Lam Research FY2026: машина на $23,2 млрд, що витравлює кожен AI-чип

Lam Research щойно закрила найкращий рік у своїй історії — виручка зросла на 26% до $23,2 млрд, чистий прибуток — на 36% до $7,3 млрд, червневий квартал встановив рекорди за виручкою, операційною маржею та прибутком на акцію — а потім компанія дала прогноз на вересневий квартал у $8,10 млрд, на п'яту частину вище щойно встановленого рекорду. Жодна фабрика пластин у світі не працює без інструментів осадження та травлення від Lam, що робить цей звіт найближчим до індикатора потужностей, який є в AI-бумі. Кожна цифра нижче проведена рядок за рядком у публічному реєстрі Beancount, вбудованому в кінці цього посту.

Ключові цифри​

Фінансовий рік Lam завершується останньої неділі червня, тож FY2026 — це дванадцять місяців, що закінчилися 28 червня 2026 року. Кожна цифра нижче походить з Форми 10-K та пресрелізу від 29 липня; річна історія — з Форм 10-K за FY2022–FY2025. Lam звітує в тисячах, і реєстр зберігає всі три десяткові знаки.

Прочитайте темпи зростання зверху вниз — і операційний важіль впадає в око: виручка зросла на 26%, тоді як собівартість реалізованої продукції зросла лише на 22%, а операційні витрати — на 15%, тож 328 базисних пунктів операційної маржі випали майже арифметично. Це чистіша версія історії, яку розповідає більшість виробників обладнання — Lam не знадобилася ні вигода від реструктуризації (план FY2023–FY2024 завершено, і цього року за ним нічого не нараховано), ні одноразовий прибуток, щоб цього досягти. Єдина стаття, що зростає швидше за виручку, — це податковий рахунок із +66%, оскільки ефективна ставка піднялася з 10,1% до 12,1% — єдиний реальний тягар у звіті, де чистий прибуток усе одно зростав швидше за продажі.

Сам червневий квартал був знаком оклику: виручка $6,72 млрд, +30% рік до року та +15% квартал до кварталу, при валовій маржі 51,7% та операційній маржі 37,4% — з розводненим EPS $1,81, +25% до березневого кварталу. Пресреліз окремо відзначає рекордні виручку, операційну маржу та EPS разом — чиста перемога за всіма показниками, які керівництво вирішило виділити.

Детальний аналіз виручки​

Lam розкладає виручку двома важливими способами — системи проти підтримки клієнтів, та кінцевий ринок, якому служить обладнання — і обидва зрізи вказують на одного й того ж клієнта: foundry.

Системи — нові передові інструменти осадження, травлення та очищення — зросли майже на 30%, додавши $3,39 млрд, що 10-K приписує «переважно» «витратам клієнтів на обладнання для foundry». Це рядок AI-капвитрат у найчистішому вигляді: кожен новий цех фабрики потребує інструментів Lam, перш ніж випустити хоч одну пластину. Але не оминайте увагою рядок підтримки. Запчастини, послуги, апгрейди та інструменти Reliant для непередових техпроцесів зросли на 20% до $8,35 млрд, і 10-K пояснює це «головно» «виручкою від запчастин та обладнання для непередових техпроцесів». Бізнес підтримки, що зростає на 20%, означає, що встановлена база працює на межі — фабрики не купують запчастини для простоюючих інструментів.

Структура кінцевих ринків підтверджує, де зосереджене зростання:

Foundry перейшла від менш ніж половини виручки від обладнання до явної більшості за один рік, на що документ вказує як на «витрати на зрілих вузлах, а також інвестиції в передове обладнання». Пам'ять у частковому вираженні залишилася приблизно стабільною, зростаючи в доларах. Логіка/IDM майже вдвічі скоротилися як частка — єдине слабке місце, і це узгоджується з галуззю, де розбудова передової логіки зосереджена в дуже небагатьох руках.

