Фінансові результати Steel Dynamics за 3-й квартал 2026 року: EPS зріс на 92% до $5,26 на тлі рекордних поставок сталі

Steel Dynamics оголосила про рекордний третій квартал 19 жовтня 2026 року: чистий обсяг продажів $6,5 млрд (+34,8%), операційний дохід $1,0 млрд (+98,2%) і чистий прибуток $756 млн, або $5,26 на розбавлену акцію — на 92% більше, ніж $2,74 рік тому. Компанія відвантажила рекордні 3,8 млн тонн сталі, при цьому її середня ціна продажу зросла на $102 за тонну в квартальному вимірі, а витрати на брухт знизилися на $8 — розширення спреду на $110 за тонну, яке майже безпосередньо потрапило в кінцевий прибуток. Це міні-заводська модель, що працює саме так, як задумано.

Ключові цифри​

Фінансовий рік Steel Dynamics — це календарний рік, тож 3-й квартал 2026 року — це три місяці, що завершилися 30 вересня 2026 року. Кожна цифра нижче походить з Форми 10-Q та прес-релізу про результати, скорочені звіти яких збігаються зі звітами 10-Q рядок за рядком. Чистий прибуток протягом усього цього допису — це прибуток, що припадає на акціонерів Steel Dynamics ($756,0 млн; консолідований чистий прибуток становив $755,7 млн до збитку в $0,3 млн, що припадає на неконтрольні частки).

Виручка зросла на 34,8%, тоді як собівартість реалізованої продукції зросла на 28,4% ($5 227,1 млн проти $4 070,3 млн) — цей шестивідсотковий розрив на базі $6,5 млрд і є весь квартал. Валовий прибуток додав $524,4 млн на $1 681,2 млн нових продажів — це 31% інкрементальної маржі в бізнесі, чия повна річна валова маржа становила 13,2% у 2025 році. Нижче валового прибутку звіт про прибутки чистий: SG&A фактично впали на 6,9% до $187,0 млн, навіть коли продажі зросли на третину, а єдина стаття витрат, що зросла швидше за виручку, — це участь у прибутку (+$38,9 млн), яка за своєю природою зростає разом із заробітками.

Квартальний поворот такий само різкий. Порівняно з 2-м кварталом 2026 року чистий прибуток зріс на 41,6% ($534 млн до $756 млн), а операційний дохід додав $306 млн, або 44%, на тлі зростання продажів на 6,9% ($6 091,6 млн до $6 509,4 млн). Підсумок генерального директора Марка Міллетта — «ціни на сталь продовжували зростати, і команди добре попрацювали в межах нашої сталевої платформи, що забезпечило послідовне квартальне зростання консолідованого операційного доходу на $306 млн, або 44 відсотки» — пояснює стрибок ціною плюс виконанням, і примітка щодо сегментів це підтверджує: лише сталеві операції додали близько $330 млн послідовного операційного доходу.

Поглиблений аналіз виручки​

Сталеві операції зробили майже всю роботу: $870,5 млн із $1 681,2 млн приросту продажів і $534,7 млн із $498,6 млн приросту операційного доходу — понад 100% приросту прибутку, компенсуючи слабший квартал у виготовленні конструкцій і більший збиток у категорії «Інше». Саме в цій концентрації й полягає сенс таблиці сегментів: це був квартал сталевого спреду, а не широкомасштабний.

Формулювання менеджменту щодо попиту достатньо конкретні, щоб їх можна було звірити з обліком. «Внутрішній ринок сталі залишався сильним, підтримуваний стабільним попитом, низькими запасами клієнтів та історично низькими рівнями імпорту», — сказав Міллетт, і «імпорт сталі до США залишається значно нижчим за історичні та торішні рівні». У релізі лідерами попиту названо «енергетичний, нежитловий будівельний, автомобільний та промисловий сектори». З боку пропозиції: «Ціноутворення на сталь зміцнилося, оскільки терміни постачання подовжилися, а спотова доступність скоротилася за плоским прокатом і сортовими сталевими виробами». За кожною тезою стоїть цифра: послідовне зростання ціни на $102 за тонну, рекордні поставки й портфель замовлень на виготовлення конструкцій, «на 50 відсотків вищий, ніж рік тому, і що тягнеться до другого кварталу 2027 року». Зверніть увагу, чого менеджмент не каже: у релізі ніде немає твердження «попит перевищує пропозицію» — формулювання залишаються на рівні «стабільний» і «сильний», а напруженість приписується доступності та імпорту, а не клієнтам, які вимагають тонн.

