Microsoft FY2026 Q3: Azure досягає 40% зростання, оскільки ставка на капітальні витрати в $190 млрд посилюється

29 квітня 2026 року Microsoft оприлюднила звітність за третій квартал 2026 фінансового року, показавши виручку в розмірі 82,9 мільярда доларів, що на 18% більше, ніж за аналогічний період минулого року, та чистий прибуток у 31,8 мільярда доларів. Але цифрою, яка викликала найбільше обговорень на фондовому ринку, став темп зростання Azure, який прискорився до 40% — найшвидший показник з початку гонки капітальних інвестицій у штучний інтелект. Це супроводжувалося тим, що бізнес у сфері ШІ досяг річного обсягу виручки в 37 мільярдів доларів, що на 123% більше, ніж торік. Попри перевищення очікувань, валова маржа стиснулася третій квартал поспіль, а капітальні витрати зараз прямують до позначки приблизно 190 мільярдів доларів за календарний 2026 рік — майже втричі більше, ніж за весь 2025 фінансовий рік, і це лише за дев'ять місяців. Компанія перетворює величезну капітальну ставку на видиме прискорення верхнього рядка фінансового звіту, квартал за кварталом.

Основні показники​

За три місяці, що закінчилися 31 березня 2026 року, у порівнянні з аналогічним кварталом минулого року:

Виручка перевищила консенсус-прогноз ($81,4 млрд), а прибуток на акцію — також ($4,06). Показник валової маржі, який рухається в неправильному напрямку — зниження на 110 базисних пунктів порівняно з минулим роком — пояснюється тим, що амортизація інфраструктури ШІ та вищі витрати на компоненти швидше впливають на собівартість, ніж премія від виручки ШІ компенсує це. Операційна та чиста маржа все ж зросли, оскільки дисципліна операційних витрат та структура виручки більш ніж компенсували тиск на валову маржу; 942 мільйони доларів чистого іншого доходу (проти 623 мільйонів доларів чистих витрат рік тому) додали додаткового імпульсу нижче операційної лінії.

Зростання чистого прибутку на 23% при зростанні виручки на 18% є головним заголовком: Microsoft все ще знаходить операційний важіль, навіть фінансуючи найбільшу капітальну програму у своїй історії.

Детальний аналіз виручки: Azure несе квартал​

Три сегменти Microsoft суттєво розійшлися:

Інтелектуальна хмара ($34,7 млрд, +30%): Виручка від Azure та інших хмарних послуг зросла на 40% порівняно з минулим роком (39% у постійній валюті) — що вище за 33% в аналогічному кварталі минулого року і є найшвидшим темпом зростання Azure у цьому циклі. Керівництво пояснило прискорення тим, що нові потужності вводяться в експлуатацію швидше, ніж очікувалося, що послаблює (але не усуває) обмеження пропозиції, яке стримувало конверсію замовлень у виручку понад рік. Операційний прибуток сегменту зріс на 24%, до 13,8 мільярда доларів, що дещо повільніше за зростання виручки — ознака того, що нові потужності все ще нарощують використання до повної завантаженості, а не працюють із зрілою маржинальністю Azure.

Продуктивність та бізнес-процеси ($35,0 млрд, +17%): Office, LinkedIn та Dynamics 365 зросли швидше за сегмент "Більш персоналізовані обчислення" і майже так само швидко, як "Інтелектуальна хмара", завдяки Microsoft 365 Copilot. Кількість платних ліцензій Copilot перевищила 20 мільйонів, а операційний прибуток сегменту зріс на 21% — швидше за виручку — що свідчить про те, що приєднання Copilot відбувається з високою додатковою маржею на базі наявної інстальованої бази Office.

Більш персоналізовані обчислення ($13,2 млрд, -1%): Windows, ігри та пошук залишилися практично незмінними, що є типовою картиною зрілого ринку, яка спостерігалася в кожному останньому кварталі. Операційний прибуток все ж зріс на 4% завдяки дисципліні витрат, але цей сегмент більше не є джерелом зростання — це актив із низькою капіталомісткістю та ануїтетним доходом, який фінансує розбудову ШІ в інших частинах звіту про прибутки та збитки.

