Финансовите резултати на Costco за FY2026: $303 млрд. приходи и $5,9 млрд. такси за членство, които формират половината печалба

Costco продаде стоки на стойност $297,2 милиарда през 52-те седмици, приключили на 30 август 2026 г. — ръст от 10,1% — и задържа 11,09 цента брутен марж на всеки долар. След като плати за своите складове, заплати и логистика, бизнесът със стоки спечели около $5,8 милиарда — оперативен марж от 1,9% върху база от продажби, по-голяма от БВП на повечето държави. След това има втори ред в отчета за приходите, за който почти никой не говори в магазинната алея: $5,9 милиарда такси за членство, ръст от 11,0%, с практически нулева себестойност на стоките. Оперативната печалба беше $11,7 милиарда. Само таксите за членство бяха 50,6% от нея. Нетната печалба нарасна с 13,9% до $9,226 милиарда, или $20,76 на разредена акция. Възстановихме последните пет фискални години на Costco като публичен регистър в Beancount и регистърът прави едно нещо трудно за пропускане: Costco е клуб за членство, който управлява магазин с тънък марж и огромен мащаб, за да поддържа членовете си подновяващи се.

Основните числа​

Източник: Съобщение за резултатите на Costco за Q4 и FY2026, Form 8-K Exhibit 99.1 (24 септември 2026 г.), консолидирани отчети за приходите. Нетните продажби и таксите за членство са двата отделно отчетени реда, които се сумират до общите приходи. FY2026 и FY2025 бяха и двете 52-седмични години.

Формата на тази таблица е целият модел на Costco. Приходите и разходите за стоки нараснаха синхронно — +10,1% и +10,2% — така че процентът на брутния марж почти не се промени. Растежът на печалбата дойде от две други места. SG&A нарасна само с 8,9%, три четвърти от процентен пункт по-бавно от продажбите, което е оперативен лост върху база от разходи от $27 милиарда. И таксите за членство нараснаха с 11,0%, по-бързо от всичко друго на страницата.

Под оперативната печалба годината беше чиста. Лихвен доход и други, нето, бяха $711 милиона срещу $145 милиона лихвени разходи — Costco печели повече от паричния си резерв, отколкото плаща по дълга си. Данъчното перо беше $3,025 милиона върху $12,251 милиона печалба преди данъци, ефективна ставка от 24,7% спрямо 25,1% година по-рано. Тази по-ниска ставка е част от причината нетната печалба (+13,9%) да изпревари оперативната печалба (+12,5%).

Четвъртото тримесечие​

Четвъртото фискално тримесечие на Costco е с продължителност 16 седмици, така че носи почти една трета от годината.

Тримесечието носеше еднократен ефект. Съобщението казва, че Q4 „беше положително засегнато от еднократна полза от $0,15 на разредена акция от възстановени мита по IEEPA, получени през тримесечието, намалена с частично реинвестиране на тези възстановявания в увеличени стойности за членовете.“ Допълнителната презентация добавя, че без тази полза нетната печалба нарасна с 12,3%, а печалбата на акция — с 12,4% — все още тримесечие с двуцифрен растеж. Costco не разби възстановяването по ред в отчета за приходите, така че регистърът записва тримесечието както е отчетено и не гадае за разпределение; бележката стои в тази публикация.

Числото, което си струва да се огради, е 7,3% растеж на таксите за членство през тримесечието, спрямо 11,0% за цялата година. Връщаме се към него по-долу.

Задълбочен анализ на приходите: Два бизнеса в един ред​

Costco не отчита продуктови сегменти в отчета си за приходите — сегментите в годишния му доклад 10-K са географски (САЩ, Канада, Друга международна дейност). Това, което отчита, и което е най-важно, е разделянето на приходите на два реда с напълно различна икономика.

Таксите за членство нямат ред за себестойност на стоките; разходите за управление на програмата за членство се намират в SG&A заедно с всичко останало.

Таксите за членство са под 2% от приходите и около 15% от брутната печалба, която финансира SG&A. Ето аритметиката, която кара бизнеса да щракне: SG&A беше $27,190 милиона. Брутният марж от стоки беше $32,968 милиона. Извадете едното от другото и страната на стоките спечели $5,778 милиона. Таксите за членство бяха $5,907 милиона. Двете са почти точно еднакви по размер.

