UNFI FY2026: $31.2B продажів, $84M прибутку, чиста маржа 0.27%

United Natural Foods переміщує продукти харчування від виробників до понад 30 000 локацій клієнтів, і у 2026 фінансовому році вона продала їх на $31.15 мільярда. Вона залишила собі $84 мільйони. Це чиста маржа 0.27%: близько 27 центів на кожні $100 продуктів, що покинули її склади. Роком раніше та сама компанія втратила $118 мільйонів на трохи вищих продажах. Весь цей розворот, від збитку до прибутку, становить $202 мільйони, що дорівнює 0.65% продажів. У цьому бізнесі відстань між поганим і добрим роком — менше одного цента на долар.

UNFI подала свою форму 10-K 14 вересня 2026 року, через шість днів після публікації результатів. Кожна цифра нижче взята з цієї перевіреної аудиторами звітності, якщо ми не зазначаємо інше, а 2022–2025 фінансові роки взяті з 10-K кожного відповідного року. Фінансовий рік закінчується в суботу, найближчу до 31 липня, тому 2026 фінансовий рік закінчився 1 серпня 2026 року і мав 52 тижні. 2024 фінансовий рік мав 53 тижні. Компанія звітує в цілих мільйонах доларів, і ми також.

Ключові показники​

Продажі впали на $632 мільйони, а прибуток зріс. Це працює лише тоді, коли витрати падають швидше за продажі, і вони впали. Прибуток до оподаткування покращився на $256 мільйонів. Ось звідки він узявся, рядок за рядком.

Валовий прибуток забрав $26 мільйонів. Операційні витрати повернули $211 мільйонів. Витрати на реструктуризацію були на $42 мільйони нижчими, списання активів — на $15 мільйонів нижчими, а відсотки — на $20 мільйонів нижчими. Пенсійний дохід додав $3 мільйони, а рядок «інше» забрав $9 мільйонів. У сумі це $256 мільйонів.

Отже, рік було виграно на операційних витратах. Цей рядок упав на 5.1%, тоді як продажі впали на 2.0%, і він знизився з 13.0% продажів до 12.5%. У 10-K це пояснюється «вигодами від ініціатив зі скорочення витрат, зокрема дій з оптимізації мережі та структури витрат і вищого рівня продуктивності розподільчих центрів, а також $50 мільйонами страхових відшкодувань у зв'язку з кіберінцидентом».

Остання частина цієї цитати має значення, і їй присвячений окремий розділ нижче.

Поглиблений аналіз виручки​

UNFI звітує за трьома сегментами. Natural — це оптовий бізнес натуральних та органічних продуктів. Conventional постачає звичайні мережі супермаркетів і незалежних продавців. Retail — це 65 магазинів Cub Foods і Shoppers, якими компанія керує сама.

Natural зріс на $1 115 мільйонів. У 10-K це пояснюється «зростанням натуральних обсягів на невеликий однозначний відсоток, зокрема завдяки новому бізнесу з наявними та новими клієнтами, а також зростанням на невеликий однозначний відсоток через інфляцію». Частина приросту — це легке порівняння: четвертий квартал попереднього року постраждав від кіберінциденту, який, за оцінкою 10-K за 2025 фінансовий рік, коштував близько $400 мільйонів втрачених продажів.

Один клієнт домінує в цьому сегменті. Продажі йому становили близько 28% усіх чистих продажів компанії у 2026 фінансовому році, порівняно з 25% і 23% у два попередні роки. У 10-K клієнта в тексті не названо, але зазначено, що дистриб'юторська угода з найбільшим клієнтом діє до 20 травня 2032 року. Перелік додатків включає дистриб'юторську угоду з Whole Foods Market Services, Inc. У звітності також прямо сказано, що продажі деяким із найбільших клієнтів, і найбільшому серед них, «генерують нижчу валову маржу, ніж продажі нашим меншим клієнтам». Зростання тут справжнє, і це найнижчомаржинальний його різновид.

Conventional скоротився на $1 693 мільйони, і здебільшого це був свідомий вибір. UNFI припинила угоду про постачання з клієнтом у східному регіоні, яка, за даними 10-K, давала «приблизно $1 мільярд річних продажів», а потім закрила свій розподільчий центр в Аллентауні, штат Пенсильванія, у першому кварталі. У звітності описано «падіння натуральних обсягів на відсоток із середини другого десятка, включно з впливом дій з оптимізації мережі на рівні верхньої частини однозначного діапазону». Відкиньте ту частину, яку компанія обрала сама, і решта падіння обсягів усе одно залишається.

