Amazon.com завершила 2025 фінансовий рік з чистим обсягом продажів у $716,9 млрд (+12,4% у порівнянні з минулим роком) та рекордним чистим прибутком у $77,7 млрд — що на 31,1% більше, ніж $59,2 млрд у 2024 ф.р. Таке зростання заголовного показника оманливе в цікавий спосіб: операційний прибуток, чистіший вимір фактичного бізнесу, зріс на 16,6% до $80,0 млрд — все ще сильно, але набагато скромніше. Розрив між цими двома показниками зумовлений одним неопераційним доходом у розмірі $15,2 млрд, спричиненим переважно переоцінкою часток Amazon у приватних компаніях. Якщо це виключити, 2025 ф.р. був дуже хорошим, але не надзвичайним роком — за винятком AWS, який зріс на 19,7% до $128,7 млрд виручки і тепер забезпечує 57% всього операційного прибутку компанії при лише 18% її виручки.
Основні показники
Amazon звітує за календарний фінансовий рік. За дванадцять місяців, що закінчилися 31 грудня 2025 року:
| Показник | 2025 ф.р. | 2024 ф.р. | Зміна рік до року |
|---|---|---|---|
| Чистий обсяг продажів | $716,9 млрд | $638,0 млрд | +12,4% |
| Собівартість продажів | $356,4 млрд | $326,3 млрд | +9,2% |
| Валовий прибуток | $360,5 млрд | $311,7 млрд | +15,7% |
| Валова маржа | 50,3% | 48,9% | +1,4 в.п. |
| Операційний прибуток | $80,0 млрд | $68,6 млрд | +16,6% |
| Операційна маржа | 11,2% | 10,8% | +0,4 в.п. |
| Чистий прибуток | $77,7 млрд | $59,2 млрд | +31,1% |
| Чиста маржа | 10,8% | 9,3% | +1,5 в.п. |
Кожен операційний рядок рухався в правильному напрямку: валова маржа розширилася на 140 базисних пунктів, оскільки реклама та AWS — обидва зі значно вищою маржею, ніж основна роздрібна торгівля — продовжували зростати швидше, ніж загальний бізнес, а операційна маржа вперше за п'ять фінансових років, охоплених цією книгою, перевищила 11%. Саме по собі це справді сильний операційний рік.
Але чистий прибуток зріс майже вдвічі швидше, ніж операційний, і причина не в операційній діяльності. Рядок Amazon "Інші доходи (витрати), нетто" за 2025 ф.р. склав $15,2 млрд прибутку, у порівнянні з $2,3 млрд збитку роком раніше — коливання на $17,5 млрд. З цих $15,2 млрд $7,7 млрд описуються у звітності як "позитивні коригування інвестицій у капітал приватних компаній", а ще $5,6 млрд — це дохід від перекласифікації боргових цінних паперів, доступних для продажу. Amazon не називає об'єкт інвестицій у своєму 10-K, але найбільшою розкритою часткою в приватній компанії є лабораторія ШІ Anthropic, в яку Amazon інвестувала до $8 млрд з 2023 року — переоцінка цієї позиції є найбільш імовірним єдиним драйвером рядка в $7,7 млрд. Це не фіктивний прибуток; прибутки від переоцінки реальних пайових часток є реальною економічною вартістю. Але це нестабільна, неопераційна вартість, і сприйняття 31%-го зростання чистого прибутку як показника стану роздрібного та хмарного бізнесу б переоцінювало, наскільки кращим насправді був 2025 ф.р.