Двигателите на обема са в съобщението и допълнителната презентация:

• Сравнимите продажби нараснаха с 8,4% за годината и с 9,4% през Q4; без цените на бензина и валутните курсове — 6,6% и 6,7%.
• През Q4 сравнимият трафик нарасна с 3,3%, а коригираният сравним среден чек — с 3,3%. Растежът беше разделен равномерно между повече посещения и по-големи кошници.
• Дигитално активираните сравними продажби нараснаха с 20,9% за годината и с 19,5% през Q4.
• Броят на складовете достигна 939, с 25 нетни открития през FY2026 (914 в края на FY2025) и приблизително 967 до края на FY2027.

Членската база, според допълнителната презентация за Q4: 84,1 милиона платени членства (+3,8%), 150,4 милиона общо картодържатели (+3,6%), 42,3 милиона членове Executive, 92,3% процент на подновяване в САЩ и Канада и 89,8% в световен мащаб. Членовете Executive — които плащат двойна такса в САЩ и получават 2% възнаграждение — сега представляват 75,6% от продажбите, спрямо 73,6% в края на FY2025.

Преглед на сигналите от ръководството. Прегледахме съобщението и допълнителната презентация за седемте теми за търсене и ценообразуване, които нашият шаблон проследява: търсене, надвишаващо предлагането, възходящ отраслов цикъл, пазарно разширение над плана, продуктови пускове над очакванията, растящи продажни цени, ограничено предлагане и силно търсене. Нито един не се появява. Costco не дава прогнози и не използва език за цикли. Единственото изявление за ценообразуване в презентацията сочи в обратната посока: слайд, озаглавен „Намаляване на всекидневно ниските цени“, изброяващ орехите Kirkland Signature, намалени от „$13,79 на $9,99“, и колумбийското кафе на зърна „От $21,99 на $19,99“. Отсъствието е откритието. Историята за растежа на Costco се разказва в бройки — трафик, членове, проценти на подновяване, складове — не в ценова мощ, и регистърът потвърждава: брутният марж беше равен при 11,09%, докато обемът носеше годината.

Историята на маржовете​

Оперативен марж от стоки = (нетни продажби − разходи за стоки − SG&A) / нетни продажби. Това е наша изведена мярка, а не отчетена от Costco цифра: тя възлага всички SG&A на страната на стоките, включително разходите за управление на програмата за членство. FY2023 беше 53-седмична година.

Брутният марж се изкачи с 61 базисни пункта за четири години, от 10,48% до 11,09%. Годишният доклад 10-K за FY2025 обяснява откъде дойдоха най-скорошните печалби: основни категории стоки, „предимно поради пресни храни и нашата съвместна програма за кредитни карти“, с бензина като фактор за колебания — „по-високото проникване на продажбите на бензин обикновено ще намали процента на нашия брутен марж.“ През FY2026 стрелката спря. Презентацията за Q4 показва защо: отчетеният брутен марж падна с 11 б.п., с основни стоки −32 б.п. и такса LIFO −11 б.п., частично компенсирани от други бизнеси (+23 б.п.) и перото за възстановени мита (+9 б.п.). Без бензин брутният марж за Q4 нарасна с 20 б.п.

По-показателният ред е SG&A. Той падна от 9,25% до 9,15% от нетните продажби през FY2026 — първият спад за петте години, които моделирахме. Когато нетните продажби нараснат с 10,1%, а сравнимите продажби — продажбите през складове, отворени повече от година — нараснат с 8,4%, по-голямата част от растежа минава през сгради, персонал и логистика, за които Costco вече плаща, и фиксираната база от разходи се разпределя по-тънко. Тези 10 б.п. лост са на стойност около $300 милиона върху база от продажби от $297 милиарда, и това е основната причина оперативният марж от стоки да достигне 1,94%, най-доброто ниво в серията.

И все пак, вижте мащаба на това, което остава. Марж от 1,94% е тънък по всякакъв стандарт. Costco не се опитва да го разшири; собственият слайд за ценообразуване в презентацията го казва. Стратегията е да върне спестяванията като по-ниски цени, което стимулира трафика и подновяванията, което стимулира реда с таксите.