Географічно карта на вершині майже не змінилася: Китай 34%, Тайвань 22% (зростання з 19%), Корея 19% (падіння з 22%), Японія 9%, США 7%, Південно-Східна Азія 6%, Європа 3%. Китай, що понад третину виручки два роки поспіль, — це цифра, на якій будується Ведмежий сценарій нижче — кожен заголовок про експортний контроль б'є прямо по цьому рядку.

Сканування сигналів керівництва (пресреліз від 29 липня та 10-K за FY2026):

• Потужний попит: «Виручка за фінансовий рік 2026 зросла на 26,0% порівняно з фінансовим роком 2025, що зумовлено сильним попитом клієнтів на системи для виробництва напівпровідників, особливо від клієнтів у сегменті ринку foundry» (10-K, MD&A). Версія пресрелізу від CEO Тіма Арчера: «Lam досягла рекордної виручки, операційної маржі та прибутку на акцію в червневому кварталі, оскільки попит, зумовлений AI, продовжує змінювати напівпровідникову галузь». Реєстр підтверджує обидва твердження: виручка від систем +29,5%, дебіторська заборгованість +58% на тлі сплеску відвантажень ближче до кінця кварталу.
• Формулювання про випередження ринку: «Наші стратегічні інвестиції та технологічне лідерство допомагають клієнтам долати зростаючу складність виробництва, що позиціонує Lam для третього поспіль року випередження ринку в 2026 році» (Арчер, пресреліз). «Третій поспіль рік випередження ринку» — це твердження про частку ринку обладнання для фабрик пластин, а не лише про зростання — Lam каже, що вона зростає швидше за галузь, знову.
• Прогноз як сигнал попиту: виручка «$8,10 млрд +/- $400 млн» на вересневий квартал (пресреліз). Середина діапазону на 20% вище щойно звітованого рекордного кварталу — це керівництво, яке заявляє про видимість попиту, на яку не наважилася б більшість циклічних компаній.
• Відсутність як висновок: у пресрелізі чи MD&A ніде немає формулювань «попит перевищує пропозицію», немає заяви про висхідний цикл, немає мови про цінову динаміку і немає хвастощів щодо запуску нових продуктів. Історія маржі — це «сприятлива структура клієнтів», а не підвищення цін — Lam приписує свої найкращі в історії маржі тому, кому вона продавала, а не тому, що брала більше. І попри всю AI-риторику, слово «backlog» (портфель замовлень) жодного разу не з'являється. Бичачий настрій весь у цифрах і прогнозі, а не в епітетах — що для цієї команди менеджерів читається як дисципліна, а не скромність.

Історія маржі​

Чотири роки маржі показують компанію, що зазнала удару по валовій маржі під час спаду у FY2023, а потім розширювала кожен показник три роки поспіль:

Механіка валової маржі FY2026 викладена в одному реченні MD&A, яке варто процитувати повністю: «Валова маржа як відсоток від виручки зросла у фінансовому році 2026 порівняно з фінансовим роком 2025 переважно завдяки сприятливій структурі клієнтів, частково компенсованій витратами, пов'язаними з тарифами на алюміній і сталь». Тут важливі дві речі. По-перше, структура — інструменти для foundry, очевидно, мають кращу маржу за середній продаж, тож зсув на 900 базисних пунктів у бік foundry виконав основну роботу. По-друге, тарифи вже є виміряним зустрічним вітром усередині собівартості реалізованої продукції, а не гіпотетичним пунктом фактора ризику; валова маржа розширилася попри них, що обмежує те, наскільки поганим наразі є тарифний тягар, але також означає, що будь-яка ескалація йде прямо з цього рядка.

