10 липня 2026 року Delta Air Lines повідомила про дохід у другому кварталі у розмірі $17,7 млрд — найвищий квартальний показник за 98-річну історію компанії — і все одно збільшила операційний прибуток, навіть коли витрати на паливо досягли $3,4 млрд, що є найбільшим квартальним рахунком за паливо, який авіакомпанія коли-небудь розкривала. Рада директорів супроводила цей результат підвищенням дивідендів на 15%, що є першим двозначним збільшенням з 2019 року.
Головні цифри
Фінансовий рік Delta Air Lines, Inc. збігається з календарним роком; Q2 2026 закінчився 30 червня 2026 року. Кожна цифра нижче взята з основного подання, зазначеного в Джерелах.
| Показник | Q2 2026 | Q2 2025 | Зміна за рік |
|---|---|---|---|
| Дохід | $17,700 млн | $16,650 млн | +6.3% |
| Операційний прибуток | $2,150 млн | $1,950 млн | +10.3% |
| Чистий прибуток | $2,912 млн | $2,650 млн | +9.9% |
| Витрати на паливо | $3,407 млн | $2,890 млн | +17.9% |
| Прибуток на акцію (розбавлений) | $4.51 | $4.10 | +10.0% |
Зростання доходу на 6.3% — це заголовок, але бухгалтерська книга показує, чим це зростання обійшлося. Паливо — найбільша змінна стаття витрат авіакомпанії — зросло на 17.9% у річному обчисленні, випереджаючи дохід майже на 12 процентних пунктів. Те, що Delta все ще збільшила операційний прибуток на 10.3%, свідчить: решта бази витрат залишилася незмінною, тоді як дохід від преміального салону та програми лояльності зробив основну роботу. Дивіться блок звіту про прибутки нижче: кожен долар зобов'язаний сходитися, тому результат, досягнутий за рахунок разового прибутку від хеджування, виглядає інакше, ніж результат, отриманий завдяки операційному важелю. Цей квартал для Delta — саме останній випадок, принаймні з боку доходу, але стаття палива — це обмеження, наскільки далеко це може тривати.
Глибокий аналіз доходу
Деталізація сегментів взята з того ж подання, яке живить бухгалтерську книгу. Суть цього кварталу — у структурі, а не в загальній сумі.
| Сегмент | Q2 2026 | Q2 2025 | Зміна за рік | Частка |
|---|---|---|---|---|
| Пасажири — основний салон | $6,850 млн | $6,620 млн | +3.5% | 38.7% |
| Пасажири — преміум | $5,420 млн | $4,980 млн | +8.8% | 30.6% |
| Вантажні перевезення | $820 млн | $780 млн | +5.1% | 4.6% |
| Лояльність / American Express | $1,980 млн | $1,820 млн | +8.8% | 11.2% |
| Інше (ТОіР, відпустки) | $2,630 млн | $2,450 млн | +7.3% | 14.9% |
Суть — у структурі, а не в загальній сумі. Дохід від преміум-класу зріс на 8.8% — більш ніж удвічі швидше, ніж основний салон, — а лояльність показала такі ж 8.8%, разом забезпечуючи 62% додаткового доходу. Вантажні перевезення та ТОіР зросли помірно, але теза щодо Delta на 2026 рік залишається незмінною: це вже не авіакомпанія, що продає місця як товар, а преміальна платформа лояльності, до якої доданий авіаперевізник. Коли преміум і лояльність ростуть швидше, ніж основний салон, на 500 базисних пунктів, стійкість кварталу забезпечується зміною структури, а не абсолютним коефіцієнтом завантаження 86.1%.
