Підсумки результатів
- Період
- FY2026Q3
- Дохід
- 2,6 млрд USD (2 638,081 MUSD)
- Чистий прибуток
- 359,2 млн USD (359,224 MUSD)
- Чиста маржа
- 13,6%
З відкритої книги Waste ConnectionsПереглянути живу книгуЗвіт емітента (FY2026Q3)
Waste Connections назвала це «черговим перевищенням за всіма показниками», і цифри з цим згодні: виручка $2,638 млрд (зростання на 7,3%), чистий прибуток $359,2 млн (зростання на 25,5%) і скоригована EBITDA $895,8 млн із маржею 34,0% — а слідом друге підвищення прогнозу на весь 2026 рік, збільшення дивідендів на 10% і викуп акцій з початку року на понад $1 млрд. Але подивіться на структуру приросту виручки — і постане гостріша історія: обсяги скоротилися на $54,8 млн, тоді як ціна додала $153,4 млн. Цей квартал виграно у прайс-листі, а не біля узбіччя.
Головні цифри
Кожна цифра нижче походить із Form 10-Q та пресрелізу про результати.
| млн USD | Q3 2026 | Q3 2025 | Рік до року |
|---|---|---|---|
| Виручка | 2 638,1 | 2 458,4 | +7,3% |
| Операційний прибуток | 541,7 | 439,6 | +23,2% |
| Чистий прибуток | 359,2 | 286,3 | +25,5% |
| Розбавлений EPS | $1,43 | $1,11 | +28,8% |
| Скоригована EBITDA * | 895,8 | 830,3 | +7,9% |
| Маржа скоригованої EBITDA | 34,0% | 33,8% | +0,2 п.п. |
* Не за GAAP; див. звірку нижче.
У змінах впадають в око три речі. По-перше, прибуток зріс утричі швидше за виручку, бо торішній квартал містив $60,1 млн знецінень та інших операційних статей — переважно списання контрактів, дозволу на неопераційний об'єкт E&P та екологічного зобов'язання — проти лише $1,9 млн цього кварталу. Якщо прибрати ці рядки з обох періодів, операційний прибуток зріс приблизно на 8,8%, тобто в темпі бізнесу, а не швидше за нього. По-друге, прибуток на акцію випередив чистий прибуток (28,8% проти 25,5%), бо викупи акцій скоротили розбавлену кількість акцій на 2,2% — до 251,9 млн з 257,6 млн. По-третє, допомогла податкова ставка: резерв становив 20,4% від доходу до оподаткування проти 23,6% рік тому. Перевищення реальне, але більшість приросту чистого прибутку надійшла від чистішого кварталу, меншої кількості акцій і нижчої податкової ставки — а не від операцій.
Поглиблений аналіз виручки
10-Q розкладає $179,7 млн приросту рядок за рядком, і це найінформативніша таблиця у звіті:
| Структура приросту виручки за Q3 2026, млн USD | Внесок |
|---|---|
| Базові підвищення цін і надбавки | +153,4 |
| Придбання | +53,9 |
| Відходи E&P, ті самі об'єкти | +19,1 |
| Вторсировина (ціни на OCC) | +7,4 |
| Інше (звалищний газ, відновлювані кредити) | +6,6 |
| Відчуження | −0,5 |
| Валютний курс (слабший канадський долар) | −5,4 |
| Обсяги | −54,8 |
| Загальний приріст | +179,7 |
Ціна зробила 85% роботи. Сума $153,4 млн розкладається на $123,7 млн базових підвищень цін і $29,7 млн надбавок — договірні ескалатори галузі переробки відходів і відшкодування палива роблять саме те, для чого вони призначені. Обсяги ж втратили $54,8 млн через слабший roll-off і комерційний збір у Східному, Південному та Канадському сегментах. Застереження генерального директора Рональда Дж. Міттельштедта тут важливе: «Послідовне покращення на 70 базисних пунктів в одиничних обсягах твердих відходів очолило зростання обсягів на полігонах». Обсяги на полігонах покращилися; обсяги збору — ні. Звіт підтверджує половину про полігони — чиста виручка полігонів зросла на 8,0% — але ніщо у звіті не вказує на те, що попит на комерційний збір чи roll-off розвернувся.
