Microsoft, 1 квартал 2027 финансового года: Azure вырос на 48% на меньшем объёме оборудования, чем планировалось

Первый квартал 2027 финансового года Microsoft был ограничен предложением, а не спросом. Azure вырос на 48%, на три пункта выше примерно 45%, которые Microsoft прогнозировала в июле, тогда как капитальные затраты составили $45,2 млрд против обещания «свыше $50 млрд», поскольку мощности сторонних дата-центров поступили с опозданием. В результате маржа удержалась. Но заявленный скачок чистой прибыли на 32% — это в основном исчезновение прошлогоднего убытка по OpenAI: операционный темп — это 18% по показателю non-GAAP, а свободный денежный поток упал на 27%.

Azure превысил прогноз на меньшем объёме оборудования, чем планировалось​

На июльском звонке финансовый директор Эми Худ прогнозировала рост Azure «примерно на 45% в постоянной валюте» и капитальные expenditures «свыше $50 млрд» за квартал (звонок по итогам 4 квартала 2026 финансового года). Microsoft выполнила первое и не выполнила второе, причём в противоположных направлениях. Выручка Azure выросла до $33 165 млн с $22 384 млн, а капитальные затраты, включая финансовую аренду, составили $45,2 млрд, «поскольку часть поставок мощностей сторонних провайдеров, которые мы ожидали в 1 квартале, задержалась», сказала Худ на звонке по итогам 1 квартала.

Сатья Наделла повторил фразу Худ, сказанную в июле: «Клиентский спрос продолжает превышать доступное предложение». В этом квартале цифры это подтверждают. Выручка выросла на 18,8% до $92 279 млн (пресс-релиз о результатах), и один только Azure дал $10 781 млн из прироста в $14 606 млн, около 74% по нашим расчётам. Компания со свободными мощностями и слабым спросом не превысила бы прогноз роста, строя меньше, чем планировала.

Прогноз на декабрьский квартал продолжает ту же логику. Худ спрогнозировала рост Azure на 49–50%, капитальные затраты — снова «свыше $50 млрд», а расходы за календарный 2026 год — «примерно $170 млрд из-за задержек мощностей сторонних провайдеров». Мощности, которые сместились, не отменены; они переходят в следующие два квартала вместе со своей амортизацией.

Себестоимость росла быстрее выручки; операционные расходы — нет​

В этом году Microsoft отчитывается по новым сегментам — Agents and Infra и Devices and Consumer — с пересчётом предыдущего года. В книге учтены строки уровня компании:

Древовидная диаграмма показывает $29 720 млн себестоимости за квартал против $9 047 млн на НИОКР и $7 597 млн на продажи, маркетинг и общие и административные расходы. Строки доходов в списке под ней сопровождаются знаком минус, поскольку выручка в двойной записи является кредитом.

Себестоимость выросла на 23,6% против роста выручки на 18,8%, поэтому валовая маржа снизилась до 67,8% с 69,0%. В отчёте по форме 10-Q объясняется причина: валовая маржа Microsoft Cloud упала до 66% «из-за сдвига структуры продаж в сторону Azure». Амортизация и прочие списания выросли на 44% до $11 744 млн в отчёте о движении денежных средств — первая видимая стоимость парка GPU, закупленного за прошедший год.

Операционные расходы поглотили разницу. Они выросли лишь на 6% до $16 644 млн, а продажи и маркетинг остались на уровне $5 716 млн против $5 717 млн. В отчёте 10-Q отмечается, что общая численность персонала сократилась на 2%. Операционная прибыль выросла на 21% до $45 915 млн, а операционная маржа поднялась до 49,8% с 48,9% — немного лучше июльского прогноза «относительно стабильной». Microsoft компенсирует снижение маржи из-за структуры Azure дисциплиной расходов во всех остальных областях, и это работает, пока выручка растёт быстрее строки амортизации, которая в этом квартале росла более чем вдвое быстрее.

Скачок прибыли на 32% — в основном сравнение с OpenAI​

Чистая прибыль по GAAP выросла на 32% до $36 629 млн, а разводнённая прибыль на акцию выросла до $4,92 с $3,72. Большая часть разрыва между этим и ростом операционной прибыли на 21% находится ниже операционной строки. Прочие доходы и расходы составили $38 млн прибыли в этом квартале против убытка в $3 660 млн годом ранее. Согласно отчёту 10-Q, эта строка включает $272 млн чистых прибылей от инвестиций Microsoft в OpenAI в этом году против $4,1 млрд чистых убытков в прошлом году.

