Cal-Maine Q1 FY2027: Яйцата падат с 59%, печалба от $199M се превръща в загуба от $59M

Cal-Maine Foods продаде почти точно същия брой конвенционални яйца това тримесечие, както преди година. Обемът беше надолу с 0.7%. Цената, която получи за тях, беше надолу с 59.3%. Това едно число превърна $922.6 милиона нетни продажби в $539.6 милиона, брутна печалба от $311.3 милиона в $403 хиляди, и нетен доход от $199.3 милиона в нетна загуба от $58.6 милиона за 13-те седмици, приключили на 29 август 2026 г. Най-големият производител на яйца в Съединените щати спечели $1.22 милиарда през фискалната 2025 г. и загуби пари през първото тримесечие на фискалната 2027 г., продавайки приблизително същия брой яйца. Ето как изглежда един стоков цикъл отвътре в един набор от счетоводни книги, а пет години отчети поставят целия цикъл на една страница.

Основните числа​

Прочетете първите три реда заедно. Нетните продажби паднаха с $383.0 милиона. Себестойността на продажбите падна с $72.1 милиона. Разликата от $310.9 милиона е целият спад в брутната печалба, и почти целият е цена. Една кокошка яде същата храна, независимо дали яйцата ѝ се продават за три долара дузината или за един. Разходите на Cal-Maine се определят от царевица, соев шрот, труд и хамбари, а приходите ѝ се определят от пазар на едро, който тя не контролира. Когато двете се разделят, разликата се стоварва върху брутната печалба без нищо помежду.

Под брутната печалба, SG&A нарасна с 17.5% до $81.7 милиона. Формулярът 10-Q приписва увеличението на разходите за доставка "главно поради растящите разходи за гориво", на добавянето на операциите в Creighton, придобити през март 2026 г., и на по-високите застрахователни, правни и професионални такси в неразпределените корпоративни режийни разходи, които нараснаха с 53.1% до $24.6 милиона. Лихвеният доход падна до $8.3 милиона от $13.0 милиона, защото компанията държи по-малко пари в брой и по-малко ценни книжа, отколкото преди година. Данъчният ред се превърна в полза от $18.0 милиона при ефективна ставка от 24.2%.

Един детайл има значение за четенето на регистъра. Консолидираната нетна загуба беше $56.2 милиона. Неконтролиращото участие в съвместното предприятие Crepini Foods спечели $2.4 милиона, така че загубата, отнасяща се до собствените акционери на Cal-Maine, е по-голяма от консолидираната цифра — $58.6 милиона. Това е числото, което съобщението отчита, и числото, с което регистърът се затваря.

Задълбочен анализ на приходите​

Останалите $38.0 милиона нетни продажби ($76.2 милиона преди година) стоят извън трите отчетни сегмента; формулярът 10-K изброява там яйца в черупка по поръчка, яйчни продукти и твърдо сварени яйца. Тази категория се обърна от $12.2 милиона доход в загуба от $8.4 милиона, тъй като цените на яйчните продукти паднаха с 65.3%.

Конвенционалните яйца в черупка са историята. Продажбите паднаха с $296.8 милиона, а формулярът 10-Q приписва $293.3 милиона от това на цената. Сегментът загуби $71.0 милиона спрямо доход от $168.2 милиона преди година — обрат от $239.3 милиона в един сегмент за една година. Съобщението описва "презапасен пазар на яйца след възстановяване на промишленото стадо носачки през фискалната 2026 г.", съчетано с "исторически по-слабото сезонно ценообразуване през първото тримесечие". Себестойността на продажбите в сегмента наистина падна с 19.8%, но по конкретна причина: цената на външните покупки на яйца падна с 53.9%, а обемът им — с 30.6%. Cal-Maine купува яйца от други производители, за да изпълни поръчки, и тези яйца също поевтиняха. Отчетът не приписва спада на по-ниски фермерски разходи.

Отчетът обяснява защо загубата не беше по-голяма. "Приблизително половината от нашите продажби на конвенционални яйца в черупка са ценообразувани на база цени на пазара на едро. Останалата приблизително половина са ценообразувани по хибридни и разходно-плюс споразумения." Съобщението добавя, че ефектът от по-ниските пазарни цени "беше частично смекчен от хибридни и разходно-плюс договорки с определени клиенти". Половината от конвенционалната книга следва пазара надолу; другата половина следва разходите.

