион финансов дълг.
• Насоките за капиталови разходи остават непроменени на около €2,3 милиарда обичайни капиталови разходи плюс близо €200 милиона извънредни капиталови разходи, спрямо €4 554 милиона оперативен паричен поток само за полугодието.

Аргументи в полза на спада

• Zara, 70% от продажбите, увеличи сегментната печалба с 2,5% при 5,2% ръст на продажбите, а маржът ѝ преди данъци падна от 19,9% до 19,4%.
• Оперативният ливъридж спря. Оперативните разходи и амортизациите нараснаха и двата с 8,3% спрямо 7,6% ръст на продажбите, а EBIT маржът остана плосък след три години на печалби.
• Материалните запаси нараснаха с 9,3% на годишна база, по-бързо от продажбите. Съобщението ги нарича висококачествени, а числата още не потвърждават, нито отричат това.
• Съобщението не съдържа език за ценообразуване и не твърди, че търсенето надвишава предлагането. Печалбата от брутния марж почива на продажби на пълна цена, което е първото нещо, което изчезва в слаб сезон.
• Валутната насока е 1% тежест върху годишните продажби, а финансовият доход пада заедно с лихвите. Печалбата преди данъци вече расте по-бавно от EBIT.

Нашето мнение

Това е много добро полугодие за много добър бизнес и такова, в което разходите изпревариха продажбите след три финансови години, в които не го направиха. Смятаме, че историята с разходите е до голяма степен такава, каквато ръководството я описва: транспортни и вложни разходи от разстроен регион, плюс амортизациите на съзнателна програма за магазини и логистика. Нито едно от двете не е знак за отслабваща марка. Но полугодието също показва, че растежът на Inditex е сменил собственика си. Bershka, Stradivarius и Oysho правят това, което Zara правеше преди десетилетие, а Zara расте като зрял ритейлър, докато харчи като растящ. Числото за годината, което трябва да се следи, не е брутният марж на групата, за който ръководството вече даде насока за стабилност в рамките на 50 базисни пункта. Това е маржът преди данъци на сегмент Zara в годишните отчети. Ако се възстанови към 20%, първото полугодие е било ефект на времето. Ако не, маржът на групата оттук нататък зависи от малките концепции, а те са 30% от продажбите.