Придбання додали $53,9 млн, що узгоджується з $130 млн річної придбаної виручки, закритої з початку року в одинадцяти невеликих угодах. Відходи E&P зросли на $19,1 млн на базі тих самих об'єктів — нові потужності для захоронення, відновлений призупинений об'єкт і жвавіше буріння в Канаді та Південному сегменті плюс вищі ціни на нафту й газ. Вторсировина додала $7,4 млн завдяки цінам на старий гофрокартон, а виручка від звалищного газу зросла на $8,8 млн через вартість відновлюваних кредитів.
Шість географічних сегментів розповідають ту саму історію з різними маржами:
| Звітна виручка, млн USD | Q3 2026 | Q3 2025 | Рік до року | Маржа EBITDA сегмента |
|---|---|---|---|---|
| Південний | 548,8 | 485,4 | +13,1% | 35,0% (було 32,6%) |
| Західний | 522,4 | 486,3 | +7,4% | 29,2% (було 29,6%) |
| Східний | 451,2 | 440,8 | +2,4% | 26,5% (було 27,5%) |
| Центральний | 435,8 | 413,4 | +5,4% | 37,6% (було 36,4%) |
| Мід-Саут | 300,6 | 282,8 | +6,3% | 29,6% (було 28,5%) |
| Канада | 379,2 | 349,8 | +8,4% | 44,5% (було 45,7%) |
Південний — зірка: зростання на 13,1% із розширенням маржі на 2,4 пункту до 35,0% завдяки ціні, придбанням і активності буріння E&P. Східний — відстаючий із 2,4% і маржею, що сповзла до 26,5%, найнижчою в усьому портфелі; це один із трьох сегментів, що втрачають обсяги збору. Канада зберігає найкращу маржу в компанії — 44,5%, навіть після втрати 1,2 пункту. Теза, яку підтверджує структура: це компанія зростання, керована ціною, чия м'якість обсягів зосереджена в економічно чутливих лініях збору, тоді як її полігони й активи E&P — частини з обмеженою потужністю — стискаються.
За лініями бізнесу збір і далі домінує: $1,820 млрд (+5,5%), далі полігон — $273,9 млн (+8,0%), перевантаження — $218,3 млн (+7,6%), E&P — $212,9 млн (+18,8%), переробка — $64,7 млн (+15,1%) та інше — $48,4 млн (+15,4%). Найшвидше зростають найменші й найбільш прив'язані до сировини лінії — про це варто пам'ятати, коли ціни на картон чи нафту розвернуться.
Історія маржі
| Маржа | FY2024 | FY2025 | Q3 2025 | Q3 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Собівартість операцій / виручка | 58,2% | 57,6% | 57,2% | 56,9% |
| Операційна маржа | 12,0% | 18,1% | 17,9% | 20,5% |
| Чиста маржа (приписувана) | 6,9% | 11,4% | 11,6% | 13,6% |
Операційна маржа стрибнула на 2,6 пункту, але механіка здебільшого полягає в рядку знецінень: 2,45% виручки торік і 0,07% цього року. Якщо виключити знецінення з обох кварталів, операційна маржа розширилася лише приблизно на 0,3 пункту — що охайно узгоджується із заявою менеджменту про «базове розширення маржі на 50 базисних пунктів» за скоригованою EBITDA «попри пізній у кварталі стрибок цін на дизель». Собівартість операцій становила 56,9% виручки, на 0,3 пункту менше, ніж рік тому, навіть коли паливо, праця й обслуговування зросли; ціна та нижчі витрати на управління ризиками покрили різницю.
Мова ціноутворення у звіті цілком про дохідність, а не про попит: «підвищення цін на наші послуги з твердих відходів» стоїть першим серед рушіїв зростання операційного прибутку, і компанія повідомляє про $123,7 млн базової ціни проти падіння обсягів на $54,8 млн. Це цінова сила в підручниковому сенсі — брати більше за одиницю, продаючи менше одиниць — і саме це має забезпечувати мережа з переважанням полігонів і договірними ескалаторами. Компенсація, за якою треба стежити, — це амортизація, що зросла на 10,1% до $290,6 млн через поповнення автопарку й виснаження, та процентні витрати, що зросли на 14,1% до $96,4 млн, оскільки борг фінансує придбання й викупи. Поки що жодне з них не загрожує історії, але обидва зростають швидше за виручку.
Головне питання: як довго ціна може робити всю роботу?