Два сегменти заслуговують на окремі абзаци. Виготовлення сталевих конструкцій зросло в продажах на 23,9%, але операційний дохід упав на 15,4% до $90,6 млн — вищі витрати на вхідну сталь стиснули спред на балках і настилі, навіть коли поставки зросли на 18% у квартальному вимірі. Утіхою є портфель замовлень: +50% рік до року, зумовлений «комерційним будівництвом, виробництвом, складами, дата-центрами та охороною здоров'я», а також решорингом і фінансуванням інфраструктури. Виготовлення конструкцій монетизує завтрашній попит на сталь уже сьогодні, і книга замовлень каже, що він наближається.

Алюміній — це історія зростання: продажі зросли майже вп'ятеро до $493,5 млн, тоді як операційний збиток скоротився більш ніж удвічі до $26,2 млн — покращення на 21% у квартальному вимірі — і платформа досягла беззбитковості за EBITDA. У релізі відверто вказано на недосконалість: «Обсяги були меншими за очікувані протягом кількох тижнів, оскільки втрати виходу зросли на вищих робочих швидкостях», спричинені складом охолоджувальної рідини стану гарячої прокатки, який «було успішно змінено». Усі три стани холодної прокатки тепер працюють, виробництво гарячої смуги досягло 91 000 метричних тонн, а перша лінія CASH «має відвантажити готову автомобільну продукцію до кінця року». Базовий попит «залишається сильним, і прогнозується його подальше зростання». Стартап, який досягає беззбитковості за EBITDA ще під час введення в експлуатацію своїх оздоблювальних ліній, випереджає звичайний графік, а не відстає від нього.

Історія маржі​

Кожен рядок маржі перебуває на трирічному максимумі або близько до нього. Механіка — це металевий спред, виражений у доларах за тонну: середня зовнішня ціна продажу сталі зросла на $102 у квартальному вимірі до $1 400, тоді як вартість чорного брухту за тонну розплавленого металу впала на $8 до $404. Це розширення на $110 за тонну, помножене на 3,8 млн тонн, дає приблизно $418 млн квартального попутного вітру валового прибутку до врахування ефектів структури — більше, ніж увесь приріст операційного доходу в $306 млн, що означає, що зростання обсягів і дисципліна витрат покрили все інше, що змінилося проти компанії.

Найважливіша деталь ціноутворення похована на абзац глибше: «коли імпорт плоского прокату з покриттям скоротився внаслідок нещодавніх торгових заходів, а попит залишався сильним, спреди на плоский прокат із доданою вартістю також розширилися». Це речення двічі називає механізм — торгові заходи плюс стабільний попит — і саме тому таблиця маржі виглядає так, як виглядає. Імпортна конкуренція не просто залишалася низькою; у покритому плоскому прокаті вона активно відступила протягом кварталу, дозволивши вітчизняним заводам ширше ціноутворювати тонни з доданою вартістю. Тримайте це речення в голові для розділу «Одне велике питання».

Один рядок пішов не в той бік і заслуговує на чесність: відсоткові витрати майже потроїлися до $39,3 млн з $13,6 млн рік тому, хоча загальний борг приблизно незмінний рік до року. 10-Q не дає однорядкового пояснення, але напрямок узгоджується з меншою капіталізацією відсотків у міру завершення будівництва алюмінієвого заводу — відсотки, які раніше ховалися в незавершеному будівництві, тепер потрапляють у звіт про прибутки. На рівні 0,6% від продажів це виноска до цього кварталу, а не загроза для нього.

Одне велике питання: яка частка цього кварталу — це тарифи?​

Steel Dynamics і Cleveland-Cliffs обидві звітували 19 жовтня, обидві перевершили очікування за ціною й обидві назвали одну й ту саму причину: імпорт зник, а вітчизняні заводи ціноутворюють цей розрив. Поставте два звіти поруч — і галузева картина, а також різниця між компаніями, одразу стають очевидними:

Cliffs відвантажила більше тонн і заробила п'яту частину прибутку. Розрив — це бізнес-модель: міні-заводи Steel Dynamics працюють на брухті за вартістю розплавлення $404 за тонну з високозмінною структурою витрат — «наша диференційована бізнес-модель і високозмінна структура витрат», як каже реліз — тоді як Cliffs несе постійні витрати інтегрованого заводу й досі опрацьовує придбання Stelco. Коли спреди розширюються, виробник із низькими постійними витратами захоплює більшу частку кожного долара. Валова маржа STLD у 19,7% проти 8,3% у Cliffs — це та структурна перевага, виражена одним числом.

