Microsoft FY2027 Q1: Azure зростає на 48% на меншій кількості обладнання, ніж планувалося

Перший квартал 2027 фінансового року Microsoft був обмежений пропозицією, а не попитом. Azure зріс на 48%, на три пункти вище за приблизно 45%, які Microsoft прогнозувала в липні, тоді як капітальні витрати склали $45,2 млрд проти обіцянки "понад $50 млрд", оскільки потужності сторонніх дата-центрів надійшли із запізненням. Маржа втрималася завдяки цьому. Але заголовний стрибок чистого прибутку на 32% — це здебільшого зникнення торішнього збитку від OpenAI: операційний показник — це 18% за non-GAAP, а вільний грошовий потік впав на 27%.

Azure перевершив свій орієнтир на меншій кількості обладнання, ніж планувалося​

На липневому дзвінку фінансовий директор Емі Гуд прогнозувала для Azure зростання "приблизно 45% у постійній валюті" та капітальні витрати "понад $50 млрд" за квартал (дзвінок за FY26 Q4). Microsoft досягла першого і не досягла другого — у протилежних напрямках. Дохід Azure зріс до $33 165 млн з $22 384 млн, а капітальні витрати, включно з фінансовою орендою, склали $45,2 млрд, "оскільки деякі поставки потужностей сторонніх провайдерів, які ми очікували в Q1, були затримані", — сказала Гуд на дзвінку за Q1.

Сатья Наделла повторив тезу, яку Гуд використовувала в липні: "Клієнтський попит продовжує перевищувати доступну пропозицію". Цього кварталу цифри це підтверджують. Дохід зріс на 18,8% до $92 279 млн (звіт про результати), і лише Azure забезпечив $10 781 млн із $14 606 млн приросту — близько 74% за нашим розрахунком. Компанія з вільними потужностями та слабким попитом не перевершила б орієнтир зростання, будуючи менше, ніж планувала.

Прогноз на грудневий квартал продовжує ту саму логіку. Гуд спрогнозувала для Azure зростання 49–50%, капітальні витрати знову "понад $50 млрд" і витрати за календарний 2026 рік "приблизно $170 млрд через затримки потужностей сторонніх провайдерів". Потужності, що випали, не скасовані; вони переходять у наступні два квартали разом зі своєю амортизацією.

Собівартість зросла швидше за дохід; операційні витрати — ні​

Цього року Microsoft звітує за новими сегментами — Agents and Infra та Devices and Consumer, з перерахунком попереднього року. У книзі обліку відображено статті на рівні компанії:

Деревоподібна діаграма показує собівартість кварталу в $29 720 млн проти $9 047 млн на дослідження та розробки і $7 597 млн на продажі, маркетинг та загальні й адміністративні витрати. У списку під нею статті доходу мають знак мінус, оскільки дохід у подвійному записі є кредитом.

Собівартість зросла на 23,6% проти 18,8% зростання доходу, тож валовий прибуток (маржа) знизився до 67,8% з 69,0%. Форма 10-Q пояснює причину: валова маржа Microsoft Cloud впала до 66% "через зсув структури продажів у бік Azure". Амортизація та інші списання зросли на 44% до $11 744 млн у звіті про рух грошових коштів — перша видима вартість парку GPU, придбаного за останній рік.

Операційні витрати поглинули різницю. Вони зросли лише на 6% до $16 644 млн, а продажі та маркетинг залишилися незмінними — $5 716 млн проти $5 717 млн. У 10-Q зазначено, що загальна чисельність персоналу скоротилася на 2%. Операційний прибуток зріс на 21% до $45 915 млн, а операційна маржа піднялася до 49,8% з 48,9% — трохи краще за липневий орієнтир "відносно незмінної". Microsoft компенсує нижчу маржу структури Azure дисципліною витрат в усіх інших напрямках, і це працює, доки дохід зростає швидше за рядок амортизації, який цього кварталу зріс більш ніж удвічі швидше.

Стрибок прибутку на 32% — це здебільшого порівняння з OpenAI​

Чистий прибуток за GAAP зріс на 32% до $36 629 млн, а розбавлений EPS — до $4,92 з $3,72. Більша частина розриву між цим і 21% зростанням операційного прибутку лежить нижче операційного рядка. Інші доходи та витрати цього кварталу склали прибуток у $38 млн проти збитку в $3 660 млн рік тому. Згідно з 10-Q, цей рядок включає $272 млн чистих прибутків від інвестиції в OpenAI цього року проти $4,1 млрд чистих збитків минулого року.