Проте скоригований EBITDA сегмента Conventional зріс на 55%, з $174 мільйонів до $270 мільйонів. Відмова від мільярда доларів продажів підвищила прибуток майже на сто мільйонів. Це найясніший доказ у звітності того, що частина старого обсягу не оплачувала склади, які вона використовувала.

Retail пішов у протилежному напрямку. Продажі впали на 7.9% після закриття десяти магазинів і падіння продажів у порівнянних магазинах на 2.5%, і сегмент перейшов від $6 мільйонів скоригованого EBITDA до збитку в $25 мільйонів. У 10-K це пояснюється «нижчими ставками маржі на продукцію через інвестиції в ціни». UNFI знижує ціни на полицях, щоб утримати покупців, і не утримує їх.

Щодо попиту звітність стримана. У ній сказано, що «зберігається стабільний попит на основні продукти харчування та вищі обсяги в натуральних і органічних категоріях», і в тому самому абзаці, що «деякі споживачі дедалі більше ставлять на перше місце вигідність покупки, зокрема переходом на дешевший набір продуктів для покупок або купівлею меншої кількості товарів». У пресрелізі додано один прогнозний рядок: «Розпочато онбординг додаткового бізнесу від нових і наявних клієнтів, що, як очікується, забезпечить зростання виручки у 2027 фінансовому році після проходження більших оптимізаційних дій». Ніде немає твердження, що попит перевищує те, що UNFI може постачити. Запаси це підтверджують: наявний запас упав на 7.1%, тоді як продажі впали на 2.0%.

Історія маржі​

Прочитайте перші два рядки разом. Валова маржа трималася між 13.3% і 14.5% протягом п'яти років. Операційні витрати трималися між 12.5% і 13.2%. Прибуток — це те, що залишається в розриві, і цей розрив ніколи не був ширшим за приблизно 1.2 пункту. 2026 фінансовий рік — перший рік у таблиці, коли операційні витрати впали нижче 13% продажів більш ніж на похибку округлення.

Валова маржа зросла приблизно на п'яту частину пункту. У 10-K сказано, що зростання «було зумовлене переважно позитивним впливом дій з оптимізації мережі та структури клієнтів, а також вищим рівнем вигод від закупівель, які частково були компенсовані нижчою ставкою маржі в сегменті Retail». Два елементи обліку запасів лежать усередині цього рядка і тягнуть у протилежних напрямках.

Перший — це нарахування LIFO. UNFI оцінює більшість своїх запасів за методом «останній прийшов — перший пішов», тож коли постачальники підвищують ціни, найновіші, найдорожчі витрати першими потрапляють до собівартості продажів. Керівництво оцінює інфляцію витрат на продукцію «приблизно 3%» за рік, а нарахування LIFO становило $19 мільйонів проти вигоди в $2 мільйони роком раніше. За нашими розрахунками, це $21 мільйон зустрічного вітру для валового прибутку.

Другий легко пропустити. У 10-K розкрито, що обсяги запасів у певних шарах LIFO були зменшені, і що продаж цих старіших, дешевших шарів «зменшив собівартість продажів приблизно на $37 мільйонів у 2026 фінансовому році». Оптовик, який скорочує свої запаси, отримує цю вигоду один раз. Вона не повторюється, якщо запаси не скорочуються знову.

Щодо ціноутворення, немає мови про цінову силу, яку можна процитувати. У звітності пояснюється, як встановлюються ціни: «Наше ціноутворення для наших клієнтів визначається під час продажу, переважно на основі переважаючої базової вартості за прайс-листом постачальника». UNFI передає ціни постачальників далі. Інфляція підвищує її продажі та, через LIFO, знижує її валовий прибуток. Це протилежність компанії, яка може підвищувати ціни на власний розсуд.

Одне велике питання: яка частина з $84 мільйонів повториться?​

У червні 2025 року UNFI відключила системи після виявлення несанкціонованої активності у своїй мережі. Замовлення на якийсь час перестали рухатися. Витрати лягли на два фінансові роки, а страхові гроші надійшли лише в другому. Примітка 1 у 10-K наводить складові.

Рядок чистого впливу — це наш розрахунок на основі трьох рядків над ним. Інцидент коштував $26 мільйонів до оподаткування у 2025 фінансовому році та додав $26 мільйонів у 2026 фінансовому році. Це коливання на $52 мільйони між двома роками, близько п'ятої частини покращення прибутку до оподаткування на $256 мільйонів.

Порівняйте це з підсумковим результатом. Прибуток до оподаткування становив $102 мільйони. Без $50 мільйонів страхових надходжень він становив би $52 мільйони, за нашими розрахунками. Сама примітка пояснює, чому час виглядає дивно: «Час визнання страхових відшкодувань відрізнявся від часу визнання пов'язаних витрат і видатків та від часу виникнення пов'язаних збитків».