Але квартали обох компаній поділяють одне несуче припущення: рівні імпорту залишаються «значно нижчими за історичні». Steel Dynamics незвично прямо каже, що торгова політика зараз виконує роботу з маржею — спреди на покритий плоский прокат розширилися саме тому, що «імпорт скоротився внаслідок нещодавніх торгових заходів». Це попутний вітер політики, а не приріст продуктивності, і попутні вітри політики можуть розвернутися швидше, ніж заводи встигнуть адаптуватися. Бичачий аргумент полягає в тому, що решоринг, інфраструктурні витрати й будівництво дата-центрів утримують вітчизняний попит попереду пропозиції незалежно від усього; дані портфеля замовлень у релізі (+50% у виготовленні конструкцій, що тягнеться до 2-го кварталу 2027 року) це підтверджують. Ведмежий аргумент полягає в тому, що $110 за тонну квартального розширення спреду включали одноразову ступінчасту зміну в імпортній стіні, і наступний квартал це наздожене в порівнянні. Облік не може вирішити цю суперечку — але він точно каже, скільки маржі на кону: кожні $50 за тонну спреду на 3,8 млн тонн — це приблизно $190 млн квартального валового прибутку, або близько 15% від того, що компанія щойно опублікувала.

Відстеження кварталу на $6,5 млрд у простому тексті​

Прес-реліз сталевої компанії про результати дає вам прибуток; система подвійного запису змушує кожен його долар зійтися. Моделювання Steel Dynamics у Beancount означає, що $6 509,4 млн продажів, $5 227,1 млн собівартості реалізованої продукції та $756,0 млн приписуваного прибутку мають у сумі дати рівно нуль — з арифметичною перевіркою в коментарі, який не пропустить жоден аудитор. Ця дисципліна описана в як ми моделюємо кожну компанію.

Ось транзакція звіту про прибутки за квартал, точно як її проведено (дохід від'ємний, бо це кредит; витрати додатні, бо це дебети):

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -6509.419 MUSD  ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
  Expenses:CostOfRevenue                    5227.132 MUSD  ; costs of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       186.974 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ProfitSharing                        81.250 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      7.696 MUSD  ; amortization of intangible assets
  Expenses:Interest                             39.331 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                              -11.548 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                           222.896 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                             -0.312 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                           756.000 MUSD  ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Варто виокремити два рішення щодо моделювання. По-перше, власний рядок участі в прибутку зі звітності ($81,3 млн, +92% рік до року, бо він слідує за заробітками) отримує окремий рахунок, а не згортається в SG&A — у компанії, де участь у прибутку є філософією винагороди, приховувати його означало б приховувати історію. По-друге, баланс містить цікавинку, якої не показує жоден звіт про прибутки: казначейські акції на $8 563,3 млн перевищують звичайні акції плюс додатковий капітал разом узяті, тож Equity:CommonStockAndAPIC має дебетове сальдо в $7 319,5 млн — накопичений слід $2,8 млрд викупів протягом 2024, 2025 років і перших дев'яти місяців 2026 року.

Єдине число балансу, яке розповідає історію кварталу, — це дебіторська заборгованість: +45,5% за дев'ять місяців ($1 682,7 млн до $2 446,4 млн) проти зростання продажів за дев'ять місяців на 29,4%. Ось як виглядають продажі рекордних тонн за зростаючими цінами — виручка обліковується швидше, ніж клієнти платять. Запаси зросли помірніше — на 13,7% до $4 249,1 млн, тож це накопичення дебіторської заборгованості, зумовлене попитом і ціною, а не надмірним запасанням. Стежте за конвертацією грошей у 4-му кварталі: якщо дебіторська заборгованість нормалізується, операційний грошовий потік — який зріс лише на 17,0% проти зростання чистого прибутку на 87,3% — матиме попереду квартал надолуження.