Власний показник Microsoft за non-GAAP виключає ефект OpenAI. На цій основі чистий прибуток склав $36 422 млн, зростання на 18%, а EPS — $4,89, зростання на 18%. Це темп, який заробив основний бізнес. 32% — це реальний прибуток за GAAP, але він відображає порівняння зі збитком, а не швидше зростання.

OpenAI також фігурує на боці доходу. Примітка про пов'язані сторони в 10-Q фіксує $10,0 млрд доходу від комерційних домовленостей з OpenAI за квартал — близько 10,8% загального доходу за нашим розрахунком. Дебіторська заборгованість від OpenAI зросла до $7,2 млрд з $6,0 млрд у червні.

Вільний грошовий потік впав, тоді як прибуток зріс​

Операційний грошовий потік зріс до $58 000 млн з $45 057 млн. Придбання основних засобів приблизно подвоїлися до $39 367 млн з $19 394 млн. Вільний грошовий потік — операційний грошовий потік мінус ці придбання — впав до $18 633 млн з $25 663 млн, тобто на 27% у кварталі, коли чистий прибуток зріс на 32%.

Це найясніший урок кварталу для кожного, хто веде бізнес. Купівля довгострокового активу — це відтік грошових коштів сьогодні, але він потрапляє до звіту про прибутки лише поступово, у міру амортизації, розподіленої на строк служби активу. Тож прибуток відстає від сплеску капітальних витрат, а грошові кошти показують це першими. Microsoft заявила, що приблизно три чверті її капітальних витрат пішли на короткострокові активи, як-от GPU та CPU, які амортизуються швидше за будівлі, тож наздоганяння у звіті про прибутки настає раніше. Наш посібник з амортизації розбирає ту саму механіку в масштабі малого бізнесу.

Книга обліку показує, наскільки ці витрати змінили баланс Microsoft:

Чисті основні засоби становили $44 151 млн на кінець FY2020, $313 076 млн на кінець FY2026 і $346 844 млн на 30 вересня 2026 року. Це $33 768 млн, доданих за один квартал. У FY2020 Microsoft мала близько 31 цента чистих основних засобів на долар річного доходу; до FY2026 — близько 94 центів за нашим розрахунком з книги обліку. Це капіталомісткість комунального підприємства, а не софтверної компанії, і це пояснює, чому амортизація тепер впливає на маржу Microsoft.

Звіти про прибутки за кожен період дозволяють зробити те саме порівняння на боці доходу:

Кожен рядок — це один звітний період: дохід як від'ємний кредит, собівартість як дебет, а Equity:Adjustments як чистий прибуток. Рядки FY2027Q1 охоплюють один квартал, тоді як попередні — повні роки. Файл періоду кварталу — FY2027Q1.bean, де кожна цифра має своє джерело.

За чим стежити в грудневому кварталі​

• Надходження потужностей. Прогноз для Azure на Q2 у 49–50% припускає, що затримані потужності сторонніх провайдерів надійдуть. Гуд сказала, що частина пропозиції, на яку Microsoft "розраховувала в Q2, переходить у H2". Ще одна затримка проявиться насамперед у зростанні Azure, а не в попиті.
• Замовлення проти портфеля. Комерційні залишкові зобов'язання за продуктивністю зросли на 73% до $677 млрд із середньозваженим строком 2,3 року. Однак комерційні замовлення впали на 12%. Портфель, що зростає, тоді як нові замовлення скорочуються, більше залежить від уже підписаних контрактів, а розкриття інформації про OpenAI у 10-Q показує, наскільки концентрованою є частина цієї бази.
• Амортизація проти ціноутворення. Валова маржа впала на 1,2 пункту, тоді як амортизація зросла на 44%. Якщо капітальні витрати зростуть, як прогнозовано, а ціни Azure втримаються, стриманість операційних витрат має й надалі це поглинати. Операційні витрати Q2 прогнозуються зі зростанням близько 9% — швидше за 6% цього кварталу.
• Грошові кошти. Гуд очікує, що Microsoft "залишатиметься з позитивним вільним грошовим потоком у FY27". Планка тепер — залишатися позитивною, а не зростати, що показує, наскільки далеко капітальні витрати відійшли від генерування грошових коштів.