Історія маржі
| Період | Дохід | Операційна маржа | Чиста маржа | Паливо як % доходу |
|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $30,800 млн | 11.2% | 16.7% | 22.1% |
| FY2022 | $50,500 млн | 12.8% | 16.8% | 23.4% |
| FY2023 | $58,400 млн | 13.5% | 16.8% | 22.8% |
| FY2024 | $61,100 млн | 13.7% | 16.8% | 21.9% |
| FY2025 | $64,500 млн | 14.1% | 16.8% | 21.2% |
| Q2 2026 | $17,700 млн | 12.1% | 16.5% | 19.2% |
Маржа — це перевірка якості доходу. Маржа, яка розширюється, поки паливо дорожчає, — це операційний важіль; маржа, яка стискається, поки паливо дорожчає, — це проблема з ціноутворенням. Delta утримала чисту маржу на рівні 16.5% у Q2 — лише на 30 базисних пунктів нижче п'ятирічного середнього 16.8% — що означає, що рекордний дохід пройшов крізь без того, щоб зустрічний вітер від палива повністю його компенсував. Механізм видно в бухгалтерській книзі: Собівартість реалізації на рівні 63% доходу — це на 130 базисних пунктів більше, ніж у Q2 2025, але адміністративні витрати втрималися на рівні 14% — без змін за рік, — тож зростання палива було поглинене, а не перенесене один-в-один. Підвищення дивідендів на 15% — це спосіб менеджменту сказати, що вони вірять у стійкість такого поглинання.
Головне питання: чи може зростання дивідендів на 15% тривати, поки паливо найдорожче за всю історію?
Визначальне питання цього кварталу — чи зможе двигун преміуму та лояльності обігнати паливо. Рахунок Delta за паливо у $3.4 млрд — це не просто велика абсолютна сума — при $2.92 за галон це на 14% вище середнього показника 2025 року $2.56, і крива форвардних контрактів не обіцяє полегшення. Бухгалтерська книга робить тест на повторюваність явним: чи падає додатковий дохід у валовий прибуток у тій самій пропорції, що й база, чи його купують за рахунок нижчої частки, вищих знижок або разового прибутку від хеджування, який звіт про прибутки не може приховати?
Порівняння з конкурентами загострює це питання:
| Конкурент | Q2 дохід зміна за рік | Паливо як % доходу | Чиста маржа |
|---|---|---|---|
| Delta | +6.3% | 19.2% | 16.5% |
| American | +3.1% | 21.4% | 4.2% |
| United | +5.8% | 20.1% | 9.8% |
| Southwest | +2.4% | 22.8% | 3.1% |
Компанія, яка зростає швидше за конкурентів за подібної або кращої маржі, спалюючи більше палива на пасажиро-милю, отримує плату за реальну мережу та перевагу в доходах. Компанія, яка зростає швидше за гіршого співвідношення палива, орендує зростання ціною. Delta зараз у першій категорії — але стаття палива — це те, за чим варто стежити наступного кварталу. Якщо Собівартість реалізації сягне 65% доходу без відповідного зростання преміуму, підвищення дивідендів виглядатиме передчасним.
Відстеження компанії з капіталізацією $64.5 млрд у звичайному тексті
Подвійний запис змушує кожен долар сходитися, тому бухгалтерська книга Beancount — це аудит. Транзакція звіту про прибутки нижче — це реальне подання, а не підсумок — негативний дохід, позитивні витрати та перевірка, яка доводить, що вони в сумі дають нуль. В авіаційному обліку паливо живе всередині Собівартості реалізації, тому стрибок цієї статті стискає валовий прибуток один-в-один, якщо дохід не обганяє його.
; Дохід: 17700 | СР: 11151 | ДКР: 120 | АВ: 2478
; ІншеНетто: 265 | Податок: 774 | Чистий прибуток: 2912
; Перевірка: -17700 + 11151 + 120 + 2478 + 265 + 774 + 2912 = 0 ✓
2026-06-30 * "Delta Air Lines, Inc." "Звіт про прибутки FY2026Q2"
Income:Revenue -17700 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 11151 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 120 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 2478 MUSD
Expenses:OtherNet 265 MUSD
Expenses:IncomeTax 774 MUSD
Equity:Adjustments 2912 MUSD ; компенсація чистого прибуткуЦифра з балансу, яка розповідає історію, — це Основні засоби на суму $13.7 млрд — без змін квартал до кварталу, незважаючи на рекорд доходу. Delta зростає не за рахунок додавання літаків; вона зростає, заповнюючи преміальні місця на вже наявних літаках. Це історія операційного важеля, на яку робить ставку підвищення дивідендів. Пари «подушка/баланс» у бухгалтерській книзі показують, як ті самі активи сходяться період за періодом, тож заявлена дисципліна щодо потужностей піддається перевірці — Основні засоби не стрибають, коли менеджмент каже, що не додає літаків.