Големият въпрос: Колко от Costco е таксата?​

Таксите като % от нетната печалба сравнява ред от приходите преди данъци с печалба след данъци, така че надценява приноса на таксите след данъци; показан е, защото е съотношението, което се цитира най-често.

Популярното твърдение, че „таксите за членство са цялата печалба на Costco“, беше близо до истината в началото на 2020-те и е все по-малко вярно всяка година. През FY2023 таксите бяха 56,4% от оперативната печалба. През FY2026 те бяха 50,6%. Бизнесът със стоки носи все повече от тежестта — $3,5 милиарда оперативна печалба от стоки през FY2023, $5,8 милиарда през FY2026 — защото брутният марж нарасна с 52 б.п., а SG&A остана стегнат.

Въпреки това, редът с таксите все още е частта от бизнеса, за която инвеститорът плаща премия. Той е повтарящ се, събиран предварително и почти невъзможно за конкурент да го подбие по отделен артикул. Годишният доклад 10-K за FY2025 е изричен за механиката: Costco „увеличи годишните си такси за членство в САЩ и Канада, в сила от 1 септември 2024 г.“ и отчита „приходите от такси за членство на отложена база, признати равномерно през едногодишния период на членство.“ През FY2025 „увеличението на приходите от такси представляваше приблизително 40% от растежа на приходите от членство.“

Равномерното признаване обяснява четвъртото тримесечие. Член, подновяващ през август 2025 г. на новата цена, се признава през следващите дванадесет месеца; до Q4 FY2026 почти всеки член плаща по-високата такса от цяла година, така че сравнението година към година вече не съдържа увеличението на цената. Растежът на таксите за цялата година беше 11,0%; темпото през Q4 беше 7,3%, или 7,7% без валутни ефекти според презентацията. Това е редът с таксите, растящ само на база брой членове (+3,8%) и ъпгрейди към Executive. Очаквайте цифрата за цялата година да се сближи към това през FY2027, освен ако Costco отново не вдигне таксата.

Как изглежда моделът на Costco до другите големи търговци на дребно в Open Ledger?

Приходи и нетна печалба от годишната транзакция за отчет за приходите на Open Ledger на всяка компания. Фискалните години завършват на различни дати.

Нетните маржове изглеждат сходни. Източниците им — не. Costco печели нетен марж от 3%, докато управлява стоките си при под 2% оперативен — редът с таксите запълва разликата. Никой друг регистър в тази таблица няма ред от приходи, който се държи по този начин.

Проследяване на търговец на дребно за $300 млрд. в чист текст​

Двойното записване принуждава всеки долар да попадне в сметка, и за Costco тази дисциплина показва как двата бизнеса се съчетават. Нашият регистър следва същата сметкоплан като всяка друга компания в Open Ledger (как моделираме всяка компания): едно записване в Income:Revenue, равно на общите приходи, с разделянето на нетни продажби и такси за членство, записано в коментар, който цитира редовете от подаването. Поддържането на една единствена сметка за приходи позволява регистърът на Costco да се сравнява директно с този на Walmart или Kroger.

Ето отчета за приходите за FY2026, както стои в регистъра. В Beancount приходите се записват като отрицателно число (кредит), а разходите като положителни (дебит), така че транзакцията се сумира до нула, като Equity:Adjustments поема нетната печалба:

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Балансът разказва останалата част от историята в три реда:

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

Задълженията към доставчици от $22,6 милиарда срещу материалните запаси от $19,3 милиарда означават, че доставчиците финансират 116,9% от всичко по рафтовете на Costco — спрямо 99,7% в края на FY2022. Costco обикновено продава стоките, преди да плати за тях. Отложените такси за членство са другата половина от плаващата сума: $3,0 милиарда, които членовете са платили предварително за месеци членство, които Costco все още не е предоставил. Заедно те обясняват паричния баланс от $20,2 милиарда, спрямо $14,2 милиарда година по-рано, срещу общ дълг от около $6,2 милиарда.

Многогодишната дъга​

Нетната печалба за FY2022 е нетна печалба, приписваща се на Costco ($5,915M консолидирана, минус $71M, приписващи се на неконтролиращи участия). FY2023 беше 53-седмична година.