Глибокий аналіз виручки: один сегмент несе прибуток
Amazon звітує за трьома сегментами — Північна Америка, Міжнародний та AWS:
| Сегмент | Чистий обсяг продажів 2025 ф.р. | Чистий обсяг продажів 2024 ф.р. | Зміна рік до року | Операційний прибуток 2025 ф.р. | Операційний прибуток 2024 ф.р. | Зміна рік до року |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Північна Америка | $426,3 млрд | $387,5 млрд | +10,0% | $29,6 млрд | $25,0 млрд | +18,6% |
| Міжнародний | $161,9 млрд | $142,9 млрд | +13,3% | $4,8 млрд | $3,8 млрд | +25,3% |
| AWS | $128,7 млрд | $107,6 млрд | +19,7% | $45,6 млрд | $39,8 млрд | +14,5% |
| Всього | $716,9 млрд | $638,0 млрд | +12,4% | $80,0 млрд | $68,6 млрд | +16,6% |
AWS ($128,7 млрд, +19,7%) зріс швидше, ніж будь-який роздрібний сегмент, другий рік поспіль — це найчіткіше прискорення з часів спаду хмарних витрат у 2022–2023 роках — з операційною маржею 35,4% (операційний прибуток $45,6 млрд при виручці $128,7 млрд). Ця маржа фактично знизилася з 37,0% у 2024 ф.р., що є першим стисненням маржі AWS з 2023 ф.р., оскільки амортизація від нарощування капітальних витрат 2025 ф.р. починає впливати на базу витрат AWS швидше, ніж зростання виручки може це компенсувати. AWS все ще становить 18,0% від загального чистого обсягу продажів Amazon і 57,0% від її загального операційного прибутку. Ця концентрація є найважливішим фактом про звіт про прибутки та збитки Amazon: історія зростання та маржі компанії дедалі більше є історією AWS, з роздрібною торгівлею як значно більшою, але набагато тоншою за маржею базою виручки під нею — і сегмент, який фінансує цю історію, тепер сам бачить, як його маржа поглинає вартість розширення.
Північна Америка ($426,3 млрд, +10,0%) забезпечила зростання операційного прибутку (+18,6%) значно випереджаючи зростання виручки, розширивши операційну маржу з 6,4% до 6,9%. Реклама є тихим драйвером тут: дезагреговане розкриття виручки Amazon показує рекламні послуги на рівні $68,6 млрд за 2025 ф.р., що зростають швидше, ніж основна роздрібна торгівля, і мають маржу, подібну до програмного забезпечення, вбудовану майже повністю в загальні показники сегментів Північної Америки та Міжнародного, а не виділену окремо.
Міжнародний ($161,9 млрд, +13,3%) зріс швидше, ніж Північна Америка, третій рік поспіль і продовжив своє повернення до прибутковості, причому операційна маржа зросла з 2,7% до 2,9%. Справжній розворот відбувся роком раніше — Міжнародний сегмент перейшов від операційного збитку у 2,0% у 2023 ф.р. до прибутку у 2,7% у 2024 ф.р. — а 2025 ф.р. є етапом, коли сегмент утримує ці досягнення, а не є новим переломом. Він залишається сегментом Amazon з найтоншою маржею, нагадуванням про те, що міжнародні роздрібні операції все ще на роки відстають від дисципліни витрат на виконання замовлень у Північній Америці.
Історія маржі
Маржа за останні чотири фінансові роки показує бізнес, який неухильно використовує операційний важіль:
| Показник | 2025 ф.р. | 2024 ф.р. | 2023 ф.р. | 2022 ф.р. |
|---|---|---|---|---|
| Валова маржа | 50,3% | 48,9% | 47,0% | 43,8% |
| Операційна маржа | 11,2% | 10,8% | 6,4% | 2,4% |
| Чиста маржа | 10,8% | 9,3% | 5,3% | -0,5% |
Операційна маржа майже вп'ятеро зросла за три роки, з 2,4% у 2022 ф.р. (рік, коли Amazon надмірно наростив потужності виконання замовлень після пандемії, а потім мусив поглинати надлишок) до 11,2% у 2025 ф.р. Собівартість продажів зростала повільніше, ніж виручка, кожного з останніх трьох років — оптимізація мережі виконання замовлень, яка почалася в 2023 році, все ще окупається. Зростання чистої маржі тісно слідує за операційною маржею, за винятком 2022 ф.р., коли збиток у розмірі $16,8 млрд від переоцінки частки Amazon у компанії Rivian Automotive (виробник електромобілів, у якому Amazon володіє значною часткою) призвів до єдиного року чистого збитку компанії за п'ять фінансових років, охоплених цією книгою, і знову у 2025 ф.р., коли напрямок змінився, і неопераційні доходи підштовхнули чисту маржу вище операційної. Позиції в Rivian та приватних компаніях — це той самий механізм, який працює в протилежних напрямках з різницею в три роки — корисне нагадування про те, що рядок Amazon "Інші доходи (витрати), нетто" є справді нестабільним і не повинен сприйматися як тенденція.
Наскільки рекордний прибуток є реальним?