Нижче валового прибутку історія операційних витрат — це чисельність персоналу. «Зростання операційних витрат у фінансовому році 2026 порівняно з фінансовим роком 2025 було переважно зумовлене витратами, пов'язаними з персоналом, через збільшення чисельності та вищими витратами на матеріали для досліджень і розробок». Зростання чисельності R&D у році з 35%-ю маржею — саме те, що хоче бачити прихильник технологічного рівня; Lam витратила $2,38 млрд на R&D, 10,2% виручки, при цьому все одно розширюючи операційну маржу. SG&A на рівні 4,9% виручки залишається майже комічно ощадливим для компанії на $23 млрд; продаж інструментів для фабрик пластин базі клієнтів, настільки концентрованій, що чотири покупці винні понад половину дебіторської заборгованості, не потребує армії продавців.

У мості до чистої маржі є один зустрічний вітер, який варто назвати: ефективна податкова ставка зросла на два повних пункти до 12,1%, додавши майже $400 млн до податкового рядка. За ставки FY2025 чистий прибуток був би приблизно на $160 млн вищим. Навіть оподаткована жорсткіше, Lam зберегла 31 цент з кожного долара виручки — вища чиста маржа, ніж вдається більшості софтверних компаній.

Одне велике питання: чи справді Lam зможе відвантажити вересневий квартал на $8,1 млрд?​

Вересневий прогноз заслуговує окремого розділу через свою величину. Середина діапазону в $8,10 млрд — це зростання на 20% квартал до кварталу поверх рекорду — Lam прогнозує зробити за дев'яносто днів те, на що пішла вся друга половина FY2024. Три перевірки вирішують, чи вірити цьому.

Перевірка перша: проксі портфеля замовлень. Lam не розкриває портфель замовлень, але відкладений прибуток — гроші клієнтів за інструменти, ще не визнані як виручка — це найближчий рядок реєстру, і він впав на $286 млн рік до року до $2,28 млрд, навіть коли виручка зросла на 26%. Пурист прочитає це як засвоєння попиту, а не його накопичення. Контраргумент — це таймінг: пресреліз каже, що відкладена виручка зросла з $2,22 млрд до $2,43 млрд лише за червневий квартал, а ще $490 млн відвантажень до Японії лежать у запасах готової продукції в очікуванні приймання клієнтом. Річне скорочення з квартальним відновленням означає, що Lam відвантажувала все, що могла, весь рік і почала знову наповнювати трубу в червні. Вердикт: узгоджується з прогнозом, але це рядок, за яким треба стежити у вересні — якщо відкладені залишки знову впадуть, а виручка досягне $8,1 млрд, Lam з'їдає своє насіння.

Перевірка друга: рахунок дебіторської заборгованості. Дебіторська заборгованість майже подвоїла темп зростання виручки — +58% до $5,34 млрд, тоді як продажі зросли на 26% — підштовхнувши період оборотності дебіторської заборгованості (DSO) з 67 до 84 днів. Звіт про рух грошових коштів показує збиток: приріст дебіторської заборгованості на $1,96 млрд, через який операційний грошовий потік впав на 5% за рік, коли чистий прибуток зріс на 36%. Частина цього — просто лінійність червневого кварталу — рекордний квартал, що відвантажує ближче до кінця, завжди залишає дебіторську заборгованість на кінець року — і документ каже, що резерв на сумнівні борги несуттєвий, тож Lam не очікує, що ці рахунки залишаться неоплаченими. Але чотири клієнти винні 52% цієї суми в $5,34 млрд (16%, 15%, 11% і 10% відповідно, за приміткою про концентрацію), що означає, що кілька платіжних календарів і є грошовим потоком Lam. Якщо вересневі $8,1 млрд відвантажаться на подібних умовах, операційний грошовий потік знову не дотягне до прибутку, і натовп «покажіть мені гроші» стане гучнішим.

