Перший квартал SpaceX як публічної компанії — це найясніший на сьогодні погляд на те, що насправді купило найбільше IPO в історії. Виручка зросла на 92% до $7,81 млрд. Підключення — Starlink — заробило $1,66 млрд операційного прибутку, чого майже точно вистачило, щоб покрити збиток ШІ-сегмента у $1,26 млрд та збиток Space у $542 млн, залишивши консолідований операційний збиток лише $143 млн та чистий збиток $541 млн — одну восьму від $4,28 млрд, які SpaceX втратила у Q1. І за ті самі три місяці SpaceX витратила $18,4 млрд на капітальне обладнання — у 2,4 раза більше за свою виручку, 86% цього в ШІ. $85,7 млрд, які IPO залучило у червні, не затрималися на балансі надовго: вони видимо перетворюються на дата-центри.
Ключові цифри
Це перший квартал, який SpaceX звітувала у Формі 10-Q. Колонка порівняння — той самий квартал 2025 року, взятий з того ж подання.
| Показник | Q2 2026 | Q2 2025 | Зміна рік до року |
|---|---|---|---|
| Виручка | $7,814M | $4,071M | +91.9% |
| Валовий прибуток | $4,319M | $1,789M | +141.4% |
| Валова маржа | 55.3% | 43.9% | +11.4pp |
| Операційний прибуток підключень | $1,656M | $923M | +79.4% |
| Операційний збиток ШІ | −$1,257M | −$1,524M | покращення |
| Операційний збиток Space | −$542M | −$369M | погіршення |
| Збиток від операцій | −$143M | −$970M | покращення |
| Чистий прибуток (збиток) | −$541M | −$1,008M | покращення |
| Капітальні витрати | $18,369M | $2,825M | +550% |
| Скоригований EBITDA (non-GAAP) | $3,538M | $1,214M | +191% |
Дві цифри в цій таблиці вказують у протилежних напрямках, і квартал — це напруга між ними. Звіт про прибутки сходиться: валова маржа підскочила на 11,4 пункту, операційний збиток скоротився на $827 млн, а порівняно з Q1 2026 — коли SpaceX втратила $4,28 млрд — чистий збиток покращився на $3,7 млрд за один квартал. Бік грошових потоків розходиться: капвитрати зросли вшестеро рік до року та на 82% послідовно, з $10,1 млрд у Q1 до $18,4 млрд у Q2. Операційний збиток малий, бо виручка нарешті надійшла у ШІ-сегменті. Капвитрати величезні, бо SpaceX будує потужності, щоб продавати її більше.
Нижче операційного прибутку квартал був тихішим за Q1. Процентні витрати становили $629 млн (з яких $327 млн належало пов'язаній стороні), процентний дохід зріс до $340 млн з $98 млн, оскільки надходження від IPO та облігацій були розміщені в грошових еквівалентах та ринкових цінних паперах, а інші витрати становили скромні $86 млн — проти $1,88 млрд інших витрат, які потопили Q1. Податок становив $23 млн.
Глибоке занурення у виручку: ШІ-сегмент починає продавати обчислення
| Сегмент | Виручка Q2 2026 | Виручка Q2 2025 | Рік до року | Операційний прибуток (збиток) Q2 2026 | Операційна маржа |
|---|---|---|---|---|---|
| Підключення | $4,291M | $2,588M | +65.8% | $1,656M | 38.6% |
| ШІ | $2,561M | $737M | +247.5% | −$1,257M | −49.1% |
| Space | $962M | $746M | +29.0% | −$542M | −56.3% |
| Разом | $7,814M | $4,071M | +91.9% | −$143M | −1.8% |
Формулювання прес-релізу — зростання всюди: SpaceX каже, що забезпечила "зростання виручки на 92% рік до року в Space, Підключенні та ШІ", а коментар фінансового директора додає, що "зростання виручки прискорилося в усіх наших бізнес-сегментах". Це буквально правда — всі три сегменти зросли — але таблиця сегментів показує, наскільки нерівномірним було це прискорення.
