29 липня 2026 року корпорація Microsoft завершила свій фінансовий рік, що закінчився 30 червня 2026 року, з показником, який був би немислимим десять років тому: чистий прибуток у розмірі $133,7 млрд при виручці $331,8 млрд, що на 18% більше. Azure вперше перевищив $100 млрд річного доходу. І щоб досягти цього, Microsoft витратила $115,9 млрд на будівництво інфраструктури ШІ — майже вдвічі більше, ніж у попередньому році, і майже 35 центів з кожного долара виручки. Через рік після того, як стала першою програмною компанією, яка заробила $100 млрд за один рік, Microsoft заробила на третину більше — водночас реалізуючи найбільшу програму капітальних витрат у своїй історії. Ось як виглядає компаундинг, коли монополія знаходить більший ринок для зростання.
Ключові цифри
Річний звіт встановив рекорди майже за кожним рядком. За дванадцять місяців, що закінчилися 30 червня 2026 року:
| Показник | FY2026 | FY2025 | Зміна за рік |
|---|---|---|---|
| Загальна виручка | $331,8 млрд | $281,7 млрд | +17,8% |
| Собівартість реалізації | $106,4 млрд | $87,8 млрд | +21,1% |
| Валовий прибуток | $225,5 млрд | $193,9 млрд | +16,3% |
| Валова маржа | 67,9% | 68,8% | −0,9 в.п. |
| Операційний прибуток | $155,2 млрд | $128,5 млрд | +20,8% |
| Операційна маржа | 46,8% | 45,6% | +1,2 в.п. |
| Чистий прибуток | $133,7 млрд | $101,8 млрд | +31,3% |
| Чиста маржа | 40,3% | 36,1% | +4,2 в.п. |
Розбавлений прибуток на акцію склав $17,95, що на 32% більше. Два числа в цій таблиці роблять більшу частину роботи. Операційна маржа розширилася на 120 базисних пунктів до рекордних 46,8% — надзвичайно для компанії, яка майже подвоїла свій капітальний бюджет того ж року. А чистий прибуток зріс на 31%, значно випереджаючи зростання операційного прибутку на 21%. Цей розрив є важливим і здебільшого неопераційним: рядок "інші доходи" Microsoft перейшов до чистого прибутку в розмірі $10,7 млрд у FY2026 (з чистих витрат у розмірі $4,9 млрд у FY2025), що було викликано підвищенням вартості її інвестицій в OpenAI ($4,96 млрд за рік) та приблизно $3,2 млрд прибутку від частки в Anthropic, відображеного у четвертому кварталі. Якщо виключити ці інвестиційні прибутки, базовий прибутковий механізм все ще зріс на ~21% — чистий сигнал — але заявлені 31% перебільшують поточний темп.
Лише четвертий квартал приніс $90,0 млрд виручки (+18%), $40,6 млрд операційного прибутку та $35,8 млрд чистого прибутку ($4,81 на акцію). Microsoft повернула акціонерам $10,2 млрд у кварталі та $48,7 млрд за повний рік через дивіденди та зворотний викуп акцій.
Поглиблений аналіз виручки: Три сегменти, одна теза
Microsoft звітує за трьома сегментами. Наведені нижче показники використовують поточні визначення сегментів Microsoft; порівняльні дані за попередній рік — це перераховані цифри FY2025, які Microsoft опублікувала разом із цими результатами, тому вони відрізняються від структури сегментів, про яку повідомлялося рік тому.
| Сегмент | FY2026 | FY2025 | Зміна за рік |
|---|---|---|---|
| Продуктивність та бізнес-процеси | $140,0 млрд | $120,8 млрд | +15,9% |
| Інтелектуальна хмара | $137,8 млрд | $106,3 млрд | +29,7% |
| Більш персоналізовані обчислення | $54,1 млрд | $54,6 млрд | −1,1% |
| Всього | $331,8 млрд | $281,7 млрд | +17,8% |
Інтелектуальна хмара ($137,8 млрд, +30%): Машинне відділення. Azure та інші хмарні послуги зросли на 43% у річному обчисленні в четвертому кварталі (43% у постійній валюті), а Azure вперше перевищив $100 млрд річного доходу — віха, яку генеральний директор Сатья Наделла назвав безпосередньо. Операційний прибуток сегменту за повний рік склав $57,0 млрд, порівняно з $44,6 млрд, оскільки робочі навантаження на інфраструктурі, побудованій два-три роки тому, приносять дедалі вищі маржі. Це сегмент, для живлення якого побудована вся програма капітальних витрат.