Чистий прибуток за 2025 ф.р. у розмірі $77,7 млрд є найбільшим в історії Amazon, значно випереджаючи $59,2 млрд за 2024 ф.р. Питання, яке варто поставити, перш ніж сприймати 31,1% зростання за номіналом: яка частина цього збільшення на $18,4 млрд є результатом роботи роздрібної торгівлі та хмарних послуг, а яка — переоцінкою інвестицій?
| Драйвер зростання чистого прибутку 2025 ф.р. ($77,7 млрд проти $59,2 млрд у 2024 ф.р., +$18,4 млрд) | Сума |
|---|---|
| Зростання операційного прибутку ($80,0 млрд проти $68,6 млрд) | +$11,4 млрд |
| Неопераційні статті — процентні доходи/витрати + коливання на $17,5 млрд в Інших доходах (витратах), нетто, за вирахуванням додаткових $9,8 млрд податку та впливу методу участі в капіталі на $0,5 млрд, спричиненого цим коливанням | +$7,0 млрд |
| Зростання чистого прибутку | +$18,4 млрд |
У доларовому вираженні операційний бізнес все ще становить більшу частину історії: $11,4 млрд із $18,4 млрд збільшення (62%) надійшли від вищого операційного прибутку, який сам зріс на солідні 16,6%. Інші $7,0 млрд (38%) — це післяподатковий внесок переоцінки інвестицій — доподаткове коливання на $17,5 млрд у рядку "Інші доходи (витрати), нетто", більша частина якого була поглинута більш ніж подвоєнням витрат Amazon на податок на прибуток, з $9,3 млрд до $19,1 млрд. Те, що робить порівняння темпів зростання (31,1% чистого прибутку проти 16,6% операційного прибутку) таким непропорційним, не є тим, що коливання інвестицій є основним драйвером — це не так — а тим, що післяподаткове коливання в $7,0 млрд припадає на набагато меншу базу (чистий прибуток), ніж операційний прибуток у $11,4 млрд припадає на (операційний прибуток), тому воно впливає на відсоток набагато більше, ніж передбачає його доларова частка. Сприймайте зростання чистого прибутку як "сильний операційний рік на 16,6% плюс реальний, але неповторний попутний вітер від інвестицій", а не як 31% темп для екстраполяції на 2026 ф.р.
Відстеження компанії з $717 млрд у звичайному тексті
Подвійна бухгалтерія вимагає, щоб кожен долар узгоджувався — виручка не може з'явитися без відповідної вимоги, яка десь очищається, а дохід у $15,2 млрд "інших доходів" повинен фактично балансуватися з реальною переоцінкою активів, а не плавати у виносці. Ми змоделювали повні звіти про прибутки та баланси Amazon за 2021–2025 ф.р. у Beancount у звичайному тексті, в MUSD (мільйонах доларів США).
Ось звіт про прибутки за 2025 ф.р. саме так, як він виглядає в книзі. Конвенція Beancount: рахунки Income мають від'ємне (кредитове) сальдо, рахунки Expenses мають додатне (дебетове) сальдо:
; Звіт про прибутки за 2025 ф.р. — фінансовий рік, що закінчився 31 грудня 2025 року
; 1 MUSD = 1 000 000 доларів США | Всі цифри в мільйонах доларів США
; Перевірка: -716924 + (-12143) + 356414 + 109074 + 108521 + 58301 + 19087 + 77670 = 0 ✓
2025-12-31 * "Amazon.com, Inc." "Звіт про прибутки за 2025 ф.р."
Income:Revenue -716924 MUSD ; чистий обсяг продажів (кредит)
Income:OtherNet -12143 MUSD ; інші чисті доходи (кредит): включно з $15 229 млн інших доходів/витрат
Expenses:CostOfRevenue 356414 MUSD ; собівартість продажів (дебет)
Expenses:Fulfillment 109074 MUSD ; виконання замовлень (дебет)
Expenses:ResearchAndDevelopment 108521 MUSD ; технології та інфраструктура (дебет)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 58301 MUSD ; продажі та маркетинг + загальногосподарські витрати (дебет)
Expenses:IncomeTax 19087 MUSD ; витрати на податок на прибуток (дебет)
Equity:Adjustments 77670 MUSD ; сальдо чистого прибутку (RE, визначене перевіркою сальдо)Зверніть увагу на виділений рахунок Expenses:Fulfillment — на відміну від Microsoft або більшості програмних компаній, виконання замовлень є другою за величиною статтею витрат Amazon після собівартості продажів ($109,1 млрд у 2025 ф.р.), тому воно має власний рядок у плані рахунків, а не включається до загального SG&A.
