Звітність Novo Nordisk за 1 півріччя 2026 року: продажі DKK 175,3 млрд, чистий прибуток DKK 69,5 млрд, прогноз «підвищено» до 0% до −6%

4 серпня 2026 року Novo Nordisk звітувала про продажі за 2 квартал у розмірі DKK 78,5 млрд (+3% у постійних валютах) та скоригований операційний прибуток у розмірі DKK 33,4 млрд (+11% у постійних валютах), після чого «підвищила» річний прогноз до 0% до −6% зростання як скоригованих продажів, так і скоригованого операційного прибутку. Звіт про прибутки та збитки за 6 місяців усе ще виглядає як у компанії, що зростає — чисті продажі за 1 півріччя DKK 175,3 млрд, чистий прибуток DKK 69,5 млрд — але скоригована перспектива та діапазон прогнозу свідчать про те, що франшиза GLP-1 минула пік зростання.

Ключові цифри​

Усі показники нижче наведено в мільйонах DKK із фінансового звіту Novo Nordisk за період з 1 січня по 30 червня 2026 року (повідомлення компанії № 48 / 2026; також подано до SEC за формою 6-K). Основна таблиця відповідає періоду 6 місяців; 2 квартал — це тримісячний зріз, який використовується в наративі зростання керівництва (викладений у тексті). Жодної прихованої конвертації в долари США.

2 квартал 2026 року (три місяці, лише для контексту): чисті продажі DKK 78 488 млн (+3% CER); звітний операційний прибуток DKK 27 061 млн (−16% CER); скоригований операційний прибуток DKK 33 389 млн (+11% CER); чистий прибуток DKK 20 989 млн.

Дві звірки мають більше значення, ніж будь-який окремий відсоток.

По-перше, звітні продажі за 1 півріччя (+18% CER) проти скоригованих продажів за 1 півріччя (+2% CER). Скориговане зростання виключає разовий вплив сторнування резервів за програмою знижок на ліки 340B у США. Простими словами: значна частина зростання продажів за шість місяців — це відсутність торішнього шуму від резервів, а не постійне прискорення базового обсягу GLP-1.

По-друге, звітний операційний прибуток за 2 квартал (−16% CER) проти скоригованого операційного прибутку (+11% CER). На звітний EBIT вплинули (а) торішнє сторнування 340B, яке завищило показники 2 кварталу 2025 року, та (б) негрошові знецінення на суму DKK 6,3 млрд у 2 кварталі 2026 року на нематеріальні активи портфеля досліджень і розробок, включаючи монлунабант (DKK 4,0 млрд). Скоригований EBIT виключає цей стек знецінень. Нижче у бухгалтерському звіті використовується звітний звіт про прибутки та збитки за шість місяців — той, який має зводитися до нуля, — тому знецінення та інші операційні статті залишаються всередині P&L, який можна перевірити.

Детальний аналіз доходів​

Продажі за сегментами за 1 півріччя (млн DKK):

Лікування ожиріння та діабету, як і раніше, становить ~94% продажів. Операційний прибуток цього сегмента склав DKK 86 356 млн за 1 півріччя (маржа 52,4%) проти DKK 71 178 млн роком раніше (49,0%). Рідкісні захворювання принесли DKK 323 млн операційного прибутку (маржа 3,1%) після операційного збитку у 2 кварталі.

Комерційні деталі зі звіту стосуються структури продуктів і географії, а не дефіциту:

• Щотижневі рецепти в США на таблетки Wegovy® перевищили 265 000 за тиждень, що закінчився 17 липня; франшиза залишається лідером ринку серед брендованих препаратів проти ожиріння за кількістю нових пацієнтів.
• Загальна кількість щотижневих рецептів на Wegovy® у США становить близько 575 000; понад 5 мільйонів рецептів із моменту запуску таблетованої форми.
• Wegovy® HD запущено в США у квітні; шприц-ручка з дозуванням 7,2 мг запущена у Великій Британії в червні; таблетки запущено в ОАЕ (червень) та Великій Британії (липень).
• Скориговане зростання продажів сегмента лікування ожиріння становить 19% у постійних валютах згідно з ключовими показниками.
• Медичну допомогу отримали 41,6 мільйона людей із діабетом та 4,9 мільйона людей з ожирінням.

Сканування сигналів керівництва​

Перед написанням ми просканували звіт на наявність семи тем попиту/пропозиції, які відстежує ця серія (перевищення попиту над пропозицією, висхідний цикл у галузі, розширення ринку випереджаючи плани, перевищення очікувань за темпами випуску продукту, зростання відпускних цін, обмежена пропозиція, стійкий попит). Ці теми переважно відсутні. Компанія не заявляє, що розпродана, має обмеження постачання або не може задовольнити попит. Вона не стверджує про наявність висхідного циклу в галузі або сталого підвищення середніх цін продажу. Що вона дійсно говорить, є вужчим і більш захисним: зростання обсягу GLP-1, «сприятливі коригування знижок у США», «багатообіцяюче раннє впровадження» таблеток за межами США та прогноз, який «підвищено» до діапазону, який усе ще має верхню межу нижче нуля. Відсутність — це висновок: це більше не наратив про дефіцит; це наратив про обсяг плюс ціновий тиск.