Продуктивність та бізнес-процеси ($140,0 млрд, +16%): Тепер найбільший сегмент за виручкою і найприбутковіший в абсолютному вираженні, генеруючи $83,9 млрд операційного прибутку — операційна маржа близько 60%. Microsoft 365 Copilot, шар ШІ, вбудований у Word, Excel, Teams та Outlook, перевищив 30 мільйонів платних місць, що майже на 20 мільйонів більше, ніж лише два квартали тому. Це ануїтет, який фінансує розбудову ШІ: повторюваний, з високою ціновою владою, і все ще на ранній стадії підключення Copilot.
Більш персоналізовані обчислення ($54,1 млрд, −1%): Сегмент, який стагнує або знижується. Windows, ігри та пошук залишаються стабільними генераторами грошових коштів, але більше не є історією зростання; з операційним прибутком у $14,4 млрд вони фінансують зусилля в галузі корпоративного ШІ, а не очолюють його. Напрямок руху є незаперечним — Microsoft тепер переважно є хмарною компанією та компанією ШІ, причому дві третини виручки та переважна більшість операційного прибутку надходять від комерційної хмари.
Історія маржі
Маржа Microsoft протягом чотирьох років показує бізнес, який поглинає величезний цикл капіталу, не втрачаючи своєї форми:
| Показник | FY2026 | FY2025 | FY2024 | FY2023 |
|---|---|---|---|---|
| Валова маржа | 67,9% | 68,8% | 69,8% | 68,9% |
| Операційна маржа | 46,8% | 45,6% | 44,6% | 41,8% |
| Чиста маржа | 40,3% | 36,1% | 35,9% | 34,1% |
Валова маржа знизилася ще на 90 базисних пунктів до 67,9%, що є другим роком поспіль стиснення. Механізм той самий, що з'явився у FY2025: ШІ-обчислення — амортизація графічних процесорів та спеціалізованих мікросхем, енергія та операції центру обробки даних — проходять через собівартість реалізації швидше, ніж премія за дохід від ШІ може це компенсувати. Собівартість реалізації зросла на 21% при зростанні виручки на 18%. Це ціна розбудови, і вона в першу чергу впливає на рядок валової маржі.
Тим не менш, операційна маржа все ще розширилася до рекордних 46,8%, оскільки операційний леверидж "Інтелектуальної хмари" та маржа сегменту "Продуктивність" близько 60% більш ніж поглинули негативний вплив. Стрибок чистої маржі до 40,3% — це показник, до якого слід ставитися з обережністю: приблизно чотири пункти з нього надходять від $10,7 млрд інвестиційних прибутків, а не від операційної діяльності. Чесне прочитання FY2026 — це операційний бізнес, який зростає на рівні низьких 20-х відсотків, з неопераційним попутним вітром від одноразової переоцінки акцій Microsoft у сфері ШІ.
Питання на $116 млрд: Капітальні витрати йдуть у вертикаль
Найважливішим фінансовим фактом про Microsoft у FY2026 є не прибуток. Це витрати, необхідні для його отримання.
| Рік | Капітальні витрати (додавання до основних засобів) | Зміна за рік | % від виручки |
|---|---|---|---|
| FY2022 | $23,9 млрд | — | 12,1% |
| FY2023 | $28,1 млрд | +17,6% | 13,3% |
| FY2024 | $44,5 млрд | +58,4% | 18,2% |
| FY2025 | $64,6 млрд | +45,2% | 22,9% |
| FY2026 | $115,9 млрд | +79,4% | 34,9% |
Додавання до основних засобів досягло $115,9 млрд — зростання на 79% за один рік, і тепер майже 35% виручки. Включаючи фінансовий лізинг, лише капітальні витрати четвертого кварталу склали приблизно $41 млрд, що на 69% більше, ніж у минулому році, і керівництво оцінило повний рік у діапазоні близько $190 млрд, включаючи фінансовий лізинг та великі майданчики центру обробки даних. Приблизно дві третини витрат припадає на короткострокові активи — в основному центральні та графічні процесори — решта на довгострокові корпуси центрів обробки даних, енергопостачання та мережі.
Масштаб легше зрозуміти на балансі. Чисті основні засоби зросли з $205 млрд до $313 млрд за дванадцять місяців — збільшення на $108 млрд, що перевищує всю базу основних засобів, яку Microsoft мала ще у FY2023. Грошові кошти та короткострокові інвестиції знизилися до $76,8 млрд з $94,6 млрд, а грошові кошти зменшилися до $20,9 млрд з $30,2 млрд, оскільки навіть рекордний операційний грошовий потік у розмірі $182,9 млрд не зміг повністю покрити $116 млрд капітальних витрат плюс $48,7 млрд виплат акціонерам без зменшення балансу.
