Фінансові результати Spotify за Q2 2026: 300 мільйонів Premium-підписників і рекордна валова маржа 33,4% на тлі прогнозу €670 млн на Q3

4 серпня 2026 року Spotify повідомила про дохід за другий квартал у розмірі €4 777 млн, що на 14% більше рік до року, та заявила, що досягла 300 мільйонів Premium-підписників. Валова маржа становила 33,4%, що компанія називає історичним рекордом, а операційний дохід зріс на 61% до €655 млн. Чистий дохід становив €545 млн проти збитку €86 млн рік тому — коливання на €631 млн за покращення операційного результату на €249 млн. Різниця — це зобов'язання, якого більше не існує: Exchangeable Notes, які коштували €421 млн у другому кварталі 2025 року, були погашені в березні. На третій квартал компанія прогнозує дохід €5,0 млрд та операційний дохід €670 млн.

Ключові показники​

Фінансовий рік Spotify Technology S.A. збігається з календарним; Q2 2026 — це три місяці, що закінчилися 30 червня 2026 року. Компанія звітує за IFRS у євро, і ніщо тут не конвертується. Кожен показник нижче взято з проміжної фінансової звітності за формою 6-K та звіту для акціонерів за Q2 2026, зазначених у Джерелах, а період леджера було відтворено з тієї ж форми 6-K.

Дохід зріс на 14%, а собівартість доходу — на 11%, тож валовий прибуток зріс на 21%. Цей трипунктовий розрив між доходом та його прямими витратами і є всією історією валової маржі, і він розглядається нижче.

Операційні витрати зросли на 3%, до €941 млн з €914 млн, але порівняння прикрашає квартал. У звіті для акціонерів зазначено, що минулорічний період включав €115 млн соціальних нарахувань — податків на заробітну плату, прив'язаних до вартості винагороди акціями, які змінюються разом із ціною акцій, — проти €1 млн цього кварталу. Якщо виключити валютні коливання та соціальні нарахування, компанія оцінює зростання операційних витрат у 19%, «переважно зумовлене збільшенням витрат на маркетинг поряд із витратами на хмарні сервіси та ШІ». Операційний дохід у €655 млн є реальним; частина його 61% зростання — це ефект ціни акцій у торішній базі.

Нижче операційного доходу фінансові витрати впали з €447 млн до €21 млн. Саме цей рядок перетворює прибуток до оподаткування у €48 млн на €720 млн.

Поглиблений аналіз доходу​

Spotify звітує за двома сегментами, і форма 6-K наводить дохід та собівартість доходу для кожного. З 1 січня 2026 року компанія перенесла певні види діяльності, що генерують дохід, з сегмента Ad-Supported до Premium і перекласифікувала минулорічний період, тож обидві колонки нижче подано на новій основі.

Premium — це дев'ять десятих доходу і все зростання. Дохід у €4 331 млн зріс на 15%, що у звіті розкладається на 9% зростання кількості підписників та середній дохід на Premium-користувача €4,89, що на 7% більше. Щодо ціноутворення реліз конкретний: без урахування валютних коливань «зростання ARPU було зумовлене вигодами від підвищення цін, частково компенсованими продуктовим/ринковим міксом». Ціна виконує майже стільки ж роботи, як і обсяг. Формулювання щодо попиту так само прямі — зростання кількості підписників відображало «зростання рік до року та квартал до кварталу в усіх регіонах» і «значний приплив у рамках глобальної промокампанії», а функція річниці в застосунку допомогла «забезпечити найбільший одноденний приплив підписників за всю історію Spotify». Чисті надходження становили 7 млн проти прогнозу 6 млн.

Рядок леджера, який має підтвердити силу підписників, — це відкладений дохід, тобто гроші, зібрані за послугу, ще не надану. На 30 червня 2026 року він становив €778 млн, що на 9,4% більше від €711 млн шість місяців раніше.