Новини про портфель досліджень і розробок у тому ж звіті неоднозначні: схвалення EMA для Wegovy® HD та таблеток, але дослідження ZEUS фази 3 із зилтивекімабом не досягло первинної кінцевої точки.

Історія маржі​

Звітний валовий прибуток за 1 півріччя склав DKK 144 613 млн при продажах 175 311 — базова валова маржа 82,5%, що нижче за 83,4% у 1 півріччі 2025 року (валовий прибуток 129 208 при продажах 154 944). Собівартість продажів зросла до DKK 30 698 млн із 25 736.

Структура операційних витрат (1 півріччя 2026, млн DKK):

Комерційні, загальні та адміністративні витрати (SG&A) у бухгалтерському звіті — це продажі та дистрибуція плюс адміністративні (29 523). Дослідження та розробки є найпомітнішими: зросли до DKK 28,1 млрд із 22,0 млрд. Продажі та дистрибуція фактично знизилися порівняно з минулим роком за шестимісячний період — це незвично для циклу запуску продукту та узгоджується з компанією, яка більше не витрачає так, ніби кожен флакон є дефіцитним.

Розрив між скоригованим та звітним показниками — це історія маржі, про яку інвестори сперечатимуться. Скоригований операційний прибуток за 1 півріччя у розмірі DKK 66 247 млн є нижчим за звітний операційний прибуток у 86 679, оскільки сторнування резервів 340B, які завищують звітні продажі/EBIT, виключені зі скоригованої перспективи. У 2 кварталі ситуація протилежна: скоригований EBIT (33 389) є вищим за звітний (27 061), оскільки знецінення на DKK 6,3 млрд виключені. Та сама компанія, те саме півріччя — дві різні тотожності операційного прибутку залежно від того, які разові статті ви зберігаєте.

Прогноз на весь 2026 рік (CER), згідно з прес-релізом про прогноз від 4 серпня: зростання скоригованих продажів 0% до −6%; зростання скоригованого операційного прибутку 0% до −6%. Керівництво називає це покращенням, зумовленим «підвищенням очікувань щодо продажів продуктів GLP-1». Підвищення до діапазону, який усе ще допускає падіння на середньому однозначному рівні, є найчіткішим сигналом того, що ціновий та конкурентний тиск входять до прогнозу, а не є виноскою.

Одне велике питання: чи зможе обсяг компенсувати ціни?​

Власне формулювання Novo Nordisk відповідає на питання, яке вона хоче, щоб ставили: впровадження таблеток Wegovy® та запуски в міжнародних операціях сприятимуть зростанню обсягу. Питання, яке змушують ставити цифри, є складнішим: чи може зростання обсягу випереджати чисте стиснення цін та разові фактори достатньо довго, щоб утримати скориговане зростання ближче до верхньої межі діапазону 0% до −6%?

Докази з боку обсягу: рецепти на таблетки, запуск HD, присутність Wegovy® приблизно у 60 країнах, зростання скоригованого обсягу продажів сегмента лікування ожиріння на 19% CER у ключових показниках. Докази з боку цін/шуму: весь міст скоригованих продажів, історія резервів 340B та зростання звітних продажів лише на 3% CER у 2 кварталі. Балансовий звіт додає третю нитку — знижки з продажів та повернення продукції у розмірі DKK 140 201 млн у поточних зобов’язаннях на 30 червня 2026 року (проти 133 349 на кінець 2025 року). Саме в цьому зобов’язанні живе механіка знижок у США; це не виноска.

Грошові кошти зросли до DKK 44 482 млн із 26 464 на кінець року. Запозичення (поточні + непоточні) сумарно склали DKK 140 127 млн. Основні засоби досягли DKK 231 758 млн — виробнича база, що стоїть за тезою про обсяг, — тоді як нематеріальні активи знизилися до 102 167 (знецінення видно у звіті про прибутки та збитки).

Відстеження півріччя на DKK 175 млрд у відкритому тексті​

Моделювання Novo Nordisk у Beancount змушує кожен мільйон крон чистого прибутку звірятися. Домашня схема (як ми моделюємо кожну компанію) використовує MDKK (мільйони DKK). Статті доходів є кредитами (від’ємні); витрати є дебетами (додатні); Equity:Adjustments поглинає чистий прибуток, щоб транзакція зводилася до нуля.