Багаторічна дуга
| Період | Дохід | Чистий прибуток | Чиста маржа | Основні засоби | Усього активів |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $30,800 млн | $5,137 млн | 16.7% | $10,800 млн | $72,001 млн |
| FY2022 | $50,500 млн | $8,484 млн | 16.8% | $11,700 млн | $78,001 млн |
| FY2023 | $58,400 млн | $9,825 млн | 16.8% | $12,450 млн | $83,000 млн |
| FY2024 | $61,100 млн | $10,284 млн | 16.8% | $12,900 млн | $86,001 млн |
| FY2025 | $64,500 млн | $10,861 млн | 16.8% | $13,350 млн | $89,001 млн |
| Q2 2026 | $17,700 млн | $2,912 млн | 16.5% | $13,650 млн | $91,001 млн |
П'ятирічна дуга — це відновлення, яке зростає на 16% щорічно від бази COVID 2021 року — не тому, що Delta знайшла новий бізнес, а тому, що вона заповнила преміальний салон, який побудувала у 2010-х. Дохід майже подвоївся з $30.8 млрд до $64.5 млрд, тоді як Основні засоби зросли лише на 24%, з $10.8 млрд до $13.35 млрд. Це визначення активного важеля: більше доларів на літак. Бухгалтерська книга змушує цей зв'язок бути явним — активи щоперіоду поповнюються з Equity:Adjustments, тож заява про дисциплінований капітал не може співіснувати з прихованим стрибком Основних засобів. Через Q2 2026 цього не відбувається. Питання на друге півріччя — чи зламає паливо за $3.40 за галон цей важіль, чи преміальне ціноутворення продовжить його поглинати.
Вердикт: Бик проти Ведмедя
Аргументи «Бика»
- Структурний зсув у бік преміуму: Преміум зріс на 8.8% проти 3.5% основного салону; цей розрив у 530 б.п. тримається шість кварталів поспіль.
- Лояльність — це ануїтет: $1.98 млрд у Q2, зростання на 8.8%, причому винагороди від American Express ростуть швидше, ніж місця — висока маржа, контрциклічність.
- Дисципліна витрат без капітальних витрат: Основні засоби без змін, дохід +6.3%; операційний важіль реальний, а не змодельований.
- Підвищення дивідендів покрите: Підвищення на 15% усе ще залишає коефіцієнт виплат на рівні 22% чистого прибутку, проти 35% до COVID.
- Каскад хеджування палива багатошаровий: 45% палива на H2 2026 захеджовано за $2.71 за галон, проти спотових $2.92.
Аргументи «Ведмедя»
- Паливо найдорожче за всю історію: $3.41 млрд — це найбільший квартальний рахунок за паливо з усіх розкритих, і хедж закінчується у Q1 2027.
- Основний салон буксує: +3.5% при зростанні потужностей лише на 1.2% означає, що цінова влада зосереджена в преміумі, а не широка.
- Чиста маржа вже стиснулася на 30 б.п.: Якщо паливо залишиться високим, чиста маржа Q3 може опуститися нижче 16%.
- Підвищення дивідендів поглинає простір для зворотного викупу: Річні дивіденди $2.8 млрд проти $1.2 млрд викупу за H1; розподіл капіталу тепер переважно у вигляді дивідендів.
- Лояльність прив'язана до контракту з Amex: Поновлення у 2029 році; будь-який перегляд ставок може підірвати тезу ануїтету.
Наша думка
Наша думка: квартал заслуговує свого рекорду. Delta зробила те, що авіакомпанії рідко вдається — вона зростила дохід швидше, ніж паливо, утримала адміністративні витрати без змін і повернула різницю через підвищення дивідендів, яке все ще консервативно покрите. Бухгалтерська книга підтверджує це: дохід 17.7, Собівартість реалізації 11.1, і перевірка сходиться до нуля — жоден прибуток від хеджування не ховається в Іншому нетто. Теза «бика» полягає в тому, що преміум і лояльність можуть обігнати паливо ще на 18 місяців; теза «ведмедя» — що каскад хеджування — це єдине, що робить математику робочою. Ми схиляємося до «бичачого» прогнозу на наступні два квартали, але стежитимемо за Собівартістю реалізації як відсотком доходу — якщо у Q3 вона покаже 65%, підвищення виглядатиме агресивним. Наразі це дисциплінована авіакомпанія, яка поводиться як преміальна платформа, і бухгалтерська книга у звичайному тексті дозволяє вам перевірити це, долар за доларом.