Фінансові результати Goldman Sachs за 3 квартал 2026 року: EPS $17.01 на рекордному фінансуванні акцій, коли сага з Apple Card наближається до завершення

13 жовтня 2026 року Goldman Sachs повідомив про розводнену прибыль за третій квартал у розмірі $17.01 на акцію, що на 39% більше, ніж рік тому, при чистому доході $18.68 млрд — зростання на 23% і другий за величиною квартальний дохід в історії фірми. Двигуном стала торгівля акціями, що зросла на 72% до майже рекордних $6.44 млрд, і квартал усе ще поглинув благодійний внесок розміром приблизно $450 млн до Goldman Sachs Gives, який коштував близько $1.00 EPS. Рентабельність власного капіталу сягнула 18.7%. Бухгалтерська книга показує точно, звідки взявся цей перевиконаний результат — і скільки він коштував.

Ключові цифри​

Фінансовий рік Goldman збігається з календарним; 3 квартал 2026 року завершився 30 вересня 2026 року. Кожна цифра нижче походить із пресрелізу про результати (Додаток 99.1 до форми 8-K) і презентації результатів (Додаток 99.2) — станом на 19 жовтня форму 10-Q за квартал ще не було подано, тож додатки до 8-K є первинним джерелом.

Перевиконання має чітку анатомію: роботу зробив дохід. Чистий дохід зріс на 23%, тоді як операційні витрати зросли майже на 20%, тож операційний важіль був тонким — близько трьох пунктів — а решта зростання EPS прийшла з-під лінії доходу. Почнемо з внеску: благодійні внески до Goldman Sachs Gives додали приблизно $450 млн до некомпенсаційних витрат, що фірма оцінює як приблизно $1.00 розводненого EPS і 1.1 пункту ROE. Без нього EPS становив би близько $18.01, зростання на 47%. Додайте кількість акцій, що скоротилася на 4% рік до року завдяки постійним зворотним викупам, — ось чому EPS (+39%) випередив чистий прибуток, що припадає на власників звичайних акцій (+33%).

Порівняння з попереднім кварталом заслуговує на попереджувальну позначку, а не на висновок. Дохід упав на 8%, а чистий прибуток — на 20% порівняно з 2 кварталом, але 2 квартал був рекордним кварталом в історії фірми з доходом $20.34 млрд. Цей квартал — другий за величиною в історії. Оцінювати його проти піку більше говорить про пік, ніж про цей квартал.

Поглиблений аналіз доходу​

Теза цього кварталу полягає в тому, що фінансування — кредитування під клієнтську активність у кожному класі активів — тепер є основою франшизи. Ринки зробили квартал, управління активами тихо накопичувалося, а вихід зі споживчого бізнесу скоротився до похибки округлення зі знаком мінус.

Global Banking & Markets (+32%) — це три різні історії, зшиті разом. Комунальні збори інвестиційного банкінгу зросли на 21% на рекордному доході від консультування у розмірі $1,654 млн, що пресреліз пов'язує зі "збільшенням обсягів завершених злиттів і поглинань", а також андеррайтинг акцій, що зріс на 43% завдяки IPO та вторинним розміщенням, і андеррайтинг боргу, що зріс на 15% завдяки активності в інвестиційному класі. Це тема піднесення галузі, що проявляється у завершених угодах — Dealogic ставить фірму на #1 за оголошеними та завершеними M&A і за розміщеннями акцій з початку року. Але прочитайте наступне речення пресрелізу, перш ніж екстраполювати: "Портфель комунальних зборів інвестиційного банкінгу фірми зменшився порівняно з кінцем другого кварталу 2026 року і трохи зменшився порівняно з кінцем 2025 року." Рекордні завершення сьогодні, тонший портфель завтра. FICC був плоским на рівні $3.47 млрд, і структура всередині має значення: посередництво впало на 7% через "значно нижчий чистий дохід від іпотеки та кредитних продуктів", тоді як фінансування зросло на 14% завдяки іпотеці та структурованому кредитуванню. Виконання для клієнтів охололо; кредитування з балансу — ні.