Баланс підтримується за допомогою директив pad + balance, які автоматично заповнюють розрив між змодельованими статтями та перевіреними підсумками зі звіту 10-K:
; Баланс — 31 грудня 2025 року
2025-12-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 357025 MUSD ; $357,0 млрд
2025-12-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -65648 MUSD
2025-12-30 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings -250536 MUSDНайважливіше число в цьому балансі — це основні засоби, нетто: $357,0 млрд, що на $252,7 млрд більше, ніж роком раніше — збільшення на $104,4 млрд за один рік, профінансоване грошовими покупками основних засобів, які досягли $131,8 млрд у 2025 ф.р. (зростання на 58,8% у порівнянні з $83,0 млрд у 2024 ф.р., що саме по собі зросло приблизно на 57% у порівнянні з $52,7 млрд у 2023 ф.р.). Це будівництво ШІ та центрів обробки даних, яке безпосередньо відображається на балансі, і це капітал, на який операційна маржа AWS у 35,4% та темпи зростання 19,7% мають принести прибуток протягом наступних кількох років.
П'ять років фінансової історії Amazon — з 2021 по 2025 ф.р. — вміщуються в кілька сотень рядків звичайного тексту. Повна книга є відкритою та доступною для аудиту:
П'ятирічна дуга: від пандемічного надбудови до рекордної маржі
| Показник | 2021 ф.р. | 2022 ф.р. | 2023 ф.р. | 2024 ф.р. | 2025 ф.р. |
|---|---|---|---|---|---|
| Чистий обсяг продажів | $469,8 млрд | $514,0 млрд | $574,8 млрд | $638,0 млрд | $716,9 млрд |
| Операційна маржа | 5,3% | 2,4% | 6,4% | 10,8% | 11,2% |
| Чистий прибуток (Збиток) | $33,4 млрд | ($2,7 млрд) | $30,4 млрд | $59,2 млрд | $77,7 млрд |
| Чиста маржа | 7,1% | -0,5% | 5,3% | 9,3% | 10,8% |
| Основні засоби, нетто | $160,3 млрд | $186,7 млрд | $204,2 млрд | $252,7 млрд | $357,0 млрд |
| Загальні активи | $420,5 млрд | $462,7 млрд | $527,9 млрд | $624,9 млрд | $818,0 млрд |
Дуга — це класичний цикл надбудови та відновлення. Amazon приблизно подвоїв свою мережу виконання замовлень і доставки протягом 2020–2021 років, щоб задовольнити попит часів пандемії, а потім провів 2022 ф.р., поглинаючи надлишкові потужності — операційна маржа впала до 2,4%, і компанія опублікувала єдиний річний чистий збиток десятиліття, посилений збитком від переоцінки Rivian у $16,8 млрд. 2023 та 2024 ф.р. стали періодом відновлення: виручка продовжувала зростати, тоді як дисципліна витрат наздогнала, і операційна маржа відновилася до двозначних показників до 2024 ф.р. 2025 ф.р. є першим роком нового циклу — історія з оптимізацією мережі виконання замовлень в основному завершилася, і зростання основних засобів ($104,4 млрд додано за один рік, що більше, ніж вся база активів більшості компаній зі списку Fortune 500) тепер є переважно історією потужностей AWS/ШІ, а не складів і фургонів доставки. Загальні активи майже подвоїлися за п'ять років, з $420,5 млрд до $818,0 млрд.