Перевірка третя: єдиний конкурент, що має значення. Applied Materials — інший американський гігант обладнання, що звітує за липневий квартал, який майже точно перекривається з червневим кварталом Lam — показала $9,12 млрд виручки при валовій маржі 50,3% та операційній маржі 33,7% у своєму кварталі за липень 2026 року. Порівняймо:

Lam менша і прибутковіша за кожним рядком — на 140 б.п. валової маржі та 370 б.п. операційної маржі попереду свого більшого конкурента в практично однаковому середовищі попиту. Цей розрив знову ж таки історія структури: інструменти травлення та осадження Lam цього циклу сильніше їдуть на хвилі foundry, ніж ширший портфель AMAT. Це також інакше обрамляє прогноз у $8,1 млрд — Lam прогнозує не в порожнечу; вона прогнозує скорочення розриву в абсолютній виручці з AMAT, зберігаючи кращі маржі. Якщо обидві компанії досягнуть своїх прогнозів, дебати про дуополію в обладнанні стануть дуже цікавими.

Відстеження компанії на $23 млрд у звичайному тексті​

Виробник обладнання на $23 млрд вписується в текстовий реєстр, тому що подвійна бухгалтерія змушує кожен долар зійтися — виручка мінус кожна витрата повинна дорівнювати чистому прибутку з точністю до тисячі доларів, інакше файл відмовляється балансуватися. Саме в цьому й сенс дисципліни: таблиці цього посту — не скріншоти електронної таблиці, а твердження, які комп'ютер перевіряє повторно. План рахунків Lam змодельовано за тим, як ми моделюємо кожну компанію, з формою, властивою виробникам обладнання, яку вона поділяє з Applied Materials — явний рядок Inventories, а підпис Lam «Deferred profit» відображено на DeferredRevenue.

Ось звіт про прибутки та збитки за FY2026 точно так, як його записує реєстр (дохід від'ємний, бо це кредит; коментар-перевірка над транзакцією доводить, що проведення в сумі дають нуль):

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
 
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                           -23232.690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    11507.382 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            2375.873 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      1149.640 MUSD
  Income:OtherNet                             -62.678 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                          997.077 MUSD
  Equity:Adjustments                         7265.396 MUSD  ; reported net income offset

Цифра балансу, що розповідає історію FY2026, — це дебіторська заборгованість: з $3,38 млрд до $5,34 млрд за рік, приріст на $1,96 млрд, що поглинув увесь приріст чистого прибутку до операційного грошового потоку. Перегорніть на інший бік реєстру — і машина повернення капіталу так само гучна — $3,85 млрд зворотних викупів плюс $1,27 млрд дивідендів спожили 87% операційного грошового потоку, а казначейські акції тепер перевищують сплачений капітал більш ніж утричі, залишаючи рахунок звичайного капіталу в чистому дебеті. З точки зору балансу, Lam — це компанія, яка викупила більше, ніж коли-небудь залучила, і все ще має $1,84 млрд чистих грошових коштів. Перегляньте всі п'ять років нижче:

Багаторічна траєкторія​

П'ять років реєстру стискають напівпровідниковий цикл в одну таблицю: дно FY2024, коли виручка впала на 14% і компанія нарахувала останні витрати на реструктуризацію, за яким пішли два роки зростання на 24%+, що майже подвоїли верхній рядок від дна.

Виділяються три речі. По-перше, дно ніколи не зламало машину: навіть у падінні на 14% у FY2024 Lam утримала операційну маржу 28,6% та чисту маржу 25,7% — бізнес підтримки ($5,98 млрд запчастин і послуг на самому дні, падіння лише на 11%, тоді як системи впали на 17%) є амортизатором, якого бракує більшості циклічних компаній. По-друге, компаундування на акцію тихо робить роботу, яку приховує рядок виручки: жовтневий спліт один до десяти 2024 року перераховує історію, але кількість акцій продовжує падати під ним (з 1,29 млрд розводнених акцій до 1,26 млрд лише цього року), і саме тому EPS зріс на 39% проти 36% зростання чистого прибутку. По-третє, рядок грошових коштів тепер вибивається з ряду — операційний грошовий потік компаундувався повільніше за прибуток два роки поспіль, оскільки оборотний капітал поглинав зростання. У FY2025 приплив відкладеного прибутку на $1,15 млрд замаскував приріст дебіторської заборгованості; у FY2026 такого компенсатора не було, і приріст дебіторської заборгованості на $1,96 млрд залишився відкритим. Траєкторія каже, що ця компанія зрештою конвертує. FY2027 має це довести.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Бичачий сценарій