Акції — це і є квартал. Зростання на 72% до $6.44 млрд — другий за величиною в історії — завдяки посередництву, що зросло на 52% (деривативи), і фінансуванню, що зросло на 96% до рекордних $3.37 млрд завдяки прайм- і портфельному фінансуванню. Коли обидві половини торговельного бізнесу зростають так, форма належить ринку: волатильність і обсяги піднімають одночасно кожен стіл сприяння. Коментар Соломона подає це як франшизу, а не як погоду — "наші клієнти продовжували звертатися до Goldman Sachs за нашими порадами, виконанням і фінансовими можливостями світового класу, що дало нам другий за величиною квартальний чистий дохід і рекордний чистий дохід з початку року" — і "рекордний чистий дохід з початку року" у розмірі $56.24 млрд є тим рядком книги, що це підтверджує. Те, чого пресреліз не каже, також є висновком: ніде немає мови про "попит перевищує пропозицію", а рядок про портфель вище активно стримує історію попиту. Стійкий — так. Ненаситний — ні.

Asset & Wealth Management (+14%) — це компандер, що робить свою роботу. Рекордні управлінські та інші збори у розмірі $3.59 млрд (+22%) спиралися на рекордні активи під наглядом у $4.10 трлн, із $83 млрд чистих надходжень проти $27 млрд ринкової амортизації — 35-й послідовний квартал довгострокових чистих надходжень на основі зборів. Стимулюючі збори у розмірі $587 млн (+672%) надійшли від розподілів фондів, що за своєю природою нерівномірно. Обидві спадні лінії мають у пресрелізі невинні пояснення: приватний банкінг і кредитування впали на 22% лише тому, що квартал минулого року включав відсотки, стягнені за раніше знеціненим кредитом, а інвестиції впали на 85% до $50 млн через списання боргу проти дооцінок рік тому. Протягом кварталу фірма також оголосила угоди про придбання NEOS Investments і LCN Capital Partners, а чистий дохід в Азії майже подвоївся до $3.8 млрд — тема розширення ринків у двох валютах.

Platform Solutions (−72% до $170 млн) — це вихід з Apple Card, оцінений кварталом. Пресреліз пояснює спад "чистими списаннями, пов'язаними з кредитним портфелем Apple Card, який було переведено до утримуваних для продажу в четвертому кварталі 2025 року." Для масштабу: річний звіт 10-K за FY2025 фіксує списання доходу на $2.26 млрд за цим переведенням, "більш ніж компенсоване пов'язаним скороченням резерву на $2.48 млрд у резерві на кредитні збитки." Пригода зі споживчим банкінгом тепер проявляється як волатильність оцінки портфеля, що чекає на нового емітента.

Історія маржі​

У Goldman немає валової маржі — фабрика банку є його балансом — тож історія маржі — це коефіцієнт ефективності та коефіцієнт компенсацій протягом циклу.

Механічно квартал розширив маржі, тому що компенсації — найбільша стаття витрат у $5.12 млрд — зросли лише на 9% проти зростання доходу на 23%, що знизило коефіцієнт компенсацій до 27.4%. Це важіль нарахувань, що працює як задумано: оплата слідує за результатами із затримкою та знижкою. Компенсацією стали транзакційні витрати, що зросли на 54% до $3.02 млрд на тих самих обсягах активності, що підняли дохід, та інші витрати, що зросли на 24% до $1.10 млрд і несли внесок у $450 млн. Резерви на судові спори впали до $23 млн з $131 млн — попутний вітер у $108 млн, який ніхто не повинен переводити в річні. Підсумок: коефіцієнт ефективності 60.5% за квартал і 59.4% з початку року — майже на три пункти краще за торішні 62.1%.