Зміна структури є однозначною: разом "Інтелектуальна хмара" та "Продуктивність" забезпечують майже 85% виручки та практично все зростання компанії.

Історія про маржу: три квартали стиснення валової маржі​

Відстеження трьох кварталів, про які повідомлялося у 2026 фінансовому році, показує послідовну тенденцію:

Валова маржа знижувалася кожного кварталу цього фінансового року — з 69,1% до 68,0% до 67,6% — продовжуючи стиснення, яке вперше проявилося в річних результатах за 2025 фінансовий рік. Операційна маржа слідує тій же низхідній траєкторії, втративши приблизно 130 базисних пунктів з 1 по 3 квартал, оскільки собівартість та операційні витрати зростають швидше, ніж скоригована за структурою база виручки. Це прямий наслідок гонки потужностей: амортизація графічних процесорів, електроенергія та вищі ціни на компоненти потрапляють у звіт про прибутки та збитки до того, як виручка від ШІ, яку вони підтримують, повністю зросла.

Коливання чистої маржі є разовим спотворенням, а не операційним трендом. Стрибок до 47,3% у 2 кварталі 2026 фінансового року був зумовлений прибутком у розмірі 9,97 мільярда доларів від чистого іншого доходу, з якого 7,6 мільярда доларів ("$1,02 розбавленого прибутку на акцію") припали на частку Microsoft в OpenAI. Після рекапіталізації OpenAI у 2025 році Microsoft щоквартально оцінює свою частку за чистими активами балансу OpenAI замість того, щоб визнавати свою частку в операційних результатах OpenAI — це дійсно волатильна, неопераційна стаття. Вплив переоцінки частки в OpenAI у 3 кварталі 2026 фінансового року був незначним чистим збитком у 14 мільйонів доларів, тому чиста маржа повернулася до більш репрезентативних 38,3%. Якщо виключити коливання, пов'язані з обліком OpenAI, реальна історія — це стабільне, помірне стиснення операційної маржі, яке фінансує значно більшу базу капітальних витрат.

Одне велике питання: гонка до $190 мільярдів капітальних витрат​

Капітальні витрати Microsoft (включаючи фінансовий лізинг) по кварталах:

За дев'ять місяців 2026 фінансового року Microsoft вже витратила 104,3 мільярда доларів на капітальні витрати та фінансовий лізинг — більш ніж у 1,6 раза більше, ніж за весь 2025 фінансовий рік, всього за три квартали. Фінансовий директор Емі Худ повідомила інвесторам, що капітальні витрати, включаючи фінансовий лізинг, досягнуть приблизно 190 мільярдів доларів за календарний 2026 рік, причому близько 25 мільярдів доларів цього збільшення припадає на вищі ціни на пам'ять та компоненти, а не на додаткові потужності. Приблизно дві третини нещодавніх капітальних витрат було спрямовано на короткострокові активи — графічні процесори та центральні процесори, які амортизуються протягом кількох років, а решта — на довгострокову інфраструктуру дата-центрів та електропостачання.

Як це порівнюється з планами капітальних витрат інших гіперскейлерів на 2026 рік?

Чотири найбільші гіперскейлери сукупно прогнозують приблизно 650–725 мільярдів доларів капітальних витрат на 2026 рік, що різко зросло з приблизно 410 мільярдів доларів у 2025 році. Витрати Microsoft зараз наближаються до витрат Amazon — компанії з набагато більшим загальним балансом — а зростання Azure на 40% у цьому кварталі є першим вагомим доказом того, що потужності конвертуються у виручку, а не простоюють. "Ведмежий" сценарій завжди був таким: що, якщо попит не з'явиться досить швидко, щоб виправдати 190 мільярдів доларів? Прискорення Azure цього кварталу є найсильнішим доказом того, що він з'являється.