Дохід Ad-Supported зріс на 1%, або на 3% у постійній валюті, за 14% більшої кількості користувачів цього сегмента. Пояснення у звіті — реклама музики «була зумовлена зростанням проданих показів, частково компенсованим слабкістю в ціноутворенні». Цінова сила в підписках і цінова слабкість у рекламі — в одному й тому ж релізі. Валовий прибуток сегмента Ad-Supported становив €85 млн на доході €446 млн.

Географічно форма 6-K відносить €1 734 млн доходу до США, що становить 36% від загального обсягу і на 9% більше, та €3 039 млн до інших країн, що на 17% більше.

MAU у 777 млн були на 1 млн нижче прогнозу компанії; підписники — на 1 млн вище. У звіті немає жодних формулювань про обмеження пропозиції чи потужностей і жодних про галузевий цикл, що не дивно для стримінгового сервісу. Теми, які він містить, — це попит, ціноутворення та нові продукти, і єдина з них, яку цифри поки не підтверджують, — реклама.

Історія маржі​

Валова маржа трималася на рівні 25–27% упродовж трьох років, а потім змінилася на 4,5 пункту за один рік — з 25,6% у FY2023 до 30,1% у FY2024. Відтоді вона додала ще 3,3 пункту. У кварталі звіт пояснює покращення сегментом Premium, де зростання було «зумовлене тим, що зростання доходу випереджало витрати на музику за вирахуванням програм маркетплейсу, витрати на аудіокниги та витрати на відеоподкасти», та сегментом Ad-Supported — «сприятливим впливом подкастів і податків». Валова маржа сегмента Premium становила 34,9% проти 33,1%; Ad-Supported — 19,1% проти 17,3%.

Операційна маржа змінилася сильніше за валову — з −5,6% у FY2022 до 12,8% у FY2025 — 18 пунктів, з яких валова маржа забезпечила 7. Решту дали операційні витрати. У FY2022 вони становили 30,6% доходу, а у FY2025 — 19,2%. Дослідження та розробки сягнули піку в €1 725 млн у FY2023 і становили €1 393 млн у FY2025 при доході на 30% більшому. Продажі та маркетинг становили €1 572 млн у FY2022 та €1 426 млн у FY2025.

Цьоквартальні 19,7% трохи перевищують рівень FY2025, і компанія описує збільшення витрат на маркетинг і хмарні сервіси як «тимчасові інвестиції». Прогноз поки не показує їхнього розвороту: валова маржа третього кварталу прогнозується на рівні 32,9%, на пів пункту нижче від цього кварталу.

Одне велике питання: яка частина коливання чистого доходу належить бізнесу?​

Рік тому Spotify заробила €406 млн від операцій і повідомила про чистий збиток. Цього кварталу вона заробила €655 млн від операцій і повідомила про чистий дохід у €545 млн. Примітка 4 форми 6-K деталізує все, що між ними.

Один рядок усе пояснює. У 2021 році дочірня компанія Spotify випустила Exchangeable Senior Notes на суму US$1 500 млн зі ставкою 0% з погашенням у 2026 році, і компанія вирішила обліковувати їх за справедливою вартістю через прибуток або збиток. Тож кожна зміна їхньої справедливої вартості проходила через фінансові доходи або фінансові витрати, окрім частини, зумовленої власним кредитним ризиком компанії. Річні звіти показують ефект: зміни справедливої вартості цих нот коштували €98 млн у FY2023, €239 млн у FY2024 та €123 млн у FY2025, а в другому кварталі 2025 року — €421 млн лише за один квартал.

Ноти були погашені 15 березня 2026 року та розраховані грошима на суму €1 304 млн. Їх більше немає у звіті про фінансовий стан, і цей рядок цього кварталу порожній. Рядок податків показує той самий ефект: форма 6-K визначає ефективну ставку податку на рівні 24,3% цього кварталу проти 278,7% рік тому, коли збитки за нотами не підлягали вирахуванню.