ШІ ($2,56 млрд, +247%): Сегмент, який втратив $6,4 млрд у FY2025, більш ніж утричі збільшив свою виручку за рік, і зростання надійшло з одного рядка. Доходи від реклами — по суті X — насправді впали на 14%, з $426 млн до $367 млн. Виручка "ШІ-рішень та інфраструктури" зросла з $311 млн до $2 194 млн. Прес-реліз пояснює стрибок "новими угодами про хмарні послуги", які "призвели до $1,6 млрд додаткової виручки від ШІ-інфраструктури за другий квартал", за контрактами "на загальну суму $14,1 млрд продажів за контрактами". Встановлена потужність обчислень досягла 1,4 ГВт, порівняно з 1,0 ГВт у Q1 та 0,4 ГВт роком раніше, "зі значними додатковими потужностями в процесі будівництва". SpaceX, іншими словами, тепер здає в оренду потужності GPU — бізнес-модель CoreWeave, всередині ракетної компанії.
Підключення ($4,29 млрд, +66%): Starlink досяг 12,0 млн абонентів, що вдвічі більше за 6,0 млн роком раніше та на 1,7 млн більше, ніж у Q1. Прес-реліз посилається на "сильне зростання абонентів Starlink" і каже, що компанія "Продемонструвала прогрес у корпоративному бізнесі", вказуючи на перемоги з авіакомпаніями (American, Southwest, Virgin Atlantic, Iberia, Aer Lingus) та понад $6 млрд багаторічних державних контрактів Starshield. Виручка від корпоративних клієнтів та держави більш ніж подвоїлася (+108%) до $1,81 млрд. Кількість абонентів — це історія обсягу; історія ціни — нижче.
Space ($962 млн, +29%): Виручка від запусків зросла завдяки "більшій кількості запусків великих замовників", хоча загальна кількість запусків впала з 46 до 38, а збиток сегмента розширився, бо його R&D — переважно Starship — зросли до $1,08 млрд з $693 млн. Прес-реліз каже, що Starship V3 "продовжував просуватися до повного та швидкого багаторазового використання", з політом 12 у травні та політом 13 у липні. Це продуктовий запуск у процесі, а не той, що вже показується у виручці.
Історія маржі
| Показник | Q2 2026 | Q1 2026 | Q2 2025 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|
| Валова маржа | 55.3% | 49.1% | 43.9% | 49.4% |
| Операційна маржа | −1.8% | −41.4% | −23.8% | −13.9% |
| Чиста маржа | −6.9% | −91.1% | −24.8% | −26.4% |
Механіка проста. Виручка зросла на $3,74 млрд рік до року; собівартість зросла лише на $1,21 млрд, тож валовий прибуток зріс на $2,53 млрд. R&D зросли на $1,59 млрд (до $3,55 млрд), а SG&A — на $306 млн, тож більшість приросту валового прибутку дійшла до операційного рядка. Послідовно коливання ще різкіше: R&D у ШІ насправді трохи впали порівняно з Q1 ($2,18 млрд проти $2,38 млрд), тоді як виручка ШІ потроїлася, саме тому операційний збиток ШІ скоротився вдвічі з $2,47 млрд до $1,26 млрд.
Ціноутворення не додало нічого. ARPU Starlink становив $66 на місяць, як і в Q1, і впав з $85 роком раніше — падіння на 22%, оскільки структура абонентів зміщується в бік дешевших споживчих тарифів та більшої кількості країн. Прес-реліз описує це як "утримання ARPU на рівні $66, відповідно до Q1 2026". Це весь обсяг його мови про ціноутворення: ніде SpaceX не заявляє про зростання цін продажу, і в Підключенні зростання виручки цілком обсягове. Споживча виручка зросла на 44%, тоді як кількість абонентів подвоїлася. Операційна маржа Підключення 38,6% все одно втрималася — вгору з 35,7% роком раніше — бо база витрат сузір'я масштабується повільніше за кількість абонентів.
Одне велике питання: чи зростає виручка ШІ швидше за капвитрати ШІ?