Відстеження балансу на $695 млрд у звичайному тексті​

Ми ведемо повну фінансову звітність Microsoft — з 2020 по 3 квартал 2026 фінансового року, звіт про прибутки та збитки та баланс — як публічну бухгалтерську книгу Beancount. Подвійна бухгалтерія є правильним інструментом для такої історії про капітальні витрати: кожен долар, який Microsoft витрачає на графічні процесори та дата-центри, має десь відобразитися в балансі, і бухгалтерська книга примусово вимагає такого узгодження щокварталу, а не покладається на скоригований менеджментом показник.

Ось звіт про прибутки та збитки за 3 квартал 2026 фінансового року саме так, як він виглядає в бухгалтерській книзі — зверніть увагу на умовність Beancount: рахунки Income мають від'ємне (кредитове) сальдо, рахунки Expenses мають додатне (дебетове) сальдо, а цього кварталу Income:OtherNet є від'ємним, оскільки інший дохід був позитивним:

; Звіт про прибутки та збитки за 3 квартал 2026 ф.р. — три місяці, що закінчилися 31 березня 2026 р.
; Перевірка: −82 886 + 26 828 + 8 915 + 8 745 + 7 562 − 942 + 31 778 = 0 ✓
 
2026-03-31 * "Microsoft Corporation" "Звіт про прибутки та збитки за 3 кв. 2026 ф.р."
  Income:Revenue                         -82886 MUSD  ; зароблена виручка (кредит)
  Expenses:CostOfRevenue                   26828 MUSD  ; понесені витрати (дебет)
  Expenses:ResearchAndDevelopment           8915 MUSD  ; понесені витрати (дебет)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     8745 MUSD  ; понесені витрати (дебет)
  Expenses:IncomeTax                        7562 MUSD  ; понесені витрати (дебет)
  Income:OtherNet                           -942 MUSD  ; чистий інший дохід (кредит)
  Equity:Adjustments                       31778 MUSD  ; компенсація чистого прибутку (RE, встановлено перевіркою балансу)

Баланс розповідає історію капітальних витрат в одному рядку. Основні засоби — графічні процесори, корпуси дата-центрів та мережеве обладнання, що стоять за розбудовою ШІ — зростали кожного кварталу цього фінансового року:

2026-03-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2026-03-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 283228 MUSD  ; $283,2 млрд

Основні засоби зросли з 205,0 мільярдів доларів на кінець 2025 фінансового року (30 червня 2025 р.) до 230,9 мільярда доларів (1 квартал), 261,1 мільярда доларів (2 квартал) та 283,2 мільярда доларів (3 квартал) — збільшення на 78 мільярдів доларів за три квартали, що швидше, ніж за весь попередній фінансовий рік. Загальні активи перевищили 694 мільярди доларів за той самий період. Повна бухгалтерська книга за кожен квартал є відкритою та доступною для аудиту:

Дев'ятиквартальна дуга: Основні засоби та виручка в унісон​

Основні засоби майже подвоїлися з моменту закриття 2024 фінансового року — з 154,6 мільярда доларів до 283,2 мільярда доларів — тоді як квартальна виручка зросла приблизно з 61 мільярда доларів на квартал до 83 мільярдів доларів. Ці дві лінії рухаються разом, що і є основною тезою: це не витрати, відірвані від попиту, а витрати, які одночасно конвертуються в прискорення верхнього рядка. Відкритим питанням на решту 2026 фінансового року є те, чи збережеться або збільшиться темп зростання Azure на 40% у міру того, як більше цих потужностей буде повністю введено в експлуатацію — керівництво вже прогнозувало подальше прискорення.

Що думає Волл-стріт​

Реакція продавців на звітність була конструктивною, незважаючи на стиснення маржі:

• Goldman Sachs зберіг цільову ціну на рівні $655, дотримуючись своєї оптимістичної позиції на тлі прискорення капітальних витрат.
• Morgan Stanley підвищив свій цільовий показник з $625 до $650, назвавши Microsoft "найкращим вибором" та пославшись на її позицію для захоплення центральної ролі у впровадженні корпоративного ШІ.
• Ширший консенсус аналітиків (31 аналітик, яких відстежували станом на травень 2026 року) становить рейтинг "Купувати" із середньою цільовою ціною приблизно $565.