Отже, відповідь має дві частини. З покращення чистого доходу на €631 млн, €249 млн — це операційний дохід, а більшість решти — відсутність негрошової переоцінки зобов'язання, яке було погашено. Чистий дохід тепер є чистішим показником бізнесу, ніж будь-коли в історії цього леджера. Але він ще не повністю чистий: курсові прибутки та збитки все ще перебувають у фінансових доходах і витратах, і форма 6-K зазначає, що новий стандарт подання IFRS, який компанія оцінює, перемістив би частину з них до операційного доходу.

Відстеження кварталу на €4,8 млрд у простому тексті​

Подвійний запис змушує кожен євро зійтися, і саме тому леджер Beancount є аудитом. Транзакція звіту про прибутки та збитки нижче — це квартал, як він поданий у формі 6-K — від'ємний дохід, додатні витрати, і перевірка, що доводить, що вони сумуються до нуля.

; Revenue: 4777 | Gross profit: 1596 | Operating income: 655 | Finance income: 86 | Finance costs: 21 | Net income attributable to owners of the parent: 545
; Finance income less finance costs nets to 65 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4777 MEUR  ; revenue: Premium 4,331 + Ad-Supported 446
  Expenses:CostOfRevenue                    3181 MEUR  ; cost of revenue: Premium 2,820 + Ad-Supported 361
  Expenses:ResearchAndDevelopment            403 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      390 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      148 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -46 MEUR  ; finance income: interest income
  Income:OtherNet                             -2 MEUR  ; finance income: interest income on finance lease receivables
  Income:OtherNet                            -29 MEUR  ; finance income: dividend income from investments held at period-end
  Income:OtherNet                             -9 MEUR  ; finance income: other finance income
  Income:OtherNet                              8 MEUR  ; finance costs: interest expense on lease liabilities
  Income:OtherNet                             13 MEUR  ; finance costs: foreign exchange losses
  Expenses:IncomeTax                         175 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         545 MEUR  ; net income offset

Цей блок — не ілюстрація; це період, який було перевірено за допомогою bea check і надіслано до open_ledger/spotify, де кожен рядок простежується до проміжного скороченого консолідованого звіту про прибутки та збитки і Примітки 4. Одиниця — MEUR, мільйони євро, як подано. Три рішення щодо моделювання є навмисними. Продажі та маркетинг і загальні та адміністративні витрати — це два позначені проведення на одному рахунку, бо у звіті вони подаються як два заголовки. Кожен рядок фінансових доходів і витрат з примітки — це окреме проведення на Income:OtherNet, тож зміна справедливої вартості ніколи не може сховатися всередині підсумкової цифри — у файлі FY2024 той самий шаблон показує дебет у €239 млн, позначений як Exchangeable Notes. І дохід — це одне проведення, з розбивкою Premium та Ad-Supported у коментарі.

Баланс розповідає решту. Грошові кошти та еквіваленти у €5 938 млн і короткострокові інвестиції у €3 450 млн становлять 68% від €13 748 млн загальних активів. Між 31 грудня 2025 року та 30 червня 2026 року компанія розрахувалася за Exchangeable Notes на €1 304 млн грошима та викупила власних акцій на €547 млн, і грошові кошти та еквіваленти все одно зросли на €680 млн, бо операції згенерували €1 652 млн за півріччя. Казначейські акції зросли з €701 млн до €1 248 млн.

Єдине число в балансі, яке розповідає історію, якої не розповідає звіт про прибутки та збитки, — це Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. Воно впало з €2 181 млн до €1 118 млн за шість місяців. Ці інвестиції обліковуються за справедливою вартістю через інший сукупний дохід, тож це зниження ніколи не торкалося чистого доходу: звіт про сукупний дохід фіксує збиток за ними у €847 млн, після оподаткування, за півріччя. Цей збиток і викуп акцій — причина того, що загальний капітал зріс лише на €56 млн за півріччя, в якому було зароблено €1 266 млн.