Теми ціноутворення тут немає — банки не підвищують прайс-листи; вони монетизують через обсяги та спреди. Сторона спреду проявляється в чистому процентному доході у розмірі $3.77 млрд, що впав на 2% рік до року, оскільки процентні витрати (+12%) випередили процентний дохід (+9%). У кварталі, де все інше зросло двозначними числами, власний неселення балансу тихо скоротилося.

Головне питання: яка частка з $18.7 млрд повторюється?​

Якщо очистити квартал до його стійкого рівня, три коригування тягнуть у різні боки. Додайте назад $1.00 навантаження від GS Gives — і EPS становить $18.01, але цей внесок є дискреційною філантропією в рекордний рік, тим рядком, що повторюється саме тоді, коли прибутки можуть його дозволити. Потім запитайте, що ще перебувало на циклічному екстремумі: фінансування акцій на історичному рекорді (+96%), консультування на рекорді, стимулюючі збори, що зросли майже у вісім разів завдяки розподілам. І потім прочитайте рядок про портфель ще раз — зниження квартал до кварталу — коли посередництво FICC вже м'яке (−7%), а податкова ставка дрейфує вгору до 20.4%, оскільки вигоди від акційних винагород згасають. Бичачий аргумент полягає в тому, що обсяги завершених угод і баланси прайм-фінансування є новим плато; ведмежий — що всі три досягли піку одночасно в 3 кварталі.

Порівняння з конкурентами загострює питання, бо квартал кожного банку мав ту саму форму. 3 квартал JPMorgan зріс на 8% до $50.17 млрд із акціями, що зросли на 49%, і FICC, що впав на 4%; Jefferies показав рекордний дохід від акцій у $626 млн, зростання на 29%, проти фіксованого доходу, що впав на 26% до $176 млн. Goldman перевершив обидві сторони цього режиму — +72% в акціях, лише −1% у FICC — що є справжнім зростанням частки. Але коли кожен дім живе з акцій, поки фіксований дохід тягне вниз, випробування наступного кварталу є спільним для всіх трьох: чи FICC повернеться до середнього, чи залежність від акцій поглибиться?

Відстеження кварталу на $18.7 млрд у звичайному тексті​

Подвійний запис змушує кожен долар зійтися, і саме тому книга Beancount є аудитом — а як ми моделюємо кожну компанію пояснює конвенції, яких дотримується цей файл. Транзакція звіту про прибутки та збитки нижче — це справжня звітність, а не підсумок: від'ємний дохід, додатні витрати і перевірка, що доводить, що їхня сума дорівнює нулю.

; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
 
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -18679 MUSD  ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
  Expenses:CostOfRevenue                        368 MUSD  ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
  Expenses:CompensationAndBenefits               5122 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     3021 MUSD  ; transaction based
  Expenses:OperatingExpenses                      183 MUSD  ; market development
  Expenses:OperatingExpenses                      674 MUSD  ; communications and technology
  Expenses:OperatingExpenses                      249 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      424 MUSD  ; professional fees
  Expenses:OperatingExpenses                     1098 MUSD  ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            537 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:IncomeTax                             1709 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             5294 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

Цей блок не є ілюстрацією; це період, що був перевірений і завантажений до open_ledger/goldman-sachs, де активи у $2,182,000 млн дорівнюють зобов'язанням у $2,057,000 млн плюс власний капітал у $125,000 млн з точністю до мільярда, який друкує скорочений пресреліз. Єдина цифра балансу, що розповідає історію, — це торгові активи у $832 млрд — 38% усього балансу у $2.18 трлн. Баланс є торговим запасом, профінансованим $568 млрд депозитів і $395 млрд забезпеченого фінансування. Коли фінансування акцій показує рекордний квартал, саме ця база активів друкує результат.

Багаторічна динаміка​

*Річний квартальний ROE.