Наш аналіз FY2025 закінчився саме на цьому питанні: зростання виручки ШІ-сегмента, а не темп Starship, вирішить, чи працює ставка на ШІ. Q2 дає першу реальну точку даних, і вона двосічна.
| Сегмент | Капвитрати Q2 2026 | Капвитрати Q1 2026 | Капвитрати Q2 2025 | Виручка Q2 2026 | Капвитрати ÷ Виручка |
|---|---|---|---|---|---|
| ШІ | $15,828M | $7,723M | $749M | $2,561M | 6.2× |
| Підключення | $1,367M | $1,332M | $1,130M | $4,291M | 0.3× |
| Space | $1,174M | $1,052M | $946M | $962M | 1.2× |
| Разом | $18,369M | $10,107M | $2,825M | $7,814M | 2.4× |
Виручка ШІ зросла на 213% послідовно. Капвитрати ШІ зросли на 105% послідовно. За цим вузьким тестом виручка виграла квартал. Але абсолютні цифри не близькі: SpaceX витратила $15,8 млрд на ШІ-обладнання, щоб отримати $2,6 млрд виручки від ШІ. Шість місяців капвитрат на ШІ — $23,6 млрд — вже перевищують усі капвитрати компанії за FY2025 у $20,7 млрд.
Зверніть увагу також на те, чого прес-реліз не каже. Компанія, що продає обчислення на найдефіцитнішому ринку обладнання за роки, могла б цілком обґрунтовано заявити, що "попит перевищує пропозицію" або що вона "обмежена потужностями". SpaceX не робить ні того, ні іншого; її мова — про потужності "в процесі будівництва" та підписані контракти. $14,1 млрд продажів за контрактами — це доказ попиту, а продажі за контрактами, за власним визначенням SpaceX, включають лише "нескасовний період, що має юридичну силу". Фактори ризику у 10-Q прямо викладають інший бік: "якщо досягнення в ефективності моделей або альтернативні архітектури зменшать попит на нашу інфраструктуру", бізнес може зазнати негативного впливу.
Баланс показує, як у кварталі приземлилися два фінансування:
| Рядок балансу | 30 червня 2026 | 31 березня 2026 | Зміна |
|---|---|---|---|
| Грошові кошти та еквіваленти | $93,522M | $15,852M | +$77,670M |
| Ринкові цінні папери | $6,487M | $7,823M | −$1,336M |
| Основні засоби, нетто | $65,736M | $53,879M | +$11,857M |
| Борг та фінансовий лізинг (разом) | $39,364M | $30,265M | +$9,099M |
| Викупні конвертовані привілейовані | — | $7,049M | −$7,049M |
| Загальний власний капітал акціонерів | $127,224M | $34,533M | +$92,691M |
У червні приземлилися два фінансування: IPO (638,9 млн акцій класу A по $135, чисті надходження $85 675 млн) та перша інвестиційно-рейтингова облігація на $25 млрд, частиною якої повністю погасили містковий кредит SpaceX. Результат — $100 млрд грошових коштів та ринкових цінних паперів проти $39,4 млрд боргу. За темпом капвитрат Q2 цієї грошової купи вистачить трохи більш ніж на п'ять кварталів витрат — до операційного грошового потоку та до угоди з Cursor.
Cursor немає на цьому балансі. SpaceX виконала свій опціон у червні та підписала угоду про злиття для придбання Anysphere, Inc. (Cursor) за передбачувані $60 млрд, які мають бути сплачені акціями класу A. У 10-Q сказано, що завершення залежить від умов закриття, включно з регуляторними дозволами, і очікується "протягом третього кварталу 2026 року". Нічого про це не фігурує в активах, гудвілі чи власному капіталі на 30 червня. Коли угода закриється, вона з'явиться як приблизно $60 млрд нового власного капіталу та — майже напевно — дуже великий рядок гудвілу. Це бухгалтерський запис наступного кварталу, а не цього.
Відстеження купи готівки у $100 млрд у простому тексті
Моделювання компанії в Beancount, системі подвійного бухгалтерського обліку з відкритим кодом, змушує кожен долар зійтися — що найважливіше саме в такому кварталі, як цей, коли подія зі структури капіталу та операційний результат надходять одночасно. Ми ведемо SpaceX на тій самій схемі реєстру, яку використовуємо для того, як ми моделюємо кожну компанію, у MUSD (мільйони доларів США). Угода Beancount: рахунки Income мають від'ємні (кредитові) суми, Expenses мають додатні (дебетові) суми, а Equity:Adjustments поглинає чистий збиток, щоб транзакція сумувалася до нуля.