Специализираните яйца в черупка се предполага да са стабилният бизнес, и в сравнение с конвенционалните те бяха. Но продажбите все пак паднаха с 14.0%, а доходът на сегмента падна със 76.7%, от $64.2 милиона до $14.9 милиона. Цената беше надолу с 10.7%, а обемът — с 3.8%. Съобщението казва, че предходният период "се възползва от нетипични ценови отношения между конвенционалните и специализираните яйца в черупка, които временно ускориха търсенето на определени категории специализирани яйца в черупка". С прости думи: когато конвенционалните яйца струват колкото специализираните, преминаването към по-скъпите струваше на купувачите малко. Това свърши. Разходът на дузина в сегмента нарасна с 11.3% поради "повишени разходи за храна и производство", така че маржът премина от 23.3% на 6.3%.

Готовите храни са инвестицията в растеж, и този квартал те се свиха. Продадените фунтове паднаха с 19.3%, което съобщението приписва на "временни производствени намаления по време на дейности по разширяване на капацитета и оптимизация на мрежата", частично компенсирани от 7.9% увеличение на цената за фунт. Доходът на сегмента падна до $7.8 милиона от $13.2 милиона. Компанията казва, че текущите проекти "се очаква да увеличат производствения капацитет на готовите храни с повече от 60% до първата половина на фискалната 2028 г., в сравнение с края на фискалната 2026 г."

Прочетохме съобщението и формуляра 10-Q за седемте теми за търсене и предлагане, които проследяваме във всяка публикация за печалби. Три се появяват, и трите с уточнения:

• Търсене. Изявлението на главния изпълнителен директор в съобщението казва, че конвенционалното ценообразуване "остава под натиск от дисбаланс в предлагането в индустрията, докато основното търсене остава здравословно". Това е единственото твърдение за търсене в документа и то е за това, че търсенето е непокътнато, а не силно. Конвенционалният обем от −0.7% е в съответствие с това. Специализираният обем от −3.8% не е.
• Разширяване на пазара. Съобщението изброява "допълнителна франчайз територия на Eggland's Best® в Североизтока" сред придобиванията за тримесечието, а формулярът 10-Q посочва платените в брой $25 милиона. Регистърът го показва: нематериалните активи нараснаха от $73.1 милиона до $96.6 милиона през тримесечието.
• Нарастване на продукти. Планът за капацитет на готовите храни е обещание за фискалната 2028 г. Продадените фунтове това тримесечие намаляха.

Три други теми отсъстват, а една е обърната. Няма "стегнато предлагане" и няма "търсене, надвишаващо предлагането". Отчетът казва обратното: USDA преброи 318.7 милиона кокошки носачки към 1 септември 2026 г. спрямо петгодишна средна стойност от 312.1 милиона. Преди година формулярът 10-K за фискалната 2025 г. приписваше рязко по-високите цени на конвенционалните яйца на огнища на птичи грип, "които намалиха предлагането". Отсъствието е откритието. Отчетите, които описваха намалено предлагане през фискалната 2025 г., сега описват свръхпредлагане, и отчетът за доходите е това, което този обрат представлява.

Историята на маржовете​

Брутният марж е бил 38%, 23%, 43%, 23% и сега 0.1%. Никаква оперативна промяна не обяснява такъв диапазон. Цената го обяснява, а формулярите 10-K дават цената. Нетната средна продажна цена на Cal-Maine за дузина конвенционални яйца беше $1.420 през фискалната 2022 г., $2.739 през фискалната 2023 г., $1.730 през фискалната 2024 г. и $3.490 през фискалната 2025 г. Формулярът 10-K за фискалната 2026 г. отчита спад от 50.9% оттам, а формулярът 10-Q за това тримесечие отчита допълнителен спад от 59.3% спрямо първото тримесечие на фискалната 2026 г.

Разходите се движеха много по-малко. Разходът за храна на дузина произведени яйца беше $0.571 през фискалната 2022 г., $0.676 през фискалната 2023 г., $0.550 през фискалната 2024 г. и $0.490 през фискалната 2025 г. Общият разход за фермерско производство на дузина остана между $0.918 и $1.072 през тези четири години. Така продажната цена се движеше в диапазон от повече от два долара на дузина, докато разходът за производство на дузина се движеше в диапазон от около петнадесет цента. Оперативният ливъридж в този бизнес е почти изцяло ценови ливъридж.