Багаторічна траєкторія​

Облік відкривається на 2024 фінансовому році — два останні перевірені роки плюс поточний квартал — чого достатньо, щоб окреслити цикл: 2025 був дном (продажі вгору, маржа вниз, чистий прибуток на 23% менше), а 2026 — це різкий відскок. Операційний дохід за дев'ять місяців у $2 244,9 млн уже перевищує будь-який із двох попередніх повних років, а чистий прибуток за дев'ять місяців у $1 693,5 млн на 43% вищий за повний 2025 рік, із ще одним кварталом попереду. Для контексту: 2023 фінансовий рік — останній рік суперциклу, наведений у порівняннях 10-K, але поза вікном цього обліку — показав $18 795,3 млн продажів і $2 450,9 млн приписуваного прибутку; 2026 рік іде в темпі, щоб кинути виклик рядку продажів, тоді як маржа відновлюється до нього.

Два нижні рядки — це історія компаундування. Steel Dynamics викупила $2,7 млрд акцій протягом вікна обліку — 117,3 млн акцій на кінець 2024 фінансового року, що зросли до 126,2 млн у казначействі до вересня — скоротивши розбавлені акції на 2,7% рік до року лише цього кварталу (147,6 млн до 143,6 млн). Ось чому EPS (+92,0%) випередив чистий прибуток (+87,3%): знаменник продовжує падати. Додайте дивіденд, підвищений до $0,53 щокварталу, і трирічну ROIC після оподаткування у 13% — і рекорд розподілу капіталу є тим, що виправдовує премію, яку ринок платить за ці тонни.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Бичачий аргумент

• Рекордні поставки 3,8 млн тонн за середньою ціною $1 400 за тонну з брухтом за $404: металевий спред у $996 за тонну — найширший показник у вікні обліку, і він пройшов за інкрементальною маржею 31%.
• Портфель замовлень на виготовлення конструкцій +50% рік до року до 2-го кварталу 2027 року, зумовлений дата-центрами, решорингом та інфраструктурою — законтрактована видимість, яку не може забрати жодна суперечка про спотові ціни.
• Алюміній досяг беззбитковості за EBITDA ще під час введення в експлуатацію; відвантажено 55 000 метричних тонн, перша лінія CASH постачає автомобільну продукцію до кінця року, а продажі зросли на 373% рік до року.
• Дебіторська заборгованість, а не запаси, поглинула приріст оборотного капіталу — зростання AR на $763,8 млн за дев'ять місяців, яке конвертується в готівку, коли клієнти платять, готуючи операційний грошовий потік 4-го кварталу.
• $351,7 млн повернуто акціонерам у кварталі ($275,6 млн викупів + $76,1 млн дивідендів) із $2,4 млрд ліквідності та незмінним загальним боргом: баланс фінансує і нарощування алюмінію, і викуп.

Ведмежий аргумент

• Сам реліз приписує розширення спреду на покритий плоский прокат «нещодавнім торговим заходам» — попутному вітру політики, який розвертається швидше, ніж коригуються витрати заводу, і наступний квартал наздожене цю ступінчасту зміну.
• Відсоткові витрати потроїлися до $39,3 млн рік до року за незмінного боргу, що узгоджується з припиненням капіталізації відсотків у міру завершення алюмінієвого будівництва — структурний зустрічний вітер для звіту про прибутки надалі.
• Операційний дохід від виготовлення конструкцій впав на 15,4%, незважаючи на зростання продажів на 24%: зростання витрат на сталь стискає спред далі за ланцюжком, і сегмент, який заробляє на завтрашньому попиті, сьогодні заробляє менше.
• Операційні збитки сегмента «Інше» розширилися до $117,4 млн з $72,1 млн, а «Інше» — це місце, де живуть корпоративні витрати й витрати на зростання: прихований податок на алюмінієву експансію.
• Менеджмент ніколи не каже, що попит перевищує пропозицію — «стабільний», «сильний», «стійкий» — натомість приписуючи напруженість низькому імпорту й запасам; якщо поповнення запасів закінчиться, ціна піде за обсягом униз.

Наша думка

Це найкращий квартал, який міні-завод може показати в цьому середовищі, і ринок має платити за якість прибутку, а не лише за кількість: зростання на чолі з ціною, змінна структура витрат, що конвертує спреди за 30%+, і викуп, який скорочує кількість акцій щокварталу. Питання тарифів реальне, але неправильно подане як бінарне — навіть частковий відступ у захисті від імпорту залишає Steel Dynamics з рекордними обсягами, портфелем замовлень на виготовлення конструкцій до середини 2027 року й алюмінієвою платформою, що переходить у прибутковість. Єдине число, за яким варто стежити, — металевий спред: утримайте ціну $1 400 за тонну до 4-го кварталу, і повний рік кине виклик показнику суперциклу 2023 року. Це та сама компанія.