Ось звіт про прибутки за Q2 точно так, як він лежить у зафіксованому реєстрі:
; Check: −7814 + 3495 + 3548 + 912 + 2 + 375 + 23 + (−541) = 0 ✓
2026-06-30 * "Space Exploration Technologies Corp" "FY2026 Q2 Income Statement"
Income:Revenue -7814 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 3495 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 3548 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 912 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:Restructuring 2 MUSD ; restructuring charges (debit)
Expenses:OtherNet 375 MUSD ; net interest 289 + other expense 86 (debit)
Expenses:IncomeTax 23 MUSD ; cost incurred (debit)
Equity:Adjustments -541 MUSD ; net loss offset (RE set by balance assertion)Рядок балансу, який розповідає історію цього кварталу, — це той, що зникає. Реєстр SpaceX завжди містив додатковий рахунок власного капіталу, Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock — мезонінний капітал від двох десятиліть раундів приватного фінансування, який лежить поза зобов'язаннями та власним капіталом акціонерів. Він містив $20,9 млрд на кінець 2024 року та $38,8 млрд на кінець 2025 року. Більша його частина конвертувалася у Q1 в рамках злиття з xAI, залишивши $7,0 млрд. Під час закриття IPO 15 червня 2026 року решта 135 млн привілейованих акцій автоматично конвертувалися в звичайні акції класу A та класу B. Замість того щоб дозволити заповнювальному запису тихо обнулити рахунок, реєстр фіксує конверсію як окрему транзакцію, прямо зі звіту про власний капітал акціонерів у 10-Q:
2026-06-15 * "Space Exploration Technologies Corp" "IPO closing: redeemable convertible preferred converts to common stock"
Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock 7049 MUSD ; mezzanine equity extinguished (135 shares)
Equity:CommonStockAndAPIC -7049 MUSD ; common stock 6 + APIC 7,043Потім балансові твердження на 30 червня перевіряють, що рахунок порожній і що звичайний власний капітал поглинув конверсію, надходження від IPO та квартальну компенсацію акціями:
; @m49-fragment balance-only
2026-03-31 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock -7049 MUSD ; $7.0B, 135 shares outstanding
2026-06-30 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock 0 MUSD ; converted at the IPO
2026-06-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC -167357 MUSD ; 74,089 + SBC 877 + IPO 85,675 − 253 + 7,049 − 80Це момент "ця компанія щойно стала публічною" у бухгалтерській формі. Якби конверсію припустили, а не змоделювали, баланс не зійшовся б: загальні активи у $192 770 млн дорівнюють зобов'язанням у $65 546 млн плюс нуль мезонінного капіталу плюс $127 224 млн власного капіталу акціонерів, і аудит реєстру перевіряє саме це на кінець кожного періоду.
Повний реєстр — FY2024 та FY2025 з S-1, квартал Q1 2026 до IPO, і тепер перший публічний квартал — відкритий і піддається аудиту:
Багаторічна дуга: від приватної компанії до публічного будівника ШІ
| Показник | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Виручка | $14.02B | $18.67B | $4.69B | $7.81B |
| Чистий прибуток (збиток) | $0.79B | $(4.94)B | $(4.28)B | $(0.54)B |
| Капітальні витрати | $11.16B | $20.74B | $10.11B | $18.37B |
| Основні засоби, нетто (на кінець періоду) | $21.15B | $42.60B | $53.88B | $65.74B |
| Викупні конвертовані привілейовані | $20.94B | $38.75B | $7.05B | — |
| Грошові кошти та еквіваленти | $11.39B | $24.75B | $15.85B | $93.52B |
Дуга стискає дві дуже різні тенденції у вісімнадцять місяців. Чисті основні засоби потроїлися з кінця 2024 року, з $21 млрд до $66 млрд, і за поточного темпу перевищать $100 млрд протягом кількох кварталів. Тим часом рахунок привілейованих акцій, який фінансував приватне життя SpaceX, обнулився, а готівка за один квартал зросла з $15,9 млрд до $93,5 млрд. Квартальний темп виручки — $7,8 млрд, або приблизно $31 млрд у річному обчисленні — тепер значно вищий за $18,7 млрд за FY2025. Чого ще не сталося — це кварталу, в якому зростання виручки оплачує витрати: два квартали у 2026 році, SpaceX витратила $28,5 млрд на капвитрати проти $12,5 млрд виручки.
