Фінансові результати Novo Nordisk за Q3 2026: продажі зросли на 4%, задекларований прибуток впав на 16% через списання на 8,7 млрд DKK

Novo Nordisk 4 листопада підвищила річний прогноз і оприлюднила результати кварталу, у якому два показники прибутку рухалися у протилежних напрямках. Скоригований операційний прибуток зріс на 27% у постійних валютних курсах, до 31,7 млрд DKK. Задекларований операційний прибуток знизився на 9% у постійних курсах, до 23,0 млрд DKK, а чистий прибуток упав на 16% до 16,7 млрд DKK. Різниця — це знецінення на 8,7 млрд DKK: 4,6 млрд DKK щодо ziltivekimab, кандидата в препарати від серцевих захворювань, і 4,1 млрд DKK на «оптимізацію» виробничої мережі, яка, як показує реєстр, зросла більш ніж утричі з кінця 2022 року. Продажі зросли на 4% у постійних курсах завдяки більшому обсягу GLP-1 за нижчими реалізованими цінами.

Більший обсяг за нижчими цінами​

Чисті продажі становили 79 195 млн DKK проти 74 976 млн DKK роком раніше, зростання на 6% у данських кронах і на 4% у постійних валютних курсах (фінансовий звіт). Звіт пояснює зростання обсягом GLP-1 як у США, так і в міжнародних операціях, переважно в сегменті ожиріння, «частково компенсованим нижчими реалізованими цінами». Таблетки Wegovy, запущені в чотирьох країнах до кінця кварталу, продалися на 5 394 млн DKK. З 1 січня 2027 року Novo знизить прейскурантні ціни в США на Wegovy та Ozempic, тож цінова складова цього співвідношення триватиме й наступного року.

За перші дев'ять місяців задекларовані продажі становили 254 506 млн DKK, включно з реверсією резерву за програмою 340B у США на 26,8 млрд DKK у першому кварталі, про яку йшлося в нашому аналізі H1. Без неї скориговані продажі за дев'ять місяців становили 227 746 млн DKK, без змін у кронах.

Деревоподібна діаграма показує, де саме розташовані списання. Дослідження та розробки, 19 903 млн DKK, — найбільша стаття витрат, і вона включає знецінення ziltivekimab на 4 648 млн DKK; без нього R&D становили б 15 255 млн DKK, на 1% менше, ніж роком раніше. Собівартість продажів, 18 237 млн DKK, включає знецінення виробничих потужностей на 4 061 млн DKK. Витрати на продаж і дистрибуцію знизилися на 9% у постійних курсах до 15 032 млн DKK, що Novo пояснює економією від загальнокорпоративної трансформації, оголошеної в третьому кварталі 2025 року.

Скоригований прибуток зріс на 27% на тлі слабкої бази порівняння​

Скоригований показник виключає знецінення, а також виграє від бази порівняння: третій квартал 2025 року містив 9 млрд DKK витрат на загальнокорпоративну трансформацію, які звіт наводить як сприятливу базу порівняння. Скоригована валова маржа становила 82,1% проти 76,1% роком раніше; задекларована валова маржа — 77,0%. Нижче операційного прибутку фінансові статті дали чистий видаток 1 577 млн DKK проти чистого доходу 1 835 млн DKK роком раніше, за нашим розрахунком із двох поданих рядків. Податкові витрати знизилися до 4 694 млн DKK.

Показники за IFRS ілюструють другу половину картини: задекларований операційний прибуток становив 23 011 млн DKK проти 23 682 млн DKK, а операційна маржа — 29,1%. І зростання скоригованого показника, і падіння задекларованого є реальними; один вимірює бізнес до списань, інший — після списання інвестицій, які не окуплять своєї вартості.

Те, що показує лише реєстр: заводи з'явилися першими​

Основні засоби становили 66 671 млн DKK наприкінці 2022 року, 162 488 млн DKK наприкінці 2024 року, 208 378 млн DKK наприкінці 2025 року та 240 787 млн DKK на 30 вересня 2026 року: у 3,6 раза більше за рівень 2022 року, за нашим розрахунком. Річні чисті продажі зросли з 176 954 млн DKK у 2022 році до 309 064 млн DKK у 2025 році, у 1,7 раза. Novo побудувала потужності під очікуваний попит на GLP-1, і цього кварталу зафіксувала знецінення на 4,1 млрд DKK для оптимізації цієї мережі. Капітальні витрати за дев'ять місяців становили 37,2 млрд DKK проти 41,7 млрд DKK роком раніше, і звіт зазначає, що вони «як очікується, й надалі знижуватимуться».

Для будь-якого бізнесу порядок цих рядків — це і є урок. Потужності купують раніше за продажі, яким вони слугують, і якщо ціни падають швидше, ніж зростає обсяг, частину активу списують, а не окуповують.

Кожен рядок — це один звітний період: чисті продажі як від'ємний кредит і Equity:Adjustments як чистий прибуток. Чистий прибуток становив 55 525 млн DKK у 2022 році, 100 988 млн DKK у 2024 році та 102 434 млн DKK у 2025 році: минулого року він майже не зріс, тоді як основні засоби зросли на 45,9 млрд DKK. Нематеріальні активи знизилися до 92 351 млн DKK зі 110 208 млн DKK наприкінці 2025 року, після значних знецінень на 15,0 млрд DKK за перші дев'ять місяців, переважно щодо нематеріальних активів.

За чим стежити до кінця 2026 року​

• Прогноз. Тепер Novo очікує зростання скоригованих продажів і скоригованого операційного прибутку в діапазоні від −2% до +2% у постійних курсах, порівняно з 0% до −6%, та вільного грошового потоку в розмірі від 60 до 70 млрд DKK. Вільний грошовий потік за дев'ять місяців становив 83,8 млрд DKK.
• Прейскурантні ціни в США. Зниження прейскурантних цін на Wegovy та Ozempic з 1 січня 2027 року відобразиться на реалізованих цінах наступного року; зростання обсягів має його перевершити.
• Таблетки Wegovy. 5,4 млрд DKK продажів у третьому кварталі; відтоді Novo запустила їх на восьми ринках.
• Капітальні витрати. Якщо вони й далі знижуватимуться, поки зростають обсяги, розбудова заводів почне окуповуватися; чергове знецінення означало б, що мережа все ще завелика.