За четири години нетните продажби нараснаха със сложен годишен темп от 7,5%, таксите за членство — с 8,7%, а нетната печалба — с 12,1%. Тази разлика — печалба, растяща около пет пункта годишно по-бързо от продажбите — дойде от три източника, които регистърът разделя чисто: 61 б.п. разширяване на брутния марж, ред с такси, растящ по-бързо от продажбите, и лихвен доход от растящ паричен баланс. Имоти, машини и съоръжения нараснаха от $24,6 милиарда до $35,6 милиарда, финансирани без нетен нов дълг: дългосрочният дълг, включително текущата част, падна от $6,6 милиарда до $6,2 милиарда.

Историята на дивидентите също е в сметките за собствен капитал. Неразпределената печалба падна от $19,5 милиарда до $17,6 милиарда през FY2024 въпреки $7,4 милиарда нетна печалба, защото Costco обяви $8,6 милиарда дивиденти тази година, включително специален дивидент от $15 на акция (около $6,7 милиарда платени). През FY2026 неразпределената печалба нарасна с $5,9 милиарда до $28,6 милиарда, с плащания на парични дивиденти от $2,5 милиарда и без специален дивидент.

Присъдата: Бик срещу Мечка​

Аргументи за растеж (Bull Case)

• Нетната печалба нарасна със сложен годишен темп от 12,1% от FY2022 до FY2026 при растеж на продажбите от 7,5%, а двигателите — такси, лост на SG&A, лихвен доход — са структурни, а не еднократни.
• Членската база продължава да расте: 84,1 милиона платени членства (+3,8%), 92,3% процент на подновяване в САЩ/Канада, и проникване на Executive, нараснало до 75,6% от продажбите.
• SG&A падна с 10 б.п. като дял от нетните продажби през FY2026, а презентацията оценява 28 нетни нови склада през FY2027 (939 до 967), така че фиксираната база от разходи продължава да се разпределя.
• Доставчиците финансират 116,9% от материалните запаси, а паричните средства от $20,2 милиарда надвишават общия дълг със значителна разлика — растежът сам се финансира.
• Трафикът, а не цената, движи сравнимите продажби: +3,3% трафик през Q4, докато презентацията активно намалява цените. Това е търсене, което Costco печели, а не инфлация, която прехвърля.

Аргументи за спад (Bear Case)

• Растежът на таксите за членство се забави до 7,3% през Q4 от 11,0% за годината, тъй като увеличението на таксите от септември 2024 г. се изравни. Без друго увеличение, редът с най-висок марж расте с броя на членовете плюс ъпгрейди.
• Брутният марж спря на 11,09% след три години на разширяване, с основни стоки надолу с 32 б.п. през Q4. Печалбите от пресни храни и съвместната кредитна карта, които повишиха FY2025, не се повториха.
• Нито един от седемте сигнала за търсене и ценообразуване не се появява в съобщението или презентацията; Costco не дава прогнози, така че инвеститорите купуват запис, а не прогноза.
• Процентите на подновяване бяха равни година по година (92,3% в САЩ/Канада, 89,8% в световен мащаб), така че растежът на таксите сега зависи повече от нови регистрации — а годишният доклад 10-K за FY2025 отбелязва, че членовете, които се присъединяват онлайн, „се подновяват средно с малко по-нисък процент.“
• Растежът на нетната печалба от 14,9% през Q4 включваше еднократна полза от възстановени мита от $0,15 на акция; базовото тримесечие нарасна с 12,3%.

Нашето мнение

Costco е по-добър бизнес, отколкото предполага лозунгът „таксите са цялата печалба“, и това е частта, която регистърът прави видима. Страната на стоките сега печели $5,8 милиарда самостоятелно, ръст от две трети за три години, защото Costco продължава да става по-ефективен в управлението на магазин с марж от 1,9%. Редът с таксите все още е това, което прави акцията компаундер, и забавянето до 7,3% през Q4 е числото за наблюдение. Ако приходите от членство се задържат над 7% през FY2027 без увеличение на цената — движени от членове и ъпгрейди към Executive — моделът е непокътнат. Ако се плъзнат към темпа на растеж на членовете от 3,8%, Costco ще трябва да избира между вдигане на таксата и реинвестиране по-малко в цена. В момента не се налага да прави този избор.