Нижченаведений бухгалтерський звіт є шестимісячним звітним звітом про прибутки та збитки за 1 півріччя 2026 року, датованим 2026-06-30, а не лише зрізом за 2 квартал:

; H1 2026 Income Statement — six months ended June 30, 2026
; Check: -175311 + 30698 + 28071 + 29523 + 340 - 2368 + 19501 + 69546 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Novo Nordisk A/S" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                         -175311 MDKK
  Expenses:CostOfRevenue                   30698 MDKK
  Expenses:ResearchAndDevelopment          28071 MDKK
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    29523 MDKK  ; sales and distribution 27,074 + administrative 2,449
  Expenses:OtherNet                          340 MDKK  ; other operating income and expenses
  Income:OtherNet                          -2368 MDKK  ; financial items net (gain)
  Expenses:IncomeTax                       19501 MDKK
  Equity:Adjustments                       69546 MDKK  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Показник балансового звіту, який несе комерційну історію, — це не грошові кошти, а зобов’язання зі знижок з продажів у розмірі DKK 140,2 млрд, що знаходиться в Liabilities:Current:Other, поряд із кредиторською заборгованістю лише на DKK 14,6 млрд. У бізнесі GLP-1 у США з великою часткою знижок механізм gross-to-net є більшим, ніж кредиторська заборгованість.

Перегляньте повну бухгалтерську книгу за FY2022–FY2026, 1 півріччя:

Багаторічна траєкторія​

Звітні річні показники (млн DKK) із фінансових звітів Novo Nordisk за FY2022–FY2025, а також 1 півріччя 2026:

Продажі майже подвоїлися з FY2022 до FY2025. Операційна маржа досягла піку в районі середини 40-х відсотків та стиснулася у FY2025, коли зростання продажів сповільнилося до 6% за звітними даними / 10% CER, а реструктуризація та витрати, пов’язані з Catalent, вдарили по EBIT. Звітна операційна маржа у 49,4% за 1 півріччя 2026 виглядає сильно — доки не згадаєте, що скоригований операційний прибуток становить DKK 66,2 млрд, а не 86,7 млрд, і що річний прогноз допускає падіння скоригованого EBIT.

Основні засоби розповідають історію потужностей під усім цим: DKK 66,7 млрд (2022) → 91,0 (2023) → 162,5 (2024) → 208,4 (2025) → 231,8 на середину 2026 року. Компанія будувалася для світу дефіциту; 1 півріччя 2026 — це перше чітке півріччя, коли мовою звіту про прибутки та збитки є обсяг і ціна, а не неможливість постачати.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи «биків»

• Кількість рецептів на таблетки Wegovy® та запуск HD утримують частку нових пацієнтів у США; запуски в міжнародних операціях накопичуються до 2027 року.
• Витрати на дослідження та розробки у розмірі DKK 28,1 млрд за 1 півріччя фінансують наступну хвилю (пероральні та вищі дозування ін’єкційних препаратів уже на етапі схвалення/запуску).
• Звітний чистий прибуток за 1 півріччя у розмірі DKK 69,5 млрд та грошові кошти у розмірі DKK 44,5 млрд фінансують дивіденди та викуп акцій, поки франшиза перетравлює конкуренцію.
• «Підвищений» прогноз, який усе ще центрується біля нуля, може виявитися консервативним, якщо обсяг перевищить нижню межу −6%.
• Валова маржа вище 80% залишає простір для обміну ціни на обсяг без руйнування моделі.

Аргументи «ведмедів»

• Скориговане зростання продажів за 1 півріччя лише 2% CER є більш чистим показником поточного темпу; звітні +18% не є базовим рівнем.
• Річний прогноз 0% до −6% включає ціновий тиск, який керівництво більше не приховує мовою дефіциту.
• Знецінення у 2 кварталі (DKK 6,3 млрд) та невдача ZEUS показують, що опціональність портфеля досліджень і розробок не є односторонньою.
• Зобов’язання зі знижок з продажів вище DKK 140 млрд роблять gross-to-net непрозорим та волатильним від кварталу до кварталу.
• Сім класичних сигналів «попит перевищує пропозицію» зникли — конкуренція та динаміка каналів, а не потужності, визначають стелю.

Наша думка. Novo Nordisk досі є надзвичайним генератором грошових потоків, але 1 півріччя 2026 — це півріччя, коли сценарій змінився. Бухгалтерська книга за шість місяців, яку можна перевірити, показує продажі у розмірі DKK 175,3 млрд та чистий прибуток у розмірі DKK 69,5 млрд; скоригований міст та прогноз 0% до −6% показують франшизу, яка керує ціною та конкуренцією, а не нормує пропозицію. Тримайте акції заради опціону на обсяг перорального Wegovy® та виробничої бази активів — а не заради повернення до зростання продажів на рівні 30+% CER.