Історія накопичення — це подорож туди й назад із очищеним балансом. Маржа 36.5% і EPS $59.45 у FY2021 були післяпандемічним бумом угод; маржа 18.4% і ROE 7.5% у FY2023 були дном, коли $1.46 млрд знецінень комерційної нерухомості, списання GreenSky на $506 млн, знецінення гудвілу на $504 млн і спеціальний внесок FDIC на $529 млн усі впали в один рік. Відновлення з того часу механічне й видиме в таблиці сегментів: дохід Global Banking & Markets пройшов $29,994 млн → $35,067 млн → $41,453 млн → $13,458 млн цього кварталу, тоді як Platform Solutions перейшов від збитку до оподаткування у $2.02 млрд у FY2023 до прибутку до оподаткування у $151 млн у FY2025. Зворотні викупи підсилили всю динаміку — середня базова кількість акцій впала з 309.6 млн до 296.1 млн лише за останній рік — ось чому EPS майже повернув свої максимуми, тоді як дохід лише зрівнявся з ними. Маржа 28.3% і ROE 18.7% у 3 кварталі перевищують кожен повний рік з 2021 року; питання вище — чи є вони новим плато, чи підписом циклу на його вершині.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Бичачий аргумент

• Фінансування акцій на рекордних $3.37 млрд (+96%) на прайм- і портфельних балансах, з рейтингами #1 від Dealogic у M&A і розміщеннях акцій — структурна частка гаманця, а не одна вдала книга.
• Компандер зборів накопичується: рекордні управлінські збори (+22%), рекордні $4.10 трлн активів під наглядом і 35-й поспіль квартал довгострокових чистих надходжень на основі зборів.
• Повернення капіталу працює на повну: $4.49 млрд за квартал ($3.0 млрд зворотних викупів за середньої ціни $1,048.73 плюс $1.49 млрд дивідендів), оголошений дивіденд $5.00, балансова вартість зросла на 5% рік до року до $372.64, CET1 на рівні 12.4% за стандартизованим підходом.
• Вихід зі споживчого бізнесу майже нейтральний для P&L: Platform перейшов від збитку до оподаткування у $2.02 млрд у FY2023 до прибутку у $151 млн у FY2025, а оцінки Apple Card — це хвіст, а не пес.
• Заявлений EPS занижує стійкий рівень за власними розрахунками фірми: без внеску у $450 млн EPS становив близько $18.01 (+47%), а ROE — близько 19.8%.

Ведмежий аргумент

• Портфель знизився квартал до кварталу і проти кінця року — рекордні завершення сьогодні позичені з портфеля завтрашнього дня, а збори інвестиційного банкінгу вже впали на 5% послідовно.
• Посередництво FICC впало на 7% через слабкість іпотеки та кредиту; рекорди фінансування (+96% в акціях, +14% у FICC) — циклічна половина кожного торговельного бізнесу, і всі досягли піку одночасно.
• Витрати (+20%) майже наздогнали дохід (+23%): транзакційні витрати зросли на 54%, а компенсації за дев'ять місяців — на 17%, залишаючи тонкий операційний важіль, якщо обсяги охолонуть.
• Дохід Platform впав на 72% до $170 млн через триваючі списання Apple Card — вихід не завершено, і він усе ще списується проти доходу щокварталу.
• Податковий попутний вітер згасає: ефективна ставка зросла до 20.4% з 18.5%, оскільки вигоди від акційних винагород скоротилися, і вигода у $975 млн за дев'ять місяців (+~$3.20 річного EPS) не повториться в такому масштабі.

Наша думка

Це найближче, до чого банк підходить до якісного перевиконання: зростання прийшло від сприяння клієнтам і накопичення зборів, а не від вивільнення резервів чи разових прибутків — чистий прибуток зріс на 29%, тоді як резерв зріс на 9%, що є протилежністю управлінню прибутком. Але якість і повторюваність — різні речі, і все, що перевершило очікування (фінансування, консультування, стимулюючі збори), є проциклічним, тоді як усе, що веде (портфель, посередництво FICC), пом'якшилося. Ми б володіли компандером зборів і орендували торговий квартал: $18.7 млрд реальні, подарунок у $1.00 прикрашає компенсації наступного року, а рядок про портфель — це цифра, за якою варто стежити в січні.