Багаторічна траєкторія​

Кожен річний рядок — це форма 20-F того року в первісному поданні; кожне наступне подання повторює звітність попереднього року без змін.

Дохід зростав щороку — 21%, 13%, 18%, 10% — з €9,7 млрд до €17,2 млрд. Валовий прибуток більш ніж подвоївся за ті самі чотири роки, з €2 591 млн до €5 496 млн, бо маржа розширювалася разом зі зростанням бази.

Операційна колонка двічі змінює знак. FY2021 — невеликий прибуток, FY2022 і FY2023 — збитки у €659 млн і €446 млн, бо дослідження та розробки і продажі та маркетинг зростали швидше за дохід, а FY2024 — прибуток у €1 365 млн на зниженні витрат за обома статтями. Чистий дохід у FY2025 перевищує операційний, що незвично, і причина в рядку податків: витрати з податку на прибуток становили €12 млн на €2 224 млн доходу до оподаткування, у рік, коли відкладені податкові активи у звіті про фінансовий стан зросли з €186 млн до €662 млн.

Загальні активи зросли на 80% між FY2023 і FY2025, а потім впали у 2026 році. Це падіння — це погашення нот, викуп акцій і зниження довгострокових інвестицій, а не операції.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи за зростання (Bull Case)

• Валова маржа на рекордному рівні 33,4%, на 7,8 пункту вище від FY2023, з покращенням в обох сегментах рік до року.
• Дохід Premium зріс на 15% за 9% більшої кількості підписників і 7% вищого ARPU, і реліз приписує зростання ARPU підвищенню цін.
• Операційний дохід зріс на 61% до €655 млн, а прогноз на третій квартал у €670 млн на доході €5,0 млрд передбачає зростання близько 15% і 17%.
• Exchangeable Notes погашено, що усуває фінансові витрати, які сягали €421 млн за один квартал, і реліз налічує €9,4 млрд грошових коштів та еквівалентів, обмежених грошових коштів і короткострокових інвестицій.

Аргументи проти (Bear Case)

• Дохід Ad-Supported зріс на 1% за 14% більшої кількості користувачів цього сегмента, причому реліз посилається на слабкість у ціноутворенні.
• Без урахування валютних коливань і соціальних нарахувань операційні витрати зросли на 19% — швидше за дохід, — а заявлені 3% залежать від нарахування у €115 млн, зумовленого ціною акцій, у торішній базі.
• Валова маржа третього кварталу прогнозується на рівні 32,9%, нижче від 33,4% цього кварталу.
• Довгострокові інвестиції втратили майже половину балансової вартості за шість місяців, а MAU виявилися на 1 млн нижче прогнозу.

Наша думка: Це перший квартал, у якому чистий дохід Spotify можна читати без коригування на Exchangeable Notes, і він показує бізнес, що заробляє операційну маржу 13,7% на доході, який зростає на 14%. Розширення маржі з FY2023 є реальним і видимим у кожному рядку леджера. Показник, за яким варто стежити наступного кварталу, — це операційні витрати як частка доходу: на рівні 19,7% вони перевищують рівень FY2025, і компанія назвала це зростання тимчасовим.

Виправлення (2026-10-06): у попередній версії цього аналізу було зазначено дохід Q2 2026 у €4 200 млн і чистий дохід у €294 млн, рекордну валову маржу 30,1%, собівартість доходу, дослідження та розробки і SG&A, що були фіксованими відсотками від доходу, а не цифрами з подання, вигаданий поділ на два сегменти, порівняння з конкурентами без джерела та консенсус-оцінку без джерела. Ці цифри були хибними. Кожну цифру вище було перечитано з проміжної фінансової звітності за формою 6-K та звіту для акціонерів за Q2 2026, а леджер open_ledger/spotify було перебудовано за FY2021 — Q2 2026 з подань за формами 20-F і 6-K у межах тієї ж зміни.