Вердикт: бики проти ведмедів
Аргументи за зростання:
- Виручка ШІ-сегмента потроїлася послідовно до $2,56 млрд, а його операційний збиток скоротився вдвічі до $1,26 млрд; скоригований EBITDA ШІ став додатним на рівні $1,15 млрд (non-GAAP). Якщо виручка ШІ продовжить зростати швидше за R&D ШІ, сегмент досягне операційної беззбитковості задовго до того, як його капвитрати сповільняться.
- $14,1 млрд продажів за контрактами з угод про хмарні послуги — лише нескасовні періоди, за власним визначенням SpaceX — дають розбудові обчислень підписаних клієнтів, а не лише прогнози.
- Підключення — це бізнес з маржею 38,6%, що зростає на 66% з 12,0 млн абонентів, удвічі більше ніж роком раніше; сам по собі він дав $1,66 млрд операційного прибутку за квартал, а його капвитрати ($1,37 млрд) становлять менш ніж третину його виручки.
- $100 млрд грошових коштів та ринкових цінних паперів проти $39,4 млрд боргу означають, що розбудова профінансована більш ніж на рік без нового фінансування.
- Валова маржа досягла 55,3% — найвищого рівня за будь-який період, який охоплює реєстр.
Аргументи проти зростання:
- $18,4 млрд капвитрат проти $7,8 млрд виручки: за такого темпу готівки від IPO вистачить приблизно на п'ять кварталів до операційного грошового потоку, а амортизація, яку вона створює (D&A вже становила $2,85 млрд цього кварталу, зростання на 87%), тиснутиме на кожен майбутній звіт про прибутки.
- Капвитрати ШІ становили 6,2× виручки ШІ. Ніщо в прес-релізі не заявляє, що попит перевищує пропозицію або що обчислення обмежені потужностями — мова, яку шукає сканування сигналів менеджменту, просто відсутня, тож теза спирається на $14,1 млрд контрактів, а не на розпроданий ринок.
- ARPU Starlink впав на 22% рік до року до $66; історія Підключення — це обсяг за падаючих цін, і прес-реліз не заявляє про цінову динаміку.
- Доходи від реклами — X — впали на 14% рік до року, тож зростання ШІ-сегмента цілком залежить від одного нового напрямку бізнесу, якому ще немає року.
- Придбання Cursor за $60 млрд буде сплачене акціями і, як очікується, закриється у Q3; воно додає розмивання та, майже напевно, великий залишок гудвілу компанії, чий ШІ-сегмент ще не прибутковий.
Наша думка: Q2 відповідає на питання, яке залишив відкритим наш аналіз FY2025, сприятливіше, ніж ми очікували: ШІ-сегмент може продавати обчислення, і він продав достатньо за один квартал, щоб скоротити консолідований операційний збиток до $143 млн. Але він не відповів на важче питання. SpaceX витрачає $2,35 на обладнання на кожен долар виручки, ринок, на який вона продає, описується менеджментом у термінах контрактів, а не дефіциту, а $85,7 млрд від IPO вже розгортаються такими темпами, що наступне фінансування стає питанням коли, а не чи. Докази самого реєстру кажуть, що SpaceX тепер — це грошова машина Starlink, яка фінансує компанію ШІ-інфраструктури — і компанія ШІ вперше тягне частину власної ваги. Цифра, за якою слід стежити у Q3, — не зростання виручки; а те, чи залишається зростання виручки ШІ попереду зростання капвитрат ШІ, коли гудвіл Cursor потрапить на баланс.