Два послідовні квартали однакової картини роблять це визначальним питанням. Структура за дев'ять місяців показує, що ціна додала $419,7 млн проти втрат обсягів на $176,9 млн — увесь рік є більшою версією кварталу. Така сильна цінова сила зазвичай веде до одного з двох фіналів: обсяги стабілізуються, і цінові надбавки падають прямо в прибуток, або економіка ще більше слабшає, попит на комерційний збір і roll-off продовжує падати, і відтік клієнтів починає з'їдати дохідність. Коментарі менеджменту про обсяги вказують на перший фінал («покращення тенденцій у діяльності полігонів»), але власні цифри звіту — втрати обсягів у трьох із шести сегментів — ще цього не підтвердили.
Що не викликає сумніву, то це грошова маржа, за якою насправді оцінює ринок. Акції компаній із переробки відходів торгуються за скоригованою EBITDA, і власну звірку пресрелізу від чистого прибутку за GAAP варто навести повністю:
| Звірка GAAP → не-GAAP, Q3 2026 | млн USD |
|---|---|
| Чистий прибуток | 359,2 |
| + Резерв з податку на прибуток | 91,9 |
| + Процентні витрати | 96,4 |
| − Процентний дохід | (3,0) |
| + Амортизація | 339,4 |
| + Нарахування на закриття та пост-закриття | 10,3 |
| + Знецінення та інші операційні статті | 1,9 |
| − Інший дохід, нетто | (2,8) |
| + Витрати, пов'язані з угодами | 3,0 |
| − Зміни справедливої вартості акціонерних винагород | (0,6) |
| = Скоригована EBITDA | 895,8 |
Зверніть увагу, наскільки малі дискреційні коригування: $3,0 млн витрат на угоди й коливання акціонерних винагород на $0,6 млн. Решта $533,4 млн звірки — це податок, проценти, амортизація й нарахування — звичайна вартість володіння полігонами й вантажівками. Маржа скоригованої EBITDA у 34,0% майже без жодних прихованих додавань — це чиста цифра, і підвищений прогноз вимагає більшого: виручки близько $10,09 млрд, чистого прибутку близько $1,18 млрд, скоригованої EBITDA близько $3,345 млрд, капітальних видатків близько $1,25 млрд, операційного грошового потоку $2,64–2,69 млрд і скоригованого вільного грошового потоку $1,40–1,45 млрд. Досягнення орієнтиру EBITDA потребує, щоб Q4 утримав маржу 34% ще один квартал дизельної волатильності.
Відстеження компанії на $10 млрд у звичайному текстовому форматі
Подвійний бухгалтерський облік змушує кожен долар звірятися, що робить його ідеальною лінзою для компанії, що зростає через придбання: придбання потрапляють на баланс як гудвіл і борг задовго до того, як з'являться в прибутку, і книга зберігає обидва видимими. Наша книга моделює Waste Connections так само, як ми моделюємо кожну компанію — прочитайте як ми моделюємо кожну компанію про конвенції. Нижче застосовуються правила знаків Beancount: дохід від'ємний (кредит), витрати додатні (дебет), і транзакція сумується до нуля.
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2638.081 + 1501.143 + 253.934 + 290.625 + 48.783 + 1.851 + 96.376 − 2.988 − 2.768 + 91.901 + 359.224 = 0 ✓
2026-09-30 * "Waste Connections, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2638.081 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 1501.143 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 253.934 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 290.625 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 48.783 MUSD
Expenses:OtherNet 1.851 MUSD
Expenses:Interest 96.376 MUSD
Income:OtherNet -2.988 MUSD
Income:OtherNet -2.768 MUSD
Expenses:IncomeTax 91.901 MUSD
Equity:Adjustments 359.224 MUSDЄдина цифра балансу, що розповідає цю історію, — це гудвіл: $8,414 млрд, 39% усіх активів, зростання з $7,950 млрд на кінець 2024 року. Поруч із ним — $9,435 млрд загального боргу, що зріс на $615 млн за дев'ять місяців. Ця пара — гудвіл і борг, що зростають разом, тоді як кількість акцій падає на 2,1% — це підпис компанії, що зростає через придбання: купувати невеликих перевізників позиченими грошима, вбудовувати їх у щільнішу маршрутну мережу й повертати готівку, яку мережа генерує. Викупи навіть з'являються там, де їх розміщує канадська корпорація: звичайні акції впали з $2,783 млрд до $1,845 млрд за дев'ять місяців — майже точно $944,4 млн зворотних викупів у звіті про рух грошових коштів.