Темата за ценообразуването в съобщението за това тримесечие сочи в една посока за яйцата и в обратната за готовите храни. Конвенционалната цена за дузина падна с 59.3%, специализираната — с 10.7%, а готовите храни поскъпнаха със 7.9% за фунт. Само третото е видът "ценови импулс", върху който се гради история за растеж, и то се отнася до 11.7% от продажбите.

Има още нещо в реда за фискалната 2025 г. Разходният ред "покупки на яйца и други разходи за продажби" беше $819.6 милиона тази година спрямо $380.2 милиона предходната година, защото външните яйца струваха средно $3.67 на дузина, спрямо $2.16. При недостиг Cal-Maine също плаща високата цена — за яйцата, които купува, за да препродава. Този разход сега пада, което е единствената възглавница в текущото тримесечие.

Големият въпрос: Дали специализираните и готовите храни поставят под загубата?​

Аргументът на ръководството е за микса. Съобщението казва, че специализираните яйца в черупка и готовите храни "сега представляват приблизително 54% от нашите нетни продажби", спрямо 37.1% преди година, и че този преход "се очаква да засили издръжливостта и предвидимостта на печалбите с течение на времето". Изявлението за перспективите на главния изпълнителен директор казва, че текущите печалби отразяват "труден момент в стоковия цикъл" и добавя: "не вярваме, че това напълно отразява силата на печалбите през целия цикъл, която изграждаме."

Делът наистина нарасна. Вижте защо. Продажбите на специализирани продукти паднаха с $38.7 милиона, а продажбите на готови храни — с $9.4 милиона. Комбинираният им дял от продажбите нарасна, защото конвенционалните продажби паднаха с $296.8 милиона. Дял, който расте, когато и двата числителя намаляват, е твърдение за знаменателя.

Тестът за печалбите е още по-труден. Това тримесечие двата "издръжливи" сегмента заедно спечелиха $22.8 милиона доход на сегменти. Неразпределените корпоративни SG&A бяха $24.6 милиона. В този момент от цикъла специализираните и готовите храни заедно не покриват корпоративните режийни разходи, преди да е отчетено дори едно конвенционално яйце. Преди година те спечелиха $77.4 милиона заедно. Диверсифицираните сегменти също бяха по-печеливши, когато конвенционалните яйца бяха скъпи, което е обратното на хедж.

Последният ред е този, който трябва да се следи. Спад от 12% в излюпването на пилета е началото на реакцията на индустрията, а са нужни месеци, за да се превърнат по-малкото пилета в по-малко носачки. Броят на стадото казва, че реакцията още не е достигнала до предлагането. Ръководството казва същото: "Не можем да предвидим точно" кога конвенционалният пазар ще се ребалансира.

Това, което компанията може да контролира, е дали може да изчака. Тук балансът говори сам. Cal-Maine има $113.5 милиона в брой и $654.1 милиона налични за продажба ценни книжа, а отчетът не показва заеми. Револвираща кредитна линия от $250 милиона беше подновена на 31 август 2026 г., два дни след затварянето на тримесечието, до 2031 г., и към 30 септември по нея не беше теглено нищо. Тримесечието използва $101.4 милиона оперативни парични средства, $26.6 милиона капиталови разходи, $25 милиона за франчайз територията и $5.1 милиона за обратно изкупуване. Парите и ценните книжа заедно паднаха със $156.5 милиона. При този темп компанията може да финансира повече от година от това, преди да докосне револвиращата линия. Това е лошо тримесечие в бизнес, създаден да ги има.

Дивидентът показва как работи политиката. Cal-Maine плаща една трета от тримесечния нетен доход и нищо в тримесечие със загуба. Той също не плаща нищо в по-късните печеливши тримесечия, докато кумулативните загуби от последния дивидент не бъдат възстановени. Този баланс беше $35.9 милиона в края на фискалната 2026 г. и е $94.5 милиона сега. Разликата е загубата от $58.6 милиона за това тримесечие, до долара. Акционерите получиха $114.2 милиона като дивидент за едно тримесечие преди година. Следващият е на поне $94.5 милиона печалби разстояние.