• Прогноз — це і є теза. $8,10 млрд на вересень (+20% квартал до кварталу) при операційній маржі 39,5% каже, що попит foundry, зумовлений AI, прискорюється, а не досягає піку — і керівництво тепер перевершило прогнози чотири квартали послідовного зростання поспіль.
• Структура foundry — це структура маржі. Зсув на 900 базисних пунктів до 54% foundry забезпечив розширення валової маржі на 176 б.п. через структуру клієнтів; кожен додатковий цех передової фабрики сприяє інструментам травлення та осадження Lam.
• Виручка від підтримки — це підлога. $8,35 млрд запчастин, послуг та інструментів Reliant (+20%) означає, що встановлена база працює на межі — умовно регулярна виручка, яка трималася на рівні $5,98 млрд навіть на дні FY2024.
• Повернення капіталу без боргового плеча. Повернуто $5,12 млрд (87% операційного грошового потоку), утримуючи $1,84 млрд чистих грошових коштів і погасивши облігації 2026 року на $750 млн — баланс фінансує і зворотний викуп, і зростання.
• Найкращі маржі в дуополії. Квартальна операційна маржа 37,4% перевищує 33,7% Applied Materials у тому самому вікні попиту — Lam витягує більше прибутку з кожного долара виручки, ніж її більший конкурент прямо зараз.

Ведмежий сценарій

• Китай — це третина виручки. 34% продажів до юрисдикції, на яку націлений кожен заголовок про експортний контроль; власні фактори ризику 10-K називають торговельні регулювання та геополітику першими. Одна зміна правил переписує прогноз.
• Дебіторська заборгованість каже, що зростання в кредит. DSO зріс на 17 днів до 84, приріст на $1,96 млрд, що штовхнув операційний грошовий потік вниз на 5%, тоді як прибуток зріс на 36% — якщо вересень відвантажиться так само, конверсія в грошові кошти залишиться зламаною.
• $8,1 млрд не залишають запасу. Прогноз зростання на 20% квартал до кварталу на тлі тарифних зустрічних вітрів, що «частково компенсують» валову маржу, і підвищеної на два пункти податкової ставки означає, що будь-який збій — затримана фабрика, відкладене приймання інструмента — промахнеться гучно.
• Відкладений прибуток не підтверджує. Падіння на $286 млн рік до року в той самий час, коли виручка зросла на 26% — проксі портфеля замовлень скоротився в рекордний рік. Квартальне відновлення допомагає, але один квартал — це не тренд.
• Цикл завжди бере своє. FY2024 був два роки тому: виручка впала на 14%, витрати на реструктуризацію, маржа на дні. Замовлення на обладнання випереджають попит на пластини на кілька кварталів, а сьогоднішня структура з 54% foundry концентрує Lam саме в тих клієнтах, чиї капвитрати падають найглибше, коли пам'ять розвертається.

Наша думка: Вірте прогнозу, але стежте за грошима. Lam заробила свій рекордний рік важким шляхом — розширення маржі за рахунок структури, жодних одноразових статей, R&D +13% на тлі зростання — і концентрація на foundry, якої бояться інвестори, — це саме те, що сьогодні платить їм 37% операційної маржі. Але компанія, що зростає чистим прибутком на 36%, коли операційний грошовий потік падає, просить, щоб їй платили за доставку, а не за відвантаження. Якщо вересневі $8,1 млрд перетворять дебіторську заборгованість назад у грошові кошти, це найкраща франшиза в обладнанні в цьому циклі. Якщо DSO перевищить 90 днів, зростання купується умовами. Реєстр покаже це першим — саме для цього він і потрібен.