Фінансові результати Intuitive Surgical за Q3 2026: $3,05 млрд виручки, мирове врегулювання на $450 млн і падіння на 7%

Intuitive Surgical збільшила виручку на 22% до $3,05 мільярда, перевершила очікування як за виручкою, так і за скоригованим прибутком, розмістила рекордні 546 систем da Vinci — і повідомила про чистий прибуток за GAAP, що впав на 26% до $523 мільйонів, бо мирове врегулювання антимонопольної справи на $450 мільйонів лягло в один рядок витрат. Вердикт ринку був швидким: акції впали приблизно на 7% після закриття торгів. Це квартал за моделлю «бритва і леза», у якому леза продавалися чудово, а прибуток забрали юристи.

Ключові цифри​

Кожна цифра нижче походить із пресрелізу про результати Q3 2026 (Exhibit 99.1 до Form 8-K від 20 жовтня 2026 року; Form 10-Q за Q3 ще не було подано) та Form 10-K за FY2024–FY2025.

Прочитайте таблицю згори вниз — і квартал розділиться навпіл. Усе вище операційного прибутку — це прискорення: виручка зросла майже на 22%, валовий прибуток — більш ніж на 25%. Усе нижче — це врегулювання: операційний прибуток за GAAP упав на 22%, чистий прибуток за GAAP — на 26%. Додайте назад розкритий вплив врегулювання в $347 мільйонів після сплати податків — і чистий прибуток становив би приблизно $870 мільйонів, тобто зріс би приблизно на 23%, а не впав на 26%. У пресрелізі також розкрито вигоду від повернення тарифів IEEPA в $22 мільйони після сплати податків ($0,06 на акцію), тож повністю очищена цифра ближча до $848 мільйонів. Так чи інакше, операційний бізнес зростав із темпом у низьких двадцятих відсотках; долю за GAAP вирішив рядок судових витрат.

Детальний аналіз виручки​

Усі три потоки виручки зросли двозначними темпами, але структура — це і є теза: компанія продає бритву відносно дешево, а леза — вічно:

Інструменти та аксесуари — 59 центів із кожного долара виручки — зросли на 18% завдяки обсягу процедур: процедури da Vinci зросли приблизно на 14%, процедури Ion — приблизно на 31%, разом 15% зростання. Пресреліз пояснює зростання «передусім» саме зростанням кількості процедур, і це маховик у дії, як і задумано: кожна встановлена система генерує потік одноразових інструментів із виручкою від $900 до $3 700 за процедуру (за даними 10-K), а клієнти виконували в середньому понад 10 000 процедур на день протягом кварталу.

Виручка від систем стала приємною несподіванкою з +30%, «відображаючи збільшення кількості розміщених систем da Vinci та більшу базу встановлених систем за операційним лізингом». Компанія розмістила 546 систем da Vinci проти 427 рік тому, з яких 315 були системами da Vinci 5 (проти 240) — платформа нового покоління тепер становить 58% розміщень. Більш ніж половина розміщень (291 із 546) припала на операційний лізинг, з них 160 — з оплатою за фактичне використання, що обмінює разову виручку на регулярний потік і робить показник +30% ще більш вражаючим.

Сервіс зріс на 22%, слідуючи за встановленою базою: 12 094 системи da Vinci (+12% рік до року) та 1 152 системи Ion (+21%). Підсумок генерального директора Дейва Рози в пресрелізі: «Наші сильні результати цього кварталу були відзначені широким упровадженням на всіх наших платформах — багатопортовій, однопортовій та Ion». Помітно, що немає жодного твердження про те, що попит перевищує пропозицію або що ринкове середовище попиту зміцнилося — мова пресрелізу про попит є описовою (кількість процедур, розміщення, встановлена база), а не піднесеною. Для компанії, що зростає на 22%, керівництво дозволяє цифрам говорити самим за себе.

Історія маржі​

Валова маржа розширилася на два повних пункти рік до року — до 68,4% з 66,4%, — навіть попри тиск тарифів. Це варто підкреслити: прогноз на 2026 рік закладає оціночний вплив тарифів у 0,9% виручки на валову маржу за non-GAAP (Intuitive виробляє більшість інструментів у Мексиці, а більшість ендоскопів у Німеччині), і квартал усе одно розширився. Частина розширення — це вигода від повернення IEEPA у $27,8 мільйона, що сидить у собівартості — близько 0,9 пункту маржі — але решта — це структура та масштаб.