У звітності є одна невідповідність, про яку уважний читач має знати. Примітка 1 і обговорення операційних витрат обидві кажуть, що $50 мільйонів страхових надходжень були визнані як зменшення операційних витрат. У виносці до узгодження скоригованого EBITDA сказано, що коригування «включає $45 мільйонів страхових відшкодувань», а рядок узгодження становить $21 мільйон, що дорівнює $45 мільйонам мінус $24 мільйони витрат. У звітності не пояснюється різниця в $5 мільйонів. Наш реєстр проводить $50 мільйонів, які, за словами перевіреної аудиторами примітки, були визнані, і зазначає це в коментарі.

Інші статті, які не повторяться так само, — це $52 мільйони витрат на реструктуризацію, $30 мільйонів знецінення активів закритих магазинів і складів, прибуток у $18 мільйонів від продажу надлишкового розподільчого центру та вигода від ліквідації LIFO приблизно в $37 мільйонів. Деякі допомагають року, деякі шкодять йому. Власний скоригований EBITDA компанії, який виключає більшість із них і страхові гроші, зріс на 27% до $701 мільйона. Це кращий показник операційного приросту, і він справжній.

Для масштабу, інший тип бакалійника: чиста маржа Costco у 2026 фінансовому році становила 3.0%, а другий квартал Kroger — 1.9%. Обидва продають покупцям. UNFI продає магазинам, і частка оптовика — десята частина від частки складського клубу.

Відстеження оптовика продуктів харчування на $31 мільярд у звичайному тексті​

Маржу в 0.27% важко побачити в зведеній таблиці та неможливо пропустити в реєстрі, бо подвійний запис змушує кожен рядок зводитися до того самого малого числа внизу. Умовності — ті, які ми використовуємо для кожної компанії в цій серії: як ми моделюємо кожну компанію. Проводки доходу — це кредити (від'ємні), витрати — дебети (додатні), а Equity:Adjustments поглинає чистий прибуток, щоб транзакція дорівнювала нулю.

; Check: −31,152 + 26,937 + 19 + 3,952 + 4 + −50 + 52 + 30 + −3 + −23 + 126 + 6 + 18 + 84 = 0 ✓
2026-08-01 * "United Natural Foods, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                             -31152 MUSD  ; net sales: Natural 17,132 + Conventional 12,974 + Retail 2,157 − eliminations 1,111
  Expenses:CostOfRevenue                      26937 MUSD  ; cost of sales before the LIFO charge below (filed cost of sales 26,956)
  Expenses:CostOfRevenue                         19 MUSD  ; non-cash LIFO charge
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        3952 MUSD  ; operating expenses before the labeled items below (filed operating expenses 3,906)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           4 MUSD  ; cybersecurity incident costs included in operating expenses (Note 1)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         -50 MUSD  ; cybersecurity insurance proceeds, a reduction of operating expenses (Note 1)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          52 MUSD  ; restructuring, acquisition and integration related expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          30 MUSD  ; non-cash asset impairment charges
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          -3 MUSD  ; rest of the filed loss (gain) on sale of assets and other asset charges line (27)
  Expenses:OtherNet                             -23 MUSD  ; net periodic benefit income, excluding service cost
  Expenses:OtherNet                             126 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                               6 MUSD  ; other expense, net
  Expenses:IncomeTax                             18 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                             84 MUSD  ; net income attributable to United Natural Foods, Inc.

Подивіться на перше й останнє числа: 31 152 на вході, 84 на виході. Потім подивіться на -50. Воно більше за половину від 84. Позначена проводка робить те, чого не може виноска. Вона ставить страхові гроші в той самий стовпець, що й прибуток, який вони створили.

Коментарі тут скорочені; суми й рахунки — з реєстру. Кожна позначена сума вище — це цифра, яку друкує 10-K, і кожна пара проводок у сумі дає рядок, який подала компанія. Там, де звітність дає суму, але не рядок, у якому вона лежить, ми її не розділяємо. $20 мільйонів витрат на кіберінцидент, «включених у валовий прибуток», залишаються всередині собівартості продажів і чистих продажів, бо у звітності не сказано, в якому саме.

Баланс несе другу половину історії:

2022-07-30 balance Assets:Current:Inventory                             2355 MUSD  ; inventories, net
2026-08-01 balance Assets:Current:Inventory                             1946 MUSD  ; inventories, net
2022-07-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -2109 MUSD  ; long-term debt
2026-08-01 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -1561 MUSD  ; long-term debt

Довгостроковий борг — це число, яке розповідає всю історію. Він упав з $2 109 мільйонів до $1 561 мільйона за чотири роки, і $298 мільйонів із цього припали лише на 2026 фінансовий рік. Запаси впали на $409 мільйонів за той самий період, тоді як річні продажі зросли на $2.2 мільярда. UNFI пропускає більший обсяг через менший запас і використовує гроші, щоб платити кредиторам. Відсоткові витрати все ще становили $126 мільйонів минулого року, що в півтора раза більше за чистий прибуток.