Вердикт: Оптимістичний vs. Песимістичний сценарій
Оптимістичний сценарій:
- Операційна маржа майже вп'ятеро зросла з дна 2022 ф.р. (2,4% → 11,2%), і кожен наступний рік розширював її ще більше — надбудова мережі виконання замовлень повністю перетравлена, а не все ще ліквідується
- AWS зріс на 19,7% у 2025 ф.р., що є найшвидшим темпом зростання за три роки, і навіть після зниження маржі у 2025 ф.р. він все ще працює з операційною маржею 35,4%, генеруючи 57% загального операційного прибутку компанії лише від 18% виручки — це сегмент з найвищою маржею та найшвидшим зростанням за п'ять років, які охоплює ця книга
- Дохід від реклами досяг $68,6 млрд у 2025 ф.р., третій пул прибутку з маржею, подібною до програмного забезпечення, що зростає всередині роздрібних сегментів, значною мірою некорельований з обмеженнями потужностей AWS
- Операційна маржа сегменту Північної Америки зросла більш ніж удвічі з 2023 по 2025 ф.р. (приблизно з 4,2% до 6,9%), показуючи, що сама роздрібна основа все ще покращується, а не просто субсидується AWS
- Капітальні витрати у розмірі $131,8 млрд у 2025 ф.р. спрямовуються в сегмент (AWS), який наразі обмежений пропозицією, а не попитом — потужності, що вводяться в експлуатацію, зазвичай безпосередньо конвертуються у виручку протягом року або двох, а не простоюють
Песимістичний сценарій:
- Хоча операційний прибуток забезпечив більшу частину (62%) зростання чистого прибутку у 2025 ф.р. в доларовому вираженні, решта 38% — неопераційна переоцінка інвестицій, яку Amazon не контролює — саме вона підштовхнула темп зростання з операційних 16,6% до заголовних 31,1% чистого прибутку; інвестори, які екстраполюють показник у 31% на 2026 ф.р., виходять із завищеної бази
- Операційна маржа AWS стиснулася вперше з 2023 ф.р. (37,0% → 35,4%), що є ознакою того, що нарощування капітальних витрат 2025 ф.р. вже проявляється як амортизація у власній базі витрат AWS до того, як відповідна виручка повністю наздогнала
- Нарощування капітальних витрат на $131,8 млрд (+58,8% у порівнянні з минулим роком, на додачу до +57% роком раніше) тепер становить 18,4% виручки, порівняно з 9,2% лише два роки тому — це найвища капіталомісткість за будь-який рік, який охоплює ця книга — без гарантії, що зростання попиту на AWS залишиться на рівні 19,7%+, якщо ширший цикл капітальних витрат на ШІ сповільниться
- Операційна маржа міжнародного сегменту, хоча й покращується, все ще становить лише 2,9% — частка маржі Північної Америки на рівні 6,9% і далеко від 35,4% AWS — це означає, що велика і зростаюча частка виручки все ще приносить низькі доходи
- Рядок Amazon "Інші доходи (витрати), нетто" коливався на $32,0 млрд з 2022 по 2025 ф.р. (від збитку в $16,8 млрд до прибутку в $15,2 млрд), спричинений переоцінками інвестицій, які Amazon не контролює і не може прогнозувати — той самий механізм, який завищив прибуток 2025 ф.р., може так само легко його скасувати на ведмежому ринку оцінок ШІ/приватних компаній
- Лише витрати на виконання замовлень склали $109,1 млрд у 2025 ф.р., що більше, ніж загальна виручка всіх, крім кількох глобальних компаній — будь-яке повторне прискорення інвестицій у мережу доставки (нові зобов'язання щодо швидкості, розгортання дронів/робототехніки, міжнародна експансія) може відновити стиснення маржі, подібне до 2022 ф.р.
Наша думка: 2025 ф.р. був справді сильним операційним роком для Amazon — операційний прибуток зріс на 16,6%, операційна маржа на рівні 11,2%, найвища за п'ять років, які охоплює ця книга, і AWS знову прискорився до майже 20% зростання, навіть коли його власна маржа поглинає перший удар амортизації від нарощування капітальних витрат. Але заголовне зростання чистого прибутку на 31% перебільшує цю історію майже вдвічі, оскільки післяподаткова переоцінка інвестицій на $7,0 млрд припала на відносно невелику базу чистого прибутку і вплинула на його темп зростання набагато більше, ніж ті самі долари вплинули б на операційний прибуток. Компанія, яку варто аналізувати для 2026 ф.р., — це та, що має 11% операційної маржі та сегмент AWS, який забезпечує 57% прибутку на 18% виручки, профінансований ставкою на капітальні витрати в $131,8 млрд, а не та, що збільшила чистий прибуток на 31%. Якщо AWS збереже своє прискорення, а капітальні витрати конвертуються у виручку за графіком, а не просто стискатимуть маржу AWS далі, траєкторія операційної маржі Amazon сама по собі є достатньою історією, без необхідності в прибутках від інвестицій.