Операційна маржа розповідає історію врегулювання одним рядком: 19,4% за звітом, 34,2% без урахування списання на $450 мільйонів — що стало б найкращою операційною маржею з трьох показаних кварталів. Якщо відняти всі $454,9 мільйона судових витрат від SG&A, то базова частка SG&A становить 20,6% виручки, покращившись із 22,9% рік тому. R&D залишилися стабільними на рівні 13,4% виручки проти 13,2%. Жодної проблеми з контролем витрат тут немає; є юридична подія в одному рядку.

Щодо ціноутворення пресреліз не говорить нічого — жодного «цінового імпульсу», жодного перенесення підвищень. Ця тиша варта уваги на тлі фактору ризику з 10-K: китайські провінції обмежили суми, які лікарні можуть стягувати за роботизовану хірургію, чинячи тиск на ціни інструментів там. Поки що «несуттєво», але це єдина загроза маржі, яку цифри ще не можуть показати.

Головне питання: це квартал на $523 млн чи на $1,05 млрд?​

GAAP говорить про $522,8 мільйона чистого прибутку, що припадає на акціонерів. Non-GAAP говорить про $1 054,5 мільйона — більш ніж удвічі більше. Власна звірка в пресрелізі з'єднує їх:

Майже всю роботу виконують два коригування: $454,9 мільйона судових витрат (одноразові, або принаймні непостійні за розміром) і $212,6 мільйона винагороди на основі акцій (рішуче повторювана — сам пресреліз попереджає, що SBC «була і буде надалі в обозримому майбутньому значною повторюваною витратою»). Цей поділ і є чесною відповіддю на питання. Врегулювання слід додати назад, щоб оцінити квартал; SBC — ні, бо це реальне розмивання, що відбувається щокварталу.

Зробіть обидва коригування — і два шляхи гарно збігаються: GAAP без врегулювання та без повернення тарифів — близько $848 мільйонів, а non-GAAP без SBC — близько $842 мільйонів. Назвімо це $845 мільйонами справжнього операційного прибутку — зростання приблизно на 20% рік до року, у лінії з виручкою. Ні $523 мільйони, ні $1,05 мільярда не є цифрою, яку варто переносити вперед.

Що думає Волл-стріт​

За цифрами це було перевершення очікувань: виручка $3,05 мільярда проти консенсусу приблизно $2,91 мільярда, скоригований EPS $3,00 проти приблизно $2,60–$2,65. Але акції впали приблизно на 7% після закриття торгів і в наступній сесії, а оглядачі вказують на двох винуватців поза самим врегулюванням: звужений прогноз зростання кількості процедур на 2026 рік — зростання кількості процедур da Vinci у світі приблизно на 14–15%, причому компанія очікує «бути ближче до середини діапазону», — і оцінку, яка перед звітом вимагала перевершень очікувань, щоб утриматися. Напередодні звіту UBS підтвердив рекомендацію Buy з цільовою ціною $500, аргументуючи, що побоювання щодо обсягу процедур перебільшені. Зростання кількості процедур на 15% цього кварталу це підтвердило; ринок усе одно продав.

Відстеження кварталу на $3 млрд у простому тексті​

Подвійний запис змушує кожен долар зійтися, і саме це потрібно кварталу, розділеному між перевершенням виручки на 22% і падінням прибутку на 26%. Ознайомтеся з посібником про те, як ми моделюємо кожну компанію щодо конвенцій; ось звіт про прибутки цього кварталу в тому вигляді, як він проведений, з двома разовими статтями, відокремленими як другі проведення, які в сумі з першими дають подані рядки (дохід від'ємний, витрати додатні, за конвенцією знаків Beancount):

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −3,048.7 + 992.2 + (−27.8) + 628.5 + 454.9 + 408.3 + (−75.8) + 144.0 + 1.6 + 522.8 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Intuitive Surgical, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -3048.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                         992.2 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                         -27.8 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           628.5 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           454.9 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment                 408.3 MUSD
  Income:OtherNet                                 -75.8 MUSD
  Expenses:IncomeTax                               144.0 MUSD
  Expenses:OtherNet                                  1.6 MUSD
  Equity:Adjustments                               522.8 MUSD