Собственный показатель Microsoft по non-GAAP исключает эффект OpenAI. На этой основе чистая прибыль составила $36 422 млн, увеличившись на 18%, а прибыль на акцию — $4,89, также с ростом на 18%. Это темп, который заработал основной бизнес. 32% — это реальная прибыль по GAAP, но она измеряет сравнение с убытком, а не ускорение роста.

OpenAI также фигурирует на стороне выручки. В примечании о связанных сторонах отчёта 10-Q зафиксировано $10,0 млрд выручки от коммерческих соглашений с OpenAI за квартал, около 10,8% общей выручки по нашим расчётам. Дебиторская задолженность от OpenAI выросла до $7,2 млрд с $6,0 млрд в июне.

Свободный денежный поток упал, тогда как прибыль выросла​

Операционный денежный поток вырос до $58 000 млн с $45 057 млн. Капитальные вложения в основные средства примерно удвоились до $39 367 млн с $19 394 млн. Свободный денежный поток — операционный денежный поток минус эти вложения — упал до $18 633 млн с $25 663 млн, снижение на 27% в квартале, когда чистая прибыль выросла на 32%.

Это самый наглядный урок квартала для всех, кто ведёт бизнес. Покупка долгосрочного актива — это отток денежных средств сегодня, но она доходит до отчёта о прибылях и убытках лишь постепенно, в виде амортизации, распределённой на срок службы актива. Поэтому прибыль отстаёт от всплеска капитальных затрат, а денежные средства показывают его первыми. Microsoft сообщила, что примерно три четверти её капитальных затрат пришлись на недолговечные активы, такие как GPU и CPU, которые амортизируются быстрее зданий, поэтому догоняющий эффект в отчёте о прибылях и убытках наступает раньше. Наше руководство по амортизации разбирает ту же механику в масштабе малого бизнеса.

В книге видно, насколько эти расходы изменили баланс Microsoft:

Чистые основные средства составляли $44 151 млн на конец 2020 финансового года, $313 076 млн на конец 2026 финансового года и $346 844 млн на 30 сентября 2026 года. Это $33 768 млн, добавленные за один квартал. В 2020 финансовом году Microsoft имела около 31 цента чистых основных средств на доллар годовой выручки; к 2026 финансовому году — около 94 центов по нашим расчётам из книги. Это фондоёмкость коммунального предприятия, а не софтверной компании, и она объясняет, почему амортизация теперь влияет на маржу Microsoft.

Отчёты о прибылях и убытках по периодам позволяют провести такое же сравнение на стороне выручки:

Каждая строка — это один отчётный период: выручка как отрицательный кредит, себестоимость как дебет и Equity:Adjustments как чистая прибыль. Строки FY2027Q1 охватывают один квартал, тогда как более ранние — полные годы. Файл периода этого квартала — FY2027Q1.bean, где у каждой цифры указан её источник.

На что смотреть в декабрьском квартале​

• Поступление мощностей. Прогноз по Azure на 2 квартал в 49–50% предполагает, что задержанные мощности сторонних провайдеров поступят. Худ сказала, что часть предложения, на которое Microsoft «рассчитывала во 2 квартале, смещается во второе полугодие». Ещё одна задержка проявилась бы в первую очередь в росте Azure, а не в спросе.
• Заказы против портфеля. Коммерческие оставшиеся обязательства по исполнению выросли на 73% до $677 млрд при средневзвешенном сроке 2,3 года. Однако коммерческие заказы упали на 12%. Портфель, который растёт при сокращении новых заказов, больше зависит от уже подписанных контрактов, а раскрытия об OpenAI в отчёте 10-Q показывают, насколько концентрирована часть этой базы.
• Амортизация против ценообразования. Валовая маржа упала на 1,2 пункта, тогда как амортизация выросла на 44%. Если капитальные затраты вырастут, как прогнозируется, а цены Azure удержатся, сдерживание операционных расходов должно продолжать это поглощать. Операционные расходы во 2 квартале прогнозируются с ростом около 9% — быстрее, чем 6% в этом квартале.
• Денежные средства. Худ ожидает, что Microsoft «останется с положительным свободным денежным потоком в 2027 финансовом году». Планка теперь — оставаться положительным, а не расти, что показывает, насколько капитальные затраты сместились относительно генерации денежных средств.