Розрив між цільовими показниками "биків" на рівні 650–655 доларів та середнім консенсусом відображає ту саму напругу, яка проходить через цей звіт: зростання заголовків є однозначним, але ринок все ще закладає певний ризик того, що 190 мільярдів доларів річних капітальних витрат потребуватиме ще кількох таких кварталів, щоб повністю себе виправдати.

Вердикт: "Бики" проти "Ведмедів"​

Аргументи "Биків":

• Azure прискорився до 40% зростання — найшвидшого в цьому циклі — з прогнозом керівництва на подальше прискорення в міру введення нових потужностей, що конвертує ставку на капітальні витрати у видиму зростаючу виручку
• Бізнес у сфері ШІ досяг річного обсягу в 37 мільярдів доларів, що на 123% більше, ніж торік, тоді як кількість ліцензій Microsoft 365 Copilot перевищила 20 мільйонів — два незалежні двигуни монетизації, які масштабуються
• Чистий прибуток зріс на 23% при зростанні виручки на 18%, навіть незважаючи на стиснення валової маржі, що доводить, що операційна модель все ще має важіль, незважаючи на найбільший в історії компанії ріст капітальних витрат
• Капітальні витрати в розмірі 104,3 мільярда доларів за дев'ять місяців 2026 фінансового року повністю самофінансуються за рахунок операційного грошового потоку — жодної боргової гонки витрат, жодного розмивання акціонерного капіталу
• Частка в OpenAI тепер оцінюється за справедливою вартістю щокварталу і вже принесла 7,6 мільярда доларів прибутку за один квартал, що є активом, подібним до опціону, який в основному відсутній у простому мультиплікаторі прибутку

Аргументи "Ведмедів":

• Валова маржа стискалася три квартали поспіль (69,1% → 68,0% → 67,6%), і операційна маржа слідує тій же траєкторії — якщо зростання виручки від ШІ колись сповільниться, база витрат не зменшиться разом з ним
• Прогноз річних капітальних витрат у 190 мільярдів доларів, що майже на 125 мільярдів доларів більше, ніж 64,6 мільярда доларів у 2025 фінансовому році, є надзвичайною ставкою на стабільний попит на ШІ в гіпермасштабі; уповільнення впровадження корпоративного ШІ залишить Microsoft із знеціненими потужностями графічних процесорів та без виручки для їх поглинання
• Облік переоцінки частки в OpenAI вносить реальну волатильність прибутку — прибуток у 7,6 мільярда доларів у 2 кварталі та майже нульовий вплив у 3 кварталі є двома точками даних про те, що може стати дійсно непередбачуваною статтею
• Операційний прибуток "Інтелектуальної хмари" (+24%) зростає повільніше, ніж виручка сегменту (+30%), що свідчить про те, що нові потужності розбавляють маржу до того, як вони досягнуть повної завантаженості
• "Більш персоналізовані обчислення" зараз є плоскими або дещо знижуються, що означає, що практично весь тягар зростання лягає на "Інтелектуальну хмару" та Copilot — вужча база, ніж диверсифікація на три сегменти, яка виглядає на папері

Наша думка: Це найчіткіший квартал у тезі про капітальні витрати на ШІ, яка реалізується так, як обіцяло керівництво: прискорення Azure до 40% зростання є прямим доказом того, що 190 мільярдів доларів капітальних витрат у 2026 році спрямовані на реальний, наразі незадоволений попит, а не на спекулятивні потужності. Стиснення валової маржі є реальним і вартим уваги, але це класична ознака компанії, яка все ще нарощує нову інфраструктуру, а не ознака конкурентної ерозії — операційна та чиста маржа (за винятком шуму від OpenAI) тримаються, оскільки ціноутворення Copilot та Azure AI має достатньо премії, щоб поглинути це. Справжній ризик полягає у тривалості: Microsoft потрібно ще кілька кварталів зростання Azure на 30–40%, щоб 190 мільярдів доларів за один рік виглядали очевидно правильними ретроспективно, а не агресивними. Кожен квартал досі зміцнював цю тезу.