Це визначальна напруга звіту. Microsoft генерує більше грошових коштів, ніж будь-яка програмна компанія в історії, і все ще витрачає їх швидше, ніж вони надходять, оскільки вважає, що прибутки від потужностей, готових до ШІ, виправдовують короткострокове стиснення вільного грошового потоку. Ставка робиться на те, що сьогоднішні кластери графічних процесорів та центри обробки даних стануть завтрашньою виручкою від Azure та Copilot з граничною валовою маржею понад 70%. Ризик полягає у термінах окупності: якщо попит на ШІ засвоюється повільніше, ніж потужності вводяться в експлуатацію, амортизація в розмірі $116 млрд на рік почне працювати проти маржі до того, як надійде виручка.
Відстеження компанії з $332 млрд у звичайному тексті
Однією з найбільш прояснюючих вправ для будь-якого інвестора є моделювання фінансів компанії в Beancount, системі подвійного запису з відкритим кодом. Подвійний запис змушує кожен долар сходитися: виручка не може з'явитися без відповідного запису, і жодні витрати не зникають без наслідків для балансу. Це протилежність нарізки найкращих моментів.
Ми ведемо повні звіти про прибутки та збитки та баланси Microsoft за FY2020–FY2026 у вигляді текстових файлів Beancount. Грошовою одиницею є MUSD (мільйони доларів США), що робить числа читабельними, зберігаючи дисципліну подвійного запису. Ось звіт про прибутки та збитки за FY2026, як він виглядає в бухгалтерській книзі — зверніть увагу на конвенцію Beancount: рахунки Income мають від'ємне (кредитове) сальдо, а рахунки Expenses мають додатне (дебетове) сальдо, і вся транзакція повинна дорівнювати нулю:
; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −331,839 + 106,374 + 35,562 + 34,666 + 32,185 − 10,697 + 133,749 = 0 ✓
2026-06-30 * "Microsoft Corporation" "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -331839 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 106374 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 35562 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 34666 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:IncomeTax 32185 MUSD ; cost incurred (debit)
Income:OtherNet -10697 MUSD ; net other income — incl. OpenAI + Anthropic gains (credit)
Equity:Adjustments 133749 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)Зверніть увагу на Income:OtherNet на рівні −10 697: цей єдиний кредитовий рядок становить $10,7 млрд інвестиційних прибутків, які підняли заявлений чистий прибуток вище операційного тренду. У бухгалтерській книзі це неможливо приховати — він має власний рахунок, і він або дорівнює нулю з усім іншим, або файл не проходить перевірку.
Баланс ведеться за допомогою директив pad + balance, які підтверджують перевірені підсумки звіту. Єдине число, яке розповідає всю історію FY2026, — це основні засоби:
; Balance Sheet — June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 313076 MUSD ; $313B — the AI infrastructure bet
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 20935 MUSD ; $20.9B — down from $30.2B a year ago
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -31067 MUSD
2026-06-29 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Equity:RetainedEarnings -328265 MUSDЦей рядок основних засобів у $313 млрд — з $44 млрд лише шість років тому — є фізичним втіленням тези Microsoft про ШІ. Повна бухгалтерська книга є відкритою та доступною для перевірки:
Шестирічна дуга: від хмарної компанії до комунального підприємства ШІ
Вишикуйте шість фінансових років, і трансформація стає незаперечною:
| Показник | FY2020 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Виручка | $143,0 млрд | $168,1 млрд | $198,3 млрд | $211,9 млрд | $245,1 млрд | $281,7 млрд | $331,8 млрд |
| Операційна маржа | 37,0% | 41,6% | 42,1% | 41,8% | 44,6% | 45,6% | 46,8% |
| Чистий прибуток | $44,3 млрд | $61,3 млрд | $72,7 млрд | $72,4 млрд | $88,1 млрд | $101,8 млрд | $133,7 млрд |
| Основні засоби (нетто) | $44,2 млрд | $70,8 млрд | $87,5 млрд | $110,0 млрд | $154,6 млрд | $205,0 млрд | $313,1 млрд |
| Загальні активи | $301,3 млрд | $333,8 млрд | $364,8 млрд | $412,0 млрд | $512,2 млрд | $619,0 млрд | $758,4 млрд |
Виручка більш ніж подвоїлася за шість років, а чистий прибуток потроївся. Але число, яке пояснює майбутнє, — це основні засоби: з $44 млрд до $313 млрд, зростання у 7 разів, причому більше половини було додано лише за останні два роки. Загальні активи перевищили $758 млрд. Microsoft тихо стала одним із найбільш капіталомістких бізнесів у технологіях — ближче до комунального підприємства, що будує електростанції, ніж до компанії з легкими активами, якою вона була у 2020 році — і вона робить це, розширюючи операційну маржу. Ця комбінація є всією інвестиційною тезою і всім ризиком.