Цифра балансу, яка розповідає історію, — це купа готівки — а точніше, куди вона поділася:

Грошові кошти та інвестиції впали на $2,23 мільярда за дев'ять місяців — з них $1,83 мільярда лише в Q3 — «передусім через грошові кошти, використані для викупу звичайних акцій», за словами пресрелізу. Викуп у Q3 становив 7,8 мільйона акцій за $2,94 мільярда — більш ніж у п'ять разів більше за чистий прибуток кварталу за GAAP. Тим часом зобов'язання стрибнули на 28%, і їхня структура видна в обліковій книзі: «кредиторська заборгованість та інші зобов'язання» зросли на $643 мільйона з початку року — саме там сидить зобов'язання до сплати за врегулюванням на $450 мільйонів, перш ніж його буде сплачено. Intuitive взагалі не має боргу — єдиний леверидж на цьому балансі — це судовий позов.

Багаторічна траєкторія​

Три роки прискорення: зростання виручки крокує від 17% до 20% і до 22%, операційна маржа (очищена) просувається з 25% до 34%, а встановлена база зростає на 12% на рік — кожна система є майбутнім потоком інструментів, аксесуарів і сервісних контрактів. FY2025 перетнув $10 мільярдів виручки з чистою маржею 28% — комбінація, якої майже не досягає жодна апаратна компанія, бо Intuitive ледве чи є апаратною компанією: 59% виручки — це витратні матеріали, що споживаються завдяки процедурам. Маржа за GAAP у Q3 виглядає як розрив у тренді; без урахування врегулювання вона є його продовженням.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи за (Bull Case)

• Кількість процедур зросла на 15%, а виручка від інструментів — на 18%: маховик (встановлена база → процедури → витратні матеріали) цілий і прискорюється разом із виручкою.
• Цикл da Vinci 5 реальний: 315 розміщень (+31%), тепер 58% структури, а більша база за лізингом згладжує майбутню виручку.
• Валова маржа розширилася на 200 б.п. до 68,4% попри тарифний тиск — структура та масштаб більш ніж компенсують мексиканську/німецьку експозицію.
• Очищений прибуток ~$845 млн (+~20%) плюс викуп на $2,94 млрд на балансі без боргу: компандер, що повертає готівку, поки зростає.
• Прогноз зростання кількості процедур на рік 14–15% підтримує компаундування потоку витратних матеріалів у 2027 році.

Аргументи проти (Bear Case)

• Мирове врегулювання антимонопольної справи на $450 млн «без визнання будь-якої відповідальності» все одно коштує $450 мільйонів — і включає судову заборону, а також ризик того, що суд його відхилить або члени групи заперечать.
• Керівництво звузило прогноз кількості процедур, і акції впали на 7%: за такої оцінки обмежувальним фактором є очікування, а не результати.
• Китай обмежує ціни на роботизовану хірургію, а місцеві конкуренти входять у ці тендери — ціновий ризик із 10-K без жодного коментаря в пресрелізі, що його компенсує.
• Розрив між GAAP і non-GAAP є структурним, а не лише цього кварталу: $213 млн SBC щокварталу — це постійне розмивання, замасковане під додавання назад.
• Тарифи — це зустрічний вітер для валової маржі на 0,9 пункту з «суттєвим» подальшим ризиком, якщо запровадять більше тарифів — а повернення IEEPA, що прикрашають 2026 рік, є одноразовими.

Наша думка

Купуйте маховик, дисконтуйте звіт. Бізнес зробив саме те, чого хоче бик: зростання кількості процедур на 15%, зростання систем на 30%, розширення валової маржі, повернення готівки — а промах за GAAP — це чек за врегулюванням, а не операційний занепад. Але падіння на 7% теж раціональне: коли навіть такий хороший квартал усе одно продається через одне речення про звужений прогноз, акції оцінені за верхньою межею кожного діапазону. Облікова книга каже, що компанія варта більше ніж $523 мільйони за квартал; ринок сперечається, чи варта вона свого мультиплікатора. Судячи лише з цифр, ми на боці маховика.