Проследяване на компания за яйца за $3 млрд. в обикновен текст​

Един стоков производител е най-ясният случай за двойно записване. Приходите и разходите се определят от различни пазари, така че двете страни на отчета за доходите се движат независимо, и единственият начин да видите това е да ги държите на отделни редове, които все пак трябва да се сумират до нула. Конвенциите са тези, които използваме за всяка компания в тази поредица: как моделираме всяка компания. Приходните записи са кредити (отрицателни), разходите са дебити (положителни), а Equity:Adjustments поема нетния резултат, така че транзакцията се балансира, докато балансовите твърдения фиксират неразпределената печалба. Cal-Maine подава в хиляди, така че регистърът пази три знака след десетичната запетая в MUSD и всяка цифра е точно равна на подаденото число. Това е тримесечието, както е подадено:

; Check: −539.607 + 539.204 + 81.652 + 0.916 + −7.969 + 2.411 + −17.992 + −58.615 = 0 ✓
2026-08-29 * "Cal-Maine Foods, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                               -539.607 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                        539.204 MUSD  ; cost of sales — segment cost of sales (10-Q MD&A): Conventional Shell Eggs 250,481 + Specialty Shell Eggs 197,623 + Prepared Foods 48,346; the remaining 42,754 sits outside the three reportable segments
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          81.652 MUSD  ; selling, general and administrative
  Income:OtherNet                                 0.916 MUSD  ; loss on disposal of fixed assets (operating line; gain on involuntary conversions nil)
  Income:OtherNet                                -7.969 MUSD  ; total other income, net: interest income, net 8,039 + other, net (70)
  Income:OtherNet                                 2.411 MUSD  ; net income (loss) attributable to noncontrolling interest, deducted as the filing does
  Expenses:IncomeTax                            -17.992 MUSD  ; income tax benefit
  Equity:Adjustments                            -58.615 MUSD  ; net income (loss) attributable to Cal-Maine Foods, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Три реда си заслужава да се прочетат внимателно. Income:Revenue и Expenses:CostOfRevenue са в рамките на $403 хиляди един от друг, което е брутната печалба. Expenses:IncomeTax е отрицателен, дебитна сметка, носеща кредит, защото загубата преди данъци поражда данъчна полза. А Equity:Adjustments е отрицателен там, където при печеливша компания би бил положителен: загубата намалява собствения капитал.

Балансът го потвърждава без място за тълкуване:

2026-05-30 balance Equity:RetainedEarnings                       -2765.108 MUSD  ; retained earnings
2026-08-29 balance Equity:RetainedEarnings                       -2706.493 MUSD  ; retained earnings

Неразпределената печалба падна с $58.615 милиона между двете дати. Това е нетната загуба и нищо друго, защото не беше обявен дивидент. През повечето тримесечия тази сметка се движи с нетния доход минус една трета. Това тримесечие тя се движи само със загубата, а регистърът прави политиката видима като аритметика.

Числото в баланса, което разказва по-дългата история, е имоти, машини и съоръжения: $677.8 милиона в края на фискалната 2022 г. и $1,312.3 милиона сега. Cal-Maine почти удвои дълготрайните си активи за четири години, с извънредни печалби и без дълг. Тези хамбари и преработвателни заводи са разходната база, която не се свива, когато цените падат.

Многогодишната дъга​

Пет фискални години произведоха $2.71 милиарда нетен доход, отнасящ се до Cal-Maine. Две от тях, фискалната 2023 г. и фискалната 2025 г., произведоха $1.98 милиарда от него, или 73%. И двете бяха години с птичи грип. Фискалната 2023 г. също беше 53-седмична година, единствената в регистъра. Другите три години средно $242 милиона. Инвеститор, който анюализира пикова година или дънно тримесечие, получава компания, която не съществува. Регистърът започва от фискалната 2022 г. точно поради тази причина: огнището беше открито за първи път в американски търговски стада през февруари 2022 г., късно в тази фискална година, така че дава начална точка на цикъла.