Багаторічна траєкторія
| млн USD | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9М 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Виручка | 7 211,9 | 8 021,9 | 8 919,6 | 9 466,9 | 7 570,3 |
| Операційна маржа | 17,2% | 15,4% | 12,0% | 18,1% | 17,7% |
| Чистий прибуток (приписуваний) | 835,7 | 762,8 | 617,6 | 1 076,6 | 875,0 |
| Чиста маржа | 11,6% | 9,5% | 6,9% | 11,4% | 11,6% |
| Загальний борг | — | 6 751,2 | 8 080,8 | 8 819,8 | 9 434,9 |
| Гудвіл | — | 7 404,4 | 7 950,4 | 8 392,2 | 8 413,6 |
FY2024 — це дно, яке робить накопичення видимим: закриття полігону Chiquita Canyon коштувало $480,8 млн нарахувань на зобов'язання щодо закриття плюс знецінення на $116,1 млн, обваливши операційну маржу до 12,0%, а чистий прибуток — до $617,6 млн. FY2025 був відскоком — виручка плюс 6,1%, операційна маржа знову 18,1%, чистий прибуток плюс 74%. Наскрізна лінія через усі п'ять років — це позиковий капітал, спрямований у придбання: борг зріс приблизно на 40% з кінця 2023 року, гудвіл — на 14%, виручка накопичується приблизно на 9% на рік. Ця схема працює, поки придбані маршрути цінуються як маршрути Waste Connections. Маржа сегмента Південного у 35,0% каже, що це так.
Вердикт: бики проти ведмедів
Аргументи биків
- Цінова сила доведена й договірна: $123,7 млн базової ціни за один квартал проти падіння одиниць, при цьому ескалатори все ще прокочуються через портфель.
- Обсяги на полігонах переламуються — плюс 70 базисних пунктів послідовно — і виручка полігонів зросла на 8,0%, підтверджуючи коментарі генерального директора про обсяги там, де це важливо.
- Відходи E&P — другий двигун зростання з +18,8%, із відновленими потужностями та активністю буріння в Канаді й Південному сегменті, що ще набирають обертів.
- Повернення готівки елітне: підвищення дивідендів на 10% (шістнадцяте поспіль двозначне збільшення), понад $1 млрд викупів, що вивели 2,5% акцій, і прогноз вільного грошового потоку $1,40–1,45 млрд.
- Прогноз підвищувався двічі, і Q4 потребує лише звичайного кварталу — близько $2,52 млрд виручки — щоб досягти орієнтиру $10,09 млрд.
Аргументи ведмедів
- Обсяги збору скорочуються на половині географії: −$54,8 млн за квартал, −$176,9 млн за дев'ять місяців, зосереджені в економічно чутливих лініях комерційного збору та roll-off.
- Дизель уже раз випробував маржу; стрибок цін наприкінці кварталу довелося «долати», а паливо й праця зростають швидше за виручку.
- Борг становить $9,435 млрд і зростає (+$615 млн за дев'ять місяців), тоді як процентні витрати зростають на 14,1% — схема зростання через придбання працює, поки не стиснеться кредит або не вичерпається потік угод.
- Найшвидше зростаючі лінії — це ставки на сировину: E&P залежить від нафти й газу, вторсировина — від картону, а звалищний газ — від вартості відновлюваних кредитів.
- Chiquita Canyon закрито, але не завершено: розпорядження штату про загрозу з остаточним висновком про невідповідність, позов про дотримання стандартів якості повітря, поданий у травні, і консолідовані цивільні судові спори тривають до 2027 року.
Наша думка
Купуйте цінову силу, стежте за обсягами. Waste Connections щойно довела, що може розширювати маржу, продаючи менше одиниць — це ознака справжнього рову, а не циклічного попутного вітру. За маржі EBITDA 34% і двічі підвищеного прогнозу ринок оцінює цей рів справедливо, а не дешево. Довгострокова теза потребує стабілізації попиту на комерційний збір і roll-off, щоб цінові надбавки накопичувалися на плоских або зростаючих одиницях; якщо втрати обсягів поглибляться у 2027 році, навіть бездоганне ціноутворення почне виглядати як збирання врожаю. До того часу це машина накопичення, що працює так, як задумано.