Траєкторія чистого прибутку є невблаганною з однією зірочкою:
| Рік | Чистий прибуток | Зростання за рік |
|---|---|---|
| FY2021 | $61,3 млрд | +38% |
| FY2022 | $72,7 млрд | +19% |
| FY2023 | $72,4 млрд | −0,5% |
| FY2024 | $88,1 млрд | +22% |
| FY2025 | $101,8 млрд | +16% |
| FY2026 | $133,7 млрд | +31% |
Прискорення до +31% у FY2026 є реальним, але частково запозиченим з інвестиційних прибутків; стійке операційне зростання, що лежить в основі, ближче до нижчих 20-х. У будь-якому випадку, база компаундингу продовжує зростати.
Вердикт: Бик проти Ведмедя
Аргументи Бика:
- Azure перевищив $100 млрд річного доходу і зріс на 43% у Q4 (43% у постійній валюті) — ШІ-хмара прискорюється, а не виходить на плато, і сегмент тепер приносить $57 млрд річного операційного прибутку.
- Операційний прибуток зріс на 20,8% до $155,2 млрд в той час як капітальні витрати майже подвоїлися — основний бізнес фінансує розбудову і все ще розширив операційну маржу до рекордних 46,8%.
- Microsoft 365 Copilot перевищив 30 мільйонів платних місць, збільшившись з ~20 мільйонів два квартали тому, при комерційній базі понад 400 млн місць — апсейл масштабується, а проникнення все ще низьке.
- Баланс залишається фортечного рівня: $76,8 млрд грошових коштів та короткострокових інвестицій проти $40 млрд загального боргу, а операційний грошовий потік у розмірі $182,9 млрд покрив $116 млрд капітальних витрат плюс $48,7 млрд виплат акціонерам.
- Чистий прибуток у розмірі $133,7 млрд самофінансує найбільшу інфраструктурну програму в історії програмного забезпечення без розмивання.
Аргументи Ведмедя:
- Заявлене зростання чистого прибутку на 31% є перебільшеним через $10,7 млрд неопераційних інвестиційних прибутків (OpenAI ~$4,96 млрд, Anthropic ~$3,2 млрд); операційний темп зростання був ближче до 21%, і ці позначки можуть змінитися на спадному ринку.
- Капітальні витрати досягли 34,9% виручки, а керівництво прогнозувало близько $190 млрд, включаючи фінансовий лізинг — вільний грошовий потік поглинається гонкою озброєнь, терміни окупності якої не доведені.
- Грошові кошти впали до $20,9 млрд з $30,2 млрд, оскільки навіть рекордний операційний грошовий потік не зміг покрити капітальні витрати плюс зворотний викуп акцій та дивіденди — витрати тепер перевищують грошовий двигун.
- Валова маржа знову скоротилася до 67,9% (−0,9 в.п.), оскільки амортизація ШІ-обчислень впливає на собівартість реалізації раніше, ніж премія за дохід; другий рік поспіль стиснення є тенденцією, а не випадковістю.
- Стрибок основних засобів на $108 млрд за один рік означає, що амортизація різко зросте у FY2027 незалежно від попиту — якщо робочі навантаження ШІ засвоюються повільно, ці витрати виникають до того, як надійде компенсуюча виручка.
Наша думка: Microsoft реалізує найдорожчу інфраструктурну ставку в історії програмного забезпечення, і її звіт про прибутки та збитки поглинає її без видимих ознак напруги. Рекордна операційна маржа у 46,8% при капітальних витратах на рівні 35% виручки — це вся теза, стиснута у два числа. Інвестиційні прибутки — це шум; сигналом є $155 млрд операційного прибутку та Azure, що перевищив $100 млрд. Справжнє питання не в балансі — це терміни окупності $116 млрд на рік обчислювальних потужностей. Але з усіх, хто робить ставку на інфраструктуру ШІ, лише Microsoft поєднує її з поверхнею монетизації — Azure, Copilot та відносинами з OpenAI — достатньо великою, щоб поглинути амортизацію. Перша програмна компанія, яка заробила $100 млрд, щойно заробила $133 млрд, і вона витрачає так, ніби має намір заробити набагато більше. Компаундинг не завершено.