Дясните колони показват къде отиде извънредната печалба. Парите и ценните книжа нараснаха от $174.5 милиона до $1.39 милиарда до края на фискалната 2025 г., след което паднаха с $468 милиона през фискалната 2026 г. Това беше избор. Компанията купи Echo Lake Foods за около $289.5 милиона, активите за яйца и готови храни в Creighton за около $129.3 милиона и активите на Clean Egg за около $23.7 милиона, а собствените акции нараснаха със $131.9 милиона, докато изкупуваше акции. Репутацията и нематериалните активи преминаха от $62.1 милиона до $193.7 милиона през периода на регистъра. Cal-Maine похарчи пика, купувайки бизнес с готови храни и още кокошки. Дали това е било разумно, зависи от въпроса в предишния раздел.

За една хранителна компания от другата страна на стоковата връзка — такава, която купува съставки и продава маркови продукти на цени, които сама определя — сравнете регистъра на General Mills. Брутният марж на General Mills остана между 33.6% и 34.9% от фискалната 2024 г. до последното ѝ тримесечие. Този на Cal-Maine премина от 43.4% на 0.1%.

Присъдата: Бик срещу мечка​

Аргументи за растеж (бик)

• Балансът беше изграден за това. $767.6 милиона в брой и ценни книжа, без заеми и неусвоена револвираща линия от $250 милиона покриват повече от година при темпа на използване на пари през това тримесечие.
• Около половината от конвенционалните продажби са на хибридно или разходно-плюс ценообразуване, а повечето специализирани продажби са ценообразувани на база производствени разходи, така че загубата е по-малка, отколкото само спад от 59.3% в цената би произвел.
• Реакцията на предлагането започна: излюпването на пилета от яйценосни породи през август 2026 г. беше с 12% по-малко от предходната година.
• Цената на готовите храни за фунт нарасна със 7.9%, докато обемът беше задържан от собственото строителство на компанията, а капацитетът е планиран да нарасне с повече от 60% до първата половина на фискалната 2028 г.
• Външните покупки на яйца паднаха с 53.9% в цената и с 30.6% в обема, а конвенционалната себестойност на продажбите падна с $61.7 милиона, главно в резултат на това.

Аргументи за спад (мечка)

• Брутната печалба беше $403 хиляди при $539.6 милиона продажби. Маржът на конвенционалния сегмент беше −35.2%, и нищо в отчета не поставя дата на възстановяване.
• Аргументът за диверсификация почива на дял, който нарасна, защото конвенционалните продажби се сринаха. Продажбите и на специализираните, и на готовите храни паднаха, и заедно те спечелиха $22.8 милиона спрямо $24.6 милиона неразпределени корпоративни SG&A.
• Единственото твърдение за търсене в съобщението — че "основното търсене остава здравословно" — не се подкрепя при специализираните, където обемът падна с 3.8%, след като ценовата разлика спрямо конвенционалните яйца се нормализира.
• Стадото носачки от 318.7 милиона кокошки все още е над петгодишната си средна стойност, така че свръхпредлагането, което определи цената това тримесечие, все още е налице.
• Дълготрайните активи почти се удвоиха от фискалната 2022 г., а SG&A нарасна с 17.5% в тримесечие, когато продажбите паднаха с 41.5%. Разходната база нарасна по време на пика и не се е коригирала.
• Няма да бъде изплатен дивидент, докато не бъдат възстановени $94.5 милиона кумулативни загуби.

Нашето мнение. Това тримесечие е цикълът и то не ви казва много за ръководството. Cal-Maine спечели 29 цента на долар от продажбите през фискалната 2025 г. и загуби 11 цента на долар от тях това тримесечие, продавайки приблизително същия брой конвенционални яйца, и двете цифри са верни описания на една и съща компания. Смятаме, че балансът решава въпроса за оцеляването веднага, и че по-интересният въпрос е този, който съобщението само повдига: дали промяната в микса променя формата на дъното. Според доказателствата от това тримесечие — още не. Сегментите, предназначени да стабилизират печалбите, загубиха три четвърти от печалбата си заедно с конвенционалните яйца. Редът, който трябва да се следи, е доходът на специализирания сегмент, а не делът от продажбите. Ако той се възстанови към $64.2 милиона от преди година, докато конвенционалните цени са все още ниски, диверсификацията е реална. Ако се възстанови само когато конвенционалните цени се възстановят, Cal-Maine все още е компания за цени на яйца с подразделение за готови храни, и трябва да бъде оценявана през целия цикъл на нещо близо до $242 милиона, които средно реализира през трите обикновени години.