Багаторічна траєкторія​

Кожен стовпець — таким, яким його вперше подала 10-K відповідного року. Валовий прибуток — це рядок для вивчення. Він становить $4.2 мільярда у 2022 фінансовому році та $4.2 мільярда у 2026 фінансовому році, а продажі під ним більші на $2.2 мільярда. Чотири роки зростання не додали нічого до валового прибутку.

2022 фінансовий рік виглядає як пік, і він був прикрашений. Операційний прибуток у $423 мільйони включав прибуток у $87 мільйонів, переважно від продажу та зворотної оренди розподільчого центру в Каліфорнії. 10-K того року також пояснювала ширші оптові маржі «вигодами від інфляції». Коли інфляція сповільнилася, ця вигода згасла, а витрати залишилися. Операційний прибуток упав до $120 мільйонів, потім $8 мільйонів, потім до збитку.

2024 фінансовий рік має власну виноску. Він мав 53 тижні, і 10-K оцінює, що додатковий тиждень додав $582 мільйони до чистих продажів. Тож зростання 2025 фінансового року було кращим, ніж виглядає, а падіння на 2.0% у 2026 фінансовому році — це чисте порівняння за 52 тижні.

За чотири роки з 2022 фінансового року UNFI отримала сукупний чистий збиток у $122 мільйони. Нерозподілений прибуток у реєстрі перемістився з $1 226 мільйонів до $1 104 мільйонів, рівно на цю суму. Компанія витратила чотири роки та понад $1.1 мільярда капітальних видатків, щоб заробити третину свого прибутку 2022 фінансового року.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи биків

• Операційні витрати впали до 12.5% продажів, найнижчого рівня за п'ять років реєстру, і впали на $154 мільйони ще до страхових грошей і витрат на інцидент, за нашими розрахунками.
• Скоригований EBITDA сегмента Conventional зріс на 55% при продажах на 11.5% нижчих. Відмова від близько $1 мільярда низькодохідного обсягу спрацювала.
• Вільний грошовий потік у $323 мільйони пішов кредиторам: довгостроковий борг упав на $298 мільйонів, і компанія повідомляє про чистий леверидж у 2.2 раза.
• Natural зростає в одиницях, не лише в цінах, і найбільший клієнт за контрактом до травня 2032 року.
• Прогноз на 2027 фінансовий рік передбачає чистий прибуток від $105 мільйонів до $145 мільйонів і скоригований EBITDA від $730 мільйонів до $780 мільйонів, на продажах від $31.2 мільярда до $31.8 мільярда.

Аргументи ведмедів

• $50 мільйонів страхових надходжень лежать усередині прибутку в $84 мільйони. Вони не повторяться в такому розмірі, і дві цифри для них у звітності не збігаються.
• Ліквідація LIFO знизила собівартість продажів приблизно на $37 мільйонів. Щоб це повторилося, потрібне падіння запасів.
• Один клієнт — це 28% продажів, і його частка зростає, на умовах, які звітність описує як нижчомаржинальні.
• Retail втратив $25 мільйонів скоригованого EBITDA, знижуючи ціни, і продажі в порівнянних магазинах усе одно впали на 2.5%.
• Мова про попит — «стабільний», не сильний, і споживачі «переходять на дешевше». Ніщо в пресрелізі не заявляє про попит, що перевищує пропозицію, чи цінову силу, і цифри не показують ні того, ні іншого.
• За середини прогнозу, за нашими розрахунками, чистий прибуток становив би близько 0.4% продажів. Добрий рік усе одно майже не залишає запасу на поганий тиждень.

Наша думка

Операційне покращення справжнє, і звітний прибуток його перебільшує. Відкиньте страхові гроші, і прибуток до оподаткування становитиме приблизно половину від того, що надрукувала UNFI, у рік, коли вона також отримала одноразову вигоду від запасів. Але напрямок не викликає сумнівів. Витрати впали швидше за продажі вперше за п'ять років, борг на $548 мільйонів нижчий, ніж у 2022 фінансовому році, і компанія довела в сегменті Conventional, що менший може бути прибутковішим. Ми б розглядали 2026 фінансовий рік як рік, коли базу витрат було виправлено, а 2027 фінансовий рік — як рік, коли прибуток має стояти без допомоги. Прогноз каже, що керівництво вважає, що так і буде. При маржі 0.27% реєстр